我國企業債券信用評級指標體系的現狀分析

趙寧

企業債券信用評級是指獨立的第三方信用評級中介機構對債券發行企業還本付息能力和償債意愿進行的綜合評價，并用簡單的評級符號表示可能發生的違約風險和損失的嚴重程度。而信用評級指標體系不僅是企業債券信用評級的依據，也是保證信用評級結果客觀公正的基礎。

一、我國現行的企業債券信用評級指標體系

目前，我國信用評級機構主要是從發債主體經營狀況和財務狀況對企業的債券進行信用評級的。經營情況包括發債主體宏觀層面和公司層面兩個方面；財務狀況主要是分析發債主體的資產質量、資本結構、盈利能力、現金流以及償債能力等。

（一）經營狀況

1.宏觀層面分析

（1）宏觀經濟環境分析

行業的發展與宏觀經濟環境之間存在著密不可分的關系，企業的經濟效益會隨著宏觀經濟運行狀況的變動而變動，直接影響著企業的經濟效益和資本成本。目前，我國信用評級機構主要是從宏觀經濟形勢和發展狀況、所處的經濟周期以及政府采取的財政政策、貨幣政策、產業政策、法律制度等政策因素對發債主體所處行業和相關行業的影響進行分析的。

（2）行業分析

發債主體面臨的經營風險與其所處的行業整體狀況存在著必不可分的關系，企業所處的行業優勢是企業環境支持不可缺少的一部分，企業面臨的機遇與挑戰與其所處的行業整體狀況是息息相關的，通過對行業的分析，評價發債主體所處的行業景氣度、穩定性、國際競爭力、國家的產業政策。當前，國內的信用評級機構主要關注企業所處行業的基本特征以及未來的發展趨勢、行業的競爭狀況等。

（3）國家行業政策和監管環境

行業整體的發展離不開國家整體的支持和良好的監管環境，國家行業優惠政策和良好的監管環境必然會極大的影響行業的發展趨勢及未來的發展前景，也必然會影響企業未來的發展。

2.公司層面

（1）公司治理和組織結構

我國信用評級機構目前通過分析企業的股權結構、決策機制是否健全、組織結構是否合理、部門設置是否合理等來衡量企業的管理架構是否有利于企業的生產經營活動的，主要采用定性分析方法，定量給分。

（2）經營戰略與競爭能力分析

發債主體管理層的經營理念對公司如何獲得以及使用各種資源起著決定性的作用，進而影響企業的經營目標、盈利狀況等。因此，分析評價企業的經營戰略是預測企業未來盈利能力與風險程度的重要依據。而企業的競爭能力分析有利于評級機構了解企業的行業地位以及未來發展的優劣勢。因此，企業的經營戰略和競爭能力分析是準確預測企業未來發展狀況和行業地位及盈利狀況的基礎。

（3）經營管理水平

管理層的管理能力和員工素質是企業實現其戰略目標的基礎，評級機構主要關注管理層和員工的人員構成、經驗水平和受教育程度等。

（二）財務分析

1.資產質量及其流動性

資產質量及其流動性決定著企業未來的盈利狀況，進而決定著企業能否按期償還到期的債務。對資產質量的分析主要是從流動資產和固定資產在總資產中的比重、固定資產中經營性固定資產和非經營性固定資產的比重等來分析的。通過將存貨的周轉速度、應收賬款周轉速度、固定資產周轉速度以及總資產周轉速度等與行業的平均水平、歷史記錄分析比較來揭示企業資產的流動情況。

2.資本結構及財務安全性

資本結構是否合理會直接影響發債主體未來的經營業績及其長遠發展。資本結構的分析主要關注于資產負債率的高低、有息債務規模的大小、長期資產適合度、債務償還時間的集中度等。將上述指標與評價標準進行比較，以分析企業的資本結構的合理性以及發債主體的財務安全性，進而評價發債主體到期還本付息的能力。

3.盈利能力

企業的盈利能力是企業獲取現金能力的重要組成部分，也是企業未來償還債務現金流的最終來源，因此，分析企業的盈利能力是判斷企業能否按期償還債務的基礎。現行的評級機構主要從營業收入及營業利潤的變動趨勢、期間費用率、營業利潤率、毛利率、總資產報酬率和凈資產報酬率等來分析企業的盈利能力的。將盈利能力指標與評價標準相比較，分析企業的盈利狀況及其對企業債券信用評級的影響。

4.現金流

發債主體的現金流是償還債務的基礎，因此，現金流分析是債券評級分析的基礎。將企業在某一時期的可支配的現金與企業應償還的債務進行比較，能夠揭示企業償還債務的實際能力。主要關注的指標有經營活動產生的現金流入量的絕對額、經營活動產生的現金流量凈額、現金比率、盈利現金比等。

5.償債能力

在分析發債主體資產質量及流動性、盈利能力、現金流等的基礎上，綜合分析評級企業的償債能力。償債能力分析的指標主要有資產負債率、長期資產適合率、流動比率、速動比率、EBIT/EBITDA利息保證倍數、經營性凈現金流利息保證倍數、經營性凈現金流/流動負債、經營性凈現金流/總負債等。

二、現行信用評級指標體系存在的問題及改進措施

（一）定性指標應與時俱進

企業債券信用評級指標體系應是一個開放、動態的系統，隨著主客觀因素的變動而變動。然而由于我國信用評級行業發展時間短，信用評級指標多為封閉的。如隨著我國社會主義市場經濟的逐漸發展，近年來，政府、企業以及社會公眾越來越重視企業社會責任的履行情況。企業社會責任的履行一方面能增強在消費者心中的形象，刺激消費；另一方面能取得社會公眾的信任，提高自身的行業地位，為企業的經營活動創造良好的社會環境，但目前我國的信用評級機構對這方面的考慮比較少，信用評級機構應加強對這方面定性指標的建設。

（二）沒有考慮發債主體的償還意愿

發債主體能否按期足額還本付息不僅取決于企業的償債能力還取決于企業的償債意愿，二者缺一不可。但目前我國的信用評級機構主要從發債主體的償債能力角度進行信用評級，而忽視了對發債主體償債意愿的分析。因此，信用評級機構以后應注意從定性和定量的角度對發債主體的償債意愿進行分析。

在定性分析中，評級機構可以通過發債主體的信用狀況分析企業的償債意愿，主要有：1）發債主體在銀行的信用記錄；2）發債主體在工商部門、稅務部門等的信用記錄；3）發債主體的供應商、客戶以及其他與客戶相關聯的企業對發債主體的信用評價等。

在定量分析方面，評級機構可以從企業銀行貸款的償還情況和貨款的支付情況對發債主體的信用水平進行定量分析，可以使用貸款償還率和貨款的支付率兩個定量指標評價企業的償債意愿。

其中：貸款償還率=（1-期末逾期貸款金額/期末貸款總額）*100%

貨款支付率=（期初應付貨款+本期購貨款-期末應付貨款）/（期初應付貨款+本期購貨款）*100%。

（三）缺乏對籌集資金用途的跟蹤

發債主體投資項目的盈利狀況是企業未來還本付息的基礎，但現行的企業債券信用評級指標體系主要是分析發債主體整體的財務狀況與盈利能力，缺乏對資金投資項目的跟蹤評價。評級機構應對投資項目進行考察和評價，在分析宏觀經濟的發展狀況、未來的發展趨勢等的基礎上對投資項目的發展前景、未來的獲利狀況和可能面臨的風險等進行定性分析，主要包括對建設條件、資金落實情況等的定性了解；同時，通過對投資項目的投資回收期、投資收益率等定量指標對投資項目的盈利狀況進行分析，評價發債主體投資項目的盈利能力，并分析投資項目的盈利水平對債務本息的保證程度。

（四）缺乏對發債主體未來發展潛力的分析

債券信用評級是在收集企業過去與現在相關信息的基礎上，預測發債主體未來的發展狀況，進而評價發債主體未來的還本付息能力。企業的未來良好的發展潛力是其償還債務本息的基礎，而現行的指標體系主要是從發債主體的資本結構、盈利能力、現金流以及償債能力的角度進行信用評級，對企業未來的發展潛力的分析比較少，評級機構應建立企業未來發展能力指標體系。評級機構可以從企業在產業經濟區域中的地位、作用、競爭能力等對發債主體未來的發展潛力、市場競爭能力以及未來企業面臨的機遇與挑戰等進行定性分析。另外，企業未來發展潛力的分析可以從盈利能力增長率、科研投入平均增長率、固定資產投入的平均增長率及增長趨勢等衡量發債主體未來的發展潛力。

[1]劉麗杰.中國企業債券信用評級指標體系研究與創新.中國證券期貨，2010.9：23-23.

[2]帥式君.試探企業信用評級指標及方法.征信，2009.4：44-47.

[3]馬愛春，楊賀.國內主要信用評級機構財務分析框架比較研究.商業會計，2011.10：73-74.