上市公司股利分配改進(jìn)對(duì)策

劉玲玲

一、完善公司治理結(jié)構(gòu)

公司治理結(jié)構(gòu)是公司制度能夠有效發(fā)揮的基礎(chǔ)，是現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)過程中首要解決的問題之一。理想的公司治理結(jié)構(gòu)是在上市公司中構(gòu)建股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)各盡其責(zé)、協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)和有效約束的這樣一個(gè)“三權(quán)分立”的格局。針對(duì)本文第三章提到的遠(yuǎn)光軟件內(nèi)部人控制問題，本章節(jié)就公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)工作職能以及人事選舉等方面，提出改進(jìn)對(duì)策，確保董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)成員在不受大股東的影響下，正常行使其權(quán)力，特別是獨(dú)立董事，要與監(jiān)事會(huì)成員一樣充分發(fā)揮其監(jiān)督職能，在約束機(jī)制上二者要形成互補(bǔ)，從而在公司重大事項(xiàng)的決策問題上，能夠代表中小股東行使權(quán)利，保障中小股東的利益。同時(shí)，公司應(yīng)采取積極措施，吸引外部機(jī)構(gòu)投資者參與到公司治理的過程中來，發(fā)揮外部監(jiān)督的作用。優(yōu)化公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

二、發(fā)揮債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

1.發(fā)揮債務(wù)利息的抵稅效應(yīng)和高額收益效應(yīng)

企業(yè)的融資渠道除了通過內(nèi)源融資之外，還有就是外源融資，主要渠道是向銀行獲取長短期貸款。適度的企業(yè)負(fù)債，可以產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)，即負(fù)債利息可以從稅前利潤中扣除，根據(jù)我國《企業(yè)所得稅暫行條例》中的規(guī)定：“企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營期間，向金融機(jī)構(gòu)借款發(fā)生的利息支出，可以按照實(shí)際發(fā)生數(shù)在企業(yè)稅前利潤中扣除。”企業(yè)的借款金額越大，財(cái)務(wù)費(fèi)用就越高，稅前扣除的成本就越多，稅前利潤就越少，應(yīng)繳納的所得稅就越低，這就是利息的抵稅效應(yīng)。除此之外，債務(wù)融資產(chǎn)生的利息還具有高額收益效應(yīng)。因?yàn)榈阮~的債務(wù)成本和權(quán)益成本可以取得相同的投資回報(bào)，盡管企業(yè)的債權(quán)人對(duì)公司資產(chǎn)享有優(yōu)先求償權(quán)，但是他們只能到期獲得借款本金和利息，而所創(chuàng)造的剩余高額收益全部歸公司權(quán)益資本所有，也就是說公司的股東享有剩余高額收益，這顯然提高了權(quán)益資本利潤率。因此，對(duì)于遠(yuǎn)光軟件來說，在其他條件不變的情況下，適當(dāng)?shù)耐ㄟ^外部融資提高負(fù)債比例，減少稅金支出，增加稅后利潤，最終提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。需要指出的是，負(fù)債并不是越多越好，雖然負(fù)債可以節(jié)稅，提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，但是，負(fù)債過度會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，特別是當(dāng)通過債務(wù)融資之后，由于沒有好的投資機(jī)會(huì)，債務(wù)資本閑置，容易造成財(cái)務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生。因此，企業(yè)必須適度負(fù)債。

2.債務(wù)融資可提高企業(yè)現(xiàn)金股利支付率

利用舉債的方式不但能夠發(fā)揮其財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，同時(shí)還能夠提高企業(yè)現(xiàn)金股利支付率。我們知道，現(xiàn)金股利支付水平的高低受投資機(jī)會(huì)、現(xiàn)金充裕程度以及負(fù)債政策、盈利能力和投資者偏好等多因素的影響，結(jié)合遠(yuǎn)光軟件自身情況來看，維持較低的現(xiàn)金股利支付率主要受投資機(jī)會(huì)和負(fù)債政策的影響。公司一直積累留存收益，目的是為了滿足新增投資項(xiàng)目的資金需求，在投資機(jī)會(huì)有限的情況下，留存收益并沒有被及時(shí)的使用，造成超額現(xiàn)金持有。可是，公司管理層卻并不樂意通過增加現(xiàn)金股利支付金額降低其現(xiàn)金的持有量，從現(xiàn)金預(yù)防性和投機(jī)性需求的角度考慮，如果將一定比例的留存收益用于支付現(xiàn)金股利，可能在未來有好的投資項(xiàng)目時(shí)，會(huì)面臨資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)，從而喪失投資機(jī)會(huì)。從另一個(gè)方面來講，這也顯示出公司管理層對(duì)投資決策的保守心理，公司高管希望維持現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，不希望出現(xiàn)任何的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而維護(hù)其在公司中的待遇和地位。為了消除公司管理層因“提高現(xiàn)金股利支付率就無法滿足未來投資項(xiàng)目的資金需求”的顧慮，就需要拓展融資渠道，調(diào)整負(fù)債政策，打破完全依賴內(nèi)源融資的融資途徑，依靠外源融資，適當(dāng)提高公司負(fù)債比例。

公司可以將留存收益的一定比例用于發(fā)放現(xiàn)金股利，及時(shí)的回饋廣大投資者，維持穩(wěn)定的股利支付水平，培養(yǎng)外部投資者長期持有公司股票的信心，然后將來如果存在大規(guī)模的投資項(xiàng)目，可以通過外部融資，一般情況下選擇銀行借款的方式籌集所需資金。公司也可以向股東發(fā)放債務(wù)融資性的股利，即通過銀行借款為現(xiàn)金股利融資，提高現(xiàn)金股利發(fā)放水平。同時(shí)，保留留存收益，在不影響公司日常經(jīng)營的情況下，購買一定數(shù)額的短期理財(cái)產(chǎn)品，獲得投資收益，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的保值和增值。在實(shí)際操作中，公司還需要做好現(xiàn)金預(yù)算工作，要對(duì)公司未來一段時(shí)間經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、流出作一個(gè)全面、具體的預(yù)算，再結(jié)合當(dāng)年盈利狀況、負(fù)債水平以及投資者偏好等因素，最終確定用留存收益發(fā)放現(xiàn)金股利的比例和需要外源融資的金額數(shù)量。

3.債務(wù)融資可增加企業(yè)價(jià)值

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)理論，公司的負(fù)債比例變化，一般來講，蘊(yùn)含著三種意義。第一，當(dāng)公司對(duì)外宣布通過增加負(fù)債來解決投資項(xiàng)目的資金需求時(shí)，說明企業(yè)的投資機(jī)會(huì)增加，未來發(fā)展空間廣闊；第二，當(dāng)公司采用股權(quán)融資時(shí)，如增發(fā)新股，說明公司前景看淡或價(jià)值被高估，增發(fā)新股目的是讓新股東“共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”，是向市場(chǎng)傳遞未來投資收益不好的信號(hào)；如債務(wù)融資，說明公司前景看好或價(jià)值被低估，一般不會(huì)增發(fā)新股，避免讓新股東“共享收益”。因此增加負(fù)債是向市場(chǎng)傳遞公司未來投資收益良好的積極信號(hào)；第三，通常情況下，當(dāng)公司宣布采用股權(quán)融資來解決未來新增項(xiàng)目的資金需求時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)上，公司的股票價(jià)格會(huì)下降。當(dāng)公司宣布采用債務(wù)融資來解決未來新增項(xiàng)目的資金需求時(shí)，股票價(jià)格普遍會(huì)上漲，公司市值增加。因此，企業(yè)適度負(fù)債不僅可以使外部投資者能夠?qū)ζ髽I(yè)發(fā)展前景充滿期待，維護(hù)企業(yè)良好形象，還可以提高股價(jià)，增加公司市值。

三、制定科學(xué)規(guī)范的股利分配政策方案

在實(shí)際工作中，公司可以采取多種股利支付形式來確定其股利支付率，在選擇股利支付形式的過程中，公司應(yīng)重點(diǎn)考慮四大因素：①企業(yè)是否具有投資機(jī)會(huì)；②企業(yè)的負(fù)債水平和債務(wù)合約限制；③企業(yè)的盈利能力；④企業(yè)現(xiàn)金充裕程度。結(jié)合遠(yuǎn)光軟件自身?xiàng)l件，目前來看，公司尚未出現(xiàn)較大的投資項(xiàng)目，當(dāng)沒有高效的投資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該適當(dāng)?shù)奶岣呒t利支付比率。此外，公司沒有發(fā)生長短期銀行借款，負(fù)債水平較低。同時(shí)，公司的盈利能力近幾年不斷提高，經(jīng)營現(xiàn)金流不斷的流入企業(yè)，充足的現(xiàn)金流為分紅比例的提高創(chuàng)造了有利條件。因此，在制定股利分配政策的過程中，可以選擇低正常股利加額外股利模式和股票回購這種特殊股利形式，一方面能夠保證公司現(xiàn)金股利支付的連續(xù)性和穩(wěn)定性，在公司盈利指標(biāo)完成的年份，派發(fā)額外股利，提高紅利支付水平；另一方面，可以通過股票回購這種方式降低超額現(xiàn)金持有量，減少企業(yè)的代理成本。