財富效應？

邢海洋

6月初，A股總市值迫近了10萬億美元，市值/GDP接近100%，達到了一個發達資本市場的常態比率。股瘋之下，雖有賣股買房的消息傳出，財富的外溢效應卻未顯現，社會消費品零售總額下了臺階，3、4月份分別為10.2%和10.0%，去年12月還是11.9%，而僅僅兩年前，這一數字還維持在15%水平。中國經濟結構轉型的希望在消費，如今，炒了一年的股，股民賬戶浮盈20余萬億元，卻無人消費，錢去哪兒了？

一種最直觀的解釋，是本該用來消費的資金，被前仆后繼地投進股市。開戶數爆棚，去年7月末，滬深兩市賬戶合計約1.35億戶，今年5月，賬戶數已經膨脹至1.85億戶，多出5000萬戶。考慮到絕大多數股民都會在兩市同時開戶，意味著不到一年的時間，3000萬人投身股市。而3000萬人背后，或是2000萬或更多的家庭。多年來的統計數字顯示，中國股民十之七八集中在25歲到45歲年齡段，而這個年齡段的人，事業正處于上升期，收入增長快，消費欲旺盛，也是從家居、教育到休閑娛樂的最大消費人群。如今這一撥最有消費潛力的人群分化出一支投資大軍，無異于對日漸疲弱的消費支出釜底抽薪。

A股的上漲，資金推動為主要動力，新入市者自當節衣縮食，為老股民解套，再進一步為老股民改善生活買單。但情況并非如此，老股民也在加大投入，與新股民形成合力。原因就在于，連續7年熊市后，一波大級別牛市實屬來之不易，按股神郭廣昌的說法，要借力當前的股市并與之共舞，因為錯過這次機會，要再等7年。中國股民的投資機會，幾乎只有A股上漲一個途徑。而利用市場下跌賺錢的途徑，要么如股指期貨需邁過資金的高門檻，要么如上證50期權剛剛入市，操作專業性強，“曲高和寡”。閉著眼也賺錢的機會，7年等一回，投資者賺了錢，除了全部用于再投資，還會把生活支出挪過來。在海外，投資品種多樣，投資于股市更注重長期的財富增值，隨時取出來消費，再上車還有機會，這也就不難理解在海外普遍存在的股市財富效應，在中國卻走向相反結果。

研究A股的財富效應，曾經是國內經濟學界的顯學。但在A股流通市值不足GDP的零頭的時候，研究者甚至很難觀察到消費波動與股市走勢的關系。經濟學家只能從幾個方面推論財富效應可能存在的形式。一種觀點認為，股市上升后的財富幻覺的確存在，但A股投資收益傾向于向少部分投資人集中，收益分配不合理的馬太效應，嚴重影響了財富效應的發揮。另有一種觀點認為，因為機構投資者占主導地位，致使股市財富效應存在不對稱性，股市上漲，全社會財富效應不明顯。相反，下跌時投資者財富普遍縮水，反而抑制了社會總消費。

本次行情，市場卻表現出了截然不同的特點。7年前大牛市的巔峰，A股流通市值至多9.6萬億元，不足當年GDP的40%，如今，總市值/GDP之比達到了發達國家水平，以“小眾行為”解釋財富效應不再妥當。另一不同是，公募基金作為草根集合理財的主導力量敢于抱團冒險，是本輪牛市中最賺錢的群體，股市上漲惠及面遠超過去歷次牛市。此時若股市財富不能傳導到消費領域，中國股市的虛擬經濟恐怕再難與實體經濟交匯了。還好，3、4月間的暴漲過后，股市波動性陡增，經受不住震蕩煎熬的投資者開始落袋為安，兌現收益。與此同時，則是以深圳為代表的一線城市房地產交易活躍，樓價蠢蠢欲動。但這些，與財富效應還有距離。房地產本質上雖是消費領域，卻被賦予了濃重的投資功能。時至今日，A股投資者除了幫助由科冕木業改名的天神娛樂請巴菲特吃大餐，還未有消費豪舉。

當然，通過五花八門的APP，股民正在為消費者的免費按摩、洗車與打車、請私家大廚買單。但這些慷慨之舉，反而賬面上縮減了居民的消費。