我們善于把握中國(guó)不同階段的不同成長(zhǎng)動(dòng)力
——訪復(fù)星創(chuàng)富投資管理有限公司總裁唐斌

文‖上海國(guó)資記者 王錚

我們善于把握中國(guó)不同階段的不同成長(zhǎng)動(dòng)力
——訪復(fù)星創(chuàng)富投資管理有限公司總裁唐斌

文‖上海國(guó)資記者 王錚

我們對(duì)國(guó)資企業(yè)最大的擔(dān)心是，團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)層換動(dòng)頻繁。我們希望在國(guó)企能建立成熟的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)

盡管浸淫PE多年且收獲頗豐，盡管官網(wǎng)介紹，復(fù)星創(chuàng)富是從事股權(quán)投資及管理業(yè)務(wù)的專業(yè)公司，開(kāi)展PE投資和對(duì)外開(kāi)展資產(chǎn)管理，但唐斌仍堅(jiān)持復(fù)星創(chuàng)復(fù)投資的核心能力其實(shí)是產(chǎn)業(yè)投資。

“不能把我們簡(jiǎn)單地定位成人民幣PE基金。”復(fù)星集團(tuán)總裁高級(jí)助理、復(fù)星創(chuàng)富投資管理有限公司總裁唐斌接受《上海國(guó)資》采訪時(shí)表示。

他的堅(jiān)持是有原因的，復(fù)星創(chuàng)富從未讓自己一成不變。

復(fù)星創(chuàng)富成立于2007年，至今，經(jīng)歷了3個(gè)階段，第一階段為類基金管理模式，LP只有一家即復(fù)星集團(tuán)，創(chuàng)富投資為集團(tuán)資金成立大約兩個(gè)項(xiàng)目基金。“相當(dāng)于模擬階段。”唐斌解釋。

第二階段是以項(xiàng)目的形式成立基金，其時(shí)已對(duì)外募資，復(fù)星集團(tuán)投資退至20%。

“仍然是不成熟的基金，僅僅是有了項(xiàng)目后再成立基金。”唐斌表示。

第三階段，復(fù)星創(chuàng)富已管理45億元，但投資項(xiàng)目?jī)H追隨復(fù)星集團(tuán)。

“在這一階段，相當(dāng)于已經(jīng)是一支完整的，正常化運(yùn)作的人民幣基金。”唐斌介紹。

目前，復(fù)星創(chuàng)富進(jìn)入第四個(gè)發(fā)展階段，設(shè)立惟實(shí)基金，引入社保基金、國(guó)開(kāi)投、泰康人壽和新華人壽作為L(zhǎng)P，管理著5支人民幣基金，基金規(guī)模超60億元。

“大力引進(jìn)保險(xiǎn)基金作為L(zhǎng)P，是我們跟隨集團(tuán)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，復(fù)星集團(tuán)將發(fā)展成為以保險(xiǎn)為核心的綜合金融能力，并將打造具有全球產(chǎn)業(yè)整合能力的投資集團(tuán)。”唐斌介紹。

保險(xiǎn)基金屬中長(zhǎng)期資金，成本較低，顯然，復(fù)星創(chuàng)富在改良負(fù)債端。

既然負(fù)債端變化，其資產(chǎn)端亦隨之變化。他們有能力有時(shí)間去挖掘全球行業(yè)產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，整合資源，優(yōu)化配置。

下注就會(huì)盈利的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去

《上海國(guó)資》:是否可以這樣認(rèn)為，復(fù)星創(chuàng)富正從一家第三方的資產(chǎn)管理集團(tuán)向投資集團(tuán)轉(zhuǎn)型？

唐斌:我們稱為進(jìn)化迭代。在做資產(chǎn)管理的時(shí)候，我們觀察到,很多LP對(duì)回報(bào)率期待很高，短時(shí)間，高回報(bào)，這樣的方式其實(shí)是違背投資原理的。實(shí)際上,我們從2007年開(kāi)始就謀求轉(zhuǎn)型,一方面，管理好現(xiàn)有的基金，要求投資期和投資回報(bào);另一方面，我們回歸產(chǎn)業(yè)投資，追求挖掘產(chǎn)業(yè)深度和全球化產(chǎn)業(yè)整合能力。通過(guò)空間和時(shí)間的錯(cuò)配創(chuàng)造價(jià)值。

《上海國(guó)資》:在您眼里，PE和產(chǎn)業(yè)投資差距很大？

唐斌:類似Pre—IPO的PE投資相當(dāng)于制造業(yè)，流水線產(chǎn)品，追求的是上市標(biāo)準(zhǔn)，領(lǐng)域狹窄，機(jī)構(gòu)多作為財(cái)務(wù)投資者，更加注重短期機(jī)會(huì)。而產(chǎn)業(yè)投資追求商業(yè)本質(zhì)，作為戰(zhàn)略投資人的機(jī)構(gòu)更多追求長(zhǎng)期的協(xié)同效應(yīng)。

實(shí)際上，我們以前在PE投資時(shí)，就放棄過(guò)很多項(xiàng)目，因?yàn)槲覀兊耐顿Y標(biāo)準(zhǔn)不是這家企業(yè)能否上市，更多是從企業(yè)的安全性和成長(zhǎng)性考慮。

《上海國(guó)資》:但長(zhǎng)期以來(lái)，市場(chǎng)均將創(chuàng)富投資作為PE機(jī)構(gòu)，且投資成績(jī)很好，為什么考慮轉(zhuǎn)型？ 與集團(tuán)產(chǎn)業(yè)投資有何不同？

唐斌:我們善于把握中國(guó)不同階段的不同成長(zhǎng)動(dòng)力、成長(zhǎng)故事和成長(zhǎng)要素。2009年之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展很快，那個(gè)時(shí)候從事PE或者Pre—IPO，機(jī)構(gòu)贏的概率大于51%，簡(jiǎn)單的比喻是，只要多下注就會(huì)盈利。但現(xiàn)在的情況已經(jīng)變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，盈利概率不大，所以要看準(zhǔn)才能投資。

另外，我們的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)不能在狹窄的領(lǐng)域成為井底之蛙，必須要有大格局。

事實(shí)上，我們的定位是復(fù)星集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)投資公司。目前如按產(chǎn)業(yè)來(lái)分的話，我們會(huì)關(guān)注裝備制造業(yè)、消費(fèi)服務(wù)業(yè)、節(jié)能環(huán)保業(yè)和農(nóng)業(yè)食品大健康產(chǎn)業(yè)等。

產(chǎn)業(yè)投資方式不局限單一打法

《上海國(guó)資》:產(chǎn)業(yè)投資會(huì)為投資方式帶來(lái)很大的變化嗎？

唐斌:投資方式會(huì)更多元，比如我們會(huì)定增并購(gòu)、夾層投資、海外投資、綠地投資，參與國(guó)企改制等，當(dāng)然也包括Pre—IPO;另外，我們的投資資金來(lái)源也會(huì)更多樣化，也就是說(shuō)，負(fù)債端會(huì)有更多組合，比如包含并購(gòu)貸款、保險(xiǎn)資金、集團(tuán)資金、基金資金還有結(jié)構(gòu)化資金等，更像一個(gè)投資集團(tuán)在運(yùn)作。方式多樣，不局限于單一的打法。

圖1 夾層基金

圖2 PPP投資基金

《上海國(guó)資》:產(chǎn)業(yè)投資的杠桿能放多大？相比pre—IPO？

唐斌:產(chǎn)業(yè)并購(gòu)可以有很多工具放大杠桿。例如一家企業(yè)準(zhǔn)備投資標(biāo)的為20億元的BOT項(xiàng)目，如復(fù)星創(chuàng)富先期已進(jìn)入這家公司，占比大約49%，按照傳統(tǒng)做法，BOT項(xiàng)目，自有資金30%，銀行可貸款70%，那么按照股權(quán)比例，復(fù)星創(chuàng)富大概投資3億元可撬動(dòng)20億元的杠桿。

但實(shí)際上，杠桿可以更大。我們可采用夾層基金投資的方式，復(fù)星創(chuàng)富投資1.5億元，企業(yè)亦投資1.5億元，將這3億元投資作為劣后級(jí)投資資產(chǎn)，再引入優(yōu)先級(jí)投資者，例如銀行同樣需投資3億，這樣，實(shí)現(xiàn)了1.5億元的投資額撬動(dòng)20億規(guī)模的資產(chǎn)。

但這里面有一個(gè)問(wèn)題。在投資這個(gè)項(xiàng)目中，銀行作為優(yōu)先級(jí)投資機(jī)構(gòu)，可能得到的利率為5%—5.5%，但如果其貸款給企業(yè)，其得到的基準(zhǔn)利率是6%—6.5%，可能更高。那么商業(yè)銀行為什么愿意做優(yōu)先級(jí)投資者？因?yàn)檫@項(xiàng)投資有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，有長(zhǎng)期回報(bào)。例如投資100億，可能回報(bào)超過(guò)200億，銀行得到的回報(bào)的利潤(rùn)實(shí)際上相當(dāng)于獲得8%-8.5%的水平。

復(fù)星作為GP管理這種按照市場(chǎng)化管理方式的PPP基金，改變了政府化管理的方式，這是靈活創(chuàng)新的機(jī)制。

《上海國(guó)資》:但我們看到，復(fù)星創(chuàng)富在2014年參與了多家國(guó)企定向增發(fā)，比如中山公用、中水漁業(yè)等，市場(chǎng)評(píng)論大多還是財(cái)務(wù)投資？您怎么看待本輪國(guó)企混合所有制改革？

唐斌:參與國(guó)企定向增發(fā)，我們是按照產(chǎn)業(yè)投資的標(biāo)準(zhǔn)找項(xiàng)目，比如中山公用，我們一是認(rèn)為，其價(jià)值是低估的，當(dāng)時(shí)股價(jià)是10元，現(xiàn)在是21元多，可見(jiàn)當(dāng)時(shí)市值是有很大增長(zhǎng)空間，另外，中山公用屬于環(huán)保行業(yè)，符合中央政策鼓勵(lì)方向，未來(lái)具有很大成長(zhǎng)性。符合我們的投資標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合行業(yè)發(fā)展和我們的投資能力，通過(guò)上市公司定增，我們成為中山公用的第二大股東。

但成為第二大股東，并非單純的財(cái)務(wù)投資，以收取回報(bào)為重。我們投資國(guó)資上市公司，目標(biāo)是成為積極的第二股東。

這一輪混改，與前幾年國(guó)企改革過(guò)程中很大的不同是，大多數(shù)國(guó)資改革是從優(yōu)質(zhì)的上市公司開(kāi)始，從實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化企業(yè)開(kāi)始的，國(guó)資上市公司往往通過(guò)上市公司公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股份的方式引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。我們也更愿意參與上市公司的定增、戰(zhàn)略性投資。未來(lái)可以和上市公司一起海外并購(gòu)，或者設(shè)計(jì)夾層投資架構(gòu)海外投資，我們已經(jīng)有項(xiàng)目在運(yùn)作。

國(guó)資企業(yè)看重嫁接我們的全球投資能力

《上海國(guó)資》:成為積極的第二股東意味著積極參與投資國(guó)企的投后管理，怎么進(jìn)行？與其他企業(yè)會(huì)有不同嗎？

唐斌:通常來(lái)說(shuō)，我們會(huì)參與企業(yè)決策，優(yōu)化法人治理結(jié)構(gòu)，為被投資企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

如何創(chuàng)造價(jià)值？關(guān)鍵是為企業(yè)解決問(wèn)題，提供解決方案。比如在盡調(diào)過(guò)程中，如果戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、法務(wù)有問(wèn)題，那我們會(huì)提出管理層的建設(shè)建議并有相應(yīng)的計(jì)劃和建議書(shū)，最快，我們會(huì)用3個(gè)月時(shí)間幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并迅速完善，形成“百日計(jì)劃”。

對(duì)于國(guó)資上市公司來(lái)說(shuō)，他們更看重我們的全球投資和管理能力。比如國(guó)藥集團(tuán)，我們投入后，加快了其全國(guó)并購(gòu)，國(guó)藥的醫(yī)藥分銷(xiāo)能力得到極大的發(fā)展，鑄就為全國(guó)醫(yī)藥批發(fā)平臺(tái)，利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入已非前期可比。再如陜鼓動(dòng)力，我們主要做的是完善發(fā)展規(guī)劃，并讓企業(yè)管理層與我們一起入股企業(yè)，幫助企業(yè)從工業(yè)制造向工業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型、從生產(chǎn)制造向投資轉(zhuǎn)變。從根本上說(shuō)，我們可以幫助國(guó)企上市公司對(duì)外投資，擴(kuò)張其資產(chǎn)和業(yè)務(wù)版圖。

《上海國(guó)資》:參與國(guó)企混合所有制改革，復(fù)星創(chuàng)富會(huì)謀求進(jìn)入董事會(huì)嗎？

唐斌:作為投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)有企業(yè)上市公司，兩者能共贏。國(guó)企可以通過(guò)引進(jìn)投資機(jī)構(gòu)改善法人治理機(jī)制，事實(shí)上，改善法人治理結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵是解決效率問(wèn)題和激勵(lì)問(wèn)題，從根本上轉(zhuǎn)變純國(guó)資文化。

對(duì)于是否進(jìn)入上市公司董事會(huì)，我們并不強(qiáng)求。我們實(shí)行“三原則”和“四滿意”，以穩(wěn)定為原則，讓政府和員工滿意;以激勵(lì)為原則，讓優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)滿意;以發(fā)展為原則，讓各利益方滿意。

事實(shí)上，我們對(duì)國(guó)資企業(yè)最大的擔(dān)心是，團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)層換動(dòng)頻繁。我們希望在國(guó)企能建立成熟的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)，簡(jiǎn)單地說(shuō)，由大股東派出董事，董事會(huì)選舉董事長(zhǎng)。我們?cè)谝患覈?guó)企做過(guò)類似試驗(yàn)，國(guó)資是這家企業(yè)的第一大股東，但投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入董事會(huì)后，董事長(zhǎng)完全由董事會(huì)選舉，最終結(jié)果，國(guó)資作為大股東派出的代表并沒(méi)當(dāng)選。但這才是比較成熟的市場(chǎng)化機(jī)制。

《上海國(guó)資》:在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)下，產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的哪些能力更為市場(chǎng)看重？

唐斌:我們希望自己的團(tuán)隊(duì)有綜合能力，包括專業(yè)能力、執(zhí)行能力、咨詢能力和領(lǐng)導(dǎo)力。專業(yè)能力即指審閱財(cái)務(wù)報(bào)表、盡職調(diào)查能力;執(zhí)行能力即不僅需要專業(yè)研究能力，還需要推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部決策機(jī)制形成，與企業(yè)董事長(zhǎng)的溝通能力;咨詢能力則是指能發(fā)現(xiàn)企業(yè)問(wèn)題并提出解決方案的能力。

其實(shí)很重要的是，投資人員需要有很強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)力，即要有擔(dān)當(dāng)，要對(duì)項(xiàng)目有自己很強(qiáng)的判斷力。因?yàn)榇蟛糠滞顿Y項(xiàng)目，團(tuán)隊(duì)都是跟投的，那么投資人必須要對(duì)投資項(xiàng)目有結(jié)論，不回避問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，我們?cè)谕顿Y中碰到很多情況，即投資后發(fā)現(xiàn)企業(yè)與原來(lái)的預(yù)測(cè)差距很大。那么投資人員需要自己幫助企業(yè)解決問(wèn)題，或者承擔(dān)必要的后果。

此外，還有全球化能力和金融能力，形成“4+2”的能力模型。