基于因子分析的生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

尚春碩

（長(zhǎng)沙市公共交通投資有限公司 出租汽車(chē)公司，湖南 長(zhǎng)沙 410016）

基于因子分析的生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

尚春碩

（長(zhǎng)沙市公共交通投資有限公司 出租汽車(chē)公司，湖南 長(zhǎng)沙 410016）

以滬深A(yù)股生物醫(yī)藥行業(yè)69家上市公司為研究對(duì)象，利用其2008年～2012年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析方法對(duì)該類(lèi)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，研究結(jié)果表明：償債能力對(duì)該類(lèi)上市公司業(yè)績(jī)影響最大，是決定公司綜合業(yè)績(jī)水平的關(guān)鍵因素；盈利能力則是影響公司業(yè)績(jī)的第二大因素，發(fā)展能力對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較小，但引領(lǐng)作用比較顯著；整體上，公司償債、盈利、運(yùn)營(yíng)和獲利能力不高，且發(fā)展不均衡，公司業(yè)績(jī)差異明顯；整個(gè)行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平的層次性較為明顯，公司綜合業(yè)績(jī)水平較低。

生物醫(yī)藥行業(yè) 上市公司 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 因子分析

一、引言

我國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展起步于20世紀(jì)80年代，作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)被確立為我國(guó)“十二五”期間重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。近年來(lái)，我國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展迅速，其規(guī)模不斷壯大，技術(shù)創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，培育和發(fā)展了一大批優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)，對(duì)增強(qiáng)國(guó)家科技和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，促進(jìn)國(guó)民健康事業(yè)的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。生物醫(yī)藥行業(yè)成長(zhǎng)性高，發(fā)展前景廣闊，其是體現(xiàn)該行業(yè)發(fā)展水平的最重要經(jīng)濟(jì)實(shí)體，是該產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張和技術(shù)轉(zhuǎn)化與應(yīng)用的主要載體，其經(jīng)營(yíng)狀況好壞，不僅影響生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展水平，還關(guān)系到資本市場(chǎng)發(fā)展質(zhì)量和投資者的回報(bào)水平。因此有必要對(duì)該行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行實(shí)證研究，相關(guān)研究結(jié)果可以幫助公司了解當(dāng)前運(yùn)營(yíng)狀況，為管理者改善公司經(jīng)營(yíng)提供決策借鑒；還可為價(jià)值投資決策提供參考。

上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)，學(xué)者們通過(guò)建立業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)不同行業(yè)、不同地區(qū)的上市公司進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究，取得了豐碩成果。王艷杰選取流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益等13個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，采用因子分析法對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行了評(píng)價(jià)研究[1]。喬海燕基于資產(chǎn)負(fù)債業(yè)績(jī)，采用因子分析法，對(duì)滬市A股上市公司進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)[2]。黃怡和張簡(jiǎn)融從公司償債能力、盈利能力、發(fā)展能力等四個(gè)方面，采用因子分析法對(duì)海峽西岸概念上市公司進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)[3]。唐建民和王娟通過(guò)建立財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，采用因子分析法對(duì)家電行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了評(píng)價(jià)分析[4]。林錦國(guó)和陳慧敏基于主成分分析法，對(duì)滬深兩市10家代表性房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，并進(jìn)行了綜合得分以及排名比較研究[5]。還有一些學(xué)者采用灰色關(guān)聯(lián)度法、EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）法、模糊層次分析法等方法對(duì)不同行業(yè)上市公司進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究[6-8]。通過(guò)梳理相關(guān)研究文獻(xiàn)可知，多數(shù)基于財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要從公司償債能力、經(jīng)營(yíng)能力、獲利能力、發(fā)展能力、擴(kuò)張能力等方面建立業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，研究集中在各個(gè)行業(yè)上市公司。鑒于對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)相關(guān)研究較少，本文在借鑒以往文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，采用因子分析法，選取反映公司償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、發(fā)展能力等指標(biāo)，運(yùn)用SPSS19.0統(tǒng)計(jì)分析軟件，利用2008年～2012年樣本公司5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)滬深A(yù)股生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究，以期對(duì)現(xiàn)有研究成果進(jìn)行補(bǔ)充，為決策者提供參考。

二、評(píng)價(jià)方法及指標(biāo)體系

公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)就是利用統(tǒng)計(jì)學(xué)或者管理決策相關(guān)量化方法，通過(guò)構(gòu)建反映評(píng)價(jià)對(duì)象業(yè)績(jī)特征的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，按照特定的評(píng)價(jià)程序，對(duì)公司某個(gè)時(shí)期的經(jīng)營(yíng)狀況、獲利能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行科學(xué)、客觀的評(píng)定和預(yù)測(cè)。因此，選擇合適的評(píng)價(jià)方法和建立科學(xué)、合理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系是關(guān)系評(píng)價(jià)結(jié)果準(zhǔn)確可信的關(guān)鍵。由于本研究涉及到眾多財(cái)務(wù)指標(biāo)，數(shù)據(jù)分析與計(jì)算量較大，指標(biāo)之間存在較大相關(guān)性，且需要合理確定指標(biāo)權(quán)重，本文擬采用因子分析法，利用上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。因子分析法可用數(shù)學(xué)模型給出具體表示，設(shè)為可觀測(cè)的隨機(jī)變量組，為不可觀測(cè)的變量組，基本的模型如下：

其中，Xi為觀測(cè)隨機(jī)變量，aij為因子載荷，F(xiàn)j為第j個(gè)公共因子。因子分析原理就是利用標(biāo)準(zhǔn)化的指標(biāo)原始數(shù)據(jù)計(jì)算出公共因子和因子載荷，再通過(guò)因子旋轉(zhuǎn)得到P個(gè)公共因子得分，以每個(gè)公共因子方差貢獻(xiàn)率占個(gè)公共因子總方差的比例作為權(quán)重構(gòu)建評(píng)價(jià)函數(shù)，以計(jì)算所得評(píng)價(jià)函數(shù)得分作為綜合評(píng)價(jià)比較的依據(jù)。

本文借鑒已有關(guān)于上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究成果，結(jié)合生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)的特點(diǎn)，遵循合理性、客觀性、代表性和可操作性的原則，選取衡量公司盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展能力等方面的15項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，組成業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系。具體選取指標(biāo)如下：（1）盈利能力指標(biāo)有凈資產(chǎn)收益率X1、總資產(chǎn)報(bào)酬率X2、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率X3、每股收益X4，是反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和成果的核心指標(biāo)；（2）償債能力指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率X5、流動(dòng)比率X6、速動(dòng)比率X7、產(chǎn)權(quán)比率X8，是體現(xiàn)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)，確保經(jīng)營(yíng)持續(xù)、安全的重要指標(biāo)；（3）運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X9、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X10、存貨周轉(zhuǎn)率X11、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率X12，是衡量公司獲取較好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的管理運(yùn)作水平；（4）發(fā)展能力指標(biāo)有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率X13、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X14、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率X15，是反映公司保持持續(xù)發(fā)展和增長(zhǎng)，獲取未來(lái)高價(jià)值潛力的重要指標(biāo)。

本文所指生物醫(yī)藥行業(yè)包括生物制藥、醫(yī)療器械研制、生化制品，其中生物醫(yī)藥類(lèi)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)占全部經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)比例超過(guò)70%的上市公司入選本研究樣本，通過(guò)查詢(xún)滬深A(yù)股市場(chǎng)，生物醫(yī)藥行業(yè)共有95家上市公司。為保證研究樣本的穩(wěn)定性和研究結(jié)論的可靠性，選取2002年12月31日之前在滬深A(yù)股上市的公司，剔除被ST、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、并購(gòu)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)部分缺失的公司，最終有69家上市公司入選本研究樣本。樣本數(shù)據(jù)來(lái)源為各上市公司在中國(guó)證券時(shí)報(bào)網(wǎng)站上公布年度財(cái)務(wù)報(bào)告，指標(biāo)數(shù)據(jù)為2008年～2012年5年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的平均值。另外，本文中資產(chǎn)負(fù)債率X5、流動(dòng)比率X6、速動(dòng)比率X7、產(chǎn)權(quán)比率X8等償債能力指標(biāo)為適度性指標(biāo)，在進(jìn)行因子分析前要做正向化處理；為消除指標(biāo)數(shù)據(jù)量綱差異對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)論的影響，所有原始數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理，具體處理方法參見(jiàn)唐建民和王娟（2013）的做法[4]。

三、基于因子分析的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)過(guò)程

（一）因子分析適度性檢驗(yàn)

在進(jìn)行公司業(yè)績(jī)因子分析評(píng)價(jià)時(shí)，首先需要進(jìn)行適度性檢驗(yàn)，即選取的變量財(cái)務(wù)指標(biāo)是否適合因子分析。目前，主要通過(guò)計(jì)算KMO值和Bartlett球形度檢驗(yàn)值來(lái)驗(yàn)證。一般KMO值介于[0,1]之間，值越接近于1，表示變量之間關(guān)聯(lián)越強(qiáng)，越適合進(jìn)行因子分析；Bartlett球形度檢驗(yàn)值顯著性越高，越適合做因子分析。本研究采用SPSS19.0對(duì)15個(gè)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)計(jì)算的KMO值為0.683，接近于0.7，Bartlett球形度檢驗(yàn)值是891.271，顯著性概率sig.值為0.000，在1%的顯著性水平下檢驗(yàn)顯著，說(shuō)明變量指標(biāo)之間具有公共因子，采用因子分析是可行的。

（二）公共因子提取

在檢驗(yàn)采用因子分析是可行性后，接下來(lái)要提取代表變量指標(biāo)大部分信息的公共因子，利用SPSS軟件對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，得到原始變量的初始特征根、提取方差貢獻(xiàn)率和旋轉(zhuǎn)方差貢獻(xiàn)率，公因子提取方法為主成分提取法，具體結(jié)果如表1所示（限于篇幅，只列出了前4個(gè)成份）。表1中，前四個(gè)成份的特征根最小值為1.299，大于1，旋轉(zhuǎn)后方差貢獻(xiàn) 率 分別 為 21.138%、21.125%、20.342%和11.365%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為73.969%，這四個(gè)成份合計(jì)反映了原指標(biāo)信息量接近于80%，確定這四個(gè)公共因子可以較好地評(píng)價(jià)生物醫(yī)療行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)。

表1 解釋的總方差

為進(jìn)一步分析各公共因子所代表的具體信息，以便更好地闡述公共因子在業(yè)績(jī)分析中的經(jīng)濟(jì)含義，需要對(duì)初始成份矩陣進(jìn)行因子載荷旋轉(zhuǎn)，采用方差最大化正交旋轉(zhuǎn)方法，SPSS19.0計(jì)算的旋轉(zhuǎn)因子載荷矩陣如表2所示。由表中可知，流動(dòng)比率X6、速動(dòng)比率X7、產(chǎn)權(quán)比率X8和資產(chǎn)負(fù)債率X5的載荷系數(shù)分別是 0.855、0.817、-0.790 和-0.705，在第 1 公共因子中的載荷比較大，可以確定為反映公司負(fù)債承受水平的償債能力因子，記為F1；在第2公共因子中，每股收益X4、凈資產(chǎn)收益率X1和總資產(chǎn)報(bào)酬率X2的載荷系數(shù)分別為0.893、0.837和0.786，系數(shù)值均大于0.7，載荷系數(shù)比較大，可定義為反映公司獲利水平的盈利能力因子，記作F2；在第3公共因子中，股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率X12、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X9和存貨周轉(zhuǎn)率X11具有較大的因子載荷系數(shù)，可以命名為反映公司營(yíng)運(yùn)水平的運(yùn)營(yíng)能力因子，記為F3；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率X13和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率X15的因子載荷系數(shù)分別是0.855和0.798，在第4公共因子中具有較大載荷，可以定義為反映公司成長(zhǎng)性的發(fā)展能力因子，記為F4。結(jié)合表1中的4個(gè)主成份方差貢獻(xiàn)率，可知F1方差貢獻(xiàn)率最大，為21.138%，說(shuō)明在合理利用債務(wù)融資過(guò)程中保持合理的負(fù)債水平，提高抵御債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力對(duì)于生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司是最重要，是業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的關(guān)鍵因子；F2和F3的方差貢獻(xiàn)率均超過(guò)20%，說(shuō)明較強(qiáng)的利潤(rùn)創(chuàng)造能力和較高管理運(yùn)營(yíng)水平也是該行業(yè)上市公司生存發(fā)展的基礎(chǔ)，是業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)關(guān)鍵因子；F4的方差貢獻(xiàn)率較低，說(shuō)明發(fā)展能力是衡量公司業(yè)績(jī)的重要參考，但公共因子權(quán)重系數(shù)不大，對(duì)于生物醫(yī)藥行業(yè)這類(lèi)高成長(zhǎng)性公司來(lái)說(shuō)，造成這種狀況的原因可能是公司對(duì)產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新重視不夠，技術(shù)研發(fā)滯后，所以應(yīng)該重視發(fā)展能力、發(fā)展?jié)摿ㄔO(shè)。

表2 旋轉(zhuǎn)因子載荷矩陣

（三）樣本公司公共因子得分

計(jì)算樣本公共因子得分可用來(lái)分析和比較樣本之間各因子發(fā)展的優(yōu)劣程度，以找出生物醫(yī)藥行業(yè)公司之間單項(xiàng)能力發(fā)展的差距，為改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高盈利能力和運(yùn)營(yíng)水平，促進(jìn)公司持續(xù)成長(zhǎng)提供決策參考。把公共因子表示為原始指標(biāo)線(xiàn)性擬合方程：Fi=ai1X1+ai2X2+…+aipXp，i=1,…,n,利用因子得分系數(shù)矩陣（限于篇幅，省略），可計(jì)算單個(gè)樣本的4個(gè)公共因子得分。為深入分析和比較樣本因子得分總體水平，給出了各公共因子描述性統(tǒng)計(jì)情況，由表3可知，就平均而言樣本公司 F4＞F3＞F2＞F1，發(fā)展能力得分最高，說(shuō)明生物醫(yī)藥行業(yè)作為高技術(shù)密集行業(yè)，發(fā)展和成長(zhǎng)能力對(duì)公司發(fā)展影響權(quán)重不高，但引領(lǐng)作用比較顯著；發(fā)展能力和運(yùn)營(yíng)能力得分要高于盈利能力和償債能力，且因子得分均比較低（因子得分均值最大為0.0186），表明公司需要提高負(fù)債抗風(fēng)險(xiǎn)能力，積極改善盈利質(zhì)量，加快新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)及成果轉(zhuǎn)化效率，提高獲利水平。觀察最大值與最小值，發(fā)現(xiàn)F2得分相差最大為 6.1663，F(xiàn)4得分相差最小為5.0938，表明樣本公司之間業(yè)績(jī)能力存在較大差異，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最好公司與最差公司差距極為顯著。中位數(shù)和眾數(shù)顯示，大多數(shù)樣本公司各因子的得分均處于較低水平，標(biāo)準(zhǔn)差值接近1，說(shuō)明除個(gè)別公司外，樣本公司整體債務(wù)負(fù)擔(dān)能力、運(yùn)營(yíng)和獲利水平不高，且各公司之間各能力指標(biāo)存在較明顯差異，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差異顯著，各公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系組成的能力因子發(fā)展不均衡。

表3 樣本公共因子得分描述性統(tǒng)計(jì)

表4是部分樣本公司公共因子得分，考慮到篇幅及方便分析比較，本研究列出了各項(xiàng)公共因子排名前五和后五位的樣本公司。

表4 排名前5與排名后5樣本公共因子得分

具體分析如下①：（1）在債務(wù)償付能力方面，通策醫(yī)療具有的償債能力最強(qiáng)，F(xiàn)1因子得分達(dá)4.0985，排名第1，其5年財(cái)務(wù)均值數(shù)據(jù)也提供支持，資產(chǎn)負(fù)債率僅為10.49%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為3.44、2.88。債務(wù)償付能力排名前5的公司還有恒瑞醫(yī)藥、仁和醫(yī)藥、東阿阿膠和金陵藥業(yè)，F(xiàn)1因子得分均在2.1以上。償債能力最差的為浙江醫(yī)藥，F(xiàn)1得分最低僅為-1.4379，導(dǎo)致得分偏低是由于流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較小；（2）在盈利能力方面，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)創(chuàng)造水平最高的是浙江醫(yī)藥，F(xiàn)2得分達(dá)4.6905，觀察其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)其每股收益達(dá)1.3655元，總資產(chǎn)報(bào)酬率為15.324%，凈資產(chǎn)報(bào)酬率為21.5605%，也印證了此點(diǎn)。吉林敖東的經(jīng)營(yíng)獲利能力也較強(qiáng)，F(xiàn)2得分接近于3，排名第2，排名前5的還有恒瑞醫(yī)藥、東阿阿膠和國(guó)藥一致，F(xiàn)2得分均超過(guò)1，獲利能力相對(duì)較強(qiáng)。青海明膠F2因子得分最低，為-1.4758，其獲利水平最低，尤其是每股收益率僅為0.006元，總資產(chǎn)報(bào)酬率為7.9%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為-391.8%，表明其經(jīng)營(yíng)獲利陷于困境。除此外，公司獲利水平較差的還有誠(chéng)志股份，其F2因子得分也低于-1.4；（3）在運(yùn)營(yíng)能力方面，F(xiàn)3因子得分在前5位分別為南京醫(yī)藥、國(guó)藥一致和桐君閣等，其中南京醫(yī)藥得分最高為4.1924，公司運(yùn)營(yíng)管理水平最高，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)1.3059，股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率達(dá)13.0655，存貨周轉(zhuǎn)率也在7.559，直接體現(xiàn)公司具有較好的運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)能力。F3因子得分最低是吉林敖東，表明該公司運(yùn)營(yíng)水平較差，需要積極改善公司經(jīng)營(yíng)管理狀況，為提高償債能力和利潤(rùn)獲取能力創(chuàng)造條件；（4）在發(fā)展能力方面，F(xiàn)4因子得分最高為億利能源，其次是上海醫(yī)藥和康美藥業(yè)，表明這些公司具有較強(qiáng)的發(fā)展能力，公司在未來(lái)一段時(shí)間具有支撐高業(yè)績(jī)和高成長(zhǎng)速度的好的新技術(shù)、新產(chǎn)品和其他優(yōu)質(zhì)投項(xiàng)目。發(fā)展能力因子得分居后5位為九芝堂、交大昂立和金陵藥業(yè)等公司，這類(lèi)公司營(yíng)收增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率都保持在較低水平，公司應(yīng)積極尋求新技術(shù)和新產(chǎn)品研發(fā)，通過(guò)新的投資機(jī)會(huì)來(lái)提升公司成長(zhǎng)能力。

通過(guò)上述分析，發(fā)現(xiàn)各公共因子得分排名第1公司遙遙領(lǐng)先于排名第2及以后的公司，第1位與第2位公司在償債能力、盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展能力方面差距較為顯著，得分排名第2至第5位公司得分差距遞減比較平緩，說(shuō)明各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)能力差距不大。各公司各項(xiàng)能力發(fā)展不均衡，出現(xiàn)償債能力較強(qiáng)的公司，獲利能力較弱，發(fā)展能力不高，盈利能力強(qiáng)的公司，償債能力卻很糟糕，例如通策醫(yī)療F1得分排名第1，F(xiàn)2和F4得分則排在第5名之后，浙江醫(yī)藥F2得分第1，公司償債能力則居于第69位。

（四）樣本公司業(yè)績(jī)綜合得分及排名

以表1中提取的四個(gè)主成份的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重η（η1=21.138%，η2=21.125%，η3=20.342%，η4=11.365%），結(jié)合樣本公司單項(xiàng)公共因子得分 F1、F2、F3、F4，按照方程 f=η1F1+η2F2+η3F3+η4F4，可計(jì)算得到各公司業(yè)績(jī)綜合因子得分及排名，具體結(jié)果如表5所示。

表5 樣本公司業(yè)績(jī)綜合因子得分及排名

結(jié)合表4和表5分析可知：（1）通策醫(yī)療業(yè)績(jī)綜合因子得分為1.0975，排名第1，這主要得益于其具有較強(qiáng)的償債能力和運(yùn)營(yíng)能力，這兩個(gè)方面的發(fā)展有效支撐了通策醫(yī)療優(yōu)質(zhì)的業(yè)績(jī)水平。業(yè)績(jī)綜合得分排名。前十位的公司還有仁和藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、浙江醫(yī)藥、國(guó)藥一致、東阿阿膠、華東醫(yī)藥、江中藥業(yè)等，這些公司業(yè)績(jī)得分較高主要得益于其在債務(wù)償付能力、利潤(rùn)獲取能力、運(yùn)營(yíng)管理能力和發(fā)展能力某一方面或幾個(gè)方面具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。（2）觀察69家上市公司業(yè)績(jī)綜合得分排名，發(fā)現(xiàn)綜合得分在0.3以上有14家，占總數(shù)的20.29%，得分處在[0，0.2]之間公司有16家，占總數(shù)23.19%，得分為負(fù)值的公司有39家，占總數(shù)比值為56.52%。業(yè)績(jī)綜合得分平均值是0.0085，分值高于這一平均得分的公司有30家，占總數(shù)的43.478%，說(shuō)明我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體業(yè)績(jī)水平不高，且大多數(shù)公司業(yè)績(jī)水平較差，排名靠前的績(jī)優(yōu)公司業(yè)績(jī)質(zhì)量也不高。（3）發(fā)現(xiàn)整個(gè)行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平的層次性較為明顯，這種業(yè)績(jī)變化層次拐點(diǎn)分別出現(xiàn)在排名第6位、7位的東阿阿膠和華東醫(yī)藥之間，二者業(yè)績(jī)綜合得分差距為0.1322，排名第14位、15位的白云山和金陵藥業(yè)之間，二者業(yè)績(jī)綜合得分差距為0.165，排名第30位、31位的哈藥股份和復(fù)星醫(yī)藥，二者業(yè)績(jī)得分由正值變成負(fù)值。因此，本研究劃定排名前6位上市公司屬于生物醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績(jī)優(yōu)良公司，第7至14位公司屬于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好公司，第15至30位為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般的公司，得分在[0，-0.3]之間的公司（排名31至53位）的公司屬于業(yè)績(jī)較差的公司，排名在第53位以后的公司為綜合業(yè)績(jī)最差的公司。（4）分析業(yè)績(jī)得分為負(fù)，特別是得分排名位于后十位公司，發(fā)現(xiàn)這類(lèi)公司償債能力、盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展能力因子得分均為負(fù)值，且能力因子得分均排名靠后，說(shuō)明整體業(yè)績(jī)水平較差的公司，抵御債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、盈利質(zhì)量提升、運(yùn)營(yíng)管理改善和增長(zhǎng)潛力積累等方面能力也較差。然而只有償債、盈利和運(yùn)營(yíng)等多個(gè)方面能力較強(qiáng)公司，公司綜合業(yè)績(jī)水平才較高，例如浙江醫(yī)藥，償債能力得分居于所有樣本公司最后一位，但其具有最強(qiáng)的盈利能力和較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)管理能力、發(fā)展能力，這抵消低債務(wù)擔(dān)負(fù)能力的弱勢(shì)。因此，生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司要注重綜合業(yè)績(jī)組成部分的全面、均衡發(fā)展，至少要在償債、運(yùn)營(yíng)等兩個(gè)以上方面實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)發(fā)展，以保持公司良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

四、結(jié)論及建議

本文以我國(guó)滬深A(yù)股生物醫(yī)藥行業(yè)69家上市公司為研究對(duì)象，利用2008年～2012年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析方法對(duì)該類(lèi)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，結(jié)果顯示：償債能力對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)影響最大，是決定公司綜合業(yè)績(jī)水平的關(guān)鍵因素，盈利能力是影響公司業(yè)績(jī)的第二大因素，其支撐著公司債務(wù)擔(dān)負(fù)能力；從單項(xiàng)因子得分情況看，大多數(shù)樣本公司各因子的得分均處于較低水平，除個(gè)別公司外，樣本公司整體債務(wù)負(fù)擔(dān)能力、運(yùn)營(yíng)和獲利水平不高，且各公司之間的各種能力指標(biāo)存在較明顯差異，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差異顯著，各公司各項(xiàng)能力發(fā)展不均衡；從綜合因子得分看，業(yè)績(jī)較好的公司，主要得益于其在債務(wù)償付能力、利潤(rùn)獲取能力、運(yùn)營(yíng)管理能力和發(fā)展能力某一方面或幾個(gè)方面具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，整體上，該行業(yè)上市公司整體業(yè)績(jī)水平不高，且大多數(shù)公司業(yè)績(jī)水平較差，排名靠前的績(jī)優(yōu)公司業(yè)績(jī)質(zhì)量也不高。

針對(duì)上述研究結(jié)論，生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司應(yīng)該從以下幾個(gè)方面努力，以提高公司業(yè)績(jī)水平：一是生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司要以技術(shù)或產(chǎn)品創(chuàng)新為重心，加大新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)力度，注重產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念和營(yíng)銷(xiāo)模式創(chuàng)新，提高創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化水平，不斷提高公司盈利水平；二是要注重成本管控模式創(chuàng)新，特別是要控制產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)推廣階段的成本費(fèi)用，注重資產(chǎn)收益質(zhì)量，加大應(yīng)收賬款、存貨及短期債權(quán)優(yōu)化效率，不斷提高公司運(yùn)營(yíng)能力；三是要防控產(chǎn)品研發(fā)投入的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，積極引入主權(quán)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等權(quán)益資本參與公司技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，不斷提高公司抵御債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力；四是要要把握國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，瞄準(zhǔn)該領(lǐng)域核心技術(shù)和前沿技術(shù)，不斷開(kāi)發(fā)和儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)的、前瞻的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，以提高公司發(fā)展?jié)摿ΓM(jìn)而獲取公司償債能力、盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展能力等綜合業(yè)績(jī)?nèi)姘l(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司整體業(yè)績(jī)提升。

注釋?zhuān)?/p>

提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)源于該公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告，指標(biāo)數(shù)據(jù)值為五年的平均值。

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（責(zé)任編輯：朱 斌）

The Performance Evaluation of Biological Medical Listed Companies Based on Factor Analysis

SHANG Chun-shuo
（Changsha Taxi Company,Changsha?City?Public?Transportation Investment?Management Ltd,Changsha 410016,China）

Based on the financial data of China’s 69 listed biological medical companies from 2008 to 2012,the paper comprehensively evaluates their operating performance with factor analysis method.The results show:solvency has the greatest impact on the performance of those listed companies,it is also the key factor to determine the level of the company's comprehensive performance,profitability is the second major factor affecting the performance of the company,the development capacity has smaller impact on the performance of the company,but the leading role is significant;on the whole,corporate solvency,profit,operation and profitability are not high,and the development is not balanced,the performances of the companies different significantly.the level of the business performance of the whole industry is obvious,the comprehensive performance level is relatively low.

bio-pharmaceutical industry;listed corporation;performance evaluation;factor analysis

F830

A

123(2015)01-0047-07

2014-08-14

尚春碩（1987-），女，河北衡水人，長(zhǎng)沙市公共交通投資有限公司出租汽車(chē)公司，會(huì)計(jì)師，管理學(xué)碩士。研究方向：財(cái)務(wù)理論與實(shí)踐、教育與經(jīng)濟(jì)。