我國股市實施注冊制改革路徑分析

姜玲玲，趙 慶

（遼寧對外經貿學院，遼寧 大連 116052）

引言

兩會提出了三大金融改革熱點，其中的“股票發行向注冊制轉變”備受關注。早在2013年，十八屆三中全會《決定》中第一次就提出了“推進股票發行注冊制”，使股市注冊制從此拉開了帷幕。到2015年的兩會，股市的注冊制，真的可以說是千呼萬喚始出來啊。但是，我國股市真的要放下核準制變為注冊制，政府的制度一定要有所改動。早在2010年就有專家分析，我國經濟會出現經濟疲軟癱瘓，在2015年有所復蘇，有些行業得到調整，如房地產產業得到平穩發展，制造業領域的供過于求現象也得到控制。作為第三產業的服務行業在帶動我國經濟增長的任務中發揮著越來越重要的作用，其作用不亞于第一第二產業。并且服務業也在積極地走節能環保的道路。這些問題都得到很好的解決。筆者認為，這是我國經濟增長的道路在漸漸鋪平。

一、股市實行注冊制的作用

股市實行注冊制就意味著申請發行股票的上市公司要對自己公司的各項分析數據以注冊表的形式發給證券監管機構進行核查。通過核查后方可發行股票。相比之前的核準制在入市方面條件要寬松很多，企業更多的是要與市場緊密結合發揮自己的主觀能動性?？偟膩碚f，注冊制使股票發行的門檻降低了，審核的速度變快了，節省了大量的成本。對于投資者來說，在這樣一個市場占主導作用的環境下，要想在股市中選擇一只好的股票，就需要擦亮眼睛，學會自己辨別股票的質量，提高自己的風險防范意識。這樣的方式使市場自然遵循優勝劣汰的生存法則，有經驗的投資者總能識別出市場中有潛力的股票，而那些劣質的股票也就自然而然被淘汰了。如果說在這樣的環境下就不需要政府的監管了，那就大錯特錯了。監管部門降低了入市的門檻，給企業發展的空間，但是把事中和事后的監管力度加強了，同時政府還有強化信息披露制度，完善退市機制。為此，政府要制定一系列的法律法規，來進行約束，如有違反會受到對應的懲罰。此外，受注冊制的影響，證券公司和一些中介機構會加強自我的專業素質，積極的采用評級制度來約束自己。我國很多中小企業一直面臨著融資困難的問題，因為企業的規模小，自有資本少，存在很大的信用風險使得銀行和一些金融機構不提供貸款，如果想要融資，上市是一個很好方法，在市場中得到大量的資金。因為，這些企業良莠不齊，監管部門要想維護好市場秩序就要加大事中和事后的監管力度，不能讓一些企業鉆法律的空子，保證市場的健康發展。在我國有很大一部分股是限售的，例如，社保基金、國有股、國有法人股，這些股票和我國的民生問題緊密相關，在注冊制實施前，要對這些股減少持股數量或者兌現，因為新股發行后股價的下跌會帶動原有的股價也下跌，使我國的國有資產縮水。美國股市的注冊制跟我國的有所不同，1993年美國證券法規定，除豁免交易的證券除外，凡是發行的股票都要向SEC（聯邦證券交易委員會）登記注冊。實際上，在與市場經濟相結合的情況下，很多美國股票都是采用私募的方式發行，這樣既可以省去大筆的注冊費用也可以圈定專業的投資者，使投資的風險大大降低。雙方互利共贏。今年美國新股發行制度推出了JOBS法案，相比之前更是放松管制。有意扶持小型公司的集資籌資，所以，這一法案一出臺還是很受人們歡迎的。但是，因為小型公司在許多方面并不是很完善，也會讓一些想在市場中投機取巧的公司鉆空子，要想市場井然有序還是離不開政府的監管，不知美國政府是繼續遵循以往的放任自由的方式，還是讓政府在市場中發揮一定的作用。俗話說有利就有弊，美國政府實行的競價發行，根據市場的供求關系來決定股票的價格。讓投資者和發行人相互制衡自我約束，監管機構真正做到只監督不干預，使市場實現資源的優化配置。在企業事后做出違法的行為時，美國政府并不手軟，對此做出嚴懲。相比較，我國的監管部門的管理力度就輕很多，使違法公司受到的懲罰過輕。在加強執法力度這一點上，我國監管部門應該多多向美國監管部門學習。

二、中國股市發行實行注冊制可能面臨的問題

（一）證券法改革

在法律上的改革。雖然注冊制的方向已經明確，但是改革并不順利，要想真的實現市場化，政府監管部門就要做出讓步。我國的《證券法》限制了股市發行注冊制的前行，證監會干預市場的手伸得太長，對企業有一定的壓制性。并且對前期的審核很嚴格，但是公司一旦上市對后期的管理很松散。有的企業可能會為了應付上市虛報謊報申請材料，不能給投資者一個好的投資環境。這樣，久而久之市場就會變得魚龍混雜。只有從根本上對證券法改革，才會改變這種情況，那么，證監會會就此改變法律嗎？只有有了法律的保障，注冊制才能真正的實施并發揮它的作用。同時，改革的幅度與速度也要恰到好處，應當審時度勢，腳步平穩，要保證企業能夠順利的籌資融資，也要對投資者的利益負責任。證監會監管的職能也要改變。證券監管機構的職能主要是檢查上市公司的經營是不是合法的，對那些違法的行為要及時的給予懲戒，維護市場的秩序，給投資者一個健康、公平、透明的投資環境。但是事實上監管機構做的工作并不是這樣的，只是把工作重心放在了事前的審核上，對于事中和事后的監管力度并不到位。這樣，會使上市的企業減少，已經上市的企業不能進行自我約束，長此以往，活躍在市場中的優質股票就會越來越少，也導致投資者選擇困難，不利于我國股市的良好發展。

（二）新股的發行價格

在二級市場的股票價格不穩定時，新股的價格也不穩定，企業為了上市將新股IPO價格壓低，一旦上市必然會反彈，出現大幅度的價格上漲，采用網下配售的投資者以最小的風險獲得了最大的收益，因為新股的配售大多數給了網下配售的投資者，這就使采用網上配售的投資者感覺到不平衡。在股價處于高價的時候，往往會出現新股發行增多的情況，使市場中新股發行供求不平衡，久而久之，二級市場中新股的價格就會下跌，使得市場處于癱瘓狀態，這是投資者在配售新股交易中最頭疼的問題。有些民營上市公司也會利用注冊制的寬松條件過度的籌資融資，再把上市公司所籌集的資金轉移到股東個人的名下。這種行為監管機構要及時的發現并制止。還有，我國股市不同于美國的股市，投資者一般以散戶為主。散戶一般專業的分析能力不高，資金數目不大，不能起到一個帶動市場往理性方向走的趨勢。散戶對于新股發行的價格方面并不能起到一個導向性的作用，這使得在注冊制這樣的以市場為主導的制度下，機構投資者很有可能和企業聯合起來將市場中龐大的散戶群體玩弄于鼓掌之中，這樣就不能保護散戶投資者的利益。

（三）退市機制的完善

監管部門要制定一系列關于退市的機制。我國的退市制度的改革歷時十余載，從1992年我國證券交易所初期創立時期開始，到2012年頒布了《關于改進和完善主板、中小企業板上市公司退市制度的方案（征求意見稿），中間幾經改革，我國的退市制度終于有了基本框架。退市制度中的淘汰制度可以使企業良性競爭，從宏觀方面來看，退市制度對我國資本主義市場的發展有著推動作用。從微觀上來說，實行退市制度可以維護市場的秩序，保護投資者的切身利益。對于那些經營不善的公司，監管部門要對其實行退市處理。一些公司本身并沒有那么高的價值，但在市場中的價值卻被高估，這樣，一來會混淆投資者的視線，二來也干擾了市場的風險定價機制，監管部門對此不能放任自流。但是我國的退市機制仍然是不完善的，很多具體的問題細分下去并沒有達到事無巨細的程度，不能很好地管理。要想退市制度得到完善，政府要發現問題解決問題，加大決策力和執行力。讓退市制度在市場中發揮它的作用。在注冊制這個大背景下，只有政府監管是不夠的，上市公司需自覺遵守市場秩序，投資者發揮在市場中的監督作用，及時地向監管部門舉報，由此一來，形成一個生物鏈：投資者監督企業，政府為投資者提供法律保障，上市公司接受監管部門的管理，使企業在市場中自覺遵循退市制度。

三、具體實施措施

（一）完善法律制度

在原先的證券法德基礎上要建立信息的披露制度，在市場中信息要準確。如果說股票發行改為注冊制是上市公司的第一道防線，那么，信息的披露是貫穿始終的。信息披露的準確性及時性是非常重要的，上市公司要進行詳細的披露行為，披露的信息對股票在市場中的定價有著至關重要的影響；有效的信息可以使投資者作出更為準確的判斷，來進行準確的分析。如果企業對信息有故意隱瞞、慌報或者漏披，這些行為都可能使投資者的決策不準確，給投資者帶來損失。上市公司要秉承信息透明的宗旨，使投資者和公司對信息的掌握達成一致，致力于證券市場的快速前進，提高證券市場的交易效率。

（二）新股發行價格機制的改革

在整個股票發行市場實行注冊制的大背景下，要完善市場化新股定價機制，定價決定權由原來的政府壟斷到市場定價，改變之前的被動、局限、單一的定價方式，真正反映市場的需要，讓上市公司和投資者遵循價格平衡機制。上市公司要加強內部控制，對公司內部的自我監管也要重視起來，可以聘請專業的上市風險評估團隊，對公司進行系統全面的控制。要對自己負責也要對投資者負責。另外，公司可以設立投資培訓機構，培養具有專業投資素質的投資者，也可以讓原有的投資者一起學習，提高他們的專業水平和和風險選擇能力，形成一種互幫互助，互利共贏的局面。為投資者爭取最大的利益，也使企業有了投資者的支持可以發展得更好，激勵企業的經營熱情。另一方面，在積極發展的同時，上市公司也要做好保險措施，如國家鼓勵上市公司購買發行證券的保險，和事中事后的保險，目的在于更好地保護上市公司的利益。畢竟剛剛上市的公司在管理，財務，投資等方面會不成熟，監管部門負責外部的監管，應給上市公司的發展和投資者的投資提供一個健康的環境，鼓勵優秀的作為，懲戒不良行為，做好自己的本職工作。這樣一來，市場中的個體就會各盡其能，發揮特長，實現讓市場做主、讓市場說話、讓市場主導的美好愿望。

（三）完善退市標準

符合標準的公司可以例行上市，那么，對于違規的公司就要有相應的退市標準。提高退市制度的效率是關鍵。首先，完善退市制度的法律法規，制定很詳細的法律條款。面對那些有嚴重的欺詐行為的公司要給予嚴懲，可以強制要求其退市；對于那些披露不徹底、欺騙投資者并對其利益造成損害的行為，要根據破壞的程度，對其作出相應的懲治。其次，加大執法力度。一般情況下，公司在要求退市的情況下，所牽扯的利益會是多方面的，有上級的袒護、債券人方面的不配合，還要保護中小投資者的利益，可以說是牽一發而動全身。監管部門要找準時機，既要使投資者的損失降到最低，又要對違規公司作出懲戒。退市程序要一切從簡。從我國的國情來看，我國的退市的渠道不多，還是在學習與完善階段，對那些繁雜的退市程序要進行改革創新，致力于建立一個開明的退市通道，給退市的公司一個機會。如果在調整之后達到重新上市的標準，那么可以開一條快速通道，讓公司重新上市。這就需要監管機構在部門的分工上做到準確無誤。最后，在中國資本市場的這條道路越走越寬的同時，要尊重企業主動退市的意愿，對于主動退市的公司要經過公司董事會的決策，2/3以上的股東通過方可是繼續下一步的程序；同時，公司要安撫好大小股東，對他們的利益妥善處理好。這個時候，監管部門要對此給予幫助，最后使其平穩退市。通過以上所述，新的退市制度對舊的退市制度有了一些補充，在制定法律方面，加大執行力度方面還有主動退市方面均給出了合理的建議。

以上對中國股市迎來注冊制做了簡單的分析，在如今經濟形勢大好的背景下，無論是監管部門，還是上市公司，亦或是廣大的投資者，都要積極做好準備工作，順應時代潮流，在資本市場的大船上揚帆起航，迎接中國股市的美好明天。

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