基于風險控制的創業板市場研究

劉思源

摘 要：在我國證券市場創業板市場屬于一個熱點問題。創業板在我國經濟轉軌階段專門服務于廣大高增長潛力、新型的中小企業，它肩負著調整國民經濟的重責。如今創業板已為眾多中小企業服務，但我們不容忽視創業板市場在我國呈現的風險，要針對我國實情施以必要的防范舉措。本文著手創業板市場的內在特點，探析了創業板市場在我國的風險，并引出防范創業板市場開設的風險舉措。

關鍵詞：創業板；主體結構；上市公司

在主板市場股票交易之外，還有另一個允許股票交易的創業板市場，它與主板市場既在定位、功能上有所差異，又有著各種聯系。在為中小優質企業與新興高新企業解決融資難題的不同思路中，創業板市場屬于一種理想的選擇，同樣是構建退出風險投資機制與創業投資體系，推動科研成果工程化、商業化，帶動調整結構升級產業，形成增長國民經濟新亮點的重要思路。然而這個市場又帶有高風險性，因此開設后需萬分謹慎。從上世紀八十年代為了推動發展高技術領域，我國就開始對創業投資體系醞釀構建，并且歷經種種調研、方案商討、專家評論，以及創業投資協會的成立，為創業板市場開設做了不少前期工作，直至2009年創業板市場才在我國閃亮登場。金融領域在入世后一步步開放，創業板市場在此背景下其高風險更突出，這正是歷經種種才推出創業板的一個重要原因。

1 創業板市場的內在特點

1.1 上市要求比較低

創業板市場既沒有要求盈利狀況，又沒有要求凈資產額。這主要在于中小企業是創業板的傾向，它對企業未來增長潛力比較看重，并非當下財務基礎。此外，誕生的知識經濟形態對衡量企業的標準有著本質性的改變，對一個企業評價的核心指標慢慢偏向其技術成果與人力資源等，現代投資者的決策基礎就是依據這些指標來判斷是否投資某家企業。

1.2 對信息披露有明確要求

因在創業板上市條件低，可能讓那些經營狀況表現有所牽強的小型企業同優質企業共存，同時相比傳統企業來說，評價高新企業更加繁雜，所以將發行者信息資源披露的足夠多，才能對投資者能夠客觀判斷企業，及對投資風險化解有利。

1.3 為高成長企業服務

打造一種為市場潛力較大的行業、立足創新性的企業提高金融扶持的氛圍是創業板的關鍵目的，這些成長性較高的公司在成長初期由于較小的規模，很難在主板上市。創業基金通過創業板的優勢有了資金輸出的渠道，推動這些基金對成長性高的企業喜好投資。

1.4 全額流通公司股份

在主板上市的公司盡管能依法轉讓其股份，但發起人在成立公司之日起三年內不能將其持有的股票轉讓。然而在規定創業板上市的公司規則中，在公開發行之前上市公司的全部股東自股票上市后一年之內不能將所持有的公司股份出售。就創業板市場來說這種規定對流動性有利，并且更加活躍了市場。

正是創業板市場無可比擬的內在優勢，它的開設會對發展整個微觀經濟形成重要推力。其一，社會各界將在創業板市場的開設下激發出創業行為與創業精神，為發展經濟打下技術基礎與做好物質支持。其二，創業投資在開設的創業板市場中得到激勵，創業板的合理性資本退出機制與市場定價機制，能夠讓投資者激發冒高風險大膽創業的勇氣與激情，促進產業化高新技術與研發商業性技術。其三，開設的創業板市場對運行宏觀經濟會帶來有利影響。

2 創業板市場在我國的風險探析

2.1 社會風險所形成的沖擊

在一個剛剛融入世界經濟大潮、沒有足夠市場化、體制深入轉軌的發展大國，一旦因股市因素引發社會風險，后果難以想象。既然已經融進世界經濟加入WTO，要實現競爭力的提高，就要尋求經濟增長新亮點、提升產業結構，進而對必要的金融支持系統提出要求。創業板市場在世界上部分國家已發揮了這方面的顯著作用，在此我們需要借鑒人家的經驗。爆發社會風險并非突然間的，是經歷過長時間的累積而成的，是各種不同風險的匯總。要是能夠做好各方面的工作，把誠信經營風險、中介機構潛在的風險等降到底限，把各項制度健全，做到未雨綢繆，自然也就無法形成大的社會風險。因此，我們無需再瞻前顧后，必需盡快完善退出或可上市機制。構建機制是必要的，可在實踐中對運作方面總結教訓經驗，摸著石頭過河。如今民營企業與高新企業在我國蓬勃發展，民間有著豐富的投資資金，只要我們正確引導創業板，在運作上就不回出現交易冷清的問題。

2.2 上市公司內在的誠信經營風險

那些選擇在創業板上市的企業大多都正值成長初期的高新企業，盡管有很強的成長性，可是較小的企業規模，較低的穩定性，其自身只有較低的抵御風險能力。相比主板市場，創業板市場為了能提供創業期的企業更佳的融資上市機會，創業板要比主板市場的上市條件低。創業板較低的上市門檻，可能將部分低質量的企業吸引進來，它們通過一些不正當的方式拿到上市資格，實現在創業板上市圈錢的最終目的，整個市場會因此而引發誠信風險。

2.3 服務水平欠佳的中介機構潛在的風險

依據上市規則的規定，由保薦人對公司上市適合與否進行判斷，并且肩負推薦與上市輔導的責任，另外保薦人還要與會計事務所、資產評估單位等一些中介機構開展協調報表審計與資產評估等工作。除此之外，保薦人一定要做到擬盡職調查發行股票的企業，核實與審查上市的發行文件。保薦人在公司上市以后的規定期限內還要為公司繼續提供必要的服務，在管理層承諾、關聯交易、持續披露信息等層面上履行監護職責。對上市公司信息最熟悉的除其本身當屬保薦人，然后是會計、資產評估等各家中介機構。要是在執業中像保薦人這樣的中介機構不能保持必要的職業道德與良好誠信，或者在利益驅動下將原則放棄，又或串通上市公司造假圈錢，中介機構在發揮不出市場監督與篩選作用的情況下，就很可能引發其推薦低質量的公司，這將使創業板市場加大風險。

3 我國防范創業板市場開設的風險舉措

3.1 打造合理的主體結構，防止創業板市場沖擊社會

創業板市場擁有主體結構合理與否，是涉及到對社會形成沖擊到底有多大、能否消化所引發的后果的重要問題，不可將其視之等閑。從投資者角度看，投資創業板市場的對象應該是那些在上市前有能力透徹客觀評價企業涉及風險與業務情況的投資者，亦是對市場能充分了解的散戶投資者與專業投資者，不倡導只聽命于傳言影響的散戶投資者或缺乏正確認識高風險企業的投資者進入市場。所以要對創業板市場著重培育機構投資者，諸如風險投資公司、保險基金、養老基金等，在創業板市場里使機構投資者變成中流砥柱。要是由機構投資者通過熟悉的投資技巧來運作創業板市場，將會極大降低市場的投機性，隨之將極大降低風險。從上市企業角度看，應盡可能讓那些擁有實體的成長性高新企業上市，它們必須能制造出真實的產品且為市場所接受。這樣便會防止股市引發嚴重泡沫，進而把風險降低。

3.2 監管單位要執法嚴格，依法監管

第一，要盡可能避免行政色彩，依法監管。要是行政色彩還較多的體現在主板市場，主要在于市場經濟取代計劃經濟中的一種過渡方式。創業板市場屬于市場經濟產物，它應讓市場更多的決定未來創業板走向，使計劃性的護航更加少一些。

第二，為了監管架構的有效性得到保障應強化披露信息。監管架構要將創業板的風險與回報率平衡好。就投資者而言，在創業板市場里大家都渴望回報率能更高些，但相應風險也要必須準備承擔。就監管部門而言，最核心的就是及時監督、完整、準確的披露信息，通過把披露信息的規則嚴格詳細制定出來，進而創造公平競爭環境。然而高科技的日新月異，上市企業日益涉及高深與復雜的技術、監管者對具體哪個項目的回報率會更好已難以評價，對項目有多大風險也無從評價。所以仍然保有傳統監管方式已不科學，只有通過市場，由披露信息取代審批變成監管重心，由投資者對回報率與風險自行評估。

第三，對公司管治標準要求嚴格。通過實踐表明依靠單純的披露信息是不足的，應將公司管治理念引入進來。公司管治涵蓋內部管理、激勵約束、規范運作及權力制衡等機制。在上市公司制衡權力的必要性十足。盡管我國用二十多年走完了國外一百多年要走的證券市場發展之路，并獲得顯著成就。然而仍未從本質上改善規范運作上市公司的問題，必須要落實控制好權力制衡等機制。

3.3 要求保薦人制度實施嚴格

保薦人要對發行上市前后的被保薦公司輔導與監管其披露的各種信息、內部管理，同時對被保薦人申請發行股票上市的文件的完整性、準確性及真實性負有連帶責任。創業板市場里保薦人當屬第一守護人，必須要求保薦人切實履行好職責。這對保薦人的專業知識提出很高要求，因保薦人對創業板中的企業掌握的技術不一定很了解，所以保薦人除具備經濟實力較強與投資銀行業務豐富經驗之外，還要能了解行業發展，諳熟運行創業板規則的復合人才。除此之外，保薦人要將判斷企業價值的全新標準確立起來，對候選企業要看重潛在素質，注重風險意識，在事前做到謹慎選擇上市企業。

4 結論

綜上所述，創業板已為眾多中小企業服務，但我們不容忽視創業板市場在我國呈現的風險，這就要求打造合理的主體結構，防止創業板市場沖擊社會；監管單位要執法嚴格，依法監管；要求保薦人制度實施嚴格。要多樣化設計金融系統，創業板市場開設在某個程度與范圍內提供給風險投資一個退出渠道，我國要構建并完善涵蓋主板、創業板等多層次市場體系，以便為建設經濟做好服務。

參考文獻

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