未來(lái)兩三年A股如何操作？

人民幣貶值了，它帶走了一個(gè)時(shí)代——那個(gè)借助解放后人口增長(zhǎng)紅利和知識(shí)分子通過(guò)改革開(kāi)放施展自己能力和價(jià)值的全國(guó)工商業(yè)大潮已經(jīng)過(guò)去。

經(jīng)濟(jì)三駕馬車(chē)早已經(jīng)變成遙遠(yuǎn)的記憶。房地產(chǎn)成雞肋，也算是完成了它的歷史使命。那么在找不到可支撐的外力的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)里，資本市場(chǎng)將路向何方？

在時(shí)代的交替中，中國(guó)股市上演了一次詐尸般的跌宕起伏。創(chuàng)業(yè)板，互聯(lián)網(wǎng)+，一帶一路，券商股，并購(gòu)題材，國(guó)企改革……一個(gè)個(gè)潮流像18歲青年的性高潮一樣洶涌而來(lái)，喋喋不休地提高我們的預(yù)期。最終，音樂(lè)停止在5100多點(diǎn)。這一輪股票市場(chǎng)價(jià)格飛漲和隨之而來(lái)的泄洪般的下跌只是一個(gè)新時(shí)代的開(kāi)始。

當(dāng)然，由于監(jiān)管部門(mén)對(duì)這次危機(jī)中杠桿作用的認(rèn)識(shí)和學(xué)習(xí)，我們希望不會(huì)再經(jīng)歷整個(gè)市場(chǎng)集體跌停和半數(shù)股票集體停牌的噩夢(mèng)。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)乏力時(shí)，無(wú)論你的操作手法有多么的高級(jí)，仍然很難捕捉到資產(chǎn)價(jià)格大范圍上升的牛市趨勢(shì)。但是，在個(gè)股或者局部市場(chǎng)里，我們將必然經(jīng)歷上述上下鼠竄的折騰行情。

下面筆者將描述不同風(fēng)格的投資者在未來(lái)沒(méi)有風(fēng)向的資本市場(chǎng)中的操作邏輯。

誰(shuí)最受傷？

普通投機(jī)者，右側(cè)交易。

追漲殺跌的散戶(hù)是這個(gè)集團(tuán)里的絕對(duì)主力。他們最需要的是可持續(xù)的明顯趨勢(shì)。他們最忌諱的是頻繁換倉(cāng)。當(dāng)然，他們永遠(yuǎn)改正不了自己的錯(cuò)誤。

在剛剛過(guò)去的這次由杠桿導(dǎo)致下滑的股市中，他們已經(jīng)嘗到了未來(lái)的窘?jīng)r。那就是由杠桿和高頻交易所促生出的加了激素的高速市場(chǎng)。一般聽(tīng)消息，跟莊的小散戶(hù)所期待的慢牛是很難出現(xiàn)了。

首先由于缺乏大范圍的強(qiáng)有力的牛市推手，機(jī)會(huì)往往要出現(xiàn)在個(gè)股或者非常局部的市場(chǎng)里。而其漲跌速度又會(huì)因?yàn)閮?yōu)勢(shì)人群所利用杠桿的原因而加大很多。股價(jià)高速上漲后迅速結(jié)束攀升或者開(kāi)始急速下跌可能會(huì)變成股市操作中的新常態(tài)。這次股災(zāi)中我們見(jiàn)到了太多典型的案例。這個(gè)市場(chǎng)的不公平和高效率越發(fā)不適合散戶(hù)參與。

技術(shù)和數(shù)學(xué)套利者。

這是一群拿著高速計(jì)算機(jī)在市場(chǎng)的每個(gè)角落里尋求免費(fèi)午餐的家伙。他們最大的優(yōu)勢(shì)就是效率高和成本低。一般情況下證券公司的自營(yíng)團(tuán)隊(duì)是這個(gè)領(lǐng)域的主力。但在過(guò)去的股災(zāi)中最受傷的也是這群人。因?yàn)椋麄兊墨@利一般是建立在市場(chǎng)常態(tài)的平均風(fēng)險(xiǎn)和單筆金額收入小但是積少成多的理論基礎(chǔ)上。所以，他們的資金投入和收入比很低。

換句話說(shuō)就是投好幾億做出一個(gè)套利盤(pán)，結(jié)果每次賺不了幾十萬(wàn)。但是他們希望積少成多。壞消息是未來(lái)市場(chǎng)可能是一個(gè)局部或個(gè)股天天非常態(tài)的總體常態(tài)中。他們的數(shù)據(jù)在未來(lái)兩三年會(huì)發(fā)生巨變。他們一旦做錯(cuò)，遇到剛剛過(guò)去的股票根本賣(mài)不出去的股災(zāi)，會(huì)發(fā)現(xiàn)為了幾十萬(wàn)虧損上千萬(wàn)是多么的不劃算。

雖然在股災(zāi)后期，一些套利者感覺(jué)市場(chǎng)很好，大家都在賺股指期貨和現(xiàn)貨之間的大基差。但是在未來(lái)，這樣的整體偏離動(dòng)力根本不復(fù)存在。這種宏觀上的簡(jiǎn)單算數(shù)套利幾乎沒(méi)有任何意義。單股的價(jià)格偏離又沒(méi)有什么高效產(chǎn)品可以對(duì)其進(jìn)行對(duì)沖和套利。簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)套利將會(huì)成為雞肋。現(xiàn)在銀行審批的很多高杠桿型量化對(duì)沖產(chǎn)品未來(lái)都可能成為麻煩。

誰(shuí)是贏家

普通投資者，左側(cè)交易。

真正的股票投資者是愿意與上市公司一起發(fā)展，一起承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并且最終獲得合理并且豐厚收益的投資者。他們一般都擁有較長(zhǎng)期的研究時(shí)間和持有時(shí)間。

在未來(lái)的市場(chǎng)里，他們不僅仍然可以繼續(xù)自己的操作方法，同時(shí)由于各種局部因素的價(jià)格刺激，他們可能會(huì)在比其預(yù)期更短的時(shí)間里獲得預(yù)期的收益。更何況，如今的好公司越來(lái)越多。這不是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或者未來(lái)恢復(fù)高速發(fā)展所造成的，而是由于資本市場(chǎng)逐步開(kāi)放所造成的。在這種環(huán)境下，左側(cè)交易的空間會(huì)更加寬廣。

人性套利者。

這是一群真正的套利者。他們的獲利基礎(chǔ)在于其對(duì)一個(gè)上市公司或者一個(gè)市場(chǎng)的基本面的全面把握。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)被過(guò)分的貪婪以及樂(lè)觀沖昏了頭腦時(shí)，他們會(huì)很高興地把價(jià)格高到不可思議的股票賣(mài)給瘋狂追捧的右側(cè)交易者們。就像巴菲特高價(jià)賣(mài)掉中石油一樣。

在市場(chǎng)人群無(wú)限低迷和絕望的時(shí)候，他們會(huì)在價(jià)格低谷里隨意撿起他們了解的好公司股票。這群人，不僅僅了解所關(guān)注的公司和市場(chǎng)的基本面，他們更加善于獨(dú)善其身的把握人性的缺點(diǎn)。兩方面加在一起就是一個(gè)幾乎完美而且容易保持好性情的獲利操作方法。

在未來(lái)的兩三年里，股市將進(jìn)入沒(méi)有大外力的內(nèi)部折騰模式。筆者給這樣的市場(chǎng)起名“內(nèi)燃機(jī)”模式。由于杠桿的普遍使用，外力的缺乏，經(jīng)濟(jì)實(shí)體所能提供的利潤(rùn)大幅度下降，信息擴(kuò)散的高速發(fā)展，中國(guó)股市將呈現(xiàn)出一副人吃人的內(nèi)耗景象。

在這種殘酷的市場(chǎng)情況下，右側(cè)交易和簡(jiǎn)單算數(shù)套利者都將被一口口吞食。獨(dú)善其身的穩(wěn)健型選手才能最終獲勝。所以，左側(cè)交易和更高級(jí)的人性套利者會(huì)更有機(jī)會(huì)渡過(guò)內(nèi)耗的兩三年。

（作者系中海外鉅融資產(chǎn)管理有限公司總裁兼投資總監(jiān)。微信公眾號(hào)：債券喬嘉）