股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司績效的相關(guān)性研究

朱珊

摘 要：本文以華北地區(qū)上市公司A股227家公司2009至2013年數(shù)據(jù)為樣本，實證研究股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度與公司績效之間的影響，得出股權(quán)集中度與公司績效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，而股權(quán)制衡度對經(jīng)營績效有顯著負(fù)面作用的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：華北地區(qū)；上市公司；股權(quán)集中度；股權(quán)制衡度

一、股權(quán)制衡度與公司績效

在股權(quán)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，第一大股東與中小股東之間的代理問題取代了所有者與經(jīng)營者之間代理問題的突出地位。中小股東在獲取信息方面的劣勢是導(dǎo)致第一大股東對中小股東利益的壓制的直接原因。

二、研究與設(shè)計

1.樣本描述

此文選取華北地區(qū)的上市公司A股共227家公司作為本文的研究樣本。其中農(nóng)牧漁業(yè)4家，采掘業(yè)20家，制造業(yè)99家，電熱供應(yīng)業(yè)11家，建筑業(yè)8家，運輸倉儲業(yè)9家，信息技術(shù)業(yè)30家，批發(fā)零售業(yè)12家，房地產(chǎn)業(yè)22家，社會服務(wù)業(yè)9家，文化產(chǎn)業(yè)2家及綜合業(yè)2家。

2.變量選擇

（1）被解釋變量選擇

凈資產(chǎn)收益率（ROE）：是指公司稅后利潤除以公司年末股東權(quán)益，該指標(biāo)反映了企業(yè)所有者所獲投資報酬的大小，是衡量公司盈利性的一個指標(biāo)。

（2）解釋變量選擇

CR1：表示上市公司第一大股東持股比例。

CR5：表示前五大股東持股比例。

CR10：表示前十大股東持股比例。

赫芬達(dá)指數(shù)（H）：反映各大股東集中度的指標(biāo)。

股權(quán)制衡指數(shù)（Z）：公司第一大股東與其他股東持股比例的比值。

（3）控制變量選擇

①公司規(guī)模（SIZE）：主要指公司資產(chǎn)的規(guī)模。

②成長性（GROWTH）：一般用公司總資產(chǎn)增長率來表示。

③財務(wù)杠桿（LEVERAGE）：一般用公司資產(chǎn)負(fù)債率表示。

三、結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計

表1 華北上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)描述性統(tǒng)計

如表1所示，本文提供的227家華北地區(qū)上市公司ROE值均值為0.1129，這至少反映了三點事實：第一就是較高的公司成長性增加了我國華北地區(qū)上市公司的價值；第二，高成長性反映了我國經(jīng)濟(jì)的高速增長和金融市場的快速發(fā)展；第三，中美兩國上市公司存在一定的差異性。

2.回歸分析

表2 股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響

注：其中*表示在顯著性水平5%下拒絕原假設(shè)，括號中的數(shù)據(jù)表示該系數(shù)的t統(tǒng)計量的值。

如表2所示，股權(quán)集中度指標(biāo)（CR1、CR5、CR10、H10）四個指標(biāo)的系數(shù)在以ROE作為被解釋變量時，都在5%的顯著性水平下為正，證實了股權(quán)集中度對公司績效有顯著的正向作用；實證回歸提供的證據(jù)表明某種程度的股權(quán)集中似乎對公司績效的提升具有重要作用，其原因可能是大股東之間在對管理層監(jiān)督方面容易達(dá)成相互制衡的局面。

其次，股權(quán)制衡度指標(biāo)在5%的顯著性水平下顯著為負(fù)，這與本文的假設(shè)2相符合，表明當(dāng)公司股權(quán)處于相對集中的狀態(tài)，分散在不同大股東中手中時，其他股東對第一大股東的制衡作用較為明顯。

四、研究總結(jié)

1.股權(quán)集中度和公司績效之間呈現(xiàn)出顯著的正向線性關(guān)系。

2.股權(quán)制衡度對經(jīng)營績效有顯著負(fù)面作用，當(dāng)股權(quán)制衡指數(shù)變小時，公司績效顯著提升，這證實了其他股東對第一大股東的制約作用限制了大股東對小股東利益的剝削，從而改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，減少了”隧道效應(yīng)”作用，提高了公司績效水平。

五、研究不足

本文采用了華北地區(qū)上市公司四年數(shù)據(jù)作為樣本來研究股權(quán)機(jī)構(gòu)對于公司績效的作用，有兩點不足：一是沒有細(xì)分行業(yè)，忽略了行業(yè)間的差異性對于研究結(jié)果的影響；二是未曾考慮國家股法人股對于績效水平的影響，雖然股權(quán)分置改革進(jìn)行地如火如荼，但確實還存在一些企業(yè)的國家股法人股未曾解禁流通，對于公司的經(jīng)營管理有很大影響。

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