基于管理力學視角的中國上市公司市值管理

呂飛 干勝道 趙陽光

引言

在中國資本市場新興加轉軌條件下，2005年中國啟動了股權分置改革，經過十余年的發展，A股市場已逐步進入全流通時代。在這一進程當中，上市公司市值管理（Market Value Management，MVM）一直被中國實務和理論界的專家或學者不斷賦予新的定義和內涵，已形成較為完整的理論體系。尤其是2014年5月9日，國務院頒布的《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，明確提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”，首次將市值管理概念納入政府主導的頂層設計綱領性文件，也由此開啟了政府主導規范上市公司市值管理制度化建設的先河。

實際上，上市公司作為股份制企業的特有組織形態，與非上市公司股權管理的根本區別在于其股權以股票形式通過特有交易系統進行隨時隨地的交易，其特點是流動性非常強，股票的價格也起伏不定。隨著中國資本市場功能的日益完善，股票交易對價的定價機制日趨市場化。在成熟有效的資本市場中，雖然上市公司市值（Market Capitalization，MC）會隨著股票價格的漲跌有一定波動性，但從長期看，基本能夠真實地體現企業的內涵價值（Embedded Value，EV），而中國資本市場的弱有效性決定了資本市場股票定價機制難以充分發揮作用，多年來飽受詬病的股票一級市場“高發行價、高超募資金、高比例業績變臉”的“三高”問題至今未得到根本解決，以及股票二級市場的“輸血市”功能逐漸衰減、“融資市”定位扭曲市場價格、“投機市”環境損害市場信用等結構性矛盾也日益突出，上市公司的市值很難真實反映其內涵價值。這從2014年下半年開始的新一輪“牛市”可以得到充分佐證，投資者的理性判斷左右不了資本市場的不理性投資行為，出現許多與傳統價值投資、組合投資等理論相背離的“奇葩”現象，一些績差股或出現“黑天鵝”事件的ST上市公司股票價格反而逆勢上揚。解決這一深層次矛盾，一方面需要國家從宏觀管理層面，包括通過法律、體制和機制等不斷完善，引導和創造成熟有效的資本市場環境，充分發揮中國資本市場融資、投資、價值發現、優化資源配置、促進產業升級等功能性作用，使上市公司市值與其內涵價值相匹配；另一方面上市公司自身作為資本市場參與主體之一，也要關注自身的市值信號，通過梳理內部管理流程，制定相關市值管理制度，形成有效的內部市值管理動力機制，加強公司治理、預算管理、風險管理、信息披露、投資者關系管理，以及股權激勵措施等內部市值管理機制建設，確保自身市值在資本市場上真實反映企業的內涵價值。同時，在不同市場環境（牛市或熊市）中，運用適當的市值管理工具，采取不同的發展戰略、經營策略、資本運營，以及金融衍生工具等技術手段，獲得最大化的資本市場溢價，實現股東財富最優化和最大化的經營管理目標。

因而，筆者認為市值管理是中國A股市場股權分置改革完成后，特有資本市場條件下的一種必然選擇，也是中國上市公司必須面對的一個新課題。加強上市公司市值管理符合中國現有資本市場改革進程的階段性要求，有利于上市公司更多更好地創造價值，并抑制上市公司股票價格的非理性波動，為創造良好的資本市場環境奠定基礎。本文重點研究上市公司自身市值管理中的管理力學問題，即從上市公司角度，運用管理力學原理解決其市值管理中的計劃、組織、指揮、協調和控制等企業經營管理活動中的問題，以提高上市公司市值管理的質量和效率。

市值管理中管理力學問題的提出

傳統的公司理論和價值管理理論告訴我們，上市公司既是參與市場競爭的主體，也是為股東創造財富的載體。雖然上市公司作為特有的企業組織形態，可能會在資本市場上獲得高于非上市公司的股權資本的品牌溢價，但真正使上市公司股東獲得股權投資高溢價的源泉應該是企業通過不斷提高核心競爭力而獲得的價值創造能力，以及通過準確的產品和資本市場定位所形成的特有盈利模式而獲得的源源不斷持續盈利的能力。這些能力，既包括基于現有經營狀態的獲利能力，例如提升行業排名、提高市場占有率、進行產品升級換代等，體現為企業的現實內涵價值，也包括基于未來戰略擴張預期獲利能力，例如通過產業價值鏈整合、生產規模擴張、多元化經營等戰略轉型手段所獲得的預期盈利能力，體現為企業的預期內涵價值。同時，還包括上市公司通過與資本市場的良性互動，事實上所獲得的一定資本溢價的資本品牌溢價三個層次構成如圖1所示，這三個層面內涵價值屬于微觀市值管理的范疇。因此，從上市公司股東的角度看，其財富的增加無非來自于股利和資本利得兩方面，股東所持上市公司股權市值的漲跌直接關系著自身財富的增減。如果上市公司不能為股東提供持續且高于其預期的股利回報或者高于預期價值增值，那么通過頻繁拋售股票獲得資本利得超額回報，就成為上市公司股東獲得高于預期回報的唯一途徑，即通過頻繁的股票換手以達到自身獲得資本利得最大化的目標，這無疑會增強投資者在股票二級市場上的投機性，也是中國股票二級市場換手率高于成熟有效資本的主要原因之一。

因而，在中國資本市場新興加轉軌條件下，上市公司將市值最優化和最大化設定為企業經營管理的終極目標，是這一特有組織形態的必然選擇，而且無論任何宏觀市場環境下，上市公司根本經營目標也都是要確保股東財富的最大化，這種最大化是穩定的、可預期的，而不是象過山車一樣暴漲或者暴跌。如果市值與上市公司內涵價值相比波動性過大，必將造成上市公司股東財富實現最大化目標的不確定性，擬或說風險性，由此可能給股東造成實質性的財富損失。

從中國A股市場逐步進入全流通時代后的十年情況看，盡管2005年啟動的股權分置改革，從理論上解決了全體股東同股不同權、不同價、不同利的利益趨同問題，但由于宏觀市值管理法律、體制和機制的制約，以及上市公司自身市值管理機制、工具的缺失，在微觀市值管理方面仍然存在著根深蒂固的兩方面問題。

一是控股股東與社會公眾股東財富最大化目標的著力點不同。一方面社會公眾股東至少可分為短期交易投機型、長期投機交易型和長期價值投資型三類，其中部分社會公眾股東與控股股東價值取向并不完全一致，因而籠統的股東價值最大化難以涵蓋全部股東；另一方面中國上市公司普遍存在“一股獨大”、股東大會職能弱化、內部人控制現象嚴重等問題，其中大部分國有上市公司市值與個人無直接利益關系，市值管理的動力明顯不足，而民營上市公司實際控制人多為自然人，市值管理動力雖然充沛，但又缺乏有效地約束機制，小部分企業甚至鋌而走險，不惜通過內外勾結操縱股價，損害公司和中小股東利益。

二是中國上市公司普遍缺乏市值管理的內生動力。到2014年12月底，中國A股市場推出股權激勵方案的上市公司共650家，約占深滬兩地上市公司總數的25.1%左右， 而大部分上市公司由于對掌握經營權的公司管理層缺乏市值考核和股權激勵，因而公司經營管理層與股東利益未能有效綁定，對公司市值并不關心，而更關心工資、獎金及在職消費等顯性或隱性報酬，缺乏管理公司市值的動力。

從以上兩方面問題可以看出，無論總資本市場層面，還是從上市公司層面，中國上市公司市值管理都需要從管理力學的角度進行分析和設計，以達到優化上市公司市值管理的目標。2008年以施光耀、劉國芳等為代表的市值管理理論的奠基代表人物，就把市值管理定義為一種企業戰略管理行為，并提出的“股東、股價、股本”的三股理論，以及“價值創造、價值經營、價值實現”的管理“三段論”。經過近十年的發展，盡管市值管理系統理論尚沒有形成一種主流思想，依然眾說紛紜，仁者見仁，智者見智，而且所能參考的專著也不多，但可以肯定地說，對于微觀市值管理，大家一致認為是上市公司的一種企業管理行為。那么市值管理既然是一種企業管理行為，它一定會遵循企業管理管理科學的一般規律，也一定會繼承和發展既有的企業管理方法，需要根據管理對象的特殊性進行管理創新。如果市值管理概念過于泛化，反而會將其淹沒在企業管理的叢林當中，難以體現其真實的管理特征，也有悖于上市公司對市值進行管理的初衷。因而，筆者認為市值作為上市公司客觀存在經濟現象，需要從上市公司角度解決管理力學中的兩方面問題：

一是需要厘清上市公司進行市值管理的企業內外部力的構成情況，并將市值管理要素嵌入“企業決策力、企業支持力和企業發展力” 當中，使之真正發揮出提高企業內涵價值的作用。

二是需要運用系統動力學（SD）原理，找出中國上市公司市值管理的行為要素，以及其與資本市場信息反饋系統中結構、功能和行為的動態關系，更好地發揮投資者關系管理（IRM）等方面的作用。

中國上市公司市值管理的管理力學解析

（一）中國上市公司市值管理力學要素構成

1.市值管理目標合理性力學分析

眾所周知，上市公司市值是其發行在外的股份總數與股票市價的乘積。發行在外的股票作為資本市場的一種特殊商品，市場價格時刻發生著變化。同時，發行在外的股票作為上市公司一種特有的經濟現象，企業任何一項經營管理活動都有可能引起市場價格的波動。從上市公司市值管理的特征看，它應當具有靈敏性、及時性和有效性三個特征，其中：（1）約束性，主要反映在上市公司必須對其動態的市值變化信息進行跟蹤，在找出變化原因的基礎上，確定公司市值目標的管理邊界。若市值超過或低于預期的目標，就必須調動內外部資源進行適當干預，以確保市值目標在合理的區間內；（2）及時性，市值是一個動態的變化過程，任何超越市值目標邊界的負面或正面的市場反映，都需要決策者盡快進行決斷，并采取相應對策，以實現企業與資本市場良性互動，防止市值暴漲或暴跌；（3）有效性，上市公司所采取的任何管理戰略、策略或者活動，都是基于對市值目標邊界的準確把握，最終都要達到資本市場對市值的實質性正面影響，以確保市值持續不斷地增長。

從市值管理的層次角度看，有宏觀市值管理和微觀市值管理之分。宏觀市值管理主要是指國家層面以建立有效資本市場為目標，通過法律、體制和機制的不斷完善，以及運用匯率、稅收、貨幣、產業、監管等政策措施，規范資本市場環境和各參與主體行為，以及其為促進國民經濟發展、產業轉型和結構調整等所采取的各項管理活動；微觀市值管理主要是指上市公司層面以市值的最優化和最大化為經營管理目標，將與市值相關的技術經濟指標，嵌入企業經營管理活動的各個環節， 形成一套完整、系統的分析、計劃、組織、指揮、協調和控制自身市值的管理機制，并運用符合法律法規要求的技術手段，達到既定目標的企業管理行為。

上市公司的外部環境壓力主要包括：（1）監督管理壓力。例如市值管理技術是否合法合規、有無違反“三公”原則行為等；（2）資本市場壓力。例如機構投資者看空行為、社會投資者用腳投票、極端情況下市值蒸發等；（3）其他方面壓力。出現黑天鵝事件，例如媒體負面報道、產品客戶投訴、高管層不良行為，以及經濟、外匯、貨幣、稅收、產業政策調整等。從某種意義上講，市值是上市公司核心競爭力在資本市場上的集中表現，也是上市公司管理力的集中體現。上市公司市值管理就是要調適上市公司內部人、財、物、技術、信息等要素，并激發、抑制、調節和運作各種力，形成市值管理的合力。中國上市公司市值管理各種力的構成情況如圖2所示，這些力非常直接和直觀。

（1）凝聚力。上市公司作為公眾公司，需要有一個靈魂人物。中國每一個上市公司的領導者大致可分為控股股東，或經營管理層中的一員。這個領導者需要對市值管理有充分和正確的認識，并依靠自己的社會責任感、管理才能、把握政策能力等引領企業管理團隊進行市值管理。同時，他也是提高上市公司決策力的靈魂人物。若沒有這樣一個領導者，市值管理很難形成合力。實踐中，一些上市公司由于出現高層內耗問題而導致股票價格應聲下跌的情況屢見不鮮。凝聚力是市值管理過程中的一種內聚力。

（2）約束力。在成熟有效資本市場條件下，資本市場具有價值發現、優化資源配置、引領創新、投融資等功能，上市公司市值與其內涵價值基本吻合，市值以內涵價值為中心小幅波動，而在中國資本市場新興加轉軌條件下，資本市場的上述功能尚未得到充分發揮，上市公司的市值管理需要由一套系統的企業管理制度進行約束，包括上市公司內部各部門、機構和關鍵崗位間的責任劃分、激勵具體措施，以及內部組織和協調該項工作的流程等，用制度將各層級市值管理行為規范化。約束力是一種水平方向的正向力，也是圍繞上市公司市值管理目標的一種整合力。

（3）激勵力。通過激發和加強上市公司各利益主體的利益動機，引導并推動上市公司進行市值管理，解決全體股東之間，股東與管理層之間，以及上市公司與投資人之間的利益目標趨同問題。激勵力是一種縱向力，也是推動市值管理的一種正向力。激勵力三個維度與市值管理的關系如圖3所示。

（4）主動力。上市公司經營管理層積極應對市值信號，并主動采用適當管理工具確保市值的最優化和最大化。主動力是一種縱向力，也是一種正向力。上市公司可通過各種激勵措施，提高經營管理層的主動性。

（5）離心力。一些上市公司的控股股東、管理層，以及重要崗位員工，有可能違背市值管理目標，基于不同的利益動機，如控股股東為套現操縱股價、管理層內外勾結輸送利益、重要崗位部門對企業不滿影響公司聲譽等，對市值管理具有一定的破壞性，是一種與市值管理目標背道而馳的水平反向力。

（6）沉淀力。由于公司員工或滿足現狀、不思進取，或墨守成規，缺乏思路，而且公司發展沒有明確的目標，對上市公司市值信號的反應也非常遲鈍，公司對價值創造、經營和實現的激情不足，處在“吃老本”的狀態。

（7）摩擦力。由于管理層內耗、管理制度不健全、職責不明確、管理流程不清晰，激勵不到位等原因，公司內部彼此抵觸，互相掣肘，推諉責任，造成市值管理效率降低，甚至失效。

（8）慣性力。資本市場瞬息萬變，既有的市值管理工具和方法很難適應市場的新變化，也不可能涵蓋未來可能發生所有情況。面對這些變化，慣性力是一種縱向力，需要根據實際情況判斷其為正向力或反向力，關鍵看最終結果。如果出現反向結果，就需要進行調整。

從以上分析可以看出，公司加強市值管理具有不同的力學因素，既有來自外部的環境壓力，也有上市公司內部正向的凝聚力、激勵力、主動力和約束力，也有反向的離心力、沉淀力和摩擦力，還有需要根據實際情況判斷的慣性力。只有對各種力進行調適，增強正向力，減少反向力，杜絕離心力，才能確保市值管理的有效性。

2.市值管理組織機構力學分析

上市公司內部治理結構是《公司法》明確規定的一種制度安排，也是股東對上市公司經營管理層的一種相互制衡機制設計。組織機構是市值管理控制力的體現。內部治理結構與市值管理責任分解的關系如圖4所示，主要由三個層次構成。

（1）股東會決定經營方針和投資計劃，并明確市值管理目標。市值管理目標是企業未來發展戰略和方向的綜合體現，這一目標也體現在企業具體經營方針和投資計劃當中。股東會作為上市公司權利機構，需要全體股東利益目標達成一致，并形成全體股東合力。

（2）監事會監督市值管理決策和執行情況，并對管理行為進行監督評價。監事會代表全體股東履行監督職責，需要監督經營管理層落實股東會所確定的市值管理目標，以及市值管理過程中侵害公司或全體股東利益的行為。監事會監督是確保經營管理層合法合規合市值管理的一種制度安排，也是制約經營管理層在市值管理過程中損害股東利益的一種制衡力。

（3）經營管理層運用市值管理的各項策略，并實現市值的最優化和最大化。上市公司經營管理層由決策層和執行層兩部分組成，其中董事會是決策層，負責市值管理活動的各項決策，并達到股東會要求的各項管理目標。董事會決策能力既是對治理結構有效性的一種考驗。實踐中，上市公司股東對預期內涵價值判斷，主要源于企業未來發展戰略和方向，即戰略利潤區，而不同的企業發展戰略和方向，會帶來不同的預期內涵價值。董事會決策力體現為在現有資本市場環境中，趨利避害合理配置資源，并進行市值管理的能力；經營管理層是執行層，其與股東間是一種委托代理關系，需通過股權激勵措施，實現執行層與股東利益的趨同，并化解雙方相互掣肘的矛盾，解決執行層進行市值管理的動力問題，是促使其提高公司內涵價值的關鍵。由此可見，經營管理層是中國上市公司進行市值管理的主體。過往的市值管理理論大多對這方面論述比較籠統，也有學者建議專設市值管理機構，但筆者認為，市值管理本身并非一個獨立的經營管理系統，而是基于市值管理目標的一種企業管理行為，它與企業戰略管理、價值管理、預算管理、財務管理、內部控制、投資者關系管理等密不可分，應當是將市值管理目標嵌入現有管理體系中，包括組織機構、制度體系和機制完善等，并結合市值的資本屬性所進行的一種企業管理方法。因而，需從組織機構功能、職務結構和人員素質著手。

一是董事下設的戰略管理委員會，應當承擔起市值管理的責任。一般中國上市公司董事會均設有戰略管理委員會，由于市值與公司發展戰略密切相關，在不考慮上市公司非可控市場環境條件下，市值變化也正式基于資本市場對企業未來預期內涵價值的判斷，因而上市公司在制定、執行或評價企業發展戰略的過程中，必須考慮未來市值可能發生的變化，而且也必須給未來資本市場傳遞預期內涵價值可能增減的信息。同時，還需要將股東會確定的市值管理目標嵌入公司執行層的預算目標中，同時通過完善制度落實管理責任。這就要求，董事會選舉產生的董事必須諳熟資本市場，有較強的事業心，以及駕馭、管理和決策的能力。

二是投資者管理管理部門，應當承擔起市值管理內部綜合組織、協調職能。一般中國上市公司董事會秘書辦公室承擔著投資者管理管理的職責，由于市值與資本市場投資者關系密切，且市值變化原因復雜多變，需要在做好“產品”的同時也要做好企業資本品牌的宣傳。特別是在中國資本市場新興加轉軌條件下，潛在投資者更愿意為信息詳實透明、發展態勢良好、主營業務特點突出、治理結構完善的上市公司支付資本品牌溢價，也只有與潛在投資者接觸頻繁的董事會秘書辦公室，才更了解資本市場情況。市值管理執行責任由總經理牽頭，董事會秘書辦公室主責，計劃、財務、人力資源管理等職能部門組成工作小組，負責市值管理目標的日常計劃、落實和考核等。同時，上市公司董事會秘書人選必須具有較強的與投資者溝通，以及組織和協調工作的能力，最終要成為金牌董事會秘書。

3.市值管理制度系統分析

市值管理目標確定后，需要將市值管理內容嵌入各項管理制度并進行固化，明確哪些可為，哪些不可為，形成完整的上市公司市值管理的制度體系。通過完善市值管理制度，可以調節市值管理力的方向和結構，促使市值管理的合力形成。例如：將未來市值量化目標納入企業發展戰略管理目標，明確預期內涵價值的增長幅度等；在編制公司財務預算時，把市值目標納入預算管理制度，并以此配置企業內外部資源，決定企業的相關財務政策、盈余管理、投融資計劃等；把市值管理要求納入內部控制制度，防范市值管理過程中可能帶來的道德、信譽、法律等風險；把市值目標納入執行層績效考評體系，建立長期的高管或重要崗位的激勵制度等。

（二）中國上市公司市值管理力學分析

1.力的解析和量化

力的量化可采用專家評分、調查問卷等方法。經過分析，筆者認為中國上市公司市值管理力的量化標準可簡化處理，其示例如表1。力的量化可從制度、組織和人員三個層面進行，權重分別為20%、20%和60%，最大量值為100，具體計算如下。

（1）制度層面主要看約束力，主要有三個維度：一是是否市值管理制度還有不完善或重大遺漏的地方；二是是否執行市值管理制度時存在執行偏差；三是是否對市值管理制度執行情況有評價及自動糾錯的能力。該層面可采用專家評分法，并進一步細化衡量標準，最終折算出結果。

（2）組織層面主要看執行力，主要有三個維度：一是內部組織機構或崗位的市值管理職責是否明確；二是是否存在市值管理組織機構漏洞，且組織機構間信息傳遞是否及時；三是是否市值管理措施、指令等是否準確得到落實。該層面可采用現場測試法，并進一步細化衡量標準，最終折算出結果。

（3）人員層面是市值管理的核心，也是市值管理力的主要因素，需增加正向力，減少乃至消除反向力，具體計算可采用一些客觀指標。例如：凝聚力可采用市值管理目標認同率，即投贊成票股東會決議人數÷股東會股東實際參加人數。實際量值=市值管理目標認同率×標準值。每一項根據重要性均有對應標準值。該層面采用客觀指標衡量，并進一步細化標準值，最終折算出結果。

2.力的運算和分析評價

力的性質、方向和大小確定后，就可以借助一定的數學模型進行合成運算，并求得管理力的量值。

（1）二元力的解析。假設某上市公司全部為流通股股東，控股股東與社會股東股權比例為6：4，表決權按股權比例行使，運用平行四邊形定理可解析控股股東與社會股東確定市值管理目標所形成的合力，其中F1代表控股股東表決權，方向代表市值管理目標正向力，同理F2代表社會股東表決權、F3代表形成的市值管理目標合力。

其公式為：F3=F1+F2

假設控股股東通過前提下，若社會股東全票通過，則市值管理目標合力F3如圖5（1）所示；若社會股東50%通過，則市值管理目標合力F3′如圖5（2）所示。

可以看出，在夾角不變情況下，F3′短于F3，由此可見F2越短，F3也越短，即社會股東通過率越小，確定市值管理目標的合力也越小。也就是說F3越小，說明出現了股東間利益不一致現象。只有在控股股東和社會股東取得共識，并形成最大“合力”的基礎上，才能更好地確定市值管理目標，有效推動市值管理活動，從而不斷提高公司內涵價值。

（2）多元力的解析。在市值管理最優化和最大化過程中，涉及市值管理既有水平力，也有縱向力；既有正向力，也有反向力，還有需對其正反作用判斷的力。若以Fm表示管理力，Fn表示整合力，Ff表示摩擦力，Fj表示各縱向力。

其公式為：

通過增強管理力，股東財富最優化和最大化過程如圖6所示，其中pv為股東財富提升前內涵價值，mv為股東利益提升前市值，pv和mv分別為股東財富提升后的內涵價值和市值。

（3）系統動力的解析。系統動力學（SD）在經濟管理中具有廣泛的應用，它是由美國麻省理工大學J. W. Forester教授1956年創立的系統仿真方法。市值管理作為上市公司企業管理系統的子系統之一，也是對外部資本市場開放的一個子系統，它具有高度非線性、高階次、多變量、多重反饋、復雜時變的大系統特征。應用SD研究市值管理就是利用系統思考的方法，從另一個角度看待市值、內涵價值和市值管理，它不僅關注系統內部，同時關注系統與外部環境的關系，關注市值管理系統的每一個要素以及各要素的相互作用，力求運用圖示或建立模型方法展示各種關系之間的交互作用，促進上市公司經營管理各層級開拓思維、創新運用多元化的市值管理工具，使公司市值緊緊圍繞在公司價值目標，充分反映企業內涵價值。影響市值因素與市值管理形成眾多的反饋回路，進一步顯示出市值管理的復雜性。

假設①：影響市值管理的因素以外其他因素不變；

假設②：暫不考慮各因素與市值管理之間的時滯性。

運用系統動力學的因果循環圖，可建立市值管理的SD模型如圖7所示。

系統動力學模型由整個時間域內系統狀態的變化關系所組成，若用x表示系統的狀態，則目標就是找到一個函數f，假如時間用t表示，λ為模型參數，X0為系統初始條件，其公式為：x=（t， λ， X0）

模型簡單解析如下。

一是市值管理不是操縱股價，而是基于公司內涵價值被低估或高估所做出的客觀判斷，通過引導潛在投資者趨于理性，避免公司市值扭曲。在不考慮外部不可控因素條件下，實施投資者關系管理前后市值變化如圖8所示。假如mv表示某一階段未進行投資者關系管理的市值，mv′表示某一階段進行投資者關系管理的市值，pv表示內涵價值，投資者關系管理促使市值波動趨于平穩。

二是明確、清晰、穩妥的企業中長期發展戰略和企業家精神，是給上市公司帶來預期收益的主要源泉，也是提高企業競爭力，確保市值不斷增長的一種長效機制。投資者認知過程如圖9所示，而健全信息披露制度，杜絕內幕交易，需要及時、準確、公開地向市場傳遞影響企業價值的信息，增強投資者的信心。

三是總體來看，中國市值管理工具并不匱乏，而在不同的市場環境下，上市公司需要采取不同的市值管理策略。市值管理的最終結果是要提高企業的內涵價值，不同的對策可帶來不同的內含價值增減。衡量市值管理效果的關鍵，看是否真正增加了內涵價值，與其他企業管理活動一樣，人在市值管理過程中起著關鍵的作用。

四是有效的股權激勵是提高經營管理層進行市值管理的有效機制，它不僅可以提高經營管理層市值管理的力度，而且也可避免經營管理層的惰性和卸責行為，以及短期的投機行為。

主要結論與展望

現有市值管理基礎理論內容相對寬泛，在實踐中很難抓住市值管理的關鍵點，讓上市公司無所適從，甚至出現一些違反“三公”原則的市值管理亂象，而由于微觀市值管理激勵和約束機制尚不健全，經常出現監管機構“一抓就死，一放就亂”的現象。本文運用管理力學的原理，對微觀市值管理過程中的組織、制度和經營管理的各種力進行了分析，并在此基礎上，運用系統力學理論建立起市值、內涵價值和市值管理的SD模型圖，針對模型圖解釋和說明了市值管理的循環機理。本文的創新點在于將上市公司內含價值分解為資本品牌溢價、預期內涵價值和現實內涵價值三個層次，并結合不同層次內涵收益的實現，通過管理力的合成優化企業內部資源配置，進而通過激勵相容的相關措施。本文局限性在于只是提出了微觀市值管理力學分析的框架，還需要進一步通過實證研究進行研究。筆者對系統力學運用于中國上市公司市值管理充滿信心，相信其在模擬市值管理過程、基于EBM的績效管理、潛在投資者的選擇等方面具有廣泛的應用前景。