中國(guó)上市公司股利分配政策問題與對(duì)策研究

蔣煥

摘 要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)上市公司的數(shù)量在不斷的增加，規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，股利分配作為股東分配公司利潤(rùn)的一種方式，不僅備受上市公司各大股東的關(guān)注，也成為了投資者進(jìn)行投資的重要參考。基于此，本文主要研究我國(guó)上市公司股利分配政策存在的問題與對(duì)策，以期為我國(guó)的上市公司股利分配政策的完善提供參考和建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利分配政策；股權(quán)結(jié)構(gòu)

隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的不斷發(fā)展，國(guó)際上市公司也在不斷的增加。股利分配政策作為上市公司財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，其直接關(guān)系到上市公司的企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)和穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，科學(xué)、合理的股利分配政策還能更好的吸收更多的投資者進(jìn)行投資，以為企業(yè)發(fā)展提供充足的資金來源。因此，科學(xué)、合理的股利分配政策對(duì)于上市公司來說是十分重要的。

一、我國(guó)上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀

隨著上市公司的不斷發(fā)展，上市公司股利分配政策也直接關(guān)系到了投資者權(quán)益的分配，由于許多上市公司操作的不規(guī)范，這也導(dǎo)致了許多中小投資者的權(quán)益受到了嚴(yán)重?fù)p害。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年-2012年，就滬深上市的公司實(shí)施現(xiàn)金分配的數(shù)量分別為856家、1006家、1306家，分別占當(dāng)年滬深實(shí)施分紅上市公司總數(shù)量的52%、55%、63%，這說明越來越多的上市公司在股利分配采取現(xiàn)金分配的方式。其分紅的數(shù)額也不斷上升，分別為4985億元、6045億元、6300億元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例為 27%、36.65%、32.56%和 30.01%。從圖1、圖2我們可以看出，業(yè)績(jī)的不斷提升，A股上市公司的分紅比例及分紅數(shù)額越來越大。

從分配總額來看，2012年，中國(guó)工商銀行分配的股利金額達(dá)到了642億元，這是以現(xiàn)金分紅方式分配股利數(shù)額較大的上市公司之一。從每股分紅情況來看，曾經(jīng)創(chuàng)下A股分紅最高紀(jì)錄的貴州茅臺(tái)公司，2010年該公司以每十股派出23元的利息。與此同時(shí)，股利分配政策中也必須考慮分紅的指標(biāo)，同期銀行利利率水平，以及它們之間的比例關(guān)系。據(jù)統(tǒng)計(jì)，每股分紅超過3.5%的上市公司不少于10家，相比當(dāng)年的同期存款利率還要高，這也說明了一點(diǎn)，這些上市公司投資者的收益比資金存放銀行的收益還要高。相比較國(guó)外一些成熟的資本市場(chǎng)，我國(guó)上市公司股利分配以及現(xiàn)金分紅的比例仍然偏低，就2012年而言，上市公司的平均股利支付率為30%，而2011年平均股利支付率也僅為32.56%，而國(guó)際成熟證券市場(chǎng)這一指標(biāo)一般在40%到50%。

二、我國(guó)上市公司股利分配存在的問題

1.股利分配受融資行為的影響

一般而言，成熟的資本市場(chǎng)中，現(xiàn)金股利的支付是對(duì)使用股東資金的回報(bào)，上市公司在制定股利分配政策時(shí)不會(huì)受到再融資行為的影響。

如2012年對(duì)黑龍江的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，被調(diào)查的21家上市公司中，股利分配受到融資行為影響的上市公司有4家，占被調(diào)查上市公司數(shù)量的19.05%。北大荒的2008-2010年間，上市公司增發(fā)了股利，而且這三年間都進(jìn)行現(xiàn)金分紅。2010年，萬向德通過增發(fā)股票，增加了公司的股本，同時(shí)還對(duì)公司的投資者進(jìn)行現(xiàn)金分紅，對(duì)公司的投資者給予一定的回報(bào)。除此之外，億陽信通也采取了上述同樣的增發(fā)股票方式，對(duì)公司的股東給予了一定的現(xiàn)金股利分配。

2010年，億陽信通通過發(fā)行股票進(jìn)行了融資，當(dāng)年又向股東支付了現(xiàn)金股利。哈空調(diào)在2009年增發(fā)了股票，當(dāng)年又進(jìn)行了現(xiàn)金股利的分配來回報(bào)投資者。

2.超能力派現(xiàn)象存在

超能力派現(xiàn)象主要是指當(dāng)前市場(chǎng)上出現(xiàn)的“惡性分紅”、“出血分紅”等各種不正常現(xiàn)象。超能力派現(xiàn)象也是指上市公司沒有綜合考慮公司的現(xiàn)金流量和經(jīng)營(yíng)狀況，超出公司能力進(jìn)行異常分紅。超能力派現(xiàn)象也表現(xiàn)為每股現(xiàn)金股利高于每股收益或每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量。這也可能造成公司分紅金額超過公司當(dāng)年利潤(rùn)，甚至有些上市公司利潤(rùn)為負(fù)，其仍然會(huì)進(jìn)行高額股利分配。例如：保利地產(chǎn)（600048）制定的2013年的利潤(rùn)分配中，其每股現(xiàn)金凈流量為-1.33元，但是反觀其公司的每股派發(fā)股利卻高達(dá)0.215元，這也是其超能力派現(xiàn)象存在的突出表現(xiàn)。

上市公司的這種超能力派現(xiàn)象的存在其實(shí)是一種不合理的現(xiàn)象，它會(huì)大大降低企業(yè)的現(xiàn)金流量，引發(fā)公司的財(cái)務(wù)危機(jī)。也會(huì)導(dǎo)致上市公司在面臨著巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)時(shí)，因現(xiàn)金的不足而喪失機(jī)會(huì)，導(dǎo)致了公司的收益受損，這對(duì)于中小投資者而言也是一種巨大的利益損害。

3.不分配公司數(shù)偏高

總體而言，不分配上市公司的數(shù)量仍然較高，上市公司如果長(zhǎng)時(shí)間不分配股利，那么該上市公司的投資者也會(huì)減少對(duì)該公司的投資額，一旦發(fā)生這種情況，就會(huì)使證券市場(chǎng)變成一種投機(jī)市場(chǎng)，證券市場(chǎng)也就失去了本該發(fā)揮的作用，資本市場(chǎng)的也會(huì)發(fā)生動(dòng)蕩。因此，應(yīng)該積極鼓勵(lì)上市公司的股利分配，讓投資者的投資能夠獲得一定的回報(bào)，提升投資者對(duì)投資上市公司的信心，也需要結(jié)合上市公司的實(shí)際能力，以及選擇合適的機(jī)會(huì)投資，以使證券市場(chǎng)能夠健康穩(wěn)定的發(fā)展。

從上表可以得知，雖然我國(guó)2009年-2013年上市公司的不分配的數(shù)量總體上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但是不分紅的上市公司數(shù)量仍然較多。雖然看似是上市公司股利分配的數(shù)量呈現(xiàn)上升，但實(shí)際上是因?yàn)樯鲜泄镜臄?shù)量增長(zhǎng)較快的緣故。

三、完善我國(guó)上市公司股利分配政策的建議

1.健全法律法規(guī)和相關(guān)部門建設(shè)，保護(hù)中小投資者利益

通過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)當(dāng)前關(guān)于上市公司股利分配政策相關(guān)的法律法規(guī)暫時(shí)是空白的，僅在證券體系中有著一些相關(guān)的法規(guī)制度對(duì)股利分配進(jìn)行了規(guī)范，但是證券體系中的法規(guī)制度由于不具備權(quán)威性和強(qiáng)制性，因此，其約束規(guī)范力度也是十分不夠的，制定和實(shí)施一部適用于我國(guó)上市公司股利分配政策的法律法規(guī)是十分重要的。

針對(duì)保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益可以主要從以下幾個(gè)方面著手：

首先，針對(duì)中小投資者投資行為設(shè)立專業(yè)的權(quán)益保護(hù)部門。專業(yè)負(fù)責(zé)中小投資者的訴訟請(qǐng)求，并及時(shí)對(duì)這些訴訟請(qǐng)求進(jìn)行跟蹤調(diào)查，最終對(duì)其加以解決。

其次，建立中小投資者集體訴訟機(jī)制，規(guī)范上市公司大股東股利分配的違規(guī)行為。這一機(jī)制主要是用于防范企業(yè)大股東的惡意套現(xiàn)行為，以建立合理、合法的股利分配秩序，保護(hù)中小投資者的利益。

最后，不斷探索和建立《上市公司股利分配政策法》，明確規(guī)定上市公司股利分配的各種程序、操作流程和監(jiān)督管理等內(nèi)容，以法律的形式強(qiáng)制性的保護(hù)中小投資者權(quán)益。

2.監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股票股利的規(guī)范

證券監(jiān)管部門具有著對(duì)上市公司股票股利分配的監(jiān)督規(guī)范功能，其對(duì)于上市公司股票股利的規(guī)范發(fā)展是有著重要作用的。股票股利分配的規(guī)范性直接關(guān)系到上市公司股東權(quán)益分配的公平性。在我國(guó)的眾多上市公司中，基本上都是采用送股的股利政策，通過送股以留存公司收益。這種股利政策有利有弊，如果上市公司有著可長(zhǎng)期發(fā)展的良好項(xiàng)目，這種股利政策無疑是會(huì)給投資者和公司帶來巨大收益的。但是如果該上市公司沒有這種好項(xiàng)目，依然采取這種股利政策就有可能造成股本的過度膨脹，為公司發(fā)展帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

基于此種情況，本人認(rèn)為證券監(jiān)管部門對(duì)上市公司股票股利分配政策進(jìn)行規(guī)范就顯得尤為重要。其對(duì)股票股利進(jìn)行規(guī)范也可以從以下幾個(gè)方面著手：

第一，證券監(jiān)管部門應(yīng)明確規(guī)定上市公司定送紅股的最高比例。證券監(jiān)管部門在確定某個(gè)上市公司定送紅股的最高比例時(shí)，應(yīng)首先對(duì)該上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行全面的分析，以確定該公司是否具備良好的發(fā)展?jié)摿Αａ槍?duì)經(jīng)營(yíng)狀況良好，發(fā)展?jié)摿薮蟮纳鲜泄緫?yīng)允許其通過股票分割的方式來進(jìn)行收益留存，當(dāng)然該種方式的運(yùn)用也需要經(jīng)過政監(jiān)會(huì)審批。

第二，證券監(jiān)管部門應(yīng)要求上市公司在年度報(bào)表中明確的披露股票股利政策相關(guān)信息，尤其是轉(zhuǎn)化為股本的留存收益用途和相應(yīng)投資方向等相關(guān)信息，以讓股東和證券監(jiān)管部門了解公司動(dòng)向。從而降低上市公司信息不對(duì)稱的問題，規(guī)范上市公司的股利政策，保證上司公司的留存收益用于正當(dāng)投資。

3.加強(qiáng)股利分配相關(guān)信息披露力度

在我國(guó)的很多上市公司中，股利分配相關(guān)信息的披露力度是很欠缺的。它們?cè)谛疾环峙涔衫畔r(shí)，往往對(duì)于不披露的原因是很少涉及的，一般都會(huì)用類似“為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮”這樣的語句來進(jìn)行說明。這顯然是不行的，股東作為上市公司的股份持有者，其對(duì)于公司的運(yùn)營(yíng)動(dòng)向信息是有權(quán)利了解的，其對(duì)于不分配股利的用途也是應(yīng)該清楚的，這實(shí)際上對(duì)于投資者是不公平的。因此，本人建議證監(jiān)會(huì)針對(duì)不分配股利的上市公司，要強(qiáng)制其披露不分配股利的信息，包括披露不分配股利的原因、用途等。而對(duì)于申請(qǐng)配股的公司，證監(jiān)會(huì)不僅要強(qiáng)制要求上市公司披露配股方案，也應(yīng)披露配股方案的可行性分析報(bào)告。

4.上市公司應(yīng)準(zhǔn)確把握股利政策選擇的時(shí)機(jī)

上市公司應(yīng)遵循生命周期理論對(duì)公司的相關(guān)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)行選擇和把握，要成功抓住公司關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)促使公司由成長(zhǎng)期轉(zhuǎn)化為成熟期。而在這一轉(zhuǎn)型過程中，股利政策選擇的時(shí)機(jī)也就顯得十分重要。

上市公司應(yīng)不斷的對(duì)自身的財(cái)務(wù)管理情況進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)自己出現(xiàn)市場(chǎng)份額較大，市場(chǎng)地位穩(wěn)定，利潤(rùn)空間變小、贏利能力降低、企業(yè)現(xiàn)金流量充足等情況時(shí)，就表明自己已經(jīng)步入了成熟期企業(yè)的行列。而在這種情況下，企業(yè)股利分配政策的轉(zhuǎn)變也就成為了必然趨勢(shì)。上市公司也必須及時(shí)轉(zhuǎn)變自己的股利分配政策，將股利政策轉(zhuǎn)變?yōu)楦吖衫Ц堵收摺⒎€(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策、固定股利支付率的股利政策等主要形式。

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