水電項目融資渠道及特點分析

彭反霸 王 婧

（中國電建集團昆明勘測設計研究院有限公司，云南 昆明 650051）

水電項目的特點是建設期投資總額大、投資回收期長，運行期發電成本低，項目壽命周期長，投產后一般可獲得穩定的收益等特點，隨著國內新上馬的水電項目單位成本越來越高，資金實力不強的民營企業大量進入水電開發領域以及國內水電企業國際化程度越來越高，水電項目的融資方式呈現出越來越多樣化，復雜化。本文對目前國內外水電企業可能涉及的水電項目融資途徑作以下介紹與分析。

1 工程項目融資的定義和特點

1.1 工程項目融資的定義

工程項目融資是以特定工程項目的資產、預期收益或權益作為抵押而取得的一種無追索權或有限追索權的融資或貸款。

1.2 工程項目融資的特征

工程項目融資具有以下幾個特點：（1）融資主體的排他性，是指項目融資不是依賴貸款人和借款人的資信，也不是依賴項目以外的資產來安排融資。債權人關注的是項目未來現金流量中可用于還款的有多少，其融資額度、成本結構等都與項目未來現金流量和資產價值密切相關。（2）項目必須有可靠的信用支持，這種支持可由主辦者提供，也可由第三方提供，其作用僅限于項目的開發階段和建設期，而不是項目的整個運作過程。（3）追索權的有限性，是指債權人除和簽約方另有特別約定外，不追索項目自身以外的任何形式的資產，項目融資完全依賴項目未來的經濟收益來還本付息。（4）項目風險的分散性，是指項目簽約的各方對各種風險因素和收益預期進行充分論證，確定各方參與者所能承受的最大風險及合作的可能性，利用一切優勢條件，設計出最有利的融資方案。（5）提供較高的杠桿作用。貸款在總投資中可能占較高比例，提高了項目的財務杠桿作用，減少了項目發起人在項目中的入資，提高了發起人的投資利潤率。

2 工程項目融資的途徑

按資金的性質，可分債務融資、股權融資和政府補助三大類別。

2.1 債務融資

當前，水電項目可采用的債務融資方式主要有：（1）銀行貸款；（2）外國政府貸款；（3）公司債券；（4）融資租賃等方式。

2.1.1 商業銀行貸款

商業銀行貸款按房貸時間長短可分短、中、長期貸款。一年內還本付息的為短期貸款，中期貸款償還期為一至五年，償還期五年以上為長期貸款。商業銀行貸款有很多優點，包括資金來源穩定、操作成本低、獲取容易、利率適中等優點。

2.1.2 政策性銀行貸款

政策性銀行主要指由政府創立或擔保、以貫徹國家產業政策和區域發展政策為目的、具有特殊的融資原則、不以盈利為目標的金融機構。政策性銀行專門為貫徹、配合政府社會經濟政策或意圖，在特定的業務領域內，直接或間接地從事政策性融資活動，充當政府發展經濟、促進社會進步、進行宏觀經濟管理工具。在中國，政策性銀行的金融業務受中國人民銀行的指導和監督，共有三家，分別為：中國進出口銀行、國家開發銀行、中國農業發展銀行。政策性銀行貸款具有利率極低，放貸期很長的特點，但是政策性銀行貸款審查嚴格，水電項目不易得到。

2.1.3 外國政府貸款

外國政府貸款，是指財政部經國務院批準代表國家向外國政府、北歐投資銀行等統一籌借并形成政府外債的貸款，國務院批準的參照外國政府貸款管理的其他國外貸款，以及與上述貸款搭配使用的聯合融資。外國政府貸款受國際及兩國間政治、經濟關系影響較大，且審批手續繁雜，時間長，具有一定的操作成本。

2.1.4 世界銀行貸款

世界銀行（英文：World Bank）是為發展中國家資本項目提供貸款的聯合國國際金融機構。它是世界銀行集團的組成機構之一，同時也是聯合國發展集團（United Nations Development Group,UNDP）的成員。根據世行有關協定規定（修訂并于1989 年2 月16 日生效），其所有決定都必須旨在推動外商直接投資和國際貿易，以及為資本投資提供便利。

世行向發展中國家提供低息貸款、無息貸款和贈款，用于支持對教育、衛生、公共管理、基礎設施、金融和私營部門發展、農業以及環境和自然資源管理等諸多領域的投資。部分世行項目由政府、其它多邊機構、商業銀行、出口信貸機構和私營部門投資者聯合融資。世行也通過與雙邊和多邊捐助機構合作建立的信托基金提供或調動資金。很多合作伙伴要求世行幫助管理旨在解決跨行業、跨地區需求的計劃和項目。

2.1.5 亞洲開發銀行貸款

亞洲開發銀行（簡稱亞行；英語：Asian Development Bank，縮寫：ADB）是亞太地區的政府間金融機構，成立于1966 年，總部設在菲律賓馬尼拉，歷屆總裁都是日本人。亞行貸款分普通貸款和特別基金貸款兩種：（1）普通貸款(硬貸款)的資金來源是普通基金。普通貸款主要貸給高收入的發展中國家，一般用于基礎設施項目。貸款原為固定利率，l986 年7 月1 日后實行變動利率，每半年調整一次。根據當時平均借入貸款成本加利差的0.5%確定利率，目前為年利率6.7%。貸款期限為10～30 年，寬限期為2～7 年。（2）特別基金貸款(軟貸款)的資金來源是特別基金。特別基金又分成亞洲開發基金和技術援助特別基金，前者是為人均國民總產值低于670 美元(1983 年價格)的低收入發展中成員國(地區)提供長期無息貸款。貸款期限長達40 年，寬限期10 年，每年只收1%的手續費。

2.1.6 亞洲基礎設施投資銀行貸款

亞洲基礎設施投資銀行（英語：Asian Infrastructure Investment Bank，縮寫：AIIB），簡稱亞投行，是一個愿意向亞洲國家和地區的基礎設施建設提供資金支持的政府間性質的亞洲區域多邊開發機構，成立的目的是促進亞洲區域的互聯互通建設和經濟一體化的進程，并且加大中國與其他亞洲國家和地區的合作力度。總部設在中國北京，法定資本為1,000 億美元。此銀行即將成立，在開展東南亞水電項目時獲取此銀行貸款較為便利。

2.1.7 金磚國家開發銀行貸款

金磚國家開發銀行主要資助金磚國家以及其他發展中國家的基礎設施建設，銀行總部將設在中國上海，首任理事長來自俄羅斯，首任董事長來自巴西，首任行長來自印度。巴西、南非、俄羅斯、印度的基礎設施缺口很大，在國家財政力所不逮時，可向此銀行進行貸款。金磚國家開發銀行不只面向5 個金磚國家，而是面向全部發展中國家，作為金磚成員國，可能會獲得優先貸款權。在金磚5 國運作水電項目時，向此銀行進行貸款可能會是一個可行的選擇。

2.1.8 公司債券

債券是投資者憑以定期獲得利息、到期歸還本金及利息的證書。發債人須于債券到期日前按期支付早前承諾的利息，并在到期日于指定價格向債券持有人贖回債券（即歸還本金）。與銀行信貸不同的是，債券是一種直接債務關系。銀行信貸通過存款人——銀行，銀行——貸款人形成間接的債務關系。公司債券比銀行資金運用更有自主性，可以根據資金運用的長短需求，確定債券的期限；公司債券比股票市場融資更容易操作，更快的籌集到資金，但融資利息相對較高。中長期公司債券按年付息，到期一次還本，具有如下特點：（1）融資利息較高；（2）公司債券是每年付息，一次還本。長期債券可以是項目償債高峰后移，緩解償債壓力；（3）公司債券發行實行國務院核準、國家發給委審批的額度制。債券票面利率報人民銀行會簽，債券上市報證監會和交易所審核；（4）按照國家有關規定，公司發行債券必須符合相關條件。

2.1.9 融資租賃

融資租賃是一種特殊的債務融資方式，即項目建設中如需要資金購買某設備，可以向某金融機構申請融資租賃。由該金融機構購入此設備，租借給項目建設單位，建設單位分期付給金融機構租借該設備的租金。通常出租人僅提供其中20%～40%的資金，貸款人則提供60%～80%的資金，貸款人即獲得設備的所有權。杠桿租賃主要用于資本密集型設備的長期租賃業務。

融資租賃的優缺點：（1）籌資速度快；（2）限制條款較少；（3）減少設備陳舊過時遭淘汰的風險；（4）租金在整個租期內分攤，可適當減輕到期還本負擔；（5）租金可在所得稅前扣除，稅收負擔輕；（6）可提供一種新的資金來源。缺點：（1）資金成本較高；（2）固定的租金支付構成較重的負擔；（3）不能享有設備殘值。

2.2 股權融資

股權融資是指公司的股東愿意讓出部分公司所有權，通過公司增資的方式引進新的股東的融資方式。股權融資所獲得的資金，公司無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享公司的贏利與增長。包括外來資金或合資的直接投資、特許經營方式、PPP 方式、股票市場融資等方式。

2.2.1 典型的特許經營

民間興建營運后轉移模式，或稱興建－營運－移轉、建設－運營－移交、建設－經營－轉讓等（英文：Build–operate–transfer），多以英文縮寫BOT 稱之，是一種公共建設的運用模式，為將政府所規劃的工程交由民間投資興建，并且在經營一段時間后，再轉移由政府經營。18 世紀中葉的土耳其邀請了國內外承包商共同參與規劃公共部門民營化政策，是最早采用興建、營運、移轉之模式的案例。國內運用BOT 方式吸引外資進行基礎設施建設開始于1984 年，早期的BOT 項目都是地方政府批準的。從國家角度來看，我國政府直到1995 年才開始組織BOT方式的試點工作。這種方式我國一般在大型電廠、高等級高速公路、鐵路以及城市供排水、污水處理等能源、交通、城市市政府設施建設中應用較多。

BOT 的優點是：解決了政府在基礎設施中資金不足的問題，而且項目公司以“特許權協議”為基礎安排融資并不增加外債總額和財政負擔；由公司承擔項目建設與運營，避免了公共部門投資運營效率低下的問題；項目公司追逐利潤和規避風險，會不斷地進行技術和管理上的創新，從而實現為當地在引進資金同時引進技術和管理。

2.2.2 PPP 融資模式

PPP 模式是最近幾年國外發展得很快的兩種民資介入公共投資領域的模式，雖然在我國尚處于起步階段，但是具有很好的借鑒的作用，也是我國公共投資領域投融資體制改革的一個發展方向。

PPP（Public Private Partnership），即公共部門與私人企業合作模式，是公共基礎設施的一種項目融資模式。在該模式下，鼓勵私人企業與政府進行合作，參與公共基礎設施的建設。

其中文意思是：公共、民營、伙伴，PPP 模式的構架是：從公共事業的需求出發，利用民營資源的產業化優勢，通過政府與民營企業雙方合作，共同開發、投資建設，并維護運營公共事業的合作模式，即政府與民營經濟在公共領域的合作伙伴關系。通過這種合作形式，合作各方可以達到與預期單獨行動相比更為有利的結果。合作各方參與某個項目時，政府并不是把項目的責任全部轉移給私人企業，而是由參與合作的各方共同承擔責任和融資風險。這是一項世界性課題，已被國家計委、科技部、聯合國開發計劃署三方會議正式批準納入正在執行的我國地方21 世紀議程能力建設項目。

這種方式的優點是政府一次性投入少。對財政的壓力小而且支出均勻；有利于在保證運營安全的前提下提高運營效率，實現多贏的格局；政府和企業共同承擔市場風險。有利于保證公共利益。

2.2.3 BT 融資模式

BT 模式（build-transfer，即建設-轉讓），是指政府授權的BT 發包人通過招標方式確定項目投資人（以下簡稱BT 投資人），BT 投資人承擔項目的資金籌措和工程建設，項目建成交（竣）工驗收后移交政府或BT 發包人，由政府或BT 發包人按合同約定支付對價、回購項目的一種項目融資模式。目前不論是政府、國有企業還是民營企業采用BT模式籌集建設資金成了項目融資的一種新模式。

2.3 政府補助

2.3.1 政府直接補助

政府補助是指企業從政府無償取得貨幣性資產或非貨幣性資產，但不包括政府作為企業所有者投入的資本。政府包括各級政府及其所屬機構，國際類似組織也在此范圍之內。我國目前主要政府補助形式有：財政撥款、財政貼息、稅收返還、無償劃撥非貨幣性資產。

2.3.2 排污交易（主要指碳排放交易）

排污交易是一種以“獎勵”形式的經濟誘因，鼓勵私人企業致力減排，控制污染經濟；以達致減少排放污染物目標。減低排放溫室氣體的碳排放計劃，可令參與公司及人士產生可交易的碳排放牌照。京都議定書內清潔發展機制(CDM)可提供這方面的排放指標規定。在不影響科技與經濟發展的同時,排污交易可以有彈性的減少污染排放量。水電項目作為清潔能源，進行碳排放交易可以爭取到一定資金。

3 結論

通過以上對各自融資手段的羅列比較分析，我們可以看出，各種融資方式在水電項目投資領域的應用中各有適用條件，各有利弊，應靈活運用，不應片面強調哪一種方式，而應區分階段具體的情況，選擇運用其中一種方式或者組合方式。只有通過對項目各種融資方案進行項目融資可行性研究，對市場進行全面、細致的調研分析和有效完備的信息來源，全面和熟知投資項目的建設程序，才能在水電項目的全壽命期內作出合理的融資策略。