上市公司股利分配改進對策

劉玲玲

一、完善公司治理結構

公司治理結構是公司制度能夠有效發揮的基礎，是現代企業制度建設過程中首要解決的問題之一。理想的公司治理結構是在上市公司中構建股東會、董事會和監事會各盡其責、協調運轉和有效約束的這樣一個“三權分立”的格局。針對本文第三章提到的遠光軟件內部人控制問題，本章節就公司董事會、監事會工作職能以及人事選舉等方面，提出改進對策，確保董事會、監事會成員在不受大股東的影響下，正常行使其權力，特別是獨立董事，要與監事會成員一樣充分發揮其監督職能，在約束機制上二者要形成互補，從而在公司重大事項的決策問題上，能夠代表中小股東行使權利，保障中小股東的利益。同時，公司應采取積極措施，吸引外部機構投資者參與到公司治理的過程中來，發揮外部監督的作用。優化公司內部治理結構，增強企業的核心競爭力。

二、發揮債務融資的財務杠桿效應

1.發揮債務利息的抵稅效應和高額收益效應

企業的融資渠道除了通過內源融資之外，還有就是外源融資，主要渠道是向銀行獲取長短期貸款。適度的企業負債，可以產生節稅效應，即負債利息可以從稅前利潤中扣除，根據我國《企業所得稅暫行條例》中的規定：“企業在生產經營期間，向金融機構借款發生的利息支出，可以按照實際發生數在企業稅前利潤中扣除。”企業的借款金額越大，財務費用就越高，稅前扣除的成本就越多，稅前利潤就越少，應繳納的所得稅就越低，這就是利息的抵稅效應。除此之外，債務融資產生的利息還具有高額收益效應。因為等額的債務成本和權益成本可以取得相同的投資回報，盡管企業的債權人對公司資產享有優先求償權，但是他們只能到期獲得借款本金和利息，而所創造的剩余高額收益全部歸公司權益資本所有，也就是說公司的股東享有剩余高額收益，這顯然提高了權益資本利潤率。因此，對于遠光軟件來說，在其他條件不變的情況下，適當的通過外部融資提高負債比例，減少稅金支出，增加稅后利潤，最終提高企業的凈資產收益率。需要指出的是，負債并不是越多越好，雖然負債可以節稅，提高企業的凈資產收益率，但是，負債過度會導致企業財務風險增加，特別是當通過債務融資之后，由于沒有好的投資機會，債務資本閑置，容易造成財務危機的產生。因此，企業必須適度負債。

2.債務融資可提高企業現金股利支付率

利用舉債的方式不但能夠發揮其財務杠桿效應，同時還能夠提高企業現金股利支付率。我們知道，現金股利支付水平的高低受投資機會、現金充裕程度以及負債政策、盈利能力和投資者偏好等多因素的影響，結合遠光軟件自身情況來看，維持較低的現金股利支付率主要受投資機會和負債政策的影響。公司一直積累留存收益，目的是為了滿足新增投資項目的資金需求，在投資機會有限的情況下，留存收益并沒有被及時的使用，造成超額現金持有。可是，公司管理層卻并不樂意通過增加現金股利支付金額降低其現金的持有量，從現金預防性和投機性需求的角度考慮，如果將一定比例的留存收益用于支付現金股利，可能在未來有好的投資項目時，會面臨資金短缺的風險，從而喪失投資機會。從另一個方面來講，這也顯示出公司管理層對投資決策的保守心理，公司高管希望維持現金流的穩定性，不希望出現任何的財務風險，從而維護其在公司中的待遇和地位。為了消除公司管理層因“提高現金股利支付率就無法滿足未來投資項目的資金需求”的顧慮，就需要拓展融資渠道，調整負債政策，打破完全依賴內源融資的融資途徑，依靠外源融資，適當提高公司負債比例。

公司可以將留存收益的一定比例用于發放現金股利，及時的回饋廣大投資者，維持穩定的股利支付水平，培養外部投資者長期持有公司股票的信心，然后將來如果存在大規模的投資項目，可以通過外部融資，一般情況下選擇銀行借款的方式籌集所需資金。公司也可以向股東發放債務融資性的股利，即通過銀行借款為現金股利融資，提高現金股利發放水平。同時，保留留存收益，在不影響公司日常經營的情況下，購買一定數額的短期理財產品，獲得投資收益，實現現金的保值和增值。在實際操作中，公司還需要做好現金預算工作，要對公司未來一段時間經營活動產生的現金流入、流出作一個全面、具體的預算，再結合當年盈利狀況、負債水平以及投資者偏好等因素，最終確定用留存收益發放現金股利的比例和需要外源融資的金額數量。

3.債務融資可增加企業價值

根據資本結構的信號理論，公司的負債比例變化，一般來講，蘊含著三種意義。第一，當公司對外宣布通過增加負債來解決投資項目的資金需求時，說明企業的投資機會增加，未來發展空間廣闊；第二，當公司采用股權融資時，如增發新股，說明公司前景看淡或價值被高估，增發新股目的是讓新股東“共擔風險”，是向市場傳遞未來投資收益不好的信號；如債務融資，說明公司前景看好或價值被低估，一般不會增發新股，避免讓新股東“共享收益”。因此增加負債是向市場傳遞公司未來投資收益良好的積極信號；第三，通常情況下，當公司宣布采用股權融資來解決未來新增項目的資金需求時，二級市場上，公司的股票價格會下降。當公司宣布采用債務融資來解決未來新增項目的資金需求時，股票價格普遍會上漲，公司市值增加。因此，企業適度負債不僅可以使外部投資者能夠對企業發展前景充滿期待，維護企業良好形象，還可以提高股價，增加公司市值。

三、制定科學規范的股利分配政策方案

在實際工作中，公司可以采取多種股利支付形式來確定其股利支付率，在選擇股利支付形式的過程中，公司應重點考慮四大因素：①企業是否具有投資機會；②企業的負債水平和債務合約限制；③企業的盈利能力；④企業現金充裕程度。結合遠光軟件自身條件，目前來看，公司尚未出現較大的投資項目，當沒有高效的投資項目時，應該適當的提高紅利支付比率。此外，公司沒有發生長短期銀行借款，負債水平較低。同時，公司的盈利能力近幾年不斷提高，經營現金流不斷的流入企業，充足的現金流為分紅比例的提高創造了有利條件。因此，在制定股利分配政策的過程中，可以選擇低正常股利加額外股利模式和股票回購這種特殊股利形式，一方面能夠保證公司現金股利支付的連續性和穩定性，在公司盈利指標完成的年份，派發額外股利，提高紅利支付水平；另一方面，可以通過股票回購這種方式降低超額現金持有量，減少企業的代理成本。