利率市場(chǎng)化猶有未竟

葛豐

2015年10月24日，這是一個(gè)注定載入中國(guó)金融發(fā)展史冊(cè)的重要日子。起自該日，中國(guó)央行不再對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，由此標(biāo)志，歷時(shí)近20年的利率市場(chǎng)化進(jìn)程基本完成。

利率管制的基本放開，對(duì)優(yōu)化資源配置具有重大意義。黨的十八屆三中全會(huì)通過的《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確要求，“緊緊圍繞使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用深化經(jīng)濟(jì)體制改革”，而要使市場(chǎng)在資源配置中真正起到?jīng)Q定性作用，就必須先行解決好資金這一現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)核心資源、基礎(chǔ)資源的定價(jià)問題。

取消存款利率浮動(dòng)上限，是解除利率管制最后一步;但與此同時(shí)也要看到，比照利率市場(chǎng)化最終目標(biāo)，即建立完善由市場(chǎng)決定價(jià)格的機(jī)制，目前還有不少環(huán)節(jié)需要改進(jìn)和加強(qiáng)，這些環(huán)節(jié)包括：

首先，資金的價(jià)格除了利率，還有匯率，而且這兩者間的關(guān)系，隨市場(chǎng)化程度提升而日趨緊密，也就是說，一個(gè)真正市場(chǎng)化的利率必須是充分包含了匯率信息的內(nèi)生變量（反之亦然）。因此，雖然目前人民幣匯率形成機(jī)制正在不斷朝著更加市場(chǎng)化的方向大步邁進(jìn)，但是鑒于“主動(dòng)、漸進(jìn)、可控”等金融改革開放總體原則，中國(guó)的利率市場(chǎng)化終究還要接受有管理的浮動(dòng)匯率制度，以及積極穩(wěn)妥的資本項(xiàng)目開放進(jìn)程等外圍因素制約。

其次，利率管制放開后，中央銀行的利率調(diào)控將更加倚重市場(chǎng)化的貨幣政策工具和傳導(dǎo)機(jī)制。因此，這就要求金融體系方方面面站在新的起點(diǎn)，進(jìn)一步理順從央行政策利率到各類市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，再到各類市場(chǎng)實(shí)際利率的傳導(dǎo)渠道，加快形成以市場(chǎng)為主體、央行為主導(dǎo)、各類金融市場(chǎng)為主線、輻射整個(gè)金融市場(chǎng)的利率形成、傳導(dǎo)和調(diào)控機(jī)制。

第三，利率市場(chǎng)化的目的，是要使資金價(jià)格充分反映稀缺程度，而這種價(jià)格只能在運(yùn)行良好的市場(chǎng)上通過良性競(jìng)爭(zhēng)來決定。因此，這就隱含了一個(gè)必備的前提條件，即加速構(gòu)建合理有序、統(tǒng)一開放的市場(chǎng)格局。這其中，僅列舉目前差距較大之處就包括：間接融資占比畸高、國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)單一且市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)過于明顯、資本市場(chǎng)基礎(chǔ)薄弱且價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能紊亂、企業(yè)按所有制分類并據(jù)以實(shí)行歧視性金融供給，等等。

第四，利率管制放開后，金融發(fā)展與穩(wěn)定的辯證統(tǒng)一關(guān)系需要做更高層次、更大視野的統(tǒng)籌。不然的話，倘若金融機(jī)構(gòu)依然“只生不死”，金融產(chǎn)品依然剛性兌付，那么所謂“市場(chǎng)化”的利率有可能反而進(jìn)一步加劇“劣幣驅(qū)逐良幣”等現(xiàn)象，進(jìn)而為日后積累更大的風(fēng)險(xiǎn)。

總之，作為牽一發(fā)而動(dòng)全身的重大改革，利率市場(chǎng)化所要面對(duì)的，絕非僅止于政策層面“放”或“不放”的封閉式選項(xiàng)。有效的、完全的利率市場(chǎng)化，除了恰當(dāng)?shù)恼咧С峙c引導(dǎo)，還需要與之相關(guān)的幾乎全方位生態(tài)優(yōu)化，因此，放開利率管制是利率市場(chǎng)化進(jìn)程重要里程碑。而新的征程由此展開，還需邁步從頭越。