散戶任性最終將支付出所有成本

中國的股市，是一個極端的散戶市場，這造成了任性行為的肥沃土壤。可怕的正是，散戶的任性是被某些利益集團的理性所逼迫和催化出來。散戶是這場資本博弈游戲的參與者與獲益者，而最終必將為此支付所有的成本。

“股市那么瘋，我要去炒炒。”在當(dāng)今中國，我不知道每天有多少粉嫩的菜鳥股民吶喊著這一句話沖進偉大的股市，他們不明就里地把一些莫名其妙的股票炒到了天上。

一百多年前，法國人古斯塔夫·勒龐曾饒有興致地研究過群體心理學(xué)，在他看來，“理性對群體毫無影響力，人們只受無意識情感影響。群體不善推理，卻急于行動，他們易受奇跡打動，影響想象力，絕對不是事實本身，而是事實引起人們注意的方式。”

對具有此種群體心理的人群，古斯塔夫·勒龐稱之為“烏合之眾”，“知道了影響群體想象力的藝術(shù)，同時也就掌握了統(tǒng)治他們的方式。”

億萬股民在某種事實和論理驅(qū)使下，陷入了完全超越理性判斷的群盲式運動，因受環(huán)境和周遭人群的鼓勵，每個人都無意或刻意地漠視風(fēng)險。

耶魯大學(xué)的羅伯特·希勒因研究資產(chǎn)定價實證分析而得了2013年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。早在2000年，他寫出《非理性繁榮》一書，當(dāng)時納斯達克正掀起互聯(lián)網(wǎng)+公司熱潮，希勒認為，“現(xiàn)在公司的市盈率超過40倍，大大高于歷史上的市盈率”。他因此告誡說，“我們給長期投資者的建議是，在進行個人投資時要‘牛市出，熊市進，比如現(xiàn)在正值股市高漲，就不是投資的好時機。”

就在《非理性繁榮》出版之際，納斯達克“恰巧”崩潰，希勒因此一戰(zhàn)成名。

在今天，新三板平均市盈率已高達60余倍，而創(chuàng)業(yè)板平均市盈率更超過130倍，可是，希勒的話似乎是沒有人愿意去聽。一位基金公司經(jīng)理對我說，“你覺得今天的中國，有希勒所謂的長期投資者嗎？”

今天，所有對股市的警告，都被嘲笑為沒有任性精神的學(xué)究氣。

在投資的學(xué)問里，投機是一個由任性與理性合為一體的中性詞，它意味著一個人對稍瞬即逝的商業(yè)機會的判斷和把握能力，其投機能力的高低，取決于投機的戰(zhàn)略性和戰(zhàn)術(shù)性。譬如，李嘉誠便是一位投機戰(zhàn)略家，在過去的三十多年里，他的財富水漲船高，與香港的商品房政策有關(guān)，與97回歸后的北京治理政策有關(guān)，與大陸經(jīng)濟發(fā)展的城市化運動有關(guān)，這都是一些長期的投機窗口，李先生無疑是最嫻熟的火中取栗者。而當(dāng)今股市中的絕大多數(shù)股民，則是投機的戰(zhàn)術(shù)家，他們對機會的判斷來自于曇花一現(xiàn)的“題材”，比如一家公司的新聞發(fā)布會、一則重組停牌公告、甚至一個國家領(lǐng)導(dǎo)人的視察或國防部的一份軍力報告。

這種極度任性的行為背后，其實有著兩批極聰明的大腦的群體性理性判斷。一批極聰明的大腦聚集在股市，他們吃準經(jīng)濟越差，銀根越松，政策越偏好牛市，所以他們必會炒盡一切題材，享用這個十年一遇的難得盛宴；另一批極聰明的大腦聚集在政府，他們吃準資本市場的泡沫一定會溢出，將有部分乃至大部分流入到房產(chǎn)、消費及實體經(jīng)濟之中，最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。夾在這兩批聰明大腦之間的，就是數(shù)以億計的散戶朋友。他們是這場資本博弈游戲的參與者與獲益者，而最終必將為此支付所有的成本。

在投資范疇里，長期與短期是一對歡喜冤家。投資是一種結(jié)果導(dǎo)向性的量化行為，賺錢了就是對的，賠錢了就是錯的，唯一可以抵抗的就是時間。簡而言之，短期或可任性，長期必須理性。

一般而言——我有時候不得不承認，在我們這個國家很多情況都發(fā)生在“二班”——財富越多的人，在投資行為上會表現(xiàn)得越保守。中國目前的高凈值人群有200萬人，他們可支配的投資性資產(chǎn)為600萬元到3000萬元人民幣。在過去五年里，這部分人群規(guī)模年均增長為20%，是全球增長最快的一個財富階層。很多人在進行投資時，都正在考慮國內(nèi)及全球資產(chǎn)的配置。麥肯錫的一份報告顯示，這200萬人絕大多數(shù)為“富一代”，年齡跨度在40歲到60歲之間，其中49%的學(xué)歷為大專及大專以下。

與歐美等發(fā)達國家的同階層人群相比，中國富人傾向高風(fēng)險、高回報的投資產(chǎn)品，甚至“財富越多的人，風(fēng)險偏好越大”，這符合典型的高成長性國家的投資特征。也就是說，他們相信中國經(jīng)濟增長仍然處在一個可持續(xù)上升的通道里，景氣利好是財富積累的宏觀背景。

中國的股市是一個極端的散戶市場，這造成了任性行為的肥沃土壤。可怕的正是，散戶的任性是被某些利益集團的理性所逼迫和催化出來。在這個意義上，今天的牛市是自我實現(xiàn)的任性結(jié)果。

也許在未來一段時間，任性仍然會是中國資本市場的主要表現(xiàn)形式，就在上周，關(guān)于上海嘗試開設(shè)新興板，以及國際風(fēng)險資本悄悄布局中國股市的諸多新聞又讓人嗅到更多泡沫氣息。2012年，即將獲得諾獎的羅伯特·希勒發(fā)表了他的新著《金融與好的社會》，他再次重申了自己對金融風(fēng)險控制的觀點，他寫道：“我們所做的全部金融安排，都是為盡最大的努力排除取之無道或一夜暴富得來的財富，讓真正通過實力賺取財富的贏家留有獲得尊重的空間。”希勒還引用了席來爾·貝洛克的一句名言告誡所有投資者，“一個人對財富累積的控制，就是對自我生活本身的控制。”

作者簡介：

吳曉波，畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)新聞系，財經(jīng)作家，“藍獅子”財經(jīng)圖書出版人，曾任上海交通大學(xué)、暨南大學(xué)EMBA課程教授，常年從事公司研究。2009年被《南方人物周刊》評為年度“中國青年領(lǐng)袖”，著有《激蕩三十年》、《跌蕩一百年》等。