內(nèi)部控制質量、產(chǎn)權性質與企業(yè)債務契約
——來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

伍 倫

（西南財經(jīng)大學會計學院，四川 成都 611130）

內(nèi)部控制質量、產(chǎn)權性質與企業(yè)債務契約
——來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

伍 倫

（西南財經(jīng)大學會計學院，四川 成都 611130）

運用我國2011-2012年的2095個上市公司的樣本數(shù)據(jù)，從內(nèi)部控制質量的角度實證研究了內(nèi)部控制質量、產(chǎn)權性質與企業(yè)債務契約的關系。研究顯示：提升內(nèi)部控制質量有助于企業(yè)獲得較低的借款融資成本和較長的債務期限；產(chǎn)權性質會影響債務契約，相比于非國有控制企業(yè)，國有控制企業(yè)獲得了更為寬松的債務契約條款；由于資本市場中存在“信貸歧視”現(xiàn)象，相比于國有控制企業(yè)，內(nèi)部控制質量對降低借款融資成本和獲得較長期限的貸款在非國有控制企業(yè)中更為顯著。

內(nèi)部控制；產(chǎn)權性質；借款融資成本；債務期限；債務契約

一、引言

已有文獻指出，會計信息是企業(yè)契約執(zhí)行的重要根據(jù)（Holthausen and Watts，2001），高質量的會計信息在企業(yè)債務契約簽訂中發(fā)揮著重要作用，它有助于降低債務契約簽訂前和執(zhí)行中的信息不對稱（Watts and Zimmenman，1986）。但是，內(nèi)部控制的完善有助于改善管理環(huán)境，控制公司的經(jīng)營和發(fā)展風險（劉啟亮等，2012），高質量的內(nèi)部控制增強了會計信息的可靠性，降低了利益相關者主體之間的信息不對稱（鄭軍等，2013）。既然企業(yè)內(nèi)部控制制度在很大程度上是影響會計信息質量高低的重要因素（Ashbaugh-Skaifeet，2008），那么站在內(nèi)部控制的角度去研究企業(yè)與銀行訂立的借款契約可能會更加有效。

就目前來看，國外文獻對內(nèi)部控制的研究基本上是基于比較健全的美國資本市場而展開，相關的研究發(fā)現(xiàn)可能并不適用于我國的實際情況。而國內(nèi)的相關文獻主要集中于內(nèi)部控制信息披露狀況以及內(nèi)部控制信息披露的影響因素，也有些學者研究了內(nèi)部控制與企業(yè)債務融資之間的關系，但這類研究中內(nèi)部控制的代理變量多為公司披露的內(nèi)部控制缺陷、是否披露內(nèi)部控制評價報告以及內(nèi)部控制審計意見來設置啞變量，其結論的穩(wěn)健性有待進一步驗證（劉啟亮等，2012）。同時，我國上市公司大多是由國有企業(yè)改制而來，相比于非政府控制的上市公司，政府控制的上市公司可能會基于政府的目標和動機而對其決策和行為產(chǎn)生影響，但已有文獻加入控制人性質這一因素的研究并不多見。基于此，本文從借款融資成本與借款期限兩方面來概括銀行借款契約，研究我國上市公司內(nèi)部控制質量對其造成的影響，并加入產(chǎn)權性質這一因素，進一步探討在不同的產(chǎn)權性質下，內(nèi)部控制質量對銀行借款契約的影響差異，以期豐富內(nèi)部控制與債務契約的相關文獻，并為企業(yè)完善內(nèi)部控制制度建設提供經(jīng)驗支持。

本文的貢獻如下：第一，國內(nèi)外文獻對于內(nèi)部控制的計量主要是采用公司披露的內(nèi)部控制缺陷以及是否披露關于內(nèi)部控制相關信息等以啞變量的計量方式來衡量，其結論的穩(wěn)健性有待進一步驗證，尤其是在我國（劉啟亮等，2012）。本文采用由深圳市迪博企業(yè)風險管理技術有限公司開發(fā)的“中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”來衡量內(nèi)部控制質量，使得衡量指標更加精確，結論也更加穩(wěn)健。第二，本文試圖揭示內(nèi)部控制質量與銀行借款契約之間的關系可能在不同的產(chǎn)權性質下存在差異，將產(chǎn)權性質這一因素加以考慮，可以更加全面地把握內(nèi)部控制質量與借款契約之間的關系，豐富了內(nèi)部控制與借款契約的相關文獻。第三，關于內(nèi)部控制對投資者保護的研究多關注于股票投資者上，本文將研究領域鎖定于債權人，拓展了對銀行這一重要債權投資者領域的研究。

二、制度背景、理論分析與研究假設

(一)內(nèi)部控制質量與企業(yè)債務契約

高水平的信息披露可以降低資本市場信息不對稱程度（Lambert et al.，2007），財務報告中包含的公開會計信息通過透明度渠道能消除逆向選擇和道德風險（Ball et al.，2008）。會計信息質量顯著影響債務市場的選擇，低質量的會計信息更傾向于高債務成本的私人債務市場（Dan Dhaliwal et al.，2011），亦即債務成本與會計信息披露質量之間存在著顯著的負相關關系（于富生和張敏，2007）。對債權人來說，提供的貸款期限越長，債務人的違約風險會越高，相應的貸款利率就會越高，一般來說，短期負債的代理成本要小于長期負債的代理成本（夏蕓和徐欣，2011）。為緩解代理沖突，債權人應更多的發(fā)行短期債務（Barnea et al.，1981）。特別是在我國，縮短債務期限更是銀行防范違約風險的主要途徑（葉志鋒等，2008）。綜上，可以看出債權人會對會計信息質量定價，采取更加嚴格的債務契約條件來降低風險（Graham et al.,2008），這實際上就會體現(xiàn)在提高債務融資成本和縮短債務期限上。

然而，公司的內(nèi)部控制質量會對財務報告的質量產(chǎn)生影響，高質量的會計信息是建立在企業(yè)健全和完善的內(nèi)部控制制度之上的。COSO報告明確指出，內(nèi)部控制的首要目標是保證財務報告的可靠性，內(nèi)部控制是為財務報告的可靠性和合規(guī)性提供合理保證的過程，高質量的內(nèi)部控制有助于提高財務報告質量（Ashbaugh-Skaife et al.，2008；楊有紅和毛新述，2011）。也就是說，企業(yè)的內(nèi)部控制制度作用于財務會計信息質量，進而影響企業(yè)的債務契約。因此，公司具有高質量的內(nèi)部控制制度會緩解債務人和債權人之間的信息不對稱，使得債權人獲得的信息更加充分、可靠，減少信貸市場的“信貸錯配”現(xiàn)象。基于此，本文提出以下假設：

H1：在其他條件相同的情況下，企業(yè)的內(nèi)部控制質量越高，企業(yè)承擔的債務融資成本越低。

H2：在其他條件相同的情況下，企業(yè)的內(nèi)部控制質量越高，企業(yè)將更容易獲得較長的債務期限。

(二)產(chǎn)權性質與企業(yè)債務契約

政府提供給國有企業(yè)的“父愛主義”，能夠使其獲取一系列的經(jīng)濟支持和政策性資源，這勢必會導致國有企業(yè)與非國有企業(yè)在融資契約問題上出現(xiàn)差異。我國是以國有控股銀行為核心的集權式銀行體制，國有銀行與國有企業(yè)在產(chǎn)權上的同一性，會導致國有銀行更可能出于政策安排而非盈利目的向國有企業(yè)提供信貸支持。同時，當具有政府關聯(lián)的企業(yè)陷入財務困境時，企業(yè)通過與政府之間的密切關系獲得經(jīng)濟支持的可能性要高于沒有政府關聯(lián)的企業(yè)（Faccio et al.，2006），即政府會為國企的經(jīng)營失敗“買單”，在資本市場上會成為國有企業(yè)的“保護傘”。非國有企業(yè)雖然也很重視與政府之間的關聯(lián)，但因其強度較低，政府為其提供的優(yōu)惠措施也不夠全面，遭遇財務困境時從政府獲得的“保護效應”較弱（袁放建等，2013），這使得銀行向國有企業(yè)提供信貸資金將面臨較低的風險，從而國有企業(yè)的債務融資成本也相對較低。也就是說，非國有企業(yè)比國有企業(yè)更容易遭受到“信貸歧視”，銀行在給企業(yè)貸款時會“偏愛”國有企業(yè)，“歧視”非國有企業(yè)（胡奕明和謝詩蕾，2006），這種差別信貸會不僅會體現(xiàn)在國有企業(yè)更容易獲得長期貸款，而且也會降低國有企業(yè)的債務融資成本。基于此，本文提出以下假設：

H3：在其他條件相同的情況下，相比于非國有企業(yè)，國有企業(yè)承擔的債務融資成本較低。

H4：在其他條件相同的情況下，相比于非國有企業(yè)，國有企業(yè)更容易獲得較長的債務期限。

(三)產(chǎn)權性質、內(nèi)部控制質量與企業(yè)債務契約

在中國轉軌經(jīng)濟體制中，內(nèi)生于一系列相互依賴的政策措施和制度安排下的政府，對國有企業(yè)和商業(yè)銀行的雙重預算軟約束扭曲了經(jīng)濟的市場化運行機制，這必然對不同產(chǎn)權性質安排下的企業(yè)融資契約和銀行信貸行為產(chǎn)生影響（楊德明和馮曉，2011）。基于政府的動機和目的而產(chǎn)生的一系列轉軌因素，會使得國有企業(yè)獲得較長的債務期限和較低的債務融資成本，即國有企業(yè)寬松的債務契約條件可能更多的是因為政企關聯(lián)的因素存在而非較高的內(nèi)部控制質量。然而，在存在“信貸歧視”的不完備資本市場中，非國有企業(yè)的外部融資能力受到信息不對稱、信息風險和代理問題等因素影響更大，導致企業(yè)的外部融資受到限制的程度更大（謝軍等，2013）。非國有企業(yè)因政府對其的經(jīng)營管理干預較少，市場競爭的壓力會迫使其不斷完善內(nèi)部控制制度來管控風險。因此，非國有企業(yè)只有不斷提升內(nèi)部控制質量，提供高質量的財務會計信息質量，降低對債權人的信息風險，才得到較為寬松的融資契約條件。基于此，本文提出以下假設：

H5：在其他條件相同的情況下，相比于國有企業(yè)，內(nèi)部控制質量與債務融資成本的上述關系在非國有企業(yè)更為明顯。

H6：在其他條件相同的情況下，相比于國有企業(yè)，內(nèi)部控制質量與債務期限結構的上述關系在非國有企業(yè)更為明顯。

三、研究設計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011-2012年所有上市公司為初始樣本，在此基礎上剔除：1.金融保險類公司；2.ST公司；3.相關數(shù)據(jù)存在缺失的公司，最終一共得到2095個有效樣本，其中2011年987個，2012年1108個，涵蓋1191家上市公司。內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)來源于迪博內(nèi)部控制與風險管理數(shù)據(jù)庫，產(chǎn)權性質數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，其余數(shù)據(jù)來源于Wind咨詢金融數(shù)據(jù)庫。

在初中道德與法治教學過程中，如何提高課堂教學活動的有效性，是每一名初中道德與法治教師共同關注和關心的問題。針對以上問題，我們在實際教學中，可以從巧用合作學習提高初中道德與法治教學有效性；基于多媒體技術提高初中道德與法治教學有效性；創(chuàng)設問題情境提高初中道德與法治教學有效性這幾方面著手進行，以下結合實際教學經(jīng)驗，分別進行介紹。

（二）變量設定

1.被解釋變量

（1）債務融資成本。本文在衡量企業(yè)債務融資成本時，借鑒 Pittman and Fortin（2004）的方法，用企業(yè)財務費用下的二級科目利息支出占當年長短期負債平均值的比重（COST）來衡量。其中，短期負債為資產(chǎn)負債表中的短期借款，長期負債包括一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款、應付債券、長期應付款及其他非流動負債。

（2）債務期限結構。本文用長期借款比例來衡量債務期限結構。選擇長期借款占當年長短期負債平均值的比重（LLR）來衡量。其中，長期負債的包含的項目與上述一致。

2.解釋變量

（1）內(nèi)部控制質量。本文選用由深圳市迪博企業(yè)風險管理技術有限公司開發(fā)的“中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”來衡量。該指數(shù)越大，表明企業(yè)內(nèi)部控制質量越高，在由于該指數(shù)的涵蓋區(qū)間為[0，1000]，故在回歸時取其對數(shù)（LNIC）進行處理。

（2）產(chǎn)權性質。設定虛擬變量，當實際控制人為國有時取1，否則取0。

3.控制變量

表1 各變量定義

（三）模型構建

上述四個模型中，β0為截距項，ε為殘差項。為檢驗產(chǎn)權性質對內(nèi)部控制質量與企業(yè)債務契約之間的敏感度，本文構建了內(nèi)部控制值質量（LNIC）與產(chǎn)權性質（STATE）的交互項LNIC*STATE。根據(jù)假設5，預計它在模型（1）中的系數(shù)應顯著為正，根據(jù)假設6，預計它在模型（2）中的系數(shù)應顯著為負。本文所有數(shù)據(jù)處理及回歸分析均采用統(tǒng)計軟件Stata12.0。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了各變量的描述性統(tǒng)計。可以看出，債務融資成本（COST）的最小值和最大值分別為0.0013和0.8579，長期借款比例（LLR）的標準差為0.1936和0.2960，顯示出我國資本市場中各上市公司的債務契約不盡相同，這為研究公司的債務契約提供了契機。從內(nèi)部控制指數(shù)來看，上市公司內(nèi)部控制指數(shù)的自然對數(shù)（LNIC）的最大值和最小值分別為6.9031和5.7069，標準差為0.1127，表明我國上市公司之間的內(nèi)部控制質量存在著顯著性差異。產(chǎn)權性質的平均值為0.5523，說明國有控制的上市公司占樣本的比重為55.23%。

表2 變量描述性統(tǒng)計

（二）相關性檢驗

表3報告了各變量之間的Pearson相關系數(shù)。內(nèi)部控制指數(shù)（LNIC）與債務融資成本（COST）呈顯著負相關，假設1得到了初步驗證。內(nèi)部控制指數(shù)（LNIC）與長期債務比例（LLR）顯著正相關，假設2得到了初步驗證。產(chǎn)權性質（STATE）與債務融資成本（COST）之間的相關系數(shù)顯著為負，與長期債務比例

表3 各變量相關系數(shù)

（三）回歸分析

1.內(nèi)部控制質量、產(chǎn)權性質與借款融資成本。表4-3左側報告了模型（1）的回歸結果。內(nèi)部控制質量（LNIC）均與其呈顯著的負相關，說明企業(yè)內(nèi)部控制質量越高，其承擔的債務融資成本就越低，假設1得到了驗證。同時，產(chǎn)權性質（STATE）與與債務融資成本（COST）的回歸系數(shù)在5%水平下顯著為負，說明國有產(chǎn)權主體的上市公司承擔的債務融資成本越低，假設3得到了驗證。此外，內(nèi)部控制質量與產(chǎn)權性質的交互項LNIC*STATE的回歸系數(shù)也通過了顯著性檢驗，并與債務融資成本呈現(xiàn)出正向關系，表明相對于國有企業(yè)，公司的內(nèi)部控制質量對債務融資成本具有更為顯著的降低作用，假設5得到了驗證。

資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）、盈利能力（ROA）、成長能力（GROW）與企業(yè)債務融資成本呈現(xiàn)出顯著的負相關關系，與預期一致。資產(chǎn)負債率（LEV）與企業(yè)債務融資成本呈現(xiàn)出顯著的正向關系。資產(chǎn)規(guī)模越大，債務人的違約風險較低，即使面臨財務困境也可以進行變賣資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流，企業(yè)盈利能力越強，越有能力償還借款，成長能力越好，表明企業(yè)前景發(fā)展勢頭良好，向利益相關者傳遞了良好信號，可以幫助企業(yè)降低債務融資成本，資產(chǎn)負債率越高，表明企業(yè)面臨的財務風險越大，償債能力越弱，進而導致企業(yè)債務融資成本的提高。

2.產(chǎn)權性質、內(nèi)部控制質量與債務期限結構。表4右側報告了模型（2）的回歸結果。內(nèi)部控制質量（LNIC）與長期借款比例（LLR）分別通過了1%的顯著性水平檢驗并呈現(xiàn)出正相關，說明企業(yè)內(nèi)部控制質量越高，企業(yè)獲得的長期借款比例就越高，假設2得到了驗證。產(chǎn)權性質（STATE）與長期借款比例（LLR）的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為正，說明相比于非國有企業(yè)，國有控制企業(yè)的長期借款比例通常較高，假設4得到了驗證。從內(nèi)部控制質量與產(chǎn)權性質的交互項（LNIC*STATE）來看，其與長期借款比例（LLR）在1%的水平下顯著為負，表明相比于國有企業(yè)，內(nèi)部控制質量的提高對企業(yè)獲得長期借款的提升作用在非國有企業(yè)中更為明顯，假設6得到了驗證。

相關控制變量符號顯示，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，表明企業(yè)相對來說能夠用于抵債的資產(chǎn)就越多，償債能力越強、盈利能力越強、成長性越好、現(xiàn)金流動能力越強都能夠在一定程度上降低債權人關注的違約風險，進而有利于企業(yè)獲得長期借款。（LLR）之間的相關系數(shù)顯著為正，假設3和假設4也得到了初步驗證。此外，相關控制變量對債務融資成本與長期債務比例均存在一定影響。從整體上看，所有解釋變量與控制變量之間的相關系數(shù)均不超過0.5，因此，可以認為各自變量之間的多重共線性較小，在模型中同時引入這些變量不會引起多重共線。

表4 產(chǎn)權性質、內(nèi)部控制質量與銀行借款契約回歸結果

（四）穩(wěn)健性檢驗

本文主要從以下兩個方面做了穩(wěn)健性檢驗：1.在被解釋變量的選取上，參照李廣子和劉力（2009）的做法，采用企業(yè)財務費用占期末總負債的比重作為借款融資成本（COST1）的代理變量，相應地，用長期借款占期末總負債的比重作為長期借款比例（LLR1）的代理變量，實證結果顯示解釋變量的回歸系數(shù)方向未發(fā)生變化，且均通過了顯著性檢驗。2.在回歸方法的運用上，由于內(nèi)部控制質量是連續(xù)變量，實際控制人為分類變量，將總樣本分為國有控制組和非國有控制組進行回歸分析，實證結果顯示，因變量借款融資成本無論是COST還是COST1，非國有控制組中的內(nèi)部控制質量（LNIC）回歸系數(shù)的絕對值均高于國有控制組，表明內(nèi)部控制質量對非國有控制企業(yè)的借款融資成本的負向影響作用更顯著，假設5得到進一步驗證。另外，非國有控制組內(nèi)部控制質量回歸系數(shù)的絕對值均要高于國有控制組，表明內(nèi)部控制質量對獲得較長借款期限的正向作用在非國有控制企業(yè)更為明顯，假設6得到了進一步驗證，因此，可以認為本文的研究結論是比較穩(wěn)健的（篇幅所限，未報告）。

五、研究結論與啟示

本文從融資成本和期限結構兩項重要條款來考察銀行借款契約，利用2011-2012年度的2095個樣本數(shù)據(jù)研究了產(chǎn)權性質、內(nèi)部控制質量與企業(yè)債務契約的關系。研究結果顯示：1.提升內(nèi)部控制質量有助于降低企業(yè)的債務融資成本，幫助企業(yè)獲得較長期限的借款。2.產(chǎn)權性質對企業(yè)債務契約產(chǎn)生了影響，相比于非國有企業(yè)，國有企業(yè)可以獲得更低的債務融資成本，獲得較長期限的貸款，這也進一步驗證了我國資本市場中存在著“信貸歧視”現(xiàn)象。3.由于“差別信貸”的情況存在，相比于國有企業(yè)，因提升內(nèi)部控制質量而獲得較低的債務融資成本和較長的債務期限結構在非國有企業(yè)中會更加顯著。

上述研究結果在一定程度上解釋了我國大力推行內(nèi)部控制建設的重要性，有利于企業(yè)改善自身的內(nèi)控質量，幫助投資者獲得更為真實公允的會計信息，提高投資者分析決策的正確性。同時，對完善我國資本市場制度建設，促進信貸資源的合理優(yōu)化配置具有一定的指導和借鑒意義。然而，研究結果也表明，國有企業(yè)的政企關系是一種替代內(nèi)部控制的重要機制，這種非正式制度會幫助其獲得更為寬松的借款契約，因此在現(xiàn)階段非國有企業(yè)應當要更加注重健全和完善內(nèi)部控制建設，提高內(nèi)部控制質量才能取得“優(yōu)質”的信貸資源。

[1]Holthausen and Watts.The Relevance of Value-Relevance Literature for Financial Accounting Standard Setting[J].Journal of Accounting and Economics,2001（9）

[2]Watts R.L.,Zimmenman J.L..Positive Accounting Theory[M].N J:Prentice Hall,Englewood Cliffs,1986.

[3]劉啟亮等.產(chǎn)權性質,制度環(huán)境與內(nèi)部控制[J].會計研究,2012（3）:52-60.

[4]鄭軍等.高質量的內(nèi)部控制能增加商業(yè)信用融資嗎?---基于貨幣政策變更視角的檢驗[J].會計研究,2013（6）：62-68.

[5]Ashbaugh -Skaife H.,D.W.Collins,W.Kinney,R.LaFond.The EffectofSOX InternalControlDeficiencies and Their Remediation on Accrual Quality[J].The Accounting Review,2008,83（1）：217-250.

[6]Ball R.,A.Robin and G.Sadka.Is Financial Reporting Shaped by Equity Markets or by Debt Markets?An Intemational Study of Timeliness and Conservatism [J].Review of Accounting Studies,2008（13）

[7]Dan Dhaliwal,Chris Hogan,Robert Trezevant et al.Internal control disclosures,Monitoring and the Cost of Debt[J].The Accounting Review,2011（4）：1131-1156.

[8]于富生,張敏.信息披露質量與債務成本——來自中國證券市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究,2010（9）：66-73.

[9]夏蕓,徐欣.企業(yè)內(nèi)部控制信息披露于債務契約——來自我國房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟管理,2011（3）：114-122.

[10]BarneaA.,Haugen R and SenbetL.W.An Equilibrium Analysis of Debt Financing under Costly Tax Arbitrage and Agency Problems[J].Journal of Finance,1981（36）.

（責任編輯：朱 斌）

Internal Control Quality,Ownership Character and Enterprise Debt Contract——Empirical Analysis of Listed Companies

WU Lun
(Southwestern University of Finance and Economics,Chengdu 611130,China)

Based on the sample data of China’s 2095 listed companies from 2011 to 2012,the paper studies the relationship among internal control quality,owner-ship character and enterprise debt contract from the perspective of the internal quality control.The results show improving the internal control quality will help companies obtain lower debt financing costs and longer debt duration.Ownership will affect company debt contract.Compared to non-state controlled enterprises,state-controlled enterprises obtain more preferential debt covenants.Because the credit discrimination phenomenon exists in capital market,compared to state-controlled enterprises,the effect of internal control reducing debt financing costs and obtaining a longer debt duration in the non-state-controlled enterprises is more notable.

internal control;ownership character;debt financing cost;debt duration;debt contract

F038.1

A

123(2015)01-0054-07

2014-07-09

伍 倫（1990-），男，湖南耒陽人，西南財經(jīng)大學會計學院，碩士研究生。研究方向：會計與審計理論。