不能把板子都打在做空上

余豐慧

做空不僅無過，反而有功。正是有了滬深300指、上證50、中證500和券商融券四大做空工具，才使得滬綜指上升到5100點高風險位置后，瘋牛迅疾被按住，風險開始逐步被釋放

中金所7月6日晚間發布通知，進一步加強股指期貨交易監管。通知稱，自2015年7月7日起，對中證500指數期貨客戶日內單方向開倉交易量限制為1200手。

六月末七月初的A股暴跌甚至被夸張稱為股災，監管部門認為，惡意做空是主要原因之一。打擊惡意做空的聲音持續發酵。針對股指期貨，除中證500期指單向開倉量限制為1200手外，監管層還出臺了其他措施，例如不再給予套利額度的異常交易豁免，大幅提高中證500期指交易保證金，公安部與證監會聯手排查惡意賣空行為。

如何界定是惡意做空？又是誰在惡意做空呢？從開始直到現在，懷疑國際投行和資本大鱷惡意做空的聲音不斷。

中金所發聲明說：6月30日，市場傳聞南方基金香港公司、高盛等外資機構做空A股市場。中金所對參與股指期貨市場的所有38家QFII、25家RQFII的期現貨交易情況進行了核查。經排查，南方基金系RQFII沒有在中金所開戶交易。包括高盛在內的QFII、RQFII在股指期貨中只能做套保交易，這些機構近期在股指期貨市場的套保交易符合規則，沒有所謂的大幅做空行為。

針對惡意做空股市的指責仍然不死心。包括監管部門都在主觀臆想個惡意做空的假想敵。隨之出現的一個思潮是，對股票市場做空機制的敵意和反對聲音。

不可否認，中國股票做空機制是大資本的盛宴，與個人投資者或者小資本聯系不那么緊密，而且，設計特性就是給大資本量身定做的。相對于過去中國股票市場只能做多不能做空來說，給較大資本提供了做多做空都能賺錢的機會。不過，做空作為資本市場的一個機制，其意義絕不是狹隘地盯住賺錢效應，而是以健全市場品種工具種類、完善市場運行制衡機制、保持股市平穩健康發展為目的的。從交易本身來說，通過做多做空相互較量、對撞、平衡對沖，避免市場大起大落、一邊倒看多，最終釀造不可收拾的高風險結局。

試想，如果沒有股指期貨做空工具，滬綜指極有可能會繼續瘋漲，不排除到上萬點的畸高風險，那時一旦暴跌，必將瞬間引發中國的金融危機，后果絕對不堪設想，絕對比今天嚴重幾十倍。正是有了滬深300指、上證50、中證500和券商融券四大做空工具，才使得滬綜指上升到5100點高風險位置后，市場一些投資者意識到風險已經很高。這時做空工具派上用場了，機構開始出手了。

一方面，股市現貨的大資本者為了防范風險，開始在期貨市場套期保值、增加做空籌碼，以對沖未來風險；另一方面套利期貨交易者窺視到做空賺錢的機會，也加大了做空倉單。這才使得A股的瘋牛迅疾被按住，股市開始較大幅度回落，風險開始逐步被釋放。

從這個意義上來說，做空不僅無過，反而有功。這實際反映出的是，我國股票市場機制正在健全，正在走向成熟。其中，股票市場對沖做空工具能夠發揮作用是成熟的標志之一。這也是證監會推出四種做空工具，特別是今年4月16日推出上證50和中證500兩大做空工具的目的。可以說，這一輪暴跌甚至被稱為股災的根本原因絕不是所謂的做空，反而是四大做空工具、現有做空機制很好發揮了自己應該發揮的作用。

這一輪暴跌甚至被稱為股災的根本原因是，從宏觀經濟面分析，股市如此暴漲沒有任何的良好預期的經濟面支撐。滬綜指上到5100點左右后，如此高估值已經達到了難以為繼的水平。中國的杠桿投資者們，已經不再相信股市會繼續上漲，開始紛紛著手退出。中國股市嚴重過熱，已不能阻止投資者拋售。

在沒有宏觀經濟支撐的同時，券商高杠桿融資、場外的P2P高杠桿配資、民間資本超乎想象地高杠桿配資，以及信托、銀行信貸資金以及表外資金大舉進入股市，在實體經濟難以吸收的情況下央行盲目降準降息、各種形式的再貸款操作等釋放流動性繞道進入股市，催生行情。

這才是從去年9月開始的暴漲行情的始作俑者，并導致目前暴跌甚至股災的真正原因。