實物期權在風險投資項目評估中的應用

張曉宇　陶紅霞

摘 要：目前研究學者在對風險投資的宏觀運行機制上研究的比較多，對風險投資的實踐研究以及決策評價理論還很有限。風險投資項目的決策評價理論的滯后，極大地限制了我國的風險投資業發展。本文的重點就是研究風險投資項目的決策評價理論以及價值評估問題。簡要說明了一般方法在風險投資項目評估中的缺陷，并給出了實物期權在風險投資項目評估中的一些缺陷以及使用建議。

關鍵詞：風險投資；實物期權；價值評估

風險投資項目作為一種典型的高收益并且伴隨著高風險的項目投資形式，可以為風險投資家帶來巨大財務收益，經過多年的發展，已經逐步形成一套完整、規范、高效的運行機制，不僅有助于促進所投資的高科技研究項目的轉化，而且為社會創造了可觀的價值。研究表明，在風險投資中，不僅要把握價值增長的機會，而且要減少風險所造成的影響，這樣才可以形成科學有效的運作方式。

一、風險投資項目價值評估程序

風險投資就是投資者要把資本投向蘊藏著失敗風險的項目中，在項目成功的運作中獲得高資本收益的一種投資過程。在進行風險投資之前，最重要的就是對所投資的項目進行全面的評估和篩選，具體的風險投資項目的價值評估程序包括：

1.價值評估前的信息收集：風險投資家要對項目進行價值評估首先是要進行信息的收集，包括內部信息和外部信息。

2.評估方法的選擇：由于單一的評估方法都有其局限性，因此投資者可以采用多種方法評估，并且要結合企業自身的情況，根據企業的現金流以及市場預期，選擇適當的折現率，以降低評估方法本身的缺陷所造成的風險。

3.折現率的選擇：被投資者普遍接受的折現率為內部收益率，然而內部收益率會隨著不斷變化的市場以及不同的投資階段而有所不同，因此投資者在選用折現率時要結合多種可能的影響因素分析。

二、實物期權在風險投資項目評估中的應用價值

風險投資的評估方法有很多種，實物期權方法可以減少對投資項目價值的錯誤估計風險，并且還可以為項目的投資和退出選擇恰當的時機，從而可以有效的降低投資失敗的風險，另一方面還可以有效的激勵風險投資家，使得投資項目的價值最大化。從具體的實物期權方法分析過程來看，這種方法可以很好的揭示影響項目價值的各種因素以及所造成影響的程度，為價值評估和管理行為提供了依據。

三、實物期權法在風險投資決策評估中的缺陷和建議

1.實物期權法的缺陷。實物期權法作為風險投資過程中的一種戰略分析思想，不僅是對傳統方法的創新，更是一種突破。但是實物期權方法在作為資產定價方法和投資決策方法方面還存在著一些不足：

（1）實物期權和金融期權有本質的區別，實物期權定價方法不能使用金融期權定價模型進行估計，由于實物期權的標的資產不具有非連續性和不可交易性，因此不得使用無風險套利均衡定價原理；

（2）實物期權的某些輸入變量不容易被確定，例如波動率等難以觀察或處理，而且實物期權沒有像金融期權那樣成熟的交易市場，另外實物期權比較容易隨著時間變化給其時間應用操作帶來很大的影響；

（3）復合期權的價值不易被確定，由于復合期權是由多個實物期權結合而成的，所以在確定價值時受多個不確定性因素的影響，增加了確定價值的不易程度；

2.風險投資運作中應用實物期權方法的建議。在風險投資的過程中，理論上實物期權方法可以作為一種科學全面的評估方法，然而在實際運用過程中使用這種方法會遇到很多的困難。對于實物期權方法的運用具有一定的局限性，在項目的篩選階段可以用這種方法來分析，在項目的評估談判階段可以用這種方法決策。

實物期權方法在項目篩選過程中的應用在于它可以識別項目全部的潛在價值，是對投資項目價值的一種初步判斷；實物期權方法應用于評估階段是要系統的定量分析評估項目的價值，是對所投資項目的全方位評估和深入理解。實物期權不僅可以幫助投資者合理的安排投資的比例，也可以使投資者正確判斷投資退出的時機問題。

具體來說，遇到以下這樣的情況是，可以應用實物期權的方法進行投資分析：

（1）涉及的投資數額量巨大；

（2）投資項目未來收益不確定性較強；

（3）實物期權的標的在產能夠清楚的識別；

（4）有可比較的類似投資項目存在；

（5）投資項目不需要快速做出評估決策；

風險投資者在進行項目投資時，選定運用實物期權方法來進行評估決策后，要重點關注實物期權標的資產的識別以及對影響定價的變量要進行合理的估計和預測。對于非關鍵性環節的工作，比如復雜的計算過程，投資者可以合理的利用計算機來完成計算過程，這樣不僅可以減輕投資者的負擔，也可以提高計算的準確性。

四、結語

對風險投資項目估計的價值研究絕不僅限于對實物期權方法的研究，而是是一項龐大而系統的工程，實物期權法只是風險投資項目價值估計的其中一種方法。而對風險投資項目的價值進行評估對投資具有非常重要的決定性意義，也關乎風險投資公司自身的生存和發展的問題。由此看來，風險投資不僅有助于促進形成系統而成熟的新型投資機制，而且對促進國民經濟發展具有良好的推動作用。

參考文獻：

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[3]王景濤.新編風險投資學[J].東北財經大學出版社，2008.

作者簡介：張曉宇（1992- ），女，漢族，山西臨汾市人，學生，會計碩士在讀，山西財經大學會計學院會計專業，研究方向：財務管理；陶紅霞（1990- ），女，漢族，山西運城市人，學生，會計碩士在讀，山西財經大學會計學院會計專業，研究方向：財務管理