我國貨幣供給與CPI的相關性研究

廖小龍

摘 要：一般來說，貨幣供給對應于經濟社會的多個方面，只有與商品和服務相關的那部分貨幣供應量對于社會一般物價水平的影響才會比較直接和顯著，對于不同商品和服務的影響程度則取決于貨幣的供給彈性和需求彈性，貨幣的過度供給引起資產價格上升被認為是導致CPI上升的主要原因。而引起我國貨幣供給增加的原因則是多方面的，不僅僅由于貨幣政策和財政政策的影響，持續的國際收支順差也是其中的重要方面，總而言之，從長期來看，我國貨幣供給是引致CPI持續上漲的主要影響因素。

關鍵詞：貨幣政策 財政政策 國際收支

中圖分類號：F820 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2015）01-080-04

一、引言

受到全球性的金融危機以及經濟危機的影響，我國在2008年開始實行積極的財政政策和寬松的貨幣政策。在國家貨幣政策和財政政策的指引下，國家刺激政策不斷出臺，受此影響，整個經濟社會的物價水平呈現不斷攀升的現象，CPI連續上漲的勢頭使得人們開始擔憂我國產生嚴重通貨膨脹的可能性。流通中貨幣供應量的超額供應會直接影響整個經濟社會CPI的水平，而不能簡單地認為貨幣供給直接影響CPI的水平。一般來說，貨幣供給對應于經濟社會的多個方面，只有與商品和服務相關的那部分貨幣供應量對于社會一般物價水平的影響才會比較直接和顯著，對于不同商品和服務的影響程度則取決于貨幣的供給彈性和需求彈性，貨幣的過度供給引起資產價格上升被認為是導致CPI上升的主要原因。而引起我國貨幣供給增加的原因則是多方面的，不僅僅由于貨幣政策和財政政策的影響，持續的國際收支順差也是其中的重要方面，總而言之，從長期來看，我國貨幣供給是引致CPI持續上漲的主要影響因素。

二、國內外文獻綜述

弗里德曼將通貨膨脹看作是一種貨幣現象，認為貨幣是引起通貨膨脹的主要原因，具體表現為貨幣供給和貨幣需求的相互作用的結果，當貨幣供給超出貨幣需求的一定范圍時，這種貨幣的超額供給必將會引起整個社會物價水平的上升，進而引發通貨膨脹。

Friedman and Schwarz（1963）分析了美國從1867年至1960年之間的相關數據，得出的結論是：貨幣供給量與通貨膨脹的相關度很高，表現出極高的正相關。

Lucas（1980）分析了美國從1953年至1977年之間的季度相關數據，當貨幣供應量變動一定的數量時，貨幣供應量的變動會引起價格和利率指數出現同比例變動的情況。

Blajer、Burton、Dunaway和Szapary（1991）為了研究我國貨幣供給總量與通貨膨脹之間的關系，分析了我國1983年一季度至1988年三季度之間的相關數據，認為我國貨幣供給總量與通貨膨脹之間的關系在上述期間內保持著相對穩定的狀態。

Peebles（1992）對于貨幣數量論應用于中國貨幣供應量與物價水平之間的關系時，其并不能很好解釋兩者之間的相關性。

Duck（1993）對包括33個國家的26年數據進行研究，得出的結論無法削弱貨幣供應量與通貨膨脹率同比例變化的假設。

Huang（1995）對于貨幣數量論應用于中國貨幣供應量與物價水平之間的關系時，需要區分不同的時期進行分析，改革前的解釋比較有說服力，改革后的解釋力較弱。

Mccandless and Weber（1995）對110個國家以1960年至1990年的樣本作為研究出發點，分析了這些國家貨幣供應量與物價水平的相關性，分析結果顯示兩者之間的聯系度較高。

鄭先斌（1988）認為貨幣供應量要與通貨膨脹存在相關性的前提是貨幣供應量不會對經濟的增長起到阻礙的作用，同時又不會因為貨幣的超發引起通貨膨脹。

Dwyer and Hafer（1999）借助美國和英國等國家1900年至2000年的數據進行分析，認為雖然貨幣增長率和物價水平呈現正相關的關系，但這種正相關的關系強弱取決于該國的通貨膨脹率的高低，即在通貨膨脹率低的國家里，這種正相關的關系較弱，在通貨膨脹率高的國家里，正相關的關系顯著。

Hasan（1999）認為我國貨幣供應量與價格水平具有長期的穩定關系。

劉斌（2002）利用實證分析的方法研究了我國貨幣供給與通貨膨脹之間的相關性，結果顯示：我國貨幣供給的變化與物價水平之間的變化具有相互影響的關系。

趙留彥、王一鳴（2005）以我國1952年至2001年之間的數據作為研究起點，分析了我國貨幣供應量與物價水平之間的動態關系，表明流通中的現金（M0）與物價水平之間存在著協整關系，貨幣供給量的變化會導致價格水平產生變化。

Reynard（2006）以美國和歐洲1953年至2004年的數據作為分析的依據，分析了貨幣增長率與通貨膨脹率之間的相關性，得出的分析結果顯示兩者之間是呈比例相關的。

Roffia and Zaghini（2007）對15個工業化國家的3年時間區間研究中，發現貨幣增長率與物價指數不呈現正相關的概率在一半以上。

范從來（2007）對于我國貨幣供應量與物價水平關系的研究，指出貨幣供應量的穩定性是影響兩者之間相關性的決定性因素，只有當貨幣供應量處于穩定狀態時，物價水平不會發生較大波動，而當貨幣供應量處于不穩定的狀態時，物價水平會因為貨幣供應量的變動產生波動。

Nelson（2008）分析了貨幣增長與通貨膨脹之間的關系，認為通貨膨脹達到穩定狀態的前提是貨幣增長也處于穩定的狀態。

陳彥斌、唐詩磊、李杜（2009）認為我國的貨幣供應量指標（包括M0、M1和M2）并不會引起通貨膨脹，因此對于通貨膨脹的預測效果也不是理想的。

三、貨幣供應量M0與CPI相關性的實證分析

（一）數據的選取與處理

在本部分的實證檢驗中分別以2007-2013年度我國貨幣供給量M0和物價指數CPI的累計同比的月度數據為實證研究的基礎數據，得到CPI和M0兩個時間系列，數據來自國家統計局網站和中國人民銀行網站。

（二）ADF單位根檢驗

經過對M0和CPI以及兩者的差分進行ADF檢驗，我們發現，只有當對M0和CPI進行一階差分ADF的檢驗結果才是平穩的，因此我們說M0和CPI的序列是一階單整的。

（三）格蘭杰因果關系檢驗

原假設“M0 does not Granger Cause CPI”即M0不是CPI的格蘭杰原因”的概率為0.51874，大于臨界P值0.05，因此，不能拒絕零假設，即流通中的現金不是物價指數的格蘭杰原因；同理，我們可得，物價指數也不是流通中的現金的格蘭杰原因。

（四）M0與CPI的協整檢驗

由之前的ADF檢驗可知，M0和CPI具有相同的單整階數，因此具備進行協整檢驗的條件，有上面的輸出結果可得，ADF的統計量為-3.043939，小于10%顯著水平下臨界值-1.614114，因此在10%的顯著水平下拒絕ρ=0，即不存在單位根，殘差序列是平穩的。所以，我們認為M0和CPI之間具有長期穩定的均衡關系，是協整的。

（五）小結

由上述實證檢驗的結果可以看出，我國貨幣供應量M0與物價指數CPI的累計同比之間的相互作用不是十分明顯，但從長期來看，兩者卻是存在著長期的穩定關系，也就是說，我國貨幣政策的基調在長期來看影響著未來宏觀物價水平的變動，這也是政策制定者需要考慮的主要方面之一。

四、政策與建議

影響我國物價水平變動的因素是多種多樣的，不僅僅貨幣供應量會導致物價水平的波動，經濟全球一體化、經濟社會的發展結構、金融制度的安排和實體經濟需求與供給的相互作用都會引起物價水平的波動，因此，為了維持CPI處于良性的運行區間，需要保持審慎的態度、采取多方面的措施保證目標的實現。

1.加強對資產價格的關注。伴隨著資產價格的升高，較高的資產價格將會影響消費者的行為，消費者的購買量將會同步增加，從而商品價格的增長速度也將會不斷提高，最終將會高于潛在的增長速度，引起整個社會物價水平的上升；伴隨著資產價格的下降，整個社會的信用規模將會收縮，債務結構將會遭到破壞，從而導致整個社會的投資收益率減少，對于將來的預期損失將會加大，貸款可獲得性的概率也將隨之下降。由此可知，不管是資產價格的快速上升或快速下降，脫離資產的內在價值產生劇烈的震動，都將會影響整個金融體系的穩定性，增加整個金融體系的風險，容易導致經濟體系脆弱性不斷變大，因此應該加強對于資產價格的關注，調整資產價格以使其適應整個金融體系的需要。

2.注重對通脹預期的管理。對于預期的管理是經濟生活和政策制定時必須著重考慮的重要方面，價格所反映出來的信息會使得人們預期未來的走勢，從而調整自己目前的消費行為或者著調整自己的資產配置，然而價格并不是總能準確的反映實際情況，由于價格粘性的存在，價格往往無法很快的調整到位。因此，當經濟社會中有一個負向的沖擊時，預期的存在會使得民眾對于未來態勢的判斷偏向于消極，經濟實體也會由于民眾恐慌的情緒導致經營的不景氣，進而對經濟運行產生不利影響，所以，政策制定者和管理層應該加強對于市場預期的管理，引導合理的市場預期，維持經濟的良性運行。

3.加快市場改革的步伐。一個健全有效的金融市場應該是一個充分競爭的市場，是一個有一整套完善的法律制度作為保障的市場，加快金融領域的市場化改革進程，引導公平競爭，鼓勵不斷創新，優化整個金融體系的結構，才能從根本上提高貨幣的使用效率，從而減少貨幣的供給，才能緩解物價持續上漲的壓力；同時，充分的市場競爭能夠促進市場化利率的形成機制，優化資源配置，使得貨幣供給能夠真正進入到有需要的領域，徹底解決目前我國中小企業面臨的融資難和融資貴的困境。

4.推進經濟結構的調整。2008年爆發的國際金融危機使得國際市場的需求持續萎靡，我國的出口增長乏力，拉動國內經濟增長的三駕馬車之一的出口對于經濟增長的貢獻率正在不斷下降，同時我國也處于經濟結構的改革時期，要從以往依靠勞動密集型產業轉向依靠技術和產業創新為主轉變，因此擴大內需成為我國推進經濟結構調整的重點，以此扭轉我國國際收支長期順差的局面。國際收支的長期順差導致了我國外匯占款的不斷增加，從而我國的貨幣供給長期處于被動供給的地位，貨幣供應量不斷增加引起了儲蓄和消費結構長期處于失衡的狀態，因此為了實現擴大內需，調整儲蓄和消費結構失衡的局面，就必須加快經濟結構調整，改善國際收支，鼓勵技術創新。

5.防范國際資本的沖擊。雖然我國的資本項目還未完全開放，但隨著我國近期推出的“滬港通”，國外投資者可以直接投資于我國的股市，作為我國資本項目逐漸開放的關鍵舉措，我們應該樹立起風險防范意識，時刻關注國際資本的流入對于我國貨幣供應量的影響，在利用國際資本促進和滿足我國經濟發展的同時，也應該防范國際資本可能帶來的市場沖擊以及可能造成的貨幣市場供求的失衡情況的發生。

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（作者單位：中國社會科學院研究生院政府政策與公共管理系2012級國民經濟學專業博士生 北京 102488）（責編：賈偉）