基于Malmquist模型的低碳產業金融支持研究

黃寅文

基于Malmquist模型的低碳產業金融支持研究

黃寅文

低碳產業發展離不開金融的支持，同時反作用于金融產業，推動金融體系的創新和完善。論文通過低碳產業上市公司2008-2014年的相關數據構建基于Malmquist指數的模型，實證分析我國上市公司低碳產業的金融支持效率，得出金融產業需要進一步完善技術創新和實現有效的資源配置支持低碳產業的發展，同時提出金融支持低碳產業發展路徑。

低碳產業 Malmquist模型 全要素生產率 金融支持

一、研究背景

隨著全球政治、經濟和生態環境的日趨復雜化，發展以低消耗、低污染、低排放為基礎的低碳產業已經成為實現我國經濟增長模式轉變，建設資源節約、環境友好型社會的重要戰略選擇。根據我國在哥本哈根會議上的自愿減排承諾，到2020年中國單位GDP二氧化碳排放將比2005年下降40%-45%。作為一種新型的經濟形態，低碳經濟的培育和發展離不開資金的支持，而以銀行業為核心的金融產業則發揮著不可或缺的資金融通和協調功能。因此，建立“碳約束”下的產業互利共生成為推動產業良性循環，經濟協調發展的重要途徑。

現階段，我國低碳經濟的發展以政府為主導，民營企業作為主要的參與主體。企業規模小、技術水平低、融資渠道單一、財務不透明、規模經濟不顯著等成為制約我國低碳行業發展的主要因素。而金融產業在當前的經濟下行壓力下也迫切需要進行金融體制的改革和金融產品的創新。因此，如何通過金融支持低碳產業發展成為學術界關注的焦點。

二、研究綜述

（一）低碳產業與金融關系綜述

國內外關于低碳產業和金融產業的互動主要集中在環境金融、綠色金融、生態金融，以及由環境金融延伸出的碳金融領域。Jose Salazar（1998）首先提出環境金融的概念，通過對金融業和環境業的差異分析尋求金融創新。Eric Cowan（1999）提出了發展環境經濟的多種融資途徑。Sonia Labatt和Rodney R White（2002）在其《環境金融》一書中探討了金融機構所面臨的環境風險問題和挑戰，分析了以提高環境質量和轉移環境風險為目標的金融工具。在碳金融研究方面，謝河清（2010）對低碳經濟發展和金融創新的互動效應進行了分析，認為低碳經濟推動了碳交易市場機制的形成。我國當前的碳交易市場平臺主要基于現貨市場，對于碳期貨期權等衍生品的研究還處于初始階段。陳柳欽（2013）在對金融支持低碳經濟發展問題研究中指出，碳金融交易市場是低碳經濟發展的制高點，應建立統一的碳金融市場，提升我國在國際碳市場的話語權。[1]閻慶民（2010）指出金融行業的發展應建立在低碳經濟的基礎上，創新碳金融服務模式和金融工具。

（二）低碳產業與金融聯動綜述

專門研究低碳產業和金融產業互利共生的實證分析較少。馬軍偉（2013）通過Malmquist模型測算了金融對戰略性新興產業的支持效率，其結論表明我國金融支持戰略性新興產業發展的總體效率呈下降趨勢，七大戰略性新興產業的金融支持效率存在差異。關高民芳等人（2011）運用數據包絡分析法對我國低碳產業上市公司的投資效率進行了研究，指出我國低碳產業上市公司的整體投資效率較高，投資純技術效率不理想。劉浩和原毅軍（2010）則通過構建產業共生模型對生產性服務業與制造業的共生行為模式及地區差異進行檢驗，得出生產性服務業對制造業的依存度要大于制造業對生產性服務業的依存度的結論。大部份學者更側重于對碳配額分配和碳排放權市場價格的研究。比如楊大光和劉嘉夫（2012）借助面板數據模型分析了基于清潔發展機制（CDM）的碳交易對各省份產業結構及能源消費結構的影響。韓國文（2014）認為碳排放權的市場價格直接影響企業的減排動力和碳排放權市場能否有效運行。

綜上所述，已有的研究成果側重于從理論的角度分析金融產業和低碳產業的互相滲透。相關的實證分析大多基于碳金融市場的配額分配和價格制定，而較少涉及金融產業和低碳產業的互利共生機制的研究。在借鑒已有研究成果的基礎上，本文將通過Malmquist模型進行實證分析，為金融支持低碳產業發展提供依據。

三、理論模型構建

（一）Malmquist模型

本文將借助瑞典經濟學家提出的Malmquist指數模型，對多投入產出條件下的低碳產業全要素生產率的動態效率進行研究。該模型借助Shephard （1970）的距離函數定義，通過比較兩個時期各自投入產出，形成決策單元的距離函數。同時采用幾何平均值計算Malmquist指數，即全要素生產率。用公式可以表示為：

其中，x和y表示投入和產出的變量；Dt0（xt+1，yt+1）和Dt0（xt，y）t表示以t期的數據為參考時t期和t+1期的距離函數；Dt0+1（xt+1，yt+1）和Dt0+1（xt，y）t含義相似。當M0的值大于1時代表全要素生產率的增長。

為了進一步探究引起決策單元效率變動的原因，Malmquist指數可以進一步分解為技術效率變化（effch）和技術進步變化（techch）兩部分。技術效率變化反映要素配置自由且規模報酬不變的條件下相對效率的變動，當effch值大于1時代表相對技術效率提高。技術進步變化反映技術的創新，當techch值大于1時表示生產前沿面上移，即發生了技術進步。

（二）指標選取

投入和產出變量的選取直接影響測量結果的準確性和可靠性。本文擬將金融投入作為低碳產業發展的制約因素，即投入變量；而產出變量則選擇能夠反映企業經營能力的相關指標，試圖測算金融支持對低碳產業生產效率的影響。在借鑒相關學者研究成果的基礎上以及考慮指標的可獲得性，選取資產負債率、長期資本負債率、廣義貨幣增長率作為投入指標，將營業收入增長率和凈資產收益率作為產出指標。具體指標的定義見表1所示。

表1 指標選取說明

由于原始數據存在負數且各指標數值相差較大，本文將對原始數據進行無量綱化處理，縮短輸入指標和輸出指標之前的差距。其公式為：

其中，Xij表示無量綱化后的決策單元j的第i項投資輸入；Yij表示無量綱化后的決策單元j的第i項投資輸出。

四、實證分析

由于當前對低碳產業的界定并沒有形成統一的標準，不同的口徑劃分直接影響數據的發掘和測量結果的差異性。本文以2010年北京環境交易所與清潔技術投資基金VantagePointPartner推出的首個中國低碳指數的成份股為研究對象。該指數包括在中國內地、中國香港或美國上市的共計35家公司，涉及太陽能、風能、核能、水電、清潔煤等九個行業。各成份公司至少有50%的總收入（或35億元人民幣）來自低碳業務。考慮到數據的可獲得性以及部分異常值，最終選取滬深兩市17家低碳產業上市公司2008-2014年數據作為樣本，利用Excel軟件，根據公式（2）和公式（3）對原始數據進行無量綱化處理。之后再通過DEAP2.1軟件計算出各公司的各項效率指標，如表2所示。

表2 17家低碳產業上市公司2008-2014全要素生產率分解

結合Malmquist模型理論和表2數據，可以看出2008-2014年年度變化的總體Malmquist指數均值為0.951，各個樣本公司的Malmquist指數均值基本小于1（湘電股份除外），說明在整個樣本觀測期我國金融支持低碳產業發展的總體效率是呈下降趨勢的。從 Malmquist指數進一步分解來看，2008-2014年金融支持低碳產業上市公司發展的總體效率降低了4.9%，其中techch指數降低了5%，effch指數提高了0.1%。由此可見，樣本期內低碳行業金融支持總體效率降低的主要原因是技術水平降低造成的，綜合技術效率的影響較小，這與當前金融技術創新缺乏保持一致。在以銀行為主導型的金融體系中針對低碳企業缺乏針對性的業務和項目，缺乏以低碳、綠色、可持續為概念的金融產品、金融項目和金融服務。低碳技術的開發運轉需要高昂的成本支出，同時伴隨技術、項目、市場等風險和企業未來經營效益的不確定因素，因而金融中介的技術和服務創新提出了挑戰。

圖1 2008-2014Malquist指數及分解

從低碳產業總體變化趨勢看（圖1），純技術效率指數曲線呈平行走勢，技術效率曲線與規模效率指數曲線保持一致，說明在技術效率的分解中規模效率比純技術效率更具影響力。從樣本公司的具體情況來看，Malmquist值在觀測期內各公司的差異明顯，總體呈波動狀態。其中湘電股份的全要素生產率均值（1.048）大于1，說明金融對該公司的支持總效率是增長的。其他樣本公司的全要素生產率均值都小于1，其中陽光照明最低（0.669）。

五、結論及建議

通過上述動態測算結果可以看出，我國低碳產業上市公司的金融支持總體效率呈下降的趨勢，各個樣本公司總體效率存在一定的差異，主要是由于金融技術水平低引起。因此，加快金融技術創新成為促進低碳技術企業和低碳行業發展的重要路徑。在未來經濟的發展中，產業金融化，金融產業化將成為新的態勢。一方面，通過金融資金引導和資源配置拓寬低碳產業融資渠道，為產業技術創新提供保障；另一方面，低碳產業的發展客觀要求實現金融創新，發展碳金融，由傳統金融向碳金融延伸。加快產業資本和金融資本結合應從以下幾方面考慮：

第一，加快金融中介機構的金融技術和服務創新。大力拓展基于綠色金融的信貸業務、質押抵押擔保、產品證券化項目等。在實行有效的風險控制的基礎上，為中小企業提供個性化和針對性環境計劃和貸款項目。積極開發以可投資指數和節能減排為基礎的基金產品和保險業務。

第二，加快拓展融資渠道助力低碳經濟發展。積極組織包括政府、銀行、機構投資者在內的多元市場主體參與，同時適度借助眾籌平臺向民間融資。通過引入風險投資和天使投資幫助處于初創期或規模小發展潛力大的中小企業群體。

第三，加快發展我國碳排放交易市場和碳金融體系，將政府管制和市場機制結合。以點帶面，以城市帶動區域碳交易，以區域推動整體碳交易機制的建立。通過市場引導企業結構轉型和技術創新。

［1］陳柳欽.金融支持低碳經濟發展問題探討.當代經濟研究.2013（2）42-49

［2］馬軍偉.基于Malmquist模型的戰略性新興產業金融支持效率研究.西安財經學院學報.2013（3）11-15

［3］高民芳等.基于DEA的低碳產業上市公司投資效率實證研究.陜西科技大學學報.2011（5）117-135

［4］趙玉珍.民間金融與中小微企業共生性研究.財經理論與實踐.2014（35）15-20

［5］劉麗巍，翁清云.低碳經濟視角下的碳金融研究評述.金融發展研究.2010（8）17-21

［6］周健.我國低碳經濟與碳金融研究綜述.財經科學. 2010（5）17-23

［7］陳一洪.基于DEA-Malmquist模型的城市商業銀行效率分析.金融理論與實踐.2014（7）58-63

［8］楊清可，段學軍.基于DEA-Malmquist模型的高新技術產業發展效率的時空測度與省際差異研究.經濟地理. 2014（7）103-110

［9］張存剛，張小瑛.“碳金融”發展現狀、前景及對策研究.甘肅理論學刊.2010（7）72-22

［10］陳游.碳金融：我國商業銀行的機遇與挑戰.財經科學. 2009（11）8-15

［11］林云華.國內外碳金融業務發展現狀.金融市場.2012 （3）71-72

［12］張梅青，周葉等.基于共生理論的物流產業與區域經濟協調發展研究.北京交通大學學報.2012（1）27-34

［13］楊大光，劉嘉夫.中國碳金融對產業結構和能源消費結構的影響.吉林大學社會科學學報.2012（9）98-105

［14］彭本紅，馮良清.現代物流業與先進制造業的共生機理研究.商業經濟與管理.2010（1）18-25

［15］劉浩，原毅軍.中國生產性服務業與制造業的共生行為模式檢驗.財貿研究.2010（3）54-59

Research ofFinancialSupportfor Low-Carbon Industry Based on Malmquist Model

HUANG Yan-wen
Management School,Yancheng Institute of Technology,Yancheng 224051

The development of low carbon industry depends on the financial support,at the same time counteractive the financial industry to innovate and improve the financial system.Based on the Malmquist model and 2008-2014 relevant data, the paper empirically analyses the financial support efficiency for the low-carbon listed companies in China.The result shows that the financial industry needs further technology innovation and effective resources allocation.Finally,the article explores some low carbon industry development path.

Low Carbon Industry,Malmquist Model,Total Factor Productivity,Financial Support

F830

A

2014江蘇科技金融研究院課題（2014kjdt005）

黃寅文，女，江蘇鹽城人，鹽城工學院講師，研究方向：財務與金融；江蘇鹽城，224051