A股三人談

2015-07-24 09:38:44麥嵐

齊魯周刊 2015年28期

麥嵐

暴漲暴跌的A股震蕩中，誰的損失最慘重？調整后的A股將有如何態勢？政府強效救市政策是否留有后遺癥？對此，財經評論人葉檀、郭施亮及復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三各自闡述了觀點。

葉檀：A股市場離賭場更近一步

把股市比作賭場，這被視為對股市的蔑視。其實不然，活躍的合法經營的賭場，與股市或者任何一個市場一樣是有底線，有活躍度要求，有規則，在某些情況下，非常類似。

2002年諾貝爾經濟學獎獲得者普林斯頓大學卡尼曼“把心理學研究和經濟學研究有效地結合，從而解釋了在不確定條件下如何決策”，把心理學運用到現代經濟學最成功的方面形成預期理論。

比如輸家總是在賭桌上的時間更長。有一篇《數學、契約和操控》說，知名賭場都很公平，澳門賭場玩百家樂，贏家和輸家的比例是54%贏，但贏家都在贏34%時離場，而輸家輸70%才會離場。

從卡尼曼的理論說，在可以計算的大多數情況下，人們對所損失的東西的價值估計高出得到相同東西的價值的兩倍。人們的視角不同，其決策與判斷是存在“偏差”的。人在不確定條件下的決策，不是取決于結果本身，而是以自己的視角或參考標準來衡量，以此來決定取舍。

這就是為什么能止虧的人不多。投資失利失去本金的人如賭徒一樣，在賭桌上磨蹭的時間更長，等待翻本。

賭徒、普通投資者要走時，挽留的辦法包括深套住投資者，讓他感覺差點就贏了，讓投資者成為長期股東，或者發布一個財富神話故事廣為流傳，而A股市場的手段包括慫恿普通投資者借錢的無孔不入的廣告，用權威媒體拉升股市預期，這就像隨機性的對小白鼠投食一樣有效。

一個不成熟的初級市場，加長杠桿、不對稱的信息與手段具有巨大殺傷力，絕不能急于求成，把忽略風險等同于創新。

嚴格規制的市場，初期總是會降低效率。投資者會覺得不方便，投資的資金受到抑制，套現時受到抑制，但代價是值得的，建立信用才是降低市場成本的終極方法。

建立資本市場游戲規則的過程，其實是一個清除凌駕于規則之上的特權階層的過程，在任何一個社會都是如此。美國紐約州鐵血檢察長Eliot Spitzer以鐵一般的意志，接二連三地向美國資本市場的大鱷AIG、美林、花旗發起攻擊，當這些市場權貴一個個坐上聽證席回答質詢、并不得不把咨詢業務與業務分開，美國的證券保險業、投資銀行、基金等受到震懾，再次接受公平保護所有投資者利益的理念的洗禮。隨安然、世界通訊等丑聞而來的薩班斯法等法律，使美國資本市場根基永固。就在一些人滿足于美國流失上市公司資源的悲憫想象中時，美國公司仍然占據著創造數萬億美元的價值、風險對沖和創新業務私人股本、對沖基金和風險資本投資的主導地位。

面對信用與泡沫進行選擇，理智的抉擇永遠是控制信用風險占上風。

謝百三：救市之后的三種可能

中國股市從1990年開設已有26個年頭，像這次如此巨大、猛烈的跌幅是絕無僅有的。雖然2007年大牛市后也從6124點跌到1660點，但有幾點不同：一是，當時跌到4300點后，出現過一個強烈反彈，又到5500點，給人們一次逃命機會；二是，當時是慢慢跌下去的，這次是非正常的下跌，猝不及防的狂跌，去杠桿的暴跌，和基金為對付基民贖回，每天早上跌停板下決心不顧一切地割肉，且每天上千個跌停板。

總之，這是中國證券史上空前殘酷的一次突發性股災，因此政府救市力度也頗為罕見。由國務院牽頭，返回28家打新股資金，暫停發新股，動用巨資救拉權重股、銀行股（權重占45%～50%），限制做空，幾大證券報全面、正面報道以鼓動人氣，挽救人心，真是竭盡全力了。恐怕世界上過去從未出現過這樣全面動作救市的。

在謝百三看來，救市之后存在三種可能。第一是大盤在3500到3600一帶止跌，走出L形，恢復信心、人氣；再者救起后出現B浪反彈，約為下跌深度之50%～60%；最后，如果救不起來，救幾天后，又陰陰地向下跌去，這是最不好的。

中國股市AB股價格相差很大，說明內地A股比海外港股高，不宜融資配資放大；2、每年幾百只、上千只新股IPO發行，對市場沖擊很大，波動很大，也不適應融資配資。3、既已融資配資就必須慎重，要用很長時間慢慢退出，必須保護市場之穩定。

目前正值政府救市之際，我們誠摯希望股市能早日穩定下來，恢復往日徐徐向前的市場態勢。

個人投資者應敬畏市場，股市在底部2000點-2500點可融資放大；在4000-5000點絕不放大；頭部腰部放大就是賭徒作為。大盤、個股都從最高點跌7%-10%時一定要止盈止損，要跑。“煮熟的鴨子得而復失”，就是實質性損失。對于賺到的錢，第一步跌93%要出來。利潤剩一半時一定要跑；利潤完全抹去，本金橫在眼前了，堅決退出來。不要留戀過去的輝煌，78歲的老太太老回憶思念17歲的豆蔻年華有什么意思！

郭施亮：中產階層為何在這次股災中摔得最痛？

根據中國家庭金融調查（CHFS）統計結果，2015年2季度，我國有8.8%的家庭參與了股市，持股家庭約為3700萬戶。3700萬戶家庭炒股，涉及上億股民，在股市大漲時，每天資金成交量上萬億元，A股成了迄今全世界參與人數最多、成交資金數額最大的投資場所，讓全球為之震顫和刮目相看。

過去近四周的時間內，中國股票市場的異常波動卻給中國家庭的財富造成了毀滅性的沖擊。特別是中產階級，有數據統計，經歷了這一輪的股市暴跌風波，不少中產階層的財富發生了瞬間蒸發或者是大部分蒸發的現象。

事實上，與2008年的大股災相比，這輪股災的殺傷力卻更為猛烈。市場的游戲規則發生了巨大的變化，因市場賺錢效應極強，不少高杠桿工具也以各種形式進行變相開展，最終大幅提升了市場整體的杠桿率水平。但是，對于部分期望借助高杠桿工具實現利潤最大化的投資者而言，一旦股市發生了重大拐點，則對其財富的沖擊也是致命的。

值得注意的是，在前期高杠桿工具備受熱捧的大環境下，其相對偏高的準入門檻，以及過于激進的操作模式，也堵住了多數普通投資者的參與。不過，與之相比，中產階層這一類群體卻能夠輕松滿足這一準入門檻。雖然在實際操作上，使用杠桿比率超過5倍的中產階層群體還是占比偏小。但是在前期的牛市行情中，使用杠桿比率在1：1、1：2或者是1：2.5的群體還是占據了一定的比例。

與此同時，傘形信托規模也得到了迅速地增長。其中，據不完全的數據統計，傘形信托以及場外配資等規模，總計已接近萬億的水平。

實際上，對于這類使用杠桿比率相對較低的投資者而言，他們的“賭性”并不是很大。不過，對于他們而言，他們愿意選擇在這個時點采取適度擴大資金杠桿的行為，實則體現出其看好中國經濟的發展前景以及看好中國資本市場發展的美好預期。

殊不知，在這一次股災中，不僅場外配資遭遇了大規模的清洗，而且就連場內的1：2.5乃至1：2的配資資金也遭到了部分清洗的現象。除此以外，對于部分群體而言，隨著股票達到了平倉線，但因其來不及補充保證金，由此引發了強行平倉的風險。至此，這類中產階層的財富就遭到了瞬間地蒸發。

不過，這不是最可怕的。最可怕的是，隨著不少中產階層群體加快進入中國股市，其在股市中的財富配置比例也發生了較大的變化。然而，經歷了這一輪股災之后，不少遭遇重創的中產階層，已經逐漸對股市投資失去了興趣。同時，也有更多的中產階層，已經把中國股市當成是世界上最大的賭場，或永遠不再參與到股市投資之中。