資本結構、股權集中與資本效率

孫柳

摘 要：論文主要研究我國商業銀行資本結構與資本效率之間的關系。研究表明，我國商業銀行的股權集中度和股權結構是影響商業銀行資本效率的關鍵因素。應該從優化我國商業銀行的股權集中度和股權結構以及產權改革的內外環境方面提升我國商業銀行的資本效率。

關鍵詞：資本結構；股權集中；股權結構；資本效率

一、引言

隨著我國對外開放的擴大和經濟體制的不斷發展，我國的金融體制也面臨著深刻、全面的改革，我國的商業銀行相互之間的競爭顯得更加的激烈。

商業銀行是經營貨幣商品的特殊企業，資本結構當然也會對其資本效率產生影響。我國商業銀行資本結構與資本效率之間關系的研究，一方面可以探尋出提高商業銀行資本效率的有效辦法及科學合理方案措施，另一方面還可以為進一步有效推進我國商業銀行金融體制的深化改革提供相應的政策建議。

二、實證分析

實證分析主要使用EVA（Economic Value Added）理論。從計算的角度來看，EVA是對真正“經濟”利潤的評價，在EVA是正的時候，商業銀行所得利潤大于投資者對其所有的報酬期望，這時股東的財富是增加的；反過來說，EVA是負的時候，商業銀行的營利就不利于投資者的資本，這個時候股東的財富就要有損失；而當EVA是零的時候，商業銀行所得利潤剛可以滿足投資者對其所抱有的報酬期望，這個時候的股東財富沒有變化。

1.EVA指標計算方法及調整

（1）EVA的基本計算公式

EVA定義：企業的資本收益和資本成本之間存在的差額，公式是：EVA=稅后營業利潤-全部資本成本

（2）在商業銀行績效評價中EVA的調整

對商業銀行資本金有著特殊的法定要求，當用傳統的EVA計算時，將使貸款的總額作為使用資產，這個時候將出現資本成本高估的情況，同時，商業銀行與企業存在的存款業務就是一種負債。因此，EVA并不適合直接運用在商業銀行的經營計算，應該做出適當的調整。

本論文所采用的計算公式為：EVA=NAPO-COC=NOPAT-WACC×TC

其中：NAPOT（稅后凈營業利潤），TC（資本總額），WACC（加權平均成本）

現實中一般使用的是EVA回報率，它的計算公式是：

EVA回報率=EVA/總資本=（稅后凈營業利潤-資本成本）/總資本=投入資本回報率-資本成本/總資本=ROC-WACC

當前，銀行業資本規模差距較大，要避免資本規模的差距而造成誤差，本文將采用EVA回報率作為衡量商業銀行績效的主要指標。

2.選取樣本

因為我國商業銀行所披露的信息不是很充分，所以決定選取中國銀行、中國工商、中國建設和民生、華夏、興業、中信、交通、上海浦東發展銀行以及招商銀行作為研究對象，分析的時間段為2006——2010年。又由于我國傳統的商業銀行在股份制改革初期是由國家對其注資、進行財政重組的，所得的財務狀況和資本效率并不是自身的發展結構，所以排除當年的數據，最終確定42個樣本。

3.定義變量

本部分確定衡量商業銀行資本效率的指標是EVA回報率，商業銀行的資本結構主要是從股權構成和股權集中度加以描述，并且為考察資本效率和第一大股東的性質之間的關系，引入第一大股東性質作為虛擬變量。由于規模效應和資本結構對資本效率可能產生影響，所以引入兩個控制變量：資本結構、加入資產規模。

變量及指標選擇：

（1）被解釋變量——資本效率、股權集中度——選取指標是EVA回報率、第一大股東持股比例——變量定義：EVA/總資本CR1

（2）解釋變量——股權構成——選取指標是前十大股東持股比例、法人股的比例FRG、流通股的比例LTG、外資股的比例WZG——變量定義：CR10、FRG=法人股/總股本、LTG=流通股/總股本、WZG=外資股/總股本

（3）虛擬變量——第一大股權性質——選取指標是SP——變量定義：第一大股東為國家股時，SP=1；否則SP=0

（4）控制變量——資產規模、資本結構——選取指標是總資產的自然對數、資產負債率——變量定義：LNTA、DA

4.股權集中度對資本效率的實證分析

（1）構建模型

從相關文獻及一些論著研究看，商業銀行的股權過于分散對大股東行使監督機制是不利的，但若是太過集中，又會使得大股東產生機會主義行為，因此本部分選取商業銀行的資本效率作為被解釋變量，并用EVA來表示；主要選取了第一大股東持有比例和前十大股東持有比例為解釋變量，并分別用CR1和CR10進行表示。當第一股東是國家股時，第一大股東的性質SP為1，不然就是0。

由于CR1和CR10存在多重共線性，所以分別建立兩個模型來考察股權集中度與資本效率之間的關系：

模型a：EVA回報率=β+β0CR1+β1SP+β2LNTA+β3DA+ε

模型b：EVA回報率=β+β0CR10+β1LNTA+β2DA+ε

（2）分析實證

對模型a和模型b運用EVIEWS5.0計量分析軟件進行回歸分析，回歸結果是：

從以上所得到的結果來看，方程的擬合性較好，并通過F檢驗，顯示出方程具有較好的顯著性，從而說明了所設計的方程式比較合理的；EVA回報率和總資產水平在10%以下，表明它們之間存在著正相關的關系，也從而體現出銀行規模效應的作用，恰恰符合銀行的特點；EVA回報率和資產負債率DA卻沒有表現出明顯的相關性，從另一方面說明了在銀行業資本結構中對資本效率起作用的是權益結構。

從以上回歸結果可以得出以下兩個結論：第一大股東的持股比例和性質均與資本效率呈負相關關系；前十大股東的性質和資本效率呈現正相關的關系。

5.股權構成對資本效率的實證分析

商業界的股權構成是按照股東的性質來劃分的，可以分為：法人股、流通股、外資股、國家股。

（1）構建模型

由于國家股的目的是為了從宏觀上對國民經濟進行調節和控制，所以不是單一追求盈利的，因此，這部分我們不將國家股考慮在內。其中，被解釋變量作為選取的資本效率，以EVA的回報率表示；選取法人股所占股權比例（FRG）、流通股所占股權比例（LTG）以及外資股所占股權比例（WZG）為解釋變量，同時考慮影響到數據結果的多重共線性，所以分別構建以下模型用來考察股權結構對資本效率的影響：

模型c：EVA回報率=β+β0FRG+β1LNTA+β2DA+ε

模型d：EVA回報率=β+β0LTG+β1LNTA+β2DA+ε

模型e：EVA回報率=β+β0WZG+β1LNTA+β2DA+ε

（2）分析實證

對模型c、d、e運用EVIEWS5.0計量分析軟件進行回歸分析，回歸結果表（略）。從結果以及整個方程來看，方程具有較好的擬合性，并且完全可以通過F檢驗，從而說明方程式合理的。從回歸結果可以看出EVA回報率和總資產水平在10%的以下水平，其表現出正相關的關系。

從以上回歸結果可以得出以下三方面的結論：法人股比例和資本效率呈現出正相關的關系，并且通過了1%的顯著性檢驗；外資股比例和資本效率呈正相關關系，通過了5%的顯著性檢驗；流通股比例和資本效率呈也呈現出正相關的關系，但是其相關系數并不是很大，并且只通過了10%的顯著性檢驗。

三、對策建議

根據以上研究的結果，現對我國商業銀行的資本效率發展提出以下幾個方面的建議：

第一，優化銀行股權集中度。一是促進投資主體的多元化。盡管國有股對于商業銀行的資本效率的發展成負關系，但是國家控股可有利于發揮規模經濟優勢，并能夠贏得政府的信譽擔保及危及援助；二是進一步完善國有金融資產管理體制；三是分散股權，形成多股制衡的股權結構。銀行的股權不只是掌握在一個股東的手中，而是集中在少數獨立的股東那里，這樣可以形成股權制衡，有利于改善資本效率。

第二，優化我國商業銀行的股權結構。一是提高對法人股的吸引，尤其要吸引企業法人投資入股商業銀行。從本論文研究的結果來看，我國商業銀行的法人股對商業銀行的資本效率起到了正面的影響。因此，急急地吸引企業法人入股能夠進一步改善商業銀行的資本效率；二是著力吸收機構投資人。機構投資方一般都具有雄厚的資金實力，他們持股的比例也高，具有專業化素質，這有利于商業銀行資本效率的有效改善提高；三是積極引入境外戰略投資者；四是積極推動銀行上市，發揮流通股的作用。

第三，商業銀行產權改革內部和外部環境全面優化。一是商業銀行內部治理制衡的相關機制一定要科學合理并且施行有效。當前我國的國情下，建立起銀行內部治理制衡機制，有利于商業銀行更好地適應社會的發展；二是規范商業銀行市場退出機制。銀行業不同于一般的企業，銀行一旦出現破產現象將會給國家、社會帶來很大的影響，所以必須要建立起規范的市場退出機制；三是完善資本市場機制。商業銀行股市的分割就離不開良好的資本市場機制做后盾；四是創造優良宏觀經濟環境。我國商業銀行業改革是一項系統工程，穩定良好司法環境和社會信用環境，對銀行業發展具有重要意義。

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