中國貨幣政策的有效性分析

袁亞丹

摘 要：中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，這又是一個歷史轉(zhuǎn)折點。由此本文選取了1998～2015年第一季度的M2和GDP數(shù)據(jù)，來分析中國貨幣政策的有效性問題。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；理論基礎(chǔ)；貨幣有效性

貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標，運用各種政策工具調(diào)節(jié)貨幣供應量和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總體。盡管貨幣政策在中國的實施僅有三十余年的時間，但對中國國民經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了重要的影響。

改革開放的成就是巨大的，這是我們分析中國經(jīng)濟的基礎(chǔ)和出發(fā)點，任何時候都不能否定！然而，2008年國際金融危機后，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了巨大波動，隨后經(jīng)濟持續(xù)顯著下滑，我國經(jīng)濟進入新常態(tài)。伴隨著財政政策“擠出效應”的增大，現(xiàn)在必須要更多地依賴于貨幣政策，才能承擔起啟動內(nèi)需，促進經(jīng)濟增長以及調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的歷史任務。由此，貨幣政策及其有效性問題就成為了當今中國經(jīng)濟領(lǐng)域研究的重點。

一、貨幣政策有效性的理論前提

1.貨幣的性質(zhì)。自17世紀以來，人們關(guān)于貨幣到底是“中性”還是“非中性的”的爭論已有400年的歷史。我們則認為，“貨幣非中性論”更接近真理。原因有：（1）中央銀行的存在就已經(jīng)表明，貨幣在經(jīng)濟生活中的作用不是中性的。（2）凱恩斯革命以來，政府干預在經(jīng)濟生活中發(fā)揮越來越重要的作用。國家干預經(jīng)濟運行的手段就是貨幣政策和財政政策，這兩大政策的最終實施又是依靠貨幣來實現(xiàn)的。

2.貨幣供給的性質(zhì)。“貨幣供給究竟是內(nèi)生變量還是外生變量？”。主張貨幣供給是內(nèi)生變量者認為，貨幣供給由收入、儲蓄、投資、消費和微觀經(jīng)濟主體的行為決定，中央銀行難以控制。主張貨幣供給是外生論者則認為，貨幣供給不是由經(jīng)濟變量和微觀經(jīng)濟主體的行為決定，而是由中央銀行控制。我們則認為貨幣供給兼具有外生性和內(nèi)生性。二級銀行體制的設(shè)立就表明貨幣供給是既具內(nèi)生性有又具外生性。

3.菲利普斯曲線的價值。菲利普斯曲線于1958年問世以來，圍繞其的爭論從未間斷過，正是這種爭論推動著菲利普斯曲線的研究不斷前進。菲利普斯曲線真正的價值在于其對國民經(jīng)濟運行態(tài)勢的勾勒。所以中央銀行應該深入研究短期菲利普斯曲線，并根據(jù)其走勢針對性的實施貨幣政策。

綜上所述可以得出這樣的結(jié)論：貨幣政策是否能夠發(fā)揮作用取決于其本身，以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境。

二、建立衡量貨幣政策有效性的計量經(jīng)濟模型

貨幣政策的中介目標有利率和貨幣供應量。中國經(jīng)濟正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，利率還沒有完全市場化，因此選取貨幣供應量作為解釋變量。《中華人民共和國中國人民銀行法》規(guī)定我國的貨幣政策目標是“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”。既然貨幣政策的有效性在于貨幣政策的目標。那么，為了觀測我國貨幣政策的有效性，我們完全有理由選擇國民生產(chǎn)總值GDP的增長率作為被解釋標量。

本文選取了1998年～2015年第一季度的數(shù)據(jù)來分析我國貨幣政策的效力大小。1998年～2015年第一季度的M2和GDP變動的散點圖（單位：%）如右。

從散點圖大致可以看出隨著M2增長率的增加，GDP增長率也有所增加，近似于線性關(guān)系。為了分析GDP增長率隨著M2增長率變動的的數(shù)量規(guī)律性，可以考慮建立如下簡單的線性回歸模型：

GDP=a+b*M2+ut

根據(jù)Eviews8.0的回歸結(jié)果，我們可用規(guī)范的形式將參數(shù)估計和檢驗結(jié)果寫為：

GDP=9.5422+0.7137*M2

（4.3285） （0.4541）

（2.2045） （1.5715）

R^2=0.1337 F=2.4696 n=18

所估計的參數(shù)a=9.5422，b=0.7137，說明M2增長率每增加一個百分點，平均來說GDP增長率會增加0.7137個百分點，這與預期的經(jīng)濟意義大致相符。但是該模型顯著性不明顯，R^2=0.1337，可決系數(shù)很低，F(xiàn)檢驗值僅為2.4696。

三、原因分析與政策建議

原因：

1.我國的貨幣政策存在有時滯效應。弗里德曼認為，時滯效應對于貨幣理論與政策有重要意義。對于貨幣政策來說，由于時滯的存在，它經(jīng)常導致對貨幣政策效果的錯誤解說，也往往導致貨幣政策的錯誤決定。因為貨幣變動的作用并沒有同時發(fā)生，貨幣政策就被認為是無效的。

2.貨幣政策傳導渠道受阻。國有商業(yè)銀行信貸集中造成的系統(tǒng)內(nèi)自上而下的資金“逆流動”對貨幣政策特別是擴張性的貨幣政策的影響是致命的。

3.國民經(jīng)濟的市場化程度低。貨幣政策能否發(fā)揮作用以及作用大小，完全取決于國民經(jīng)濟的市場化程度。

建議：要提高中國貨幣政策的有效性，其根本在于改善貨幣政策發(fā)揮作用所依賴的經(jīng)濟運行環(huán)境。

四、總結(jié)

2014年以來，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，2015年第一季度中國經(jīng)濟增速增長7.0%，創(chuàng)下近年來最低水平，這又是一個歷史轉(zhuǎn)折點。應該說，由于目前財稅體制改革尚處“引而未發(fā)”狀態(tài)，制約了財政政策的操作空間，此時創(chuàng)新性貨幣政策可以部分承接財政政策的結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。展望2015年，我們認為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將會繼續(xù)推進。同時財稅制度上也要有“壯士斷腕”的魄力，適應新常態(tài)，引領(lǐng)新常態(tài)。

參考文獻：

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