財(cái)富效應(yīng)？

邢海洋

6月初，A股總市值迫近了10萬(wàn)億美元，市值/GDP接近100%，達(dá)到了一個(gè)發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的常態(tài)比率。股瘋之下，雖有賣(mài)股買(mǎi)房的消息傳出，財(cái)富的外溢效應(yīng)卻未顯現(xiàn)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額下了臺(tái)階，3、4月份分別為10.2%和10.0%，去年12月還是11.9%，而僅僅兩年前，這一數(shù)字還維持在15%水平。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的希望在消費(fèi)，如今，炒了一年的股，股民賬戶(hù)浮盈20余萬(wàn)億元，卻無(wú)人消費(fèi)，錢(qián)去哪兒了？

一種最直觀的解釋?zhuān)潜驹撚脕?lái)消費(fèi)的資金，被前仆后繼地投進(jìn)股市。開(kāi)戶(hù)數(shù)爆棚，去年7月末，滬深兩市賬戶(hù)合計(jì)約1.35億戶(hù)，今年5月，賬戶(hù)數(shù)已經(jīng)膨脹至1.85億戶(hù)，多出5000萬(wàn)戶(hù)。考慮到絕大多數(shù)股民都會(huì)在兩市同時(shí)開(kāi)戶(hù)，意味著不到一年的時(shí)間，3000萬(wàn)人投身股市。而3000萬(wàn)人背后，或是2000萬(wàn)或更多的家庭。多年來(lái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，中國(guó)股民十之七八集中在25歲到45歲年齡段，而這個(gè)年齡段的人，事業(yè)正處于上升期，收入增長(zhǎng)快，消費(fèi)欲旺盛，也是從家居、教育到休閑娛樂(lè)的最大消費(fèi)人群。如今這一撥最有消費(fèi)潛力的人群分化出一支投資大軍，無(wú)異于對(duì)日漸疲弱的消費(fèi)支出釜底抽薪。

A股的上漲，資金推動(dòng)為主要?jiǎng)恿Γ氯胧姓咦援?dāng)節(jié)衣縮食，為老股民解套，再進(jìn)一步為老股民改善生活買(mǎi)單。但情況并非如此，老股民也在加大投入，與新股民形成合力。原因就在于，連續(xù)7年熊市后，一波大級(jí)別牛市實(shí)屬來(lái)之不易，按股神郭廣昌的說(shuō)法，要借力當(dāng)前的股市并與之共舞，因?yàn)殄e(cuò)過(guò)這次機(jī)會(huì)，要再等7年。中國(guó)股民的投資機(jī)會(huì)，幾乎只有A股上漲一個(gè)途徑。而利用市場(chǎng)下跌賺錢(qián)的途徑，要么如股指期貨需邁過(guò)資金的高門(mén)檻，要么如上證50期權(quán)剛剛?cè)胧校僮鲗?zhuān)業(yè)性強(qiáng)，“曲高和寡”。閉著眼也賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，7年等一回，投資者賺了錢(qián)，除了全部用于再投資，還會(huì)把生活支出挪過(guò)來(lái)。在海外，投資品種多樣，投資于股市更注重長(zhǎng)期的財(cái)富增值，隨時(shí)取出來(lái)消費(fèi)，再上車(chē)還有機(jī)會(huì)，這也就不難理解在海外普遍存在的股市財(cái)富效應(yīng)，在中國(guó)卻走向相反結(jié)果。

研究A股的財(cái)富效應(yīng)，曾經(jīng)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界的顯學(xué)。但在A股流通市值不足GDP的零頭的時(shí)候，研究者甚至很難觀察到消費(fèi)波動(dòng)與股市走勢(shì)的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)學(xué)家只能從幾個(gè)方面推論財(cái)富效應(yīng)可能存在的形式。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股市上升后的財(cái)富幻覺(jué)的確存在，但A股投資收益傾向于向少部分投資人集中，收益分配不合理的馬太效應(yīng)，嚴(yán)重影響了財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮。另有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位，致使股市財(cái)富效應(yīng)存在不對(duì)稱(chēng)性，股市上漲，全社會(huì)財(cái)富效應(yīng)不明顯。相反，下跌時(shí)投資者財(cái)富普遍縮水，反而抑制了社會(huì)總消費(fèi)。

本次行情，市場(chǎng)卻表現(xiàn)出了截然不同的特點(diǎn)。7年前大牛市的巔峰，A股流通市值至多9.6萬(wàn)億元，不足當(dāng)年GDP的40%，如今，總市值/GDP之比達(dá)到了發(fā)達(dá)國(guó)家水平，以“小眾行為”解釋財(cái)富效應(yīng)不再妥當(dāng)。另一不同是，公募基金作為草根集合理財(cái)?shù)闹鲗?dǎo)力量敢于抱團(tuán)冒險(xiǎn)，是本輪牛市中最賺錢(qián)的群體，股市上漲惠及面遠(yuǎn)超過(guò)去歷次牛市。此時(shí)若股市財(cái)富不能傳導(dǎo)到消費(fèi)領(lǐng)域，中國(guó)股市的虛擬經(jīng)濟(jì)恐怕再難與實(shí)體經(jīng)濟(jì)交匯了。還好，3、4月間的暴漲過(guò)后，股市波動(dòng)性陡增，經(jīng)受不住震蕩煎熬的投資者開(kāi)始落袋為安，兌現(xiàn)收益。與此同時(shí)，則是以深圳為代表的一線(xiàn)城市房地產(chǎn)交易活躍，樓價(jià)蠢蠢欲動(dòng)。但這些，與財(cái)富效應(yīng)還有距離。房地產(chǎn)本質(zhì)上雖是消費(fèi)領(lǐng)域，卻被賦予了濃重的投資功能。時(shí)至今日，A股投資者除了幫助由科冕木業(yè)改名的天神娛樂(lè)請(qǐng)巴菲特吃大餐，還未有消費(fèi)豪舉。

當(dāng)然，通過(guò)五花八門(mén)的APP，股民正在為消費(fèi)者的免費(fèi)按摩、洗車(chē)與打車(chē)、請(qǐng)私家大廚買(mǎi)單。但這些慷慨之舉，反而賬面上縮減了居民的消費(fèi)。