企業債在中國發展的三十年

文/本刊記者 潘衛艷

企業債是指從事生產、貿易、運輸等經濟活動的企業發行的債券，是企業在發展過程中一種特殊的融資平臺。企業債在我國的發展時間并不長，然而對企業的發展舉足輕重。今天我們一起回顧一下企業債的發展歷程。

起步

由于我國建國以來至改革開放時期的特殊歷史背景,對于舉債經營或發行債券進行融資,曾一度被視為“壞事”,較為典型的是,在文化大革命時期,人民日報發表了《歡呼我國成為一個既無內債、又無外債的社會主義國家》,這種否定舉債或發債的錯誤意識對我國經濟的發展產生了嚴重的影響,從1958年到1980年,我國沒有發行任何性質的債券。自上世紀80年代起,我國大陸證券市場才得以重新恢復和發展起來。

自我國改革開放政策實施起,商品經濟開始在我國大力發展起來,隨著企業的發展壯大,需要大量資金用以技術和設備的更新。在這種需求刺激下,企業開始通過各種渠道融資。1978—1990年我國投資主體格局發生變化,1978年以前都是以中央財政為主,隨著“撥改貸”政策的實行,銀行成為融資主體。而資金的供給者,1978年以前是以政府為主,國民經濟分配格局向企業和居民傾斜后,居民收入水平提高,企業在自主權擴大和稅制改革完成后,企業稅后積累資金也隨之增加,儲蓄存款大幅度增加,企業和居民逐漸成為資金的主要供給者。1978年中國城鄉居民儲蓄存款余額為210.6億元,1990年則提高至7034億元。1978年,中國居民、企業、政府在儲蓄中所占比例為11.8%、14.9%、73.3%,政府為主要資金供給者,1990年比例則為40.1%、38.9%、 21.0%,居民企業成為供給主體。在這種大背景下,我國企業債券市場應運而生。

1983年起,一些企業通過當地銀行的批準發行債券集資,有的在企業內部集資,有的向社會公開發行,標志著我國企業債券萌芽的開始。這一階段沒有政府介入,國家也沒有進行任何規范的管理,企業自發向企業內部和社會募集資金。

一般認為企業債券始于1984年。1984年沈陽市的幾個集體企業為其技術改造籌集資金,利用向企業內部職工發行債券的辦法,短時間內籌集到幾百萬元資金。但改革開放后發行的第一只有記載的企業債券是,1985年5月沈陽市房地產開發公司向社會公開發行的5年期企業債券。據統計,到1986年,自發的債券融資共籌集資金100億元。

由于1984到1986年這一時期企業債券發行沒有規范,部分企業沒有印制規范的債券憑證,只是在企業內部賬冊上記賬注明或開具收據。企業的債券利率和期限等具體形式五花八門,較為典型的是1985年11月中國建設銀行上海分行代理上海石化總廠“三十萬噸乙烯工程”發行的企業債券采取了差別利率,即個人購買年利率12%,單位購買年利率為8%。

地方企業債券是我國最早的企業債券品種,多為1—5年期的債券。1986年以前我國企業債券的品種主要有:有獎債券其中包括有獎代息債券、有獎有息債券、高獎低息債券等;利隨本清的存單式企業債券;產品配額企業債券;以資代勞債券,即購買一定數額債券的投資者可以要求發行企業解決一個勞動力的就業問題;以勞代資債券即規定本企業職工必須購買一定數額的債券,有強制攤派性質。

1986年8月5日,沈陽市信托投資公司在全國試辦企業債券的柜臺轉讓業務,主要代理該市6家企業發行的8種債券的委托買賣業務和抵押業務,標志著我國企業債券市場流通市場的起步。

發展

針對企業自發的集資行為，政府開始研究對企業債券的管理。1987年3月，《企業債券管理暫行條例》由國務院頒布實施。根據條例的規定，中國人民銀行是企業債券的主管機關，發行債券必須經人行批準。同時人行會同國家計委、財政部制定全國企業債券發行的年度控制額度，下達各省、自治區、直轄市和計劃單列市執行，人行對企業發行債券實行集中管理分級審批制度。

1987年，國家計委首次編制了全國企業債券發行計劃，當年批準發行債券30億，1990年債券發行納入國民經濟和社會發展計劃，將債券融資作為固定資產投資來源渠道。并與人民銀行聯合制定了額度申報制度及管理辦法；隨后債券的發行開始驟增，1992年發行總量近700億，創歷史最高水平，其中發行地方企業債券258.77億元，發行短期融資券228.53億元，發行內部債券111.51億元，還同時發行了住宅建設債券、地方投資公司債券等等。當年在國務院68號文件中還規定企業債券由地方政府審批。

過熱的經濟產生了債券融資的強烈要求，這期間發行債券出現了一些失控，部分省越權審批，一些規模小、資信差的企業也趁機進入發行行列，有的甚至瀕于破產的企業也通過發債籌集工資，使剛剛步入相對規范的債券管理制度受到沖擊和影響。

波動

1993年我國經濟處于過熱的頂端，年初國家批準發行近500億元的債券規模，但由于通貨膨脹，使當年的國債發行困難。4月國務院宣布在國債未發行完畢之前，不得發行企業債券，與此同時還要求企業債券的利率不得高于新發行的國債利率，不久又宣布將發行企業債券的計劃改為新增銀行貸款計劃。1994年企業債券發行計劃實際上被取消，當年實際發行量僅為38億元左右。同時出現了部分到期債券不能兌付的問題，加之與少量企業亂集資出現的問題混淆在一起，引發出一些社會問題。

在這樣的情況下，國務院發布了關于堅決制止亂集資和加強債券發行管理的通知，1993年8月，《企業債券管理條例》出臺。條例規定，由國家計委會同中國人民銀行、財政部、國務院證券管理委員會擬訂全國企業債券發行的年度規模和規模內的各項指標，報國務院批準，明令未經國務院同意，任何部分地方、部門不得擅自突破企業債券發行的年度規模，又一次關緊了發行債券的閘門。此后，企業債市場進入規范發展階段，發行規模從1993年20億元的低谷逐漸回升到1999年的200億元。

調整

1998年底，中國人民銀行提出了調整企業債券管理制度的建議，得到國務院領導原則的同意，至此《管理條例》停止實施。

從1999年以來，債券發行由國家計委接受各省市和部門的申報后集中審核，報送國務院批準。這一階段企業債券的發行條件實際上發生了變化，主要是為國家批準的大中型項目籌集建設資金，其申報的發行額度至少在10億元以上。按此規模就要求發行人的凈資產不能少于25億元，這實際上已將一般大型和中小型企業排斥在發債行列之外。

從2000年開始，由國家發改委統一管理企業債券的額度和發行，實行雙重審批制，并在額度審批環節報請國務院特批。企業債券市場進入正常的發展時期，且發展速度在逐步加快。

2002年3月27日，中國人民銀行行長戴相龍在＂中國發展高層論壇＂2002年年會上發表演講時說：要在規范證券市場管理的基礎上,支持符合條件的企業上市,支持機構投資者和個人購買上市公司股票；同時,要支持符合條件的企業發行企業債券。

在緊接著的4月，中國證監會主席周小川又在中國國際投資論壇上表示，要進一步推動公司債券市場的發展。與此相呼應，國家計委有關負責人也在京指出，民營企業發行債券不存在法律障礙。

在不到一個月的時間里，作為中國金融和證券市場的最高負責人先后表態支持企業債發展，對于冷清已久的中國企業債市場，毋寧是一個明確的政策信號。而國家計劃及發展委員會的有關負責人的表態則更具有政策上的宣示作用，因為長期以來，國家計委就是企業債券的實際主管部門。毫無疑問，政策成為推動中國企業債市場發展的最大的多頭力量。當年5月，龍頭券種120102自4月份上市后，短短一個半月時間就上漲10.52%，與之前企業債市場日成交只有2000萬元的場面完全不可同日而語。

從2000到2006的7年間，國家發改委共計審批了近2000億元的企業債券額度。

自2007年以來，企業債券在國家政策的大力支持下重新進入了快速發展階段，尤其是2008年1月份《國家發展改革委關于推進企業債券市場發展、簡化發行核準程序有關事項的通知》頒布以來，企業債券的發行程序大為簡化、發行標準大為降低、審批速度大為提高。2010年企業債全年發行規模已達3627億元，接近2007年全年發行額的二倍。

據最新消息，發改委副主任連維良透露，2014年企業債發行規模達8461.98億元，目前存量接近4萬億。

企業債券市場是一個不可或缺的企業融資平臺，對于企業財力管理、合理構建企業資本結構、支撐企業設備投資以及為豐富證券金融市場工具，具有十分積極的意義。