論我國上市公司股利分配政策選擇

楊洋

摘要：股利分配政策是否合理，不僅關乎所有者權益，而且對股價和上市公司自身會產生重大影響。那么，我國上市公司股利分配形式、股利分配不合理及其原因是什么？如何正確選擇股利分配政策？這些理論與實踐問題是上市公司亟待解決的。

關鍵詞：上市公司；股利分配；政策選擇

隨著我國資本市場不斷趨于完善，不僅各類投資者的投資愈加理性，而且企業股利分配政策選擇更加謹慎，因為它既反映上市公司業績，又影響上市公司股票市值，以及各類投資者的投資回報。

一、我國上市公司股利分配形式

目前我國上市公司股利支付水平低，并且缺乏穩定性和連續性。為更好的完善我國股利分配政策，有必要對其進行深入研究。

（一）股利分配政策

我國上市公司股利分配政策一般分為剩余股利政策、穩定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加額外股利政策。

剩余股利政策是將剩余的利潤用于股利發放。這樣避免將全部利潤分配出去而使公司失去新的投資機會。穩定股利政策是在一定時期內上市公司保持相對穩定的每股股利分配金額與分配周期。穩定股利政策不僅有利于穩定股價，同時給投資者帶來信心。固定股利支付率政策就是在經營初期，就計算出發放股利時股利占利潤的比例，隨之加以確認、記錄，然后在以后的股利分配時就按此比率發放。但是這會導致股利變化，給市場帶來消極影響。低正常股利加額外股利政策是指，公司在進行股利分配時只支付數額較低的股利，只有在公司獲利豐厚的經營周期里才會在原有的基礎上再發放額外的股利，這種股利分配政策叫做低正常股利加額外股利政策。

（二）股利支付形式

我國上市公司股利支付形式一般有：現金股利、股票股利，以及上述方式的結合。

1. 現金股利

現金股利簡稱派現，是上市公司將利潤直接以現金的形式發放給投資者，如每股派息多少元。實施現金股利政策說明上市公司經營狀況，財務狀況良好，現金支付能力良好。但是同時也會導致上市公司現金資產流出。

2. 股票股利

股票股利簡稱紅股，是指通過增加發行公司股票的方式支付股利，如每幾股派幾股。處在起步期的公司，熱衷于發放股票股利，以保證利潤留存，維持生產發展。

值得注意的是，增加股本的途徑還有公積金轉股。它與股票股利不同點在于股票股利來源于盈余公積的“利潤分配—未分配利潤”，在企業當年沒有利潤，尚想維持企業形象反饋股東時可以考慮這種方式；而公積金轉股在股東權利內部將“資本公積”轉到“股本”中，并按照投資者持有的股票份額分到相應賬戶中。但是，公積金轉股僅僅是增加股本方式，并不是股利支付形式。

二、我國上市公司股利分配誤區

由于我國資本市場起步較晚且尚未成熟，所以我國上市公司股利分配尚存在諸多不完善現象。

（一）股票股利多現金股利少

在成熟的市場下，投資者選擇投資股票，其實是對超過儲蓄的投資回報的一種信任和期待，是對上市公司的一種責任。但是在我國，絕大多數上市公司很少分派現金股利，股利的投資者購買股票的目的是賺取差價，投資者很難從股利分配中獲取投資回報；再者，在成熟資本市場中，多是處在起步期的公司，企業將現金留在企業旨在更好的發展，而處在成熟期的企業，往往通過發行現金股利來回饋投資者。但是目前在我國尚有相當數量的企業不分配股利，即使分配，也以股票股利居多。

（二）股利分配政策朝令夕改

按照完善的市場慣例，上市公司的股利分配政策輕易是不會改變的，是連續且平穩的，這樣既維護公司的形象，也保證公司股價的穩定，管理層輕易不會改變其股利政策，除非是非常確信公司未來長時間盈利情況發生變動。但是我國目前的股利分配不夠穩定，帶有盲目性，隨意性，甚至有操縱股價的嫌疑。這不僅影響我國上市公司的股價穩定，而且也破壞我國資本市場的秩序穩定。

（三）中小股東利益難得體現

上市公司股利政策的制定權，決定權往往來源于大股東。因此大股東在制定政策時，往往考慮自身的利益而忽視其他中小投資者利益。而這種局面董事會，監事會往往沒有決定權。這就會導致在證券市場中小投資者的利益得不到保障。

為完善我國上市公司股利分配政策，有必要對其進行詳細研究，尤其是對導致這種不合理現象的原因進行分析，從而達到從根本上完善。

三、導致分配政策不規范原因

導致我國股利分配政策不規范的原因，既有管理者及其大股東的主觀因素，也有國家政策和市場環境的客觀因素。

（一）主觀因素

投資者進行投資理所應當希望得到投資回報，但是卻帶有盲目性和不理性。

1. 中小股東心里偏好。投資者投資收益主要來源有，低買高賣獲得的差價收益和股利收益。當前我國的股票市場在飛速發展，有一種不合理現象，那就是股票價格不能等同于股票價值。低買高賣獲得的差價收益相對來說利潤豐厚，而現金股利的發放則收入甚微。因此投資者更喜歡賺取股票差價，而不喜歡發放現金股利。

2. 大股東一股獨大。相比較美國上市公司，擁有某公司1%的股權，往往就可以被稱為“大股東”，但是在我國，持有某公司40%，50%，甚至80%股權的股東都不勝枚舉。再加上我國公司治理結構的弊病，在公司里董事會，特別是監事會形同虛設。在企業做出決定時，往往以大股東的自身利益和意志為轉移，這難免不會犧牲到中小股東的利益。

（二）客觀因素

導致我國證券市場不規范的原因，不僅只有各種類型投資者主觀因素，市場環境客觀因素的影響也不可小覷。

1. 股票市場不規范。我國股票市場不規范，市場發展晚且尚未成熟，雖然發展速度快，但與國外發達國家相比還有一定差距。股票市場形成剛過而立之年，屬于新興市場，各種法律規范還不完善，公司股利分配行為不規范。

2. 股權結構不合理。我國很多上市公司都是由國有大中型企業轉變而來，國家控制其大部分股份。由于國有股控股比重過大，上市公司的發展策略幾乎完全取決于國有股持有者。因此不難想象，由他們做主制定的股利分配政策體現他們的意志，很難會考慮其他股份持有者的利益。正是因為這種不合理的股權結構，上市公司制定出的股利分配政策不合理。

3. 股利政策不科學。股利分配政策不科學，隨意變動。我國大多數股票投資者都是以低買高賣來獲得收益，因此有很多投資者不去關注股利政策的變動。同時，也使得部分上市公司不認真對待股利分配政策，隨意制定股利分配政策。還有些上市公司認為要保證公司的發展就必須保留大量的利潤，導致上市公司不進行股利分配或者發放少量股利。

我國上市公司應考慮到上述不合理現象以及原因，合理制定符合公司利益且不傷害到投資者權益的股利分配政策。在規范其股權結構，制定科學的股利分配政策，充分了解投資者偏好等前提下保證公司長遠發展目標的實現。

四、完善股利分配政策措施

上市公司制定股利分配政策時應遵守法律法規的規定，結合公司的發展特點，制定出符合公司發展要求的股利分配政策。可以從以下方面進行改善。

（一）從上市公司層面進行改善

從上市公司角度完善股利分配政策，不僅從上市公司股權結構上進行優化，更要從公司盈利能力上進行完善，而且還要引導上市公司做出合理的鼓勵政策。

1. 提高上市公司盈利能力。上市公司的盈利能力和盈利質量直接影響上市公司的股利分配政策的制定。因此，上市公司應加強管理，使公司資金使用率大大提高，縮短資金周轉周期，可以使公司產生豐富的現金流，提高公司經營成果和財務狀況，保證其獲利能力，也就為向投資者分派穩定股利打下良好基礎。

2. 優化上市公司股權結構。上文提到股權結構不合理是導致我國股利分配政策不規范的主要客觀原因。因此，我國上市公司應通過減少國有持股或者增加國有股流通，以改善我國上市公司股權結構不合理的現象。同時，上市公司還要健全內部管理機制，加強內部制度管理，合同管理，使投資者和管理者目標一致，除此之外建立健全科學合理的薪酬制度，評優獎勵制度。建立完善的會計核算體系，定期公布財務信息，增加公司的透明度。

3. 引導上市公司股利分配。正確合理的股利政策無論對上市公司，還是對投資者，甚至對整個資本市場，都是有好處的。所以相應部門可以采取一些適當方式方法，例如定期為上市公司做培訓，制定相應監管機制等，積極引導上市公司做出合理正確的股利分配政策。

（二）從大小股東層面進行改善

1. 適當降低大股東權利。在我國大股東一股獨大現象非常普遍。不僅阻礙中小股東的利益，也危害資本市場的健康發展。所以我國有必要適當降低大股東的權利。降低大股東權利可以通過兩種形式。一種是降低大股東的持股比例。通過一些政策將我國大股東的持股比例降低到美國的1%左右。另一種方法就是降低大股東表決權。表決權不通過持股比例來決定，可以在中小股東中選取具有代表性的股東參與到表決中來。

2. 合理提高小股東素質。通過各種各樣的方式來加大投資的宣傳力度，為投資者普及投資的基本常識以及要領，使投資者的風險意識得到加強，并且加強投資者的投資理念，通過優勝劣汰使真正具有價值的股票存在于證券市場中。除此之外應提高機構投資者的比重，多培養機構投資者，實現股票市場投資主體的多元化，擴大股票市場的參與人群與參與規模。

（三）從規章制度層面進行改善

目前，我國上市公司敢于實施違法違規行為多是因為法律不完善。可以從以下三點進行完善。

1. 加快制定法律步伐。目前，上市公司敢于實施違法違規行為多是法律不完善導致，因此，應該加快制定法律的步伐，讓上市公司不合法不合規的行為能夠受到法律制約，從而規范上市公司行為，讓中小投資者擁有法律的后盾。

2. 盡快成立保護機構。對于上市公司的一些違法違規行為，應盡快成立具有專門性質的股票投資者權益保護機構，專門處理投資者的投訴復查。一旦上市公司有損害中小投資者行為發生，讓中小投資者投訴有門，投訴能理，達到高效解決問題的目的。

3. 完善股票賠償制度。完善股票民事賠償制度，建立和健全中小投資者集體訴訟機制，以監督與制約大股東惡意股利套現等違規行為。如一旦有大股東惡意違規的情況發生，在中小股東訴訟成功之后，及時給予中小合理賠償。

經驗說明，股利政策不規范的市場，向投資者圈錢的市場，注定是要走向失敗。而股利分配政策則是檢驗市場以及上市公司的試金石。形成上市公司良好的股利分配政策發展是一個長期有序的過程。在規范上市公司股利政策時，勢必要認清市場運行的規律。從根上解決問題，才能使我國證券市場走向長久穩定。而對上市公司而言，制定股利政策時要慎重，考慮到各方面因素，使制定的股利政策與公司發展相一致，才能更好的保護好各方投資者。

參考文獻：

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[2]陳輝，顧乃馨，鄧建蘭，王薇.中國上市公司股利政策變化的原因分析—時間序列的視角[J].金融經濟學研究，2014（11）.

（作者單位：遼寧稅務高等專科學校）