發達經濟體央行建立長期貨幣互換網絡的影響分析

仵潔

【摘要】2013年10月31日，美聯儲、加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行及瑞士央行宣布將現有的雙邊臨時流動性互換協議轉換為長期互換協議，將該六國央行彼此之間的雙邊互換協議構建成一個貨幣互換網絡，并允許在彼此簽署特定雙邊互換協議所規定的必要市場條件下，網絡中的任何一國央行可在其管轄權范圍內向其他五國央行提供流動性支持。如果說此前的臨時互換協議有助于減緩金融市場流動性壓力，減輕對宏觀經濟的影響，長期互換安排則將作為一個審慎的流動性支持手段，繼續行使穩定金融市場的職能。為均衡全球經濟發展，切實便利雙邊貿易與投資，維護區域金融穩定，中國人民銀行與其他經濟體央行先后建立了一系列貨幣互換安排。本文分析了發達經濟體央行建立貨幣互換網絡對全球以及對我國金融體系的影響，并提出了相關應對措施。

【關鍵詞】貨幣互換 政策建議

一、發達經濟體央行互換網絡對全球金融體系的影響

（一）六國央行長期互換協議具有現實的必要性

2007～2009年全球金融危機期間，為了應對全球美元流動性緊張狀況，以及對手方風險所造成的融資成本飆升，美聯儲創造性地推出一項貨幣政策措施，即貨幣互換安排。美聯儲通過國際貨幣互換體系，直接向互換國央行、間接向全球金融體系注入了美元，承擔起了國際貨幣“最后貸款人”的角色。2007～2009年，美聯儲曾先后與歐、英、日、加、瑞五家央行簽署了貨幣互換協議，并在互換框架下動用了互換資金。危機時期的貨幣互換安排為臨時性安排，六國央行將其轉化為長期貨幣互換協議，可視為危機期間做法的延續，本質上仍是歐、英、日、加、瑞五家央行與美聯儲的貨幣互換協議，美聯儲依然處于貨幣互換體系的核心，互換貨幣主要以美元為主。各國在經濟呈現出越發明顯的復蘇跡象，但是不確定性因素依然諸多的宏觀形勢下，延續量化寬松貨幣政策實屬必要。為及時替代和補充因流動性協議到期、QE退出對市場流動性和市場預期穩定可能造成的影響，六家發達經濟體央行構建的長期貨幣互換網絡，無論在前瞻引導市場預期，亦或是應對未來全球美元短缺，維護金融市場穩定方面均具有現實的必要性和積極意義。

（二）六國央行長期互換協議會強化美元流動性壟斷格局

由于簽署長期貨幣互換協議的六國均為發達國家，在全球經濟中具有代表性，而同時在世界經濟結構調整和金融體系改革中具有不可忽視影響的廣大新興國家和發展中國家則被排除在外，難以體現其在全球經濟全面復蘇和國際貨幣體系改革中的訴求，從這種意義上看，美元的潛在壟斷影響無形得到了加強。這種格局的形成不利于全球經濟的均衡發展，也不利于發展中國家參與國際貨幣體系改革和發展：一是凸顯區域貨幣保護，強化美元壟斷地位?；谖磥碡泿耪呋貧w正常的趨勢下美元流動性逐步收縮的基本判斷，六家央行通過構建長期互換網絡，進一步加強了彼此的貨幣合作，形成了區域性的“資金洼地”，進入該體系的貨幣和金融市場將及時得到流動性支持，享受國際資本的壟斷溢價，而其他廣大的新興和發展中經濟體則無緣進入該體系并享受相應的貨幣壟斷溢價，一定程度上可能會加劇全球經濟的不均衡局面。二是擾動市場預期，加大市場波動。由于六國央行簽署的長期貨幣互換協議，更多地著眼于該互換貨幣體系內部情況，因此貨幣政策操作可能會偏離市場的常態化預期，從而因市場預期混亂，導致美元匯率極端變化，市場流動性大幅波動，跨境資本大進大出，從而加大金融市場無序波動。三是加劇全球金融體系分化，阻礙全球一體化進程。建立以美元為核心的主要發達國家間的長期貨幣互換網絡，形成具有壟斷性的美元長期互換機制，可能會導致現有的國際貨幣體系規則發生變化，進而阻礙了發展中國家參與國際貨幣體系改革，影響到新興經濟體貨幣的國際發展和國際地位。四是弱化國際監督，影響國際貨幣體系改革。美聯儲通過與主要發達國家建立長期貨幣互換網絡，為全球金融體系直接、間接提供了流動性，一定程度上弱化了國際貨幣基金組織作為第三方機構的指導和監督效力，六國互換體系之外的廣大發展中國家參與國際貨幣體系改革的話語權因此受到影響，使得國際貨幣體系改革的目標偏離軌道。

二、六國長期互換協議對中國的影響

（一）六國央行長期互換協議可能會影響到我國的經濟和金融活動

作為全球新興經濟體的代表和拉動全球經濟較快復蘇的主要引擎，中國在國際經濟中的重要性不斷增強，呼吁新興經濟體國家參與國際貨幣體系改革任重而道遠。而在當前的國際宏觀形勢下，以主要發達經濟體面臨著經濟復蘇的不確定性較多，維持量化寬松政策成為維系經濟復蘇態勢，獲取利益最大化的客觀選擇。因此，六國簽署長期貨幣互換協議對全球和新興經濟體的影響同樣會潛在地體現在中國的經濟和金融活動中，同時由于中國擁有龐大的外匯儲備作為防御未來美元短缺的緩沖，但從外匯儲備的科學合理運用和防御效力看，防范美元流動性壓力的效率可能不及目前五家央行與美聯儲簽訂的長期貨幣互換協議。

（二）六國建立長期貨幣互換網絡為人民幣國際化提供了發展空間

據SWIFT統計，2015年2月人民幣在全球支付中占有率達到1.8%，成為全球第七大常用支付貨幣。此外，截至2015年3月末，中國人民銀行已與29個經濟體簽署了雙邊互換協議安排，總規模超過3萬億人民幣。從這種意義上說，主要發達經濟體壟斷美元流動性，其實也為我國人民幣更多地為發展中國家和不發達國家接受和使用贏得了難得的空間。

三、政策建議

基于此，當前我們需要適應形勢，把握機遇，加快改革，增強實力，積極推進經濟結構調整，努力促進經濟的全面可持續發展，為此，提出以下應對措施和政策建議：

一是圍繞“穩增長，調結構，促改革”的發展方略，加快經濟結構戰略性調整，促進經濟發展方式轉變，不斷提高經濟發展質量，增強經濟發展的內生性和可持續性。

二是推動利率市場化改革和匯率形成機制改革，加快人民幣資本項目可兌換進程，提高市場在配置資源中的決定性作用，增強我國在促進全球經濟復蘇中的地位和作用。

三是圍繞“一帶一路”國家戰略，完善促進貿易和投資便利化的各項措施。利用絲路基金、亞投行等投資平臺，積極引導和鼓勵國內企業“走出去”，不斷擴大人民幣跨境使用范圍，鞏固人民幣區域間核心地位，加速人民幣國際化進程。

四是積極參與國際貨幣體系規則制定和討論，利用中美戰略與經濟對話等雙邊平臺、G20等國際平臺，深入探討潛在的美元流動性壟斷問題。此外，為均衡全球經濟發展，切實便利雙邊貿易與投資，維護區域金融穩定，繼續強化人民幣與其他經濟體央行之間的互換安排，建立流動性安全網絡。

五是呼吁全球貨幣體系加快改革，抓住2015年IMF將重估SDR籃子貨幣構成的機遇，抓緊做好對外承諾在2015年底之前基本實現人民幣資本項目可兌換的相關準備，推動人民幣加入特別提款權籃子貨幣，提升人民幣國際地位。