證監會主席，風雨二十年

朱東君

2014年5月28日，劉鴻儒參加第十一屆上海衍生品市場論壇開幕式。

“23年前的‘8·10事件是證監會成立的直接動因。”中央財經大學證券期貨研究所所長賀強向《環球人物》記者回憶了這一事件。

“中國最早的股票發行是一手交錢，一手買股，但賣不出去，因為人們認為這是資本主義的東西。后來，深圳市政府下了一個文件，要求黨政干部帶頭買股票，一下子讓股票成了熱門事物。當時股票很少，只有上海‘老八股和深圳‘老五股。為了滿足人們的購買熱情，就采用發行認購表的方法。花錢買認購表，憑認購表的號碼搖簽，中簽了才能買股票。1992年，中國人民銀行深圳分行等單位宣布，計劃8月9日發售13家股份公司的500萬張認購表，憑身份證認購。全國的大戶帶著巨款和保鏢去深圳‘撲表，還雇了很多人排隊，排了兩天兩夜。8月9日開始發售沒一會兒，窗口就宣布賣光了，大部分人都白排了，很快流言四起，認為有暗箱交易。8月10日，數萬股民聚集到深圳市政府門外，并且發生了沖突。為了平息局面，深圳市政府又補發了50萬張認購表。”后來的調查結果顯示，不少參與發售的工作人員、監管人員和執勤人員都有營私舞弊的行為。

“8月份一出事，中央一看，（對股市）不管是不行的，必須趕快成立一個專門的監管機構。所以中央定得非常快，文件都沒有來得及按部就班走程序，一下子就公布了。”證監會首任主席劉鴻儒回憶道。兩個月后，證監會倉促成立。沒有地方辦公，就租房子;沒有人，就從各單位借調;連辦公用具都是現買的。

奠基者劉鴻儒

劉鴻儒25歲時曾去蘇聯留學。那時，火車從北京開到莫斯科要七天七夜。為了給學生補充營養，每節車廂配送了十大筐蘋果，由各車廂的隊長分發。一路上蘋果爛掉不少，有的隊長把爛蘋果先挑出來削一削發給大家，有的隊長則先發好蘋果。劉鴻儒說：“結果，前者是一路上老吃爛蘋果，后者卻一直吃好蘋果，最后才吃爛的。我從此得出一個選蘋果的經濟學道理：不能等，否則全都爛了。”30多年后，他在坐鎮證監會時，一個鮮明的思路就是提倡先把好的國有企業挑選出來，改制上市。

證監會成立后，第一件事是確定方針和指導思想。劉鴻儒請來海外專家，研究上世紀30年代金融危機以來股市發展中的重大問題。“最后我根據這個材料整理的發言叫《股票市場風險管理》，在證監會成立以后第一次全國證券監管大會上發表了。這是我們的工作綱領。”劉鴻儒說。發言中提出，有股市就有風險，想徹底鏟除風險是不可能的，一定要立法，嚴格執法;一定要提高上市公司的質量;一定要發展機構投資者;一定要不斷地規范市場運作。發言還強調了一個觀點：上市公司的質量是資本市場穩定發展的基石。后來有人將其上升為“基石論”。劉鴻儒說，這個發言報告是他工作幾十年中花費心血、氣力最多的一個。

證監會做的第二件事是立法，包括股票市場的監管條例，以及一系列配套法規和辦法。第三件事是組織專家隊伍。“我們訪問過香港證監會。它之所以放在政府組成部門外面，就是要高薪聘請專家。這些專家執行政府的任務，但不受政府公務員的限制。”劉鴻儒說。

這三件事初步奠定了中國證券市場的發展規范。“證監會初創期，大家都是摸著石頭過河，姓社姓資還在爭論，劉鴻儒是頂著很多壓力的。”李大霄如此對《環球人物》記者評論道。

周小川（左圖）被認為是最有“明星相”的證監會主席。尚福林（右圖）時期，中國股市開啟了全流通時代。

郭樹清被戲稱為“史上最高級別的股評家”。

1993年到1994年，滬指由1559點一路下跌到325點。如何使滬指恢復上漲并給投資者帶來收益，成了那時證監會面臨的主要課題。經過數月研究，國務院通過證監會出臺了著名的“三大救市政策”——停發新股、允許券商融資、成立中外合資基金。救市政策公布后的第一個交易日，滬指即以上漲33%收盤，并帶動了隨后兩個月的上漲。“這是證監會成立后的第一次救市，這個政策在當時很必要，如果不救的話，就要崩盤了。”李大霄說。

市場派周小川

1995年，劉鴻儒卸任。周道炯接任，他突出的理念是“以規范求發展”，滬指在其兩年任內漲幅超過100%。1996年12月，滬深兩交易所規定：股價單日漲跌幅不得超過10%。1997年，周正慶接棒，其最得意也最受爭議的就是用政策營造“牛市”。1999年5月，國務院批準了一份由他主導醞釀的《關于進一步推進和規范證券市場發展若干政策的請示》，引發了“5·19”井噴行情。滬指從1058點起步震蕩上行，至2001年6月達到2245點的階段高點。

2000年，周小川入主證監會。他被認為是最有“明星相”的證監會主席：年輕新銳、海歸背景、學養深厚、思維超前。2000年春節后，周小川上任的消息一傳開，開市第一天，股市幾乎全線漲停。

周小川給證監會帶來了市場化新思路。李大霄對《環球人物》記者說：“當時的股票市場非常強調中國特色。但周小川很明確，就是要大力引入市場化。時任證監會副主席史美倫說過一句話：‘我不知道什么中國特色，我只知道全世界的投資者都有一個共同的需求，就是股市回報的需求。這句話可以代表那一屆監管層的觀點。”

李大霄認為，新股發行由審批制改為核準制，就是當時市場化的一大步。“周小川上任時，證監會成立已有8年，市場各方不像早年那樣不成熟，需要政府的嚴格審批，已經具備了推行核準制的條件。”2001年3月17日，上市公司核準制正式啟動，審批制退出了歷史舞臺。

周小川另一項市場化舉措是出臺退市令。2001年2月，證監會發布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》，規定連續3年虧損的公司，如果不能在限期內實現盈利，將依法終止上市。李大霄認為：“退市令開啟了市場的優勝劣汰。原來我們的市場是只進不退，優勝劣汰的功能很難發揮，市場的活力就逐漸喪失了。”2001年4月，“PT水仙”成為“退市令”出臺后第一只被摘牌的股票，上海水仙電器股份有限公司成為我國第一家因連年虧損而依法退市的上市公司。

2001年，美國《商業周刊》的“亞洲之星”評選，把周小川評為“決策者之星”，對他在證監會主席任上主導的市場化決策予以肯定。

股權分置改革者尚福林

2002年接任證監會主席的尚福林，“星光”似乎弱了不少，“低調”是不少人對他的評價。“我在現場聽過尚福林很多次演講，他的特點是從來不脫稿。只有一次例外，那是在股權分置改革的新聞發布會上，他破例即席講了一些話。”李大霄說。

股權分置改革被視作尚福林9年任期內的一大政績。“中國股市建立后的很長一段時間里，真正流通的個人公眾股只占一小部分，而占大頭的國有股不能流通，有人僵化地認為，流通就是國有資產流失。所以中國股市長期存在同一上市公司分為流通股和非流通股的股權分置狀況，導致了‘同股不同權，同股不同利，成為困擾股市發展的一大難題。2005年4月25日，證監會把我們請去，征求股權分置改革的意見。那天尚福林和所有領導班子都出席了。”賀強對《環球人物》記者說。

會后第四天，證監會下發了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，逐步放開非流通股的流通。尚福林也一反常態變得“高調”起來，奔走于各部委之間進行游說。但滬指卻大跌至998點。在此關頭，尚福林出席了國務院新聞辦為他專門舉辦的一場股改新聞發布會，就是在這次發布會上，尚福林來了一次脫稿發言：“股權分置改革不僅是中國資本市場的一件大事，也是中央、國務院的重大決策，開弓沒有回頭箭，必須搞好。作為中國股市的一場深刻變革，改革將是一個連續過程，改革不會停步。”

當年9月12日，滬深交易所宣布上海汽車、民生銀行等40家上市公司開始股權分置改革。到2006年底，滬深兩市已完成或者進入改革程序的上市公司共1301家，占應改革上市公司的97%，對應市值占比98%，中國股市開啟了全流通時代。

股權分置改革的完成，也催生了2007年的“牛市”。滬指從2005年6月6日的998點飆升至2007年10月16日的6124點，漲幅達514%，是A股目前為止持續時間最長、上漲幅度最大的一次“牛市”。那段時間，股民幾乎買什么股票都會賺。但高點過后，滬指掉頭摔下，走上數年的漫漫“熊”路。

敢言者郭樹清

與前任們相比，郭樹清的任職時間最短，不到18個月，但“他的沖勁是最足的”。在他任內，證監會出臺了70多項新政策，相當于平均每月有三四項。“他也是脫稿演講最多的證監會主席，”李大霄說，“他的不少話至今都常被人提起。”

郭樹清曾說：“藍籌股顯示出罕見的投資價值。”這句話在業界反響強烈，有人戲稱郭樹清為“史上最高級別的股評家”。對此，郭樹清回應道：“我不是股評家，沒有對任何單只股票做過評論。”

除了為藍籌股“吶喊”，郭樹清面對低迷市場采取了一系列救市政策。“推動長期資本入市、推動QFII（合格境外機構投資者）入市、推動社保入市、推動養老基金入市。這一系列措施的效果很好，滬指一度從1900多點漲到2400多點。”李大霄說。

對廣大“小散”而言，郭樹清那番“勸離”的話也令人印象深刻。他說，首先要把那些最沒有股市風險承受能力的人群勸離出去。其次，對于大多數投資者來說，最好的投資準則就是遵循常識：買績優大盤股;不要把雞蛋放在一個籃子里，盡量多買幾只股;買入價格不能太高。對于絕大多數普通投資者來說，買股票的目標應當是獲取一個超過存款和債券利息的回報水平，至少能跑贏通貨膨脹。凡是想賺快錢、賺大錢、一夜暴富的，最終都會適得其反。李大霄說：“他幫助股民樹立正確的投資理念，對投資人起到警醒作用。”

郭樹清還多次提到價值投資和長期投資。在成熟的股票市場，投資人獲得收益的途徑，除了買賣差價，還有一部分來自企業的分紅。為了增加中國投資人的收益，促進理性投資，郭樹清推出了“強制分紅”政策。但這項政策的實際效果有限，其中一個原因就是中國股市波動大。“比如10元錢買一只股票，兩毛錢的分紅算很高了，這還要扣個人所得稅。投資一年，冒巨大的暴漲暴跌的風險，最后分兩毛錢。值得嗎？如果股市行情好，這些錢可能開盤一會兒工夫就賺到了。”賀強對《環球人物》記者評論道。

“股市猛跌，下邊有怨氣;股市猛漲，上面有意見，怕出風險;不漲不跌，所有人都有意見，說這個市場沒有價值。”這是證監會首任主席劉鴻儒對證監會工作狀況的表述。直到今天看來，這句話仍然很貼切。證監會和它的掌門人，還會繼續在億萬股民的關注中工作下去。