關于企業項目投資的決策分析

河南工業貿易職業學院 胡彬彬

項目投資是一種以特定建設項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為，包括新建和更新改造兩種。由于項目投資具有金額大、期限長、變現能力差等特點，所以風險較大，對企業發展影響深遠。為了企業的健康持續發展，所以要求在投資前合理估計項目投資計算期內各年的決定投資決策成敗關鍵的凈現金流量，結合資金成本，在充分考慮風險影響的基礎上，利用有關決策指標對投資方案進行科學評價，最大限度地減少投資失誤的可能性。

1 項目投資計算期的確定及項目投資資金的構成內容

合理估計投資項目現金流量，確保科學決策的前提條件就是要先確定項目計算期和項目投資資金的構成內容。

1.1 項目計算期的確定

項目計算期通常以年為計算單位，是從項目建設起點到終結點的時間，包括了項目的全部有效持續時間。由建設期和生產經營期(包括試產期和達產期)兩部分構成，生產經營期一般由項目主要設備的經濟使用壽命期來決定。

1.2 項目投資資金的構成內容

項目投資資金指的是項目的原始投資金額(原始總投資)，反映項目所需現實資金的價值指標，是企業為了使項目完全達到設計生產能力、開展正常經營活動而投入的全部現實資金。構成內容包括建設投資和流動資金投資兩部分，而建設投資又包括固定資產投資、無形資產投資和其他資產投資。此處要注意兩點：一是固定資產投資不等于固定資產原值，固定資產投資加上建設期資本化借款利息才構成固定資產原值，這個差別在計算折舊和確定項目投資資金時都要注意；二是要區分原始投資和項目總投資(或投資總額)，因為項目總投資是反映項目投資總體規模的價值指標，項目總投資包括原始投資和建設期資本化利息。

2 投資項目現金流量的計量

現金流量通常為投資決策中的現金流量，是指一個投資項目引起企業的現金支出和現金收入增加的數量，包括現金流入量、現金流出量和凈現金流量。此處的現金不僅包括各種貨幣資金，而且還包括非貨幣資源的變現價值。因為現金流量不是會計收入，是營業流而不是融資流，是企業交過所得稅之后的，與項目密切相關的一種增量，其分布不受人為因素的影響，故現金流量比會計利潤更能保證評價結果的客觀性，而且在投資分析中，現金流動狀況比盈利狀況更重要，一個項目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現金用于各種支付。所以，與利潤指標相比，采用現金流量指標來評價項目投資的優點主要在于便于考慮資金時間價值，并使得評價結果更具有客觀性。

在計量現金流量時還必須清楚基本假設前提和準則。基本假設前提主要有：投資項目假設只包括單純固定資產投資項目、完成工業投資項目和更新改造投資項目三種類型；全投資假設，就是站在企業投資者的角度，只考慮全部投資的運動狀況而不考慮資金的來源渠道，所以，債務資金的借入、本金的償還以及利息都不作為現金流量來考慮，該假設的目的就是將支付借款利息與支付股利一樣對待；現金流量時點指標的假設，為了計算簡便，不論現金收付的實際時點如何，一律將其假設在年初或年末；確定性假設，假設與現金流量有關的產銷量、價格、成本水平、企業所得稅等都是已知常數，而且只有現銷和現購。

計量現金流量時應堅持的準則主要有：一是只能考慮與項目相關的增量現金流，即企業接受或拒絕某個投資項目后，總現金流量因此而產生的差異現金流。二是要在區分相關成本和非相關成本的基礎上只考慮相關成本，相關成本面對的是未來，如差額成本、未來成本、重置成本和機會成本等，而非相關成本是歷史，對企業當前的投資決策不產生任何影響，如沉沒成本、過去成本和賬面成本等。三是不能忽視機會成本，機會成本就是選擇該方案人放棄另一方案所喪失的潛在收益。因為項目取舍的標準之一就是放棄其他方案而喪失的收益就是選擇本方案所付出的代價，該代價一定要低于本方案帶來的收益才可行。四是要考慮項目投資對公司的整體和深層次影響，如對其他部門的影響，對老產品的影響等，所以公司在進行投資分析時，不應將新車間的銷售收入全部作為增量收入來處理，而應扣除其他項目因此而減少的銷售收入；要考慮新業務和產銷擴大后對凈營運資金的影響，因為產銷量擴大，應收賬款和存貨勢必會增加，隨之產生的自發性的負債如應付賬款也會跟著上升，但自發性負債并不能全部滿足流動資產投資的需要，所以，企業的凈營運資金就必須跟著增加，只有等投資結束時，凈營運資金才會恢復到原有水平。五是不考慮籌資成本和融資現金流，因為是全投資假設，所以支付的利息和籌集的資金以及本金的償還均不作為項目的考慮范圍。計量現金流量時，一般按投資項目所處的時期和狀態不同，可分為建設期投資的初始現金流量、營業現金流量和終結現金流量三種。

2.1 初始投資現金流量

初始投資現金流量主要包括固定資產購建、無形資產購買和開辦費等、相應流動資金投入以及原有固定資產的變價收入和清理費用、有關機會成本等內容，由于處于建設期，所以一般現金流出量大于現金流入量，凈現金流量大多為負數。

2.2 營業現金流量

營業現金流量主要包括營業收入、人工及材料費用等各項營業支出、增加折舊帶來的節稅額、企業所得稅等稅金支出。營業期是投資項目的收益期，現金流入量大于現金流出量，凈現金流量為正數。在計算凈現金流量時要重點注意兩點：一是折舊和攤銷這種非付現成本對現金流量的影響；二是所得稅對現金流量的影響。由于折舊屬于成本費用，是利潤的抵減項，折舊越多，利潤越少，所以繳納的企業所得稅就越少，故折舊可以起到減少稅負的作用，即“折舊抵稅”、 “折舊節稅”或“稅收擋板”。

稅后凈現金流量的計算公式有三個：一是根據現金流量的定義計算，即營業現金流量=營業收入－付現成本－企業所得稅；二是根據年末營業結果計算，即營業現金流量=息前稅后凈利潤+折舊和攤銷；三是根據公式一推導出來的，即營業收入×(1－所得稅稅率)－付現成本×(1－所得稅稅率)+折舊×所得稅稅率。

2.3 終結現金流量

終結現金流量主要有固定資產清理凈收入、收回的流動資金以及停止使用土地的變價收入等，所以終結點的凈現金流量就等于息稅前凈利潤加上折舊、攤銷和固定資產、流動資產等的回收額。

3 項目投資評價指標的計算及運用

項目投資決策是對各個項目投資方案進行分析和評價，從中選擇最優方案的過程。為了分析和評價的客觀和科學，一般應采用不同的評價指標。評價指標分兩種，一是不考慮時間價值的靜態決策指標(非貼現指標)，二是考慮了時間價值的動態決策指標(貼現指標)。由于一般項目投資的期限都比較長，所以，決策時應以動態決策指標為主，而靜態決策指標只起輔助決策的作用。

3.1 靜態評價指標

靜態評價指標主要包括投資回收期和投資利潤率兩個指標。投資回收期是最早使用的決策投資指標，它是通過計算回收初始投資額所需要的年限并比較各個項目回收所需時間的長短來取舍項目投資方案的方法。根據該指標可知投資回收期最短的方案最優。投資利潤率又稱會計收益率，就是項目壽命期內的平均年投資利潤率，用年平均凈利潤除以投資額即可。靜態決策指標雖然沒有考慮時間價值，不夠準確，但由于計算簡便易懂，所以應用范圍比較廣，不過只起輔助決策使用。

3.2 動態評價指標

動態評價指標是考慮了資金時間價值的分析評價方法，所以也被稱為折現現金流量分析技術。主要包括凈現值(NPV)、凈現值率(NPVR)、獲利指數(PI)和內含報酬率(IRR)四個指標。凈現值是特定方案未來各年現金流入現值減去現金流出現值之差。使用該指標就必須事先確定折現率。如果凈現值大于零，表示流入現值大于流出現值，該投資項目的實際報酬率大于其折現率，方案可行，反之，則方案不可行。該指標的基本思想就是將投入與產出進行比較，只有當產出大于投入時，該投資才對企業有利。凈現值率是投資項目的凈現值占原始投資現值總和的百分比。也就是用投入產出的現值差額除以投入的總現值。該指標大于零意味著產出大于投入，方案可行，反之則不可行。

獲利指數又稱現值指數(PI)，是投資項目未來現金流入量的現值與流出量的現值之比，所以PI=NPVR+1，并由此可知凈現值是全部流入現值減去全部流出現值，獲利指數是全部流入現值除以全部流出現值，而凈現值率是全部流入現值與流出現值之差除以全部流出現值。內含報酬率也稱為內部收益率，是根據項目本身所能達到的實際報酬率的高低來評價方案優劣的一種方法。內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的折現率，即是使投資方案凈現值為零的折現率。

內含報酬率的計算，需要根據各年凈現金流量的特點來選用適當的方法。如果各年凈現金流量相等，就可用年金現值的計算方法，結合年金現值系數表和內插法計算出內含報酬率；如果各年凈現金流量不等，則需要采用“逐步測試法”和內插法來計算。通過多次測試，找出一個使凈現值大于零的折現率和一個使凈現值小于零的折現率，再加上一個凈現值等于零的內含報酬率，就可以用內插法計算出使凈現值等于零的近似折現率即內含報酬率。

指標不同，其計算、指導思想和適用的范圍也各有千秋。在使用各決策指標時應清楚其不同。如凈現值和內含報酬率這兩個指標，在多數情況下，運用這兩個指標進行決策的結論是相同的，但當原始投資額不相等和現金流量發生的時間不同時就會產生不同的結果；而運用凈現值和現值指數這兩個指標所得出的結論常常是一致的。但當原始投資不相同時，有可能會得出相悖的結論。

一般來講，如果企業只有兩個投資方案而沒有其他投資機會，則應選擇凈現值大的方案。因為最高的凈現值符合企業的最大利益。現值指數反映單位投資回收的程度，不反映投資回收額的多少。在投資總額限量的情況下，若同時可以投資多個項目，這時就應先選擇現值指數較高的投資機會，這樣就可以獲得最高的整體獲利水平——凈現值之和最大。但在無資本限量情況下，利用凈現值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策；而內含報酬率和現值指數在決定是否采納方案中也能作出正確決策，但在互斥選擇中會出現失誤。因而，在這三種折現的決策方法中，總體來說凈現值是最優的評價指標。

綜上所述，項目投資的成敗能直接決定企業的發展趨勢。各投資項目的投資規模大小、建設周期和運營期的長短、估量的各現金流量、投資報酬率等都不盡相同，這就要求企業必須嚴格遵循項目投資的管理程序，熟練掌握投資估值定價的工具和方法，系統分析和運用相關指標對各項目情況進行逐一衡量和比較，在充分理解各項目蘊含的機會和風險的基礎上深入分析進而找到最佳投資方案，并將投資管理理念融入到企業的各項管理中，確保每一個投資項目都能成功，最終實現企業的健康持續發展。

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