加速折舊促進制造業投資研究

宣琳琳　高瑞元　袁晨新

【摘 要】 基于GMM估算方法構建的聯立方程，全面分析了資產折舊、金融貸款和制造業投資之間的關系，發現我國制造業貸款的增加無法有效地轉化為投資，貸款資金主要流向非實體經濟，而折舊率的提高對制造業投資和金融貸款均有乘數效應，利用加速折舊新規刺激制造業投資和貸款的潛力巨大。制造業企業應挖掘自身內源性資金潛力，金融機構則需要增加對實體經濟的信貸支持，而政府應給予其完善內部資金補償制度的政策支持。

【關鍵詞】 加速折舊； GMM估算； 金融貸款； 制造業投資

中圖分類號：F832.1 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）15-0069-05

一、引言

資產折舊作為企業固定資產價值補償的主要方式，折舊率的變化對企業投資和金融貸款均有影響。折舊率的提高可以增加企業固定資產折舊的稅前抵扣金額，降低資本的使用成本，從而刺激企業投資。何青（2006）認為固定資產折舊具有融資效應，能夠為企業提供穩定的內源性資金，從而形成折舊基金。而在開放的信貸條件下，折舊基金不但可用于企業自身內部再生產的擴大，還通過銀行信貸等方式為其他企業提供資金，此時固定資產的融資效應將會以類似貨幣乘數效應的形式對社會信貸產生影響。如何利用折舊政策促進制造業投資和產業結構升級一直是國內外學者研究的理論熱點，并且許多國家都利用折舊政策來促進制造業投資。美國曾提高固定資產加速折舊率，里根則實行過最短的固定資產折舊年限，日本20世紀60年代的“國民收入倍增計劃”，都是以減稅、加速折舊等手段鼓勵企業更新設備和資本的自我積累。

金融危機后，我國制造業盈利逐漸回升，但制造業投資始終保持低位。根據我國2004到2013年CPI減去PPI的數據走向，2012年之后PPI同比增速進入負值區間，CPI和PPI差值逐步拉大，成本下滑帶來的盈利改善無法給投資者帶來盈利預期。商務部發布的數據顯示，2014年前10個月，日、美、歐盟和東盟對華投資同比分別下降42.9%、23.8%、16.2%和15.2%，而投資下降領域主要是制造業。此外，《2014年中國企業經營者問卷跟蹤調查報告》顯示，企業經營者認為當前經營發展中遇到的最主要困難是“整個行業產能過?！钡谋戎貫?1.4%，是近五年來的最高值，我國制造業面臨產能過剩問題。與制造業投資低迷相伴隨的是我國金融貸款逐漸偏離制造業，進一步加深了我國經濟的虛擬化程度。從圖1各項貸款余額同比增速中可以看出，在2010年以后我國制造業貸款余額的同比增長速度低于貸款總額，并且在2011年以后同比增速逐步拉大。

我國制造業面臨投資意愿不足、產能過剩、行業利潤大幅下降等問題。2014年10月20日出臺的財稅〔2014〕75號文，即《關于完善固定資產加速折舊企業所得稅政策的通知》與以往折舊政策相比，放寬了加速折舊適用條件限制，擴大了適用范圍，并且加大了企業進行加速折舊的力度，讓更多企業能夠對固定資產進行加速折舊。國家希望利用完善固定資產加速折舊的政策，擴大制造業投資，推動我國制造業向中高端水平發展?；谏鲜霰尘?，研究折舊對我國制造業投資和金融貸款的影響具有現實意義。制造業發展離不開金融信貸的支持，企業折舊基金的融資效應反過來也會對金融貸款產生影響。制造業在工業體系中處于基礎地位，能夠為其他行業提供生產必需品，充分利用新加速折舊政策對我國制造業投資的刺激和調整是順應當前經濟形勢的必要舉措。

二、理論分析與文獻回顧

“折舊基金，即補償固定資本磨損的基金，同時也是積累基金?！雹俨徽撌邱R克思主義經濟學還是現代企業融資理論，都將固定資產折舊視為企業的補償性和積累性基金，認為固定資產折舊基金是企業內源籌資的重要渠道。陳共（1980）將關于折舊基金定性的理論與我國實際相結合，肯定了折舊基金在企業擴大再生產中充當積累基金的作用，并且認為隨著經濟的發展，折舊基金可用于擴大再生產，即投資的數額將會不斷增加。Donalson提出“優序融資”概念，通過對企業實務的調查，發現企業在選擇融資順序時，首先考慮留存收益和折舊等內部融資手段。姜雅琴、嚴奉憲（2004）在Donalson“優序融資”概念基礎上，選取湖北省26家上市公司作為樣本，得出樣本公司的融資順序為：債務融資、折舊融資、股權融資、保留盈余，且內部融資順序中折舊融資優先于保留盈余。

企業能夠從折舊基金的沉淀部分融集多少資金用于新增投資，取決于固定資產更新周期、折舊率、折舊提取的范圍以及折舊基金的分配狀況等。②Jorgenson（1963）利用資本使用者成本模型得出資本成本公式，認為投資取決于產量和資本使用成本。不同折舊方法會影響企業各期折舊額和折舊率，而加速折舊相對較高的折舊率能夠減少資金使用成本，進而促進企業投資。Hall和Jorgenson（1967）使用美國三次稅制改革數據對折舊率與企業投資關系進行檢驗，證明引進加速折舊條款的確能夠使制造業凈投資得到較大幅度的提高。Abel（1982）則對資本使用者成本模型進行完善，在模型中加入動態因素，研究了稅收政策對投資的影響。國內學者如李成（2007）、韓國高和高鐵梅等（2011）在Abel資本使用者成本模型中進一步引入加速折舊因素，考慮了折舊率對企業資金使用成本的影響。由于加速折舊相對直線法有較高的折舊率，許多學者也就不同折舊方法對企業投融資影響作了分析。郭慶旺和匡小平（2001）通過構建包含資本成本、市場利率、企業所得稅率、折舊率和折舊扣除現值等變量的理論模型，分析了折舊率與企業投資之間的關系，認為加速折舊在提高稅收折舊率的基礎上，能夠降低企業融資成本，刺激企業進行投資。Jackson（2009）利用企業數據，發現采用加速折舊的企業要比使用直線法折舊的企業投資額多。黃志斌（2014）從不同折舊政策角度，在構造不同會計折舊率序列的基礎上，認為加速折舊能夠促進基礎工業的投資，且政府干預會加大投資對折舊率的敏感度。

在折舊基金性質上，學者們都將折舊基金視作企業積累性基金，并且是企業有效的內部融資途徑。不同折舊方法折舊率不同，通常直線法折舊率要低于加速折舊法。折舊率作為影響企業折舊基金規模的重要因素，會影響企業的融資成本，折舊率越高，企業融資成本越低。各種研究均認為加速折舊比直線法更能促進企業投資。但是以往研究主要是構造理論模型對折舊率與企業融資、投資之間的關系進行數學推導，而在構建聯立方程基礎上，結合具體行業數據對三者之間關系進行經驗性實證的不多，且多數模型都限于企業內部的封閉經濟中，即在企業內部研究折舊基金對本企業投資產生的融資效應，很少涉及開放經濟環境下折舊基金對貸款的影響。因此本文在前人理論基礎上，從折舊率入手構建折舊率與金融貸款和制造業投資聯立方程，在開放經濟中考察折舊基金的投融資效應，將對企業折舊的研究拓展到折舊率與金融貸款之間的關系，結合具體數據對折舊率、投資和金融貸款之間的關系進行實證分析。

三、模型建立與變量選取

基于現實和前人理論構建的折舊、金融貸款、制造業投資模型由三個相互關聯的方程組成，分別為投資方程、金融貸款方程和企業稅金方程。其中，提高折舊率相當于增加企業當期費用，會減少當期應納稅額，而稅金會進一步影響投資和貸款。同時，國有及國有控股企業在我國大型制造業中占有重要地位，實行“利改稅”政策后，國有工業企業的經營利潤很大部分以稅收的形式成為政府的主要收入來源，政府出于對稅收收入的追求，有較大的動機來干預國有工業企業的投資。因此，在制造業投資與融資系統中，添加制造業企業稅金方程能讓模型更加合理。工業產值反映我國制造業繁榮程度，會影響企業家的投資意愿和社會信貸資金投向，因此在模型中還加入了工業總產值變量?？紤]到歷史數據的可得性，模型中變量界定如下：

MI：制造業投資額，反映了我國制造業投資情況，數據采用我國制造業固定資產投資完成額；LO：制造業固定資產貸款額，反映了我國制造業投資資金中有多少來源于外部金融貸款，數據采用金融機構貸款投向制造業總額；ZJ：制造業固定資產折舊額，其值等于固定資產平均余額和折舊率的乘積，折舊率利用年度折舊與上期固定資產總額的比值計算得出；TXB：制造業企業所交納的稅金，反映了我國制造業企業所承擔的稅金；GMP：工業總產值，反映了我國工業的發展水平。

本文選取2004年到2013年的數據，其中對于制造業的界定依據《國民經濟行業分類GB/T 4754-2011》?？紤]到數據樣本的不足，所以采用季度數據，并對所有數據作了季節調整，數據來源于國家統計局網站以及中國人民銀行統計數據。在建立投資與貸款系統方程之前，先對各個變量進行相關性分析，相關性分析結果如表1。

從表1各變量的相關性分析可以看出，變量之間的相關系數都超過0.75，說明每兩個變量的相關性較強，因此將以上所有變量均納入到方程組模型中。同時，工業總產值對制造業投資和金融貸款影響有一定滯后性，在投資和貸款方程中，工業總產值取上一期數據。

基于以上分析，最終設定如下模型方程：

lnMI=c（1） + c（2）× lnLO + c（3）×lnZJ + c（4）× lnTXB+

c（5）×lnGMP（-1）+？滋 （1）

lnLO=c（6）+c（7） × lnMI+c（8） × lnZJ+c（9） × lnTXB+

c（10）×lnGMP（-1）+？著 （2）

lnTXB=c（11） + c（12） × lnMI+c（13） × lnLO+c（14）×

lnZJ+c（15）×lnGMP+？啄 （3）

四、模型參數測算和分析

利用GMM估計方法對方程的參數進行估算。與傳統計算方法如最小二乘法、極大似然法、加權最小二乘法等比較，GMM估算方法不用知道隨機擾動項的分布，允許隨機誤差項存在異方差性和序列相關性等，所受條件限制較小，運用GMM估算方法也更加穩健。運用Eviews6.0，得出計算結果如表2。

從表2參數估計結果中可以看出，三個方程的R2系數都大于0.85，說明方程組的擬合程度較高，同時變量系數的置信水平均超過了0.1，說明系數的估算值都通過了T檢驗。根據表2參數估計結果，可以得出以下方程組：

lnMI=-7.07+0.09× lnLO+1.15× lnZJ-0.59× lnTXB+

0.38×lnGMP（-1） （4）

lnLO=-2.56+2.06×lnMI+1.55×lnZJ+0.69×lnTXB+

1.67×lnGMP（-1） （5）

lnTXB=-2.55+0.29× lnMI+0.01× lnLO+0.42× lnZJ+

0.42×lnGMP （6）

從模型（4）制造業投資方程中可以得出以下結論：第一，金融貸款對投資促進效果不明顯。變量LO前的系數小于0.1，表明外部金融貸款的增加對促進制造業投資的效果并不明顯。因為當前我國制造業出現了產能過剩，許多企業面對較高的產能閑置率并沒有很強的投資意愿。人民銀行發布的企業家信心指數和制造業貸款需求指數呈下降趨勢，顯示出制造業投資意愿整體不足。此外，在近年我國房地產價格快速上漲情況下，雖然許多企業從金融機構獲得了貸款，但是并沒有把這些貸款資金用于制造業的固定資產投資和擴大再生產中，而是將資金投向了房地產業、金融業、互聯網等虛擬經濟，造成了實體產業的空心化。根據財富中文版公布的《2013年中國500強發展報告》數據，其中制造業企業272家，占500強企業總利潤的25%，而數量僅為17家的商業銀行利潤卻占總額的47%。房地產、金融業和當前發展勢頭強勁的互聯網行業，憑借高額利潤吸引了大量資金，而實體經濟卻融資困難，資金狀況不足以支持其發展需要。第二，固定資產折舊的增加可有效促進制造業投資。這與理論預期一致，且ZJ前系數為1.15大于1，說明現階段我國制造業折舊額的提高對擴大投資將會有“乘數效應”。因為企業折舊基金不僅具有補償性基金的性質，還具有積累性。伴隨著技術進步，可由企業支配并用于新增投資的沉淀資金的數量將穩步增長。在企業固定資產更新期到來之前，折舊基金處于“閑置”狀態，這時可將這部分沉淀基金投放到市場，不僅能夠為本企業提供投資資金，還能為其他企業提供投資資金，產生對投資的“乘數效應”。由于長期以來我國折舊政策保守，規定的折舊年限較長，對于企業適用加速折舊的條件限制嚴格，大部分企業都用折舊率較低的直線法進行折舊，制造業通過加速折舊政策挖掘內源性資金的潛力十分巨大。第三，變量TXB前的系數為負，說明稅金的增加會抑制我國制造業投資。企業稅收負擔的增加會提高企業資本的使用成本，從而抑制企業對固定資產的投資。第四，工業發展能夠促進我國工業投資。這是因為工業的良好發展能夠增強企業家對未來經濟的信心，從而加大對固定資產的投資以擴大生產。

從模型（5）金融貸款方程中可以得出以下結論：第一，制造業投資能拉動貸款的增加。因為在企業持續經營的基礎上，初期投資后還需要進行后續經營，因而會對資金有進一步需求。經濟學中，投資與貸款本身就是相互影響的兩個變量。第二，折舊的增加可以有效地促進制造業貸款增加。ZJ前系數為1.55大于1，也存在“乘數效應”。因為本文模型建立在整個行業數據的基礎上，突破單個企業內部封閉經濟，從整個制造業角度、在開放經濟中對折舊基金的融資效應進行考察。企業折舊基金不僅對于本企業有融資效應，還可以通過銀行信貸在企業之間周轉，投入資金市場為其他企業提供資金，進一步擴大融資效應，增加整個市場的貸款。第三，稅金的增加可以促進企業貸款余額的增加。這看起來與直觀預期不一致，可是分析背后的原因可以發現：現階段我國經濟投資中，政府扮演了很重要的角色，當政府稅收收入增加時，政府能夠有更多的資金進行政府投資，增加對固定資產的投入，以拉動地方經濟的增長。第四，工業的發展可以促進行業貸款的增加，這與現實情況相符。因為工業發展良好時，金融機構相信企業家能夠保持較好的信用，按時歸還貸款。此時，金融出于對盈利性的追求，銀行業愿意放出貸款給企業。

由于稅金僅作為聯接折舊率與另外兩個研究變量之間關系的聯系變量，企業稅金方程（6）只是為了使整個折舊率和投融資關系系統更加科學合理，并不是研究的目標，因此不對其做過多分析，主要分析前兩個方程所體現的折舊率、投資和貸款之間的關系。

五、結論與建議

（一）結論

從數據實證結果可以看出，當前我國制造業外部金融貸款對于投資的促進作用不明顯，外部融資困難問題依然存在。折舊基金對于企業來說是重要的積累性基金，折舊率對制造業投資和金融貸款具有“乘數效應”。

首先，當前金融貸款的增加無法有效促進制造業投資，主要是因為現階段我國制造業面臨產能過剩，企業家對制造業投資的整體意愿不強，同時隨著我國經濟虛擬化程度加深，信貸資金大多流向了互聯網、房地產、金融業等行業。其次，折舊基金是企業重要的內源性資金來源，折舊率的提高對金融貸款和制造業投資有乘數效應。在開放經濟環境下，折舊基金不僅作為本企業的重要內源性資金，還可以通過銀行信貸等手段為其他企業提供資金，此時固定資產的融資效應會以類似貨幣乘數效應的形式對行業產生影響，進而促進制造業投資?？梢灶A期政府出臺的關于完善固定資產加速折舊的政策能夠有效地促進制造業投資，適用新規定加速折舊政策的企業不僅能夠改善本企業資金狀況，折舊率的提高還能改善行業整體的金融貸款環境，幫助制造業走出當前融資困境，改善當前我國制造業整體投資意愿不足的狀況。

（二）建議

1.企業需要加強財務管理，挖掘內源性資金潛力

面對外部融資困難，企業應該加強自身財務管理，重視折舊基金作為本企業內源性資金來源的重要作用，在當前國家完善固定資產加速折舊企業所得稅政策出臺的背景下，適當考慮提高自身的折舊率，為企業贏得更充足的內源性資金，同時，企業應該順應政府的引導，利用當前優惠政策對自身落后設備進行更新，加大研發創新投入，提升技術水平，增強企業競爭力。

2.金融機構應該提高金融產品的定價能力，增加對實體經濟的信貸支持

金融業應該服務于實體經濟，而目前金融業缺少對制造業專門的營銷政策和服務措施。雖然近幾年各大商業銀行的營業利潤有了大幅提高，但是營業利潤的增加更多的是來自互聯網、房地產業。如果金融業的發展脫離了實體經濟，其利潤增加只不過是建立在泡沫上的虛假繁榮，特別在2015年年初我國房地產價格出現松動的情況下，金融機構的信貸服務應該重回實體經濟，加強金融產品創新，提高產品定價能力。具體的途徑如充分利用大數據準確判斷客戶信用情況，有效解決以往定價模式中信息不對稱問題，降低信用違約成本，以此來培育中小企業的發展，也為自身的發展奠定更為牢固的實體經濟基礎。

3.政府應為制造業內部資金補償制度提供政策支持，營造公平的市場環境

長期以來，我國折舊政策都趨于保守，造成企業折舊基金融資效應難以充分發揮作用。在當前制造業整體投資意愿不強、出現產能過剩的背景下，新加速折舊政策是刺激制造業投資、促進產業轉型和經濟發展的一項利好政策。因此，政府應該貫徹落實國務院的政策精神，使有關政策內容盡快落地，通過該政策充分發揮制造業企業的自我積累能力。稅務總局等相關部門需對政策的具體內容作出明確解讀，幫助企業理解和應用。對于征管等配套措施，也應作出詳細規定，做好后續管理工作，確保此項政策落實到位，發揮新折舊政策對制造業投資的刺激作用，促進制造業健康穩定發展。面對當前資本市場資金多流向高利潤的房地產、金融業和互聯網行業，資金的“離制造業”趨勢明顯，國家需要加快資本市場開放步伐，特別是為中小制造業企業拓展融資渠道，為制造業發展營造更加公平規范的市場環境。

由于當前新折舊政策出臺時間較短，本文無法獲取有效數據對其實際效果進行分析，只能在說明折舊率與制造業投資和金融貸款之間的相關性基礎上，對該政策的效果進行理論預期。如果能夠在政策出臺一段時間后，采用相關有效數據對政策出臺前后制造業投資和金融貸款的變動進行實證分析，本文結論將更有說服力，這也是未來進一步研究的方向。

【參考文獻】

[1] 陳共.關于固定資產折舊基金的理論和實踐[J].財政研究，1980（3）：15-27.

[2] 姜雅琴，嚴奉憲.上市公司融資偏好實證分析——以湖北為例[J].財會通訊（學術版），2004（12）：24-26.

[3] Jorgenson D W. Capital theory and investment behavior[J]. The American Economic Review，1963，53（2）：247-259.

[4] Hall R E.， Jorgenson D W. Tax policy and investment behavior[J].The American Economic Review，1967，57（3）：391-414.

[5] Abel A B. Dynamic effects of permanent and temporary tax policies in a q model of investment[J]. Journal of Monetary Economics，1982，9（3）：353-373.

[6] 李成.稅收對我國企業投資影響的計量研究——基于企業所得稅和增值稅的分析[D].廈門大學，2007.

[7] 韓國高，高鐵梅，王立國，等.中國制造業產能過剩的測度、波動及成因研究[J].經濟研究，2011（12）：18-31.

[8] Jackson S B.， Liu X.， Cecchini M. Economic consequences of firms' depreciation method choice： evidence from capital investments[J]. Journal of Accounting and Economics，2009，48（1）：54-68.

[9] 郭慶旺，匡小平.稅收對私人投資效應的理論分析[J].東北財經大學學報，2001（5）：30-33.

[10] 黃志斌，鄭滔，李紹華.資本折舊政策對投資影響的區域差異研究——以基礎工業行業為例[J].審計與經濟研究，2014（2）：58-66.

[11] 何青.固定資產折舊的融資效應分析[J].山西財經大學學報，2006（4）：112-116.

[12] 聶琨.加速折舊方法對企業所得稅的影響及應用研究[J].財會通訊，2012（9）：146-148.