別被瘋漲的壞公司迷惑

喬嘉

并購、改名、增持、定增、停牌，中國股市在流動性傾盆而入的大潮中啟動了泡沫大躍進的程序，使得任何一個動作都能帶來“漲”。筆者不想討論大盤是否到頂了，或者是否能到1萬點這樣的問題。

筆者關心的是，股市是一群散戶或機構利用各種方法（價值投資、量化分析……），通過各種方式（股息分紅、股價上漲……）來達成一個目的——獲利。天下熙熙，皆為利來，大家在資本市場上盡其所能地挖掘和發現自己的各種優勢，從而爭取脫穎而出的機會。

股價必須反映基本面

牛市就是幾乎所有股票都在漲，而且超過一年地持續漲。很多數據表明了中國是一個牛短熊長的怪市場。在過去20多年里，中國牛市很少能持續超過兩年半時間，但是熊市卻經常能夠持續過上四五年的漫長“冬季”。

故此，很多普通投資者們認為在牛市里成功必須做到持有，堅定不移地持有。牛市考驗的就是膽量和耐心，這一點幾乎被視為一種近乎于信仰的能力。而在牛熊轉換階段，投資者需要的是轉換，要么轉換策略，要么轉換頭寸，總之在潮流變化時不能以不變應萬變。要把握住市場的轉換，靠的就是市場敏感度一類的特殊能力。

而在熊市里，大家認為賺錢只有靠炒作個股，但由于熊市本身已經證明了股市所吸引的資金是有限的，很難造就出氣候的大潮流，所以只有把資金短時間內集中在很小范圍的一些股票上才能見成效。對普通投資者而言，由于資金和組織能力都受到很大的局限，所以熊市賺錢就只能靠消息了。

從上述邏輯里我們可以看出，大家普遍認定的是股票市場是一個靠資金推動的市場，基本面沒有太大作用。但是，要達到資本升值這個終極目標，市場必須得通過價格變化來反映基本面的變化才可以。所以，資本的世界是三元的，除了貨幣市場和股市，不能忽視實體經濟這第三維度。

當實體經濟非常好，貨幣市場資金充裕，股市本身可以充分體現前兩者實際情況的時候，市場就是一個完美的牛市。2005—2007年就是這樣的一段好時光。然而隨著之后的經濟大幅下滑，市場流動性被接連加息所抽干，股市經歷了從6100—1600點的慢刀子割生肉的痛苦。并且在接下來的2009—2014年這5年時間里，實體經濟仍未見好轉。

但幾番定向量化寬松卻使貨幣市場狀況有了徹底的改觀，此時的股市并未如人們想象的那樣忠實反映資金面的變化，因為這種定向的貨幣放水并不能驅趕泛濫的流動性進入股市。

因此，自2007年開始的漫長熊市在7年后才走向尾聲，驅動原因是雖然實體經濟已經爛到了接近底部（差得很難想象還能怎么繼續超預期地下滑），但貨幣寬松不僅仍在被堅定地執行，而且還被有關當局主動疏導到股市中（因為鼓勵全民創業總不能再用增加固定資產投資和提高債務的老路數了），從而鑄造了一個今天瘋牛滿地的景象。

在這樣一個持續了近一年的瘋牛市里，被股市膨脹的高額紅利催紅了眼的人們，不分老中青，更不分男女，紛紛趕去證券公司開戶。從某些角度而言，這種沖動是正確的，因為這個瘋牛市里締造了很多業績非常爛，但股價漲起來卻很瘋狂的公司。如果不抓緊時間趕上這一波，再等下一個可以抓個爛公司就讓資產翻幾番的機會就不知道得幾年后了。

但問題是，只要抓住這波“機會”就一定能實現資產增值嗎？2007年滬指6000點之前的大牛市給我們提供了研究的范本，當年價格飛漲過的上市公司的短期和長期股價表現。

這些股票都曾在2007年表現突出，除了當年絕對收益在500%以上的，還有實現1000%以上的絕對瘋牛股。可是2008年后，它們的絕對跌幅無一例外都超過了50%，全部超過了2008年悲慘A股的總體跌幅。更觸目驚心的是，這些股票的長期表現無一跑贏大盤。

以史為鑒，假如你持有今天的瘋牛股但未及時脫手，還能否再等上若干年迎來下一個非理性大牛市的時候再度翻身，那可是相當沒譜的。那么，為什么大家要迫切地加入這種刺激而又玩命的游戲呢，難道這是在股市里獲得高收益的唯一方法嗎？

好公司看十年

上面這6家公司在2005—2014年近10年時間里，實現了20倍或更高的股價增長，遠遠超過同期A股不到5倍的漲幅。這意味著持有它們就會在持續10年的時間里，收獲平均每年兩倍增長，復利計算年化收益率高達35%左右的業績。

但在2007年的瘋牛市里，這6只股票只有3只超越當時全部A股的平均漲幅，不過在隨后的2008年股災中，它們的抗跌性要明顯好于全體。更讓人欣慰的是，經過短暫的市場波折，這些公司在2012—2013年大盤萎靡不振，實體經濟也缺乏活力的大環境中，都實現了非常穩健的增長。

可以說，上述兩個陣營的股票性格大相徑庭。能讓人持續長期獲利的絕不是短期股價瘋狂的上市公司股票。這在邏輯上是可以得到清楚解釋的。前者由于公司業績變現頻頻，所以只有在資金推動的瘋牛市里，它們才可以不顧及公司本身的真實實力而忘乎所以地亂編亂造熱點，從而抓住散戶和游資的眼球。

天下最可怕的就是所有的傻子朝著同一個地方赤裸狂奔。但是這些公司其實并沒有任何可持續的熱點。他們的騙局早晚被殘酷的現實所戳穿，之后就是默默地殘喘偷生，等待下一個大潮，還不一定能翻身。

而后者是基本面非常扎實的好公司。首先它們的好基本面給予管理層更多主動管理市值的機會，也能更加細致準確地控制市場對公司的期待和評價。同時，它們是具備考慮和實施長期增值戰略的實力選手。只不過有時短期熱點會變成其長期戰略的阻礙，因此有實力有遠見的好公司會選擇放棄那些不可持續的熱點操作，這不能不說是一種高效管理機制下的最佳選擇。

股市給了我們機會，但要想炒股發財，取得穩健的財務收入，就要更加關注那些可持續獲利的好公司。下次，我們談談怎么尋找這些眼前的寶藏。