新三板哪類企業(yè)掙錢快

何正祥

新三板總市值已接近萬(wàn)億級(jí)，信息技術(shù)和醫(yī)療保健總市值分別占比26%和11%。這與A 股信息技術(shù)與醫(yī)療保健分別僅占9.2%和5.1%形成了鮮明對(duì)照。進(jìn)一步對(duì)照美國(guó)市場(chǎng)的市值結(jié)構(gòu)可以看到，在美國(guó)市值最大的3000只股票中信息技術(shù)、金融、醫(yī)療保健三個(gè)板塊總市值占比分別為21%、17%、14%，與新三板當(dāng)前的市值結(jié)構(gòu)非常類似。從某種意義說，新三板掛牌企業(yè)是中國(guó)未來(lái)新經(jīng)濟(jì)形態(tài)的代表。

目前新三板制度性溢價(jià)所帶來(lái)的套利空間正在收窄。隨著各路資本的快速進(jìn)入，未曾被資金肆虐的新三板部分估值洼地正被快速填平。在此時(shí)點(diǎn)，如何掘金新三板？

市場(chǎng)容量有多大？

在過去短短十幾個(gè)月時(shí)間里，新三板在資本市場(chǎng)上就像是一塊剛被發(fā)現(xiàn)的“新大陸”，各類機(jī)構(gòu)都在爭(zhēng)先恐后地“搶灘”。

據(jù)官方數(shù)據(jù)，協(xié)議成交方面，2014年8月新三板平均每周僅成交6000多萬(wàn)股，而在今年4月新三板最火爆之時(shí)，協(xié)議成交達(dá)到了4.2億股，增長(zhǎng)了6倍左右；做市交易方面，去年8-9月做市制度剛推出時(shí)平均每周成交500萬(wàn)股左右，而今年最高成交達(dá)到了4.3億股，整整增長(zhǎng)了85倍。

參與新三板市場(chǎng)的投資者都知道，流動(dòng)性是目前新三板面臨的最大制約。而由于做市企業(yè)的股票擁有更好的流動(dòng)性，因此市場(chǎng)參與者更愿意投資做市企業(yè)。

從年初至今，做市交易的新三板公司數(shù)量增長(zhǎng)率大約為5%，如果未來(lái)仍維持這樣的增長(zhǎng)趨勢(shì)。截至今年底，估計(jì)新三板掛牌交易的公司數(shù)量能夠達(dá)到5000 家，在不考慮協(xié)議轉(zhuǎn)做市的公司大幅增加的情況下，按照目前做市交易企業(yè)占比15%測(cè)算，做市企業(yè)數(shù)量或能達(dá)到750家，每周做市成交量或能達(dá)到38億股。

而從中長(zhǎng)期看，影響新三板市場(chǎng)交易活躍度的因素還有很多，例如包括政策紅利有望進(jìn)一步釋放的預(yù)期等等。

可以想象的是，這些政策如果陸續(xù)兌現(xiàn)，必將極大刺激新三板的交易活躍程度，新三板流動(dòng)性問題將得到徹底解決。

新三板交易方式

做市交易是指，掛牌企業(yè)需選擇兩家以上的券商為其做市，在引入做市商之后，企業(yè)就不允許再進(jìn)行協(xié)議交易。在做市交易模式下，做市券商需要對(duì)市場(chǎng)連續(xù)提供雙向報(bào)價(jià)，這樣能夠有效地提升新三板股票的流動(dòng)性，提高市場(chǎng)的活躍度。

由于做市的券商需要用自有資金去購(gòu)買做市企業(yè)的股票，因此在選擇做市企業(yè)的時(shí)候，做市券商會(huì)進(jìn)行一輪調(diào)研篩選，成長(zhǎng)性良好的優(yōu)質(zhì)公司才能獲得券商的做市認(rèn)可。

在定向增發(fā)方面，與A股規(guī)則不同的是，新三板掛牌公司的定增有相當(dāng)一部分是非限售股，即定增股票不一定存在鎖定期。

“這一制度可能有利有弊，一方面沒有鎖定期意味著投資者可以隨時(shí)拋售新三板股票，從而不需要承擔(dān)鎖定期內(nèi)股價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，這也意味著在公司定增后，市場(chǎng)可能短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)一定數(shù)量的獲利拋售盤，在流動(dòng)性有限的情況下，將對(duì)股價(jià)造成打壓。”興業(yè)證券新三板研究員任瞳對(duì)《英才》記者表示。

目前新三板掛牌企業(yè)中醫(yī)療保健、信息技術(shù)的整體做市比例較高，分別達(dá)到20%和16.4%；隨后依次是日常消費(fèi)、可選消費(fèi)、工業(yè)、材料行業(yè)等。

從盈利能力來(lái)看，利潤(rùn)增速在0-50%之間的企業(yè)做市比例最高；另外，做市商選擇的企業(yè)ROA一般在20%以上，這部分企業(yè)做市比例達(dá)到25.39%。

做市比率

但需要注意的是，利潤(rùn)增速和ROA兩個(gè)反映企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)中，正向增速擴(kuò)大并不會(huì)帶來(lái)掛牌做市比例的顯著增加。“這是因?yàn)閷?duì)于做市商而言，會(huì)更多的關(guān)注中小企業(yè)成長(zhǎng)潛力，以及是否有行業(yè)故事可講，而企業(yè)當(dāng)前實(shí)際增速并不是核心關(guān)注點(diǎn)。”民生證券新三板研究員田銘向《英才》記者透露。

需要指出的是，從投資角度看，不管是新三板還是其他市場(chǎng)本質(zhì)還在于對(duì)企業(yè)本身價(jià)值的評(píng)估。以上的定量財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只是選擇新三板企業(yè)的框架性指標(biāo)。從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒇泿怒h(huán)境、投資者行為等將是主導(dǎo)新三板行情的核心要素。另外與主板市場(chǎng)相比，流動(dòng)性折/溢價(jià)將長(zhǎng)期存在于新三板市場(chǎng)，掛牌企業(yè)估值分化將是常態(tài)。