“泛資產管理時代”我國信托公司戰略定位分析

姜帆

【摘 要】 2012年四季度證監會、保監會針對資產管理市場密集地出臺了一系列旨在“放松管制”的“新政”，標志著“泛資產管理時代”的正式到來。“泛資產管理時代”賦予了其他資產管理機構更多開展與信托公司“同質化”業務的機會，給信托公司帶來了空前的壓力與挑戰。文章試圖采用管理學中的SWOT方法來分析我國信托公司面臨的內外部環境，進而提出適合我國信托公司的戰略定位。

【關鍵詞】 信托； 經營戰略； 專業化與多元化； SWOT分析

中圖分類號：F830.8 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）12-0078-04

我國的信托行業自1979年成立首家信托公司“中國國際信托投資公司”發展至今已走過了30多年，經歷了由繁榮到落寞、由落寞逐步走向健康規范發展的過程。隨著2001年至2002年《中華人民共和國信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托計劃管理暫行辦法》（“一法兩規”）的相繼頒布和實施，我國信托公司的改革與發展逐漸步入快車道。從信托業協會統計的數據看，2012年全國66家信托公司的資產管理總規模達7.47萬億元，資產管理規模成為僅次于銀行業的第二大金融機構。2013年全國68家信托公司再次實現突破，其資產管理總規模達到了10.91億元，在資產管理業務規模方面超過了銀行理財部門，躍升至資產管理市場的首位。但是2012年四季度，銀監會、證監會、保監會針對資產管理業務市場密集地出臺了一系列以“放松管制”為主題的“新政”，旨在給除信托公司以外的其他金融機構的資產管理業務“松綁”，正式宣告“泛資產管理時代”的到來，同時也宣告信托公司“制度紅利”的完結。“泛資產管理時代”賦予了其他資產管理機構更多開展與信托公司“同質化”資產管理業務的機會，使信托公司的競爭環境進一步惡化。因此，各信托公司應該盡快根據自身在資產管理業務中的優勢和劣勢調整其戰略定位，實現信托公司的可持續發展。

一、文獻回顧

肯尼斯·安德魯斯（K.Andrews）于20世紀60年代提出了SWOT模型。該模型主要是分析和評估某對象的優勢、劣勢、機會和威脅，并結合內部資源、外部環境等因素定位被分析對象的資源優勢和缺陷，進而分析得出面臨的機遇及可能的挑戰，以調整方法及可用資源確保實現最終的目標。

目前不少國內學者對信托公司所面臨的各類問題提出不少觀點，李廷芳（2007）認為信托業盡管目前發展順利，進而利用“功能—定位”邏輯方法分析認為，目前我國信托公司存在業務定位模糊和信托制度缺失等問題，前景并不樂觀。白云（2014）在認真分析2013年全國68家信托公司資產管理狀況的前提下，明確指出信托行業出現增速較前幾年放緩、通道業務繼續占比較高、風險事件頻發等問題，因此認為隨著實體經濟下行而資產管理行業競爭加劇，信托行業的轉型已迫在眉睫。

而在信托公司的定位方面，不同學者也提出自己不同的觀點。楊林楓等（2008）指出，從期限和風險收益特征上看，信托融資則介于公司上市融資和銀行的貸款融資之間，因此可稱信托產品的供應商是處于中間形態的金融服務提供商。柯卡生（2010）在總結歷年來信托業務定位后，指出信托公司科學發展的必由之路即為風險管理和自主管理。文獻[6]提出目前信托投資公司應當建立現代金融運作架構，提供集“服務”、“融資”、“融物”為一體的長期金融服務以實現金融、理財、投資、社會服務以及協調經濟關系等多樣化的職能，使其更為國際化和多元化。楊華輝（2013）更是對泛資產管理和信托行業的概念進行界定，給出在新時代下信托業務的基本定位，提出中國信托行業的主要發展策略。

二、我國信托公司開展資產管理業務的優勢

（一）信托制度優勢

信托既是一個法律行為又是一種金融制度，信托公司與商業銀行、證券公司、保險公司構成了當代的四大金融體系。通過對信托公司、商業銀行、證券公司和保險公司的資產管理功能進行對比后發現，信托公司的功能最為全面，除了不能進行清算和支付結算以外，聚集資源、分割股份、資源轉移、風險管理、信息咨詢、績效管理和資產隔離這幾項金融功能均能實現。除上述外，信托公司還具備其獨有的功能，具體為：

1.資產隔離功能

信托公司憑借其獨特的制度安排，擁有目前唯一能實現資產隔離的有效手段，即只有信托公司采取《信托合同》的方式受托管理資產。

資產隔離是指委托人、受托人以及受益人對信托資產的權利相分離。也就是說，委托人只具有委托財產的權利，在信托計劃成立后，除了在信托文件中另行約定的權利外，與信托計劃本身的關系終止。委托人委托的財產并不屬于委托人，一旦委托人破產，其債權人無權對委托人委托的財產采取任何強制執行措施。同理，受托人只擁有對信托財產的管理處分權利，但其只具有經營運作的權利而沒有處置權，故無論受托人還是其債務人均不得對信托財產有所主張。受益人是信托計劃的真正權益人，具有除上述信托權利外的所有權利。

雖然一般情況下資產管理機構破產的幾率頗微，但從理論上講，資產管理機構破產并非不可能。而我國政府對資產管理機構的保護政策不會一直延續，如果因資產管理機構經營不善而導致破產，在不完善的資產隔離機制的情況下，委托人委托管理的財產勢必遭到波及。不過信托公司依托《信托法》有著完善的資產隔離制度，即使信托公司破產，但信托財產并不歸屬于信托公司，信托財產的委托人只需要通過召開受益人大會，選擇另一家信托公司對委托人的信托財產進行受托管理，即可避免因資產管理機構破產而損害委托人利益的可能。

2.財產轉移功能

財產轉移功能是他益信托的具體表現形式，是指在他益信托中，信托的相關利益都歸屬于第三人。這里的“第三人”是指委托人和受托人之外的其他人。

信托制度的典型代表之一即為信托財產的轉移功能，它是稅法制度信托的一個關鍵入手點，是實現信托功能的重要手段。最為廣泛利用財產轉移功能的信托業務是時下最流行的家族信托業務，該業務的具體表現為財富傳承，在財富傳承進程中所能夠實現的若干功能，包括規避稅收風險、有效隔離家族企業資產與家庭財產、保護隱私、實現家族企業的有效管理和傳承等。總之信托具有一定的特殊性，可以合理規避財富傳承中面臨的多種風險，確保財富持續傳承，比之其他方法更為安全可靠。

3.唯一經營“信托關系”的金融機構

雖然“新政”實施后，各金融機構都以“信托”或“類信托”的名義開展各自的資產管理業務，但從法律層面上講，商業銀行、證券公司與投資者的關系實為“代理關系”，而保險公司與投資者的關系則屬于保險與“代理關系”，信托公司是唯一以“信托關系”為投資者提供資產管理服務的金融機構。信托公司是唯一合法經營信托業務的金融機構，在《信托法》的支撐下，投資者與信托公司的合作有法可依。

（二）投融資領域多元化優勢

在金融業分業經營格局下，信托公司擁有混業經營的特征，在整個金融行業中，信托公司的投資范圍最為廣泛，基本上沒有特殊限制，經營業務范圍可以橫跨資本市場、貨幣市場和產業市場，是目前國內分業經營、分業管理背景下唯一準許同時在貨幣市場、證券市場和實業領域投資的金融機構。信托公司作為受托人可為投資者量身定制各類非標準化的資產管理產品，最大限度地滿足委托人的個性需求。這種投資方式和產品的靈活性，是其他經營資產管理業務的金融機構所不具備的。此外，信托公司是目前唯一可以對實業領域進行直接投資的金融機構，信托公司在實業領域開展資產管理業務中具有較大優勢。

（三）“先發”優勢

目前，信托公司是唯一僅開展資產管理業務的金融機構，自2002年行業第五次整頓后，主要明確了信托業務的核心地位。與其他金融機構相比，在之后信托公司資產管理業務開展過程中，信托公司已經建立了良好的市場口碑、完善的法人治理機構、成熟的風險控制體系以及經驗豐富的資產運營團隊，而其他金融機構如商業銀行、證券公司和保險公司的資產管理業務仍處于起步階段。盡管保險公司開展資產管理業務的時間也很長，但其在2012年以前基本只參與貨幣市場和債券市場的投資，對于其他市場并未涉足，與老練的信托公司相比經驗尚淺。

三、我國信托公司開展資產管理業務的劣勢

（一）缺乏具有競爭力的核心業務

自2002年“一法兩規”實施以來，信托公司雖然確立了以信托理財業務為核心的經營路線，但在自身對業務領域和產品的定位問題上仍沒有明確的規定。信托公司“廣而不專”，即與商業銀行、證券公司、保險公司相比一直沒有形成自己的業務領域和重點產品，信托公司被“邊緣化”、被稱為“游擊隊”，是亟需解決的一個問題。

各信托公司在拓展信托業務時，依然延續傳統的經營思路和模式，甚至是將最主要的盈利來源建立在“靠天吃飯”的基礎之上。比方說證券市場投資信托業務在2007年四季度之前的發展可以說是如火如荼，基本上所有的信托公司都或多或少地開展此類信托業務，但隨著2007年四季度“股災”的來臨，有超過60%以上的信托公司陸續暫停了證券市場投資信托業務，甚至因為無利可圖，很多信托公司連證券投資交易系統和交易人員都撤除了。根據對各家信托公司的實地調查，截至2014年9月末，全國68家信托公司中仍舊保留證券市場投資信托業務的僅有13家，占比尚不足20%。而自2010年以來再也沒開展過證券市場投資信托業務的信托公司有36家，占比超過了50%。信托公司這種“靠天吃飯”的經營模式造成了信托公司創造盈利的業務品種隨著熱點轉移而變化，這使得信托業務的開展沒有持續性和穩定性，導致信托公司在任何領域開展的信托業務都僅浮于表面，無法做到專業化、深度化。在這樣的發展模式下，必然導致信托公司無法建立適合自身的核心業務體系。

（二）信托業務重“量”而不重“質”，創新動力不足、缺乏自主管理能力

盡管信托業務自2007年起進入了高速發展期，2013年末信托業務的資產規模達到了10.91億元，連續兩年超越保險公司，成為僅次于商業銀行的金融機構，并且2013年的信托業務收入也以611.43億元創造了歷史新高，但不論是信托業務資產規模還是信托業務收入，其上漲主要源于“通道類”信托業務資產規模的高速膨脹。目前信托業務的盈利模式是以被動管理型信托業務為主，這種被動型信托業務造成信托公司的“惰性”，使得信托公司不愿投入更多資金在信托業務的創新和研發上。另外，信托公司在被動管理型信托業務的開展期間并不具備主導權，這也極大地影響信托業務主動管理能力的提升，以及對風險的把握。

（三）自主銷售團隊建設緩慢

根據中國人民銀行的規定：信托公司不能借助新聞、報紙等傳媒對其發行的信托產品進行宣傳。這一規定使得信托公司在信托產品銷售上受到嚴重束縛，社會大眾對信托公司的認可度也不高，許多人甚至連信托公司的概念都不甚了解，這極大地影響了信托公司自主銷售團隊的建設。據統計，截至2014年三季度，全國68家信托公司中，擁有自主銷售團隊的信托公司數量尚不足30家，數量占比不到全部信托公司的50%。此外在擁有自主銷售團隊的信托公司中，沒有一家擁有第二個自主銷售網點。自主銷售團隊建設的緩慢對主動管理型信托業務的開展影響巨大，所謂“巧婦難為無米之炊”，沒有強大的自主銷售團隊支持，信托公司就沒辦法擺脫受制于人的尷尬局面，主動管理型信托業務的發展也就舉步維艱。

（四）信托公司盈利能力下降，盈利模式不可持續

在過去7年間，信托公司固有業務受到政策環境和市場環境的影響較大，并沒有得到實質性的發展，固有業務盈利能力較弱。而作為信托公司主營的信托業務，其受制于主動管理型信托業務的緩慢發展，且信托業務的發展更多依賴于被動管理型信托業務，信托報酬率呈逐年下降的趨勢，信托業務的盈利能力也有所降低。整體來看，信托公司盈利能力的下降更加證明信托公司現階段的盈利模式是不可持續的。

（五）客戶群體的高定位，增加優質項目的獲取難度

信托公司的資產管理業務服務對象為高凈值人士和機構客戶。雖然服務高端客戶看上去比較高端，但是高端客戶基于其單筆委托管理的資產規模較大，其對信托公司資產管理業務投資收益的預期也更高。因此，信托公司在主動管理能力不足的現狀下，為了滿足高凈值客戶較高的預期投資回報，只能通過發行具有“類固定收益”屬性的高成本融資性信托產品，以維持發展。而較高的預期收益率決定了信托公司在開展信托業務的過程中只能選擇層次較低、抗風險能力較弱的交易對手，導致信托公司基本很難獲取優質項目。

（六）信托公司抗風險能力較低

信托公司受限于凈資產規模，其抗風險的能力要遠遠低于其他金融機構。例如興業信托，其2013年底管理的信托資產規模約5 800億元，但其凈資產僅為50億元，風險信托資產的承受能力不足信托資產總規模的1%。一旦出現一定規模的風險資產，可能直接導致信托公司的破產。這也是大多數信托公司傾向于開展被動管理型信托業務的主要原因之一。

（七）信托產品流動性較弱

現階段，由于信托受益權轉讓并不創造效益，且服務成本較大，所以絕大多數信托公司并不為客戶提供信托受益權轉讓的中介服務，導致大多數投資者需要轉讓其持有的信托受益權時要依靠自己尋找接手方。信托產品流動性差是阻礙信托業務發展的又一重要因素。

四、我國信托公司開展資產管理業務的機會

（一）高凈值客戶群體的增長，助推信托公司資產管理業務的發展

中國經濟在近年得到突飛猛進的發展，社會居民收入激增，迅速累積了大量的私人財富。未來十年將會是中國私人財富管理業務發展的“黃金十年”。但值得注意的是，當下針對高凈值客戶的高端資產管理業務還處于起步階段，產品驅動了整個金融市場，而客戶的投資范圍和渠道有限。信托公司作為唯一僅開展高凈值客戶服務的金融機構，其資產管理業務的定位更具專一性，具備抓住高端資產管理業務發展機遇的良好基礎。

（二）信托登記制度的完善，對信托行業具有跨時代的意義

信托產品登記系統的缺失一直是阻礙信托行業發展的主要原因之一。2013年末，中國銀監會主席助理楊家才先生在信托業年會上發表《要建立信托產品登記信息系統，這是信托業規范發展的基礎，也是金融市場重要的基礎設施建設》的講話后，信托產品登記系統開發正式步入實質性推動階段。根據要求，信托產品登記系統將具備四大功能：產品公示、信息披露、確權功能和交易功能。具體內容為：（1）產品公示是指每家信托公司在每個信托產品發行前都要先將信托產品的相關要素錄入信托產品登記系統，監管部門可在系統上直接對信托產品的合法、合規性進行審查。（2）信息披露是指信托產品登記系統將在每個信托產品發行期間，對信托產品的設計結構及其他相關要素進行披露，以緩解信息不對稱和誤導銷售問題。（3）確權功能是指投資者可以通過信托產品登記系統查詢自己的投資權益，以防范信托公司因登記操作失誤而損害投資者利益的可能性。此外，信托受益權的轉讓登記及個人信息變更也可以通過信托產品登記系統完成。（4）交易功能分為兩個部分，一個功能是信托公司可以通過信托產品登記系統對其開發的信托產品進行推介發行，該功能的完善將信托公司的“公募化”變為可能。另一個功能是信托受益權交易功能，該功能體現在信托受益權轉讓的便捷化，是解決信托產品流動性差的重要手段。現階段，由于信托受益權轉讓并不創造效益，所以絕大多數信托公司并不為客戶提供信托受益權轉讓的服務，目前信托受益權的轉讓大多以投資者自己尋找接手方來實現。信托產品流動性差是阻礙信托業發展的又一重要因素。

五、我國信托公司開展資產管理業務的威脅

（一）信托公司與其他金融結構“同質化”的資產管理業務之間競爭加劇

信托公司與其他金融機構的資產管理業務存在“同質化”的傾向，在信托業制度紅利被削弱的背景下，信托公司賴以生存的傳統優勢業務正被其他金融機構侵蝕。由于信托公司在開展資產管理業務的過程中無法提供比其他金融機構更為優勢服務，包括從研發能力和資本市場投資能力上不及證券公司，從知名度和營銷能力上比不過商業銀行，從募集資金成本上更不如保險公司，使得信托公司在與其他金融機構的競爭中處于劣勢。信托公司在未來如何發揮自身優勢以抗衡其他金融機構一直是信托行業發展的重大難題之一。

（二）信托業務監管環境的不公平待遇

目前，經營資產管理業務的各金融機構分屬于不同的監管部門，其中信托公司和商業銀行隸屬于中國銀監會、證券公司隸屬于中國證監會、而保險公司隸屬于保監會。由于各自監管政策的不統一，特別是證監會和保監會為了促進其下屬金融機構資產管理業務的發展，頒布了一系列“新政”，以搶占資產管理業務領域的市場份額。而銀監會卻因商業銀行和信托公司資產管理業務規模太大，反而加大了監管力度，特別是在信托公司的資產管理規模超過10萬億元后，連續出臺了一系列“緊縮”政策，使得信托公司在與其他金融機構資產管理業務的競爭中處于劣勢。

六、我國信托公司的戰略定位

根據上述對“泛資產管理時代”信托公司對自身優勢、劣勢、機遇與威脅的總結，本文認為，我國的信托公司必須在激烈的競爭中找準自己的定位，開辟適合自身發展的道路，可以從以下方面進行改進。

第一，各家信托公司根據自身的股東背景和經營情況，選擇適合自身的經營戰略，即財富管理業務“多元化”的經營戰略和信托業務“專業化”的經營戰略。所謂“多元化”指信托業務應更多地圍繞信托制度特征開展資產管理業務，積極開展可持續發展的信托業務，包括符合社會發展規律的養老產業信托業務和家族信托業務、符合經濟發展規律的新型城鎮化信托業務和私募股權投資信托業務等。與此同時，信托業務也必須具備“專業性”，通過與交易對手開展全方位的合作（除融資型信托業務外，還可以開展股權投資信托業務、PE/VC信托業務等），提升信托公司的話語權和盈利水平，以及提升對優質項目的獲取能力。

第二，重視人才引進和培養，提升信托公司資產管理業務的專業化程度。由于信托業務被定義為“非標”資產管理業務，需要大批法律、金融、投資、財務、稅務及基金運作等各方面的高素質專業型人才。因此，加強人才隊伍建設、提高信托從業人員的專業素質和職業道德素質，努力培養和引進大批有知識、有才能、有遠見、有創新意識的信托人才，是信托公司開展具有核心競爭力信托業務的基礎。在此基礎之上，信托公司還必須加強風險控制團隊和后續管理團隊的建設，增強信托公司對信托財產的風險控制能力和不良信托財產的處置能力。

第三，加強品牌建設和營銷團隊建設方面的投入，通過“廣撒網”的方式提升自身的品牌知名度和營銷能力。

第四，信托公司必須根據其選擇的經營戰略確定適合自身的信托業務方向，且信托業務的選擇必須符合我國社會發展規律和經濟發展規律。目前學術界討論最多的信托業務發展方向主要包括符合社會發展規律的養老產業信托業務和家族信托業務，以及符合經濟發展規律的新型城鎮化信托業務和私募股權投資信托業務。

七、本文的研究與不足

本文通過對信托公司的SWOT分析以及戰略定位進行實證研究，得出一些有意義的結論，但是在分析的過程中存在一定的局限性。因此，在以后的研究中如何發揮信托公司特長以適應“泛資產管理時代”的激烈競爭，是需要進一步探討的問題。

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