震蕩政策市

沈洪溥

2015年1月19日，上海股市綜合指數暴跌7.7%，創7年最大單日跌幅，盤中最大跌幅逾8%;深證成指跌6.61%;金融股全部跌停，權重股近乎集體跌停;股指期貨主力合約跌停。誘因據說是受到政府部門的聯合打壓，具體而言，上周五，證監會通報券商融資類業務現場檢查情況，銀監會發布《商業銀行委托貸款管理辦法（征求意見稿）》，同時央行貨幣政策司官員又撰文稱要防止過度“放水”。

于是乎，這次的市場震蕩為我國股市是“政策市”的說法加上了新的注腳。“政策市”云者，當然是說我國股市對政策高度敏感。按照流行的說法，政府政策在股市中相當有影響，簡直達到了“危可使安，死可使活，貴可使賤，生可使殺”的地步。也正因為如此，每每股市跌得慘兮兮，一定有人高呼政府救市。這和普通人遇到危險時高喊娘啊、爹呀，本質上應該是一個意思。

不忙腹誹監管部門。從實證看，政策如今或許失去了想象中通天徹地的作用。

政府政策并不是助漲的主要依據。1999年6月15日的《人民日報》發表特約評論員文章，明確指出當時股市“是恢復性上漲”，可之后市場稍一蹦跶后就開始連跌半年，又在2000年略折騰到2200點，一直萎靡到2005年的998點。而這輪上漲從1900點下方開始啟動，迄今指數漲幅超過70%，沒幾個人把原因說清楚，索性歸因于央行放水。但看中國人民銀行的貨幣供應量表，自去年6月份M2達到14%的高點以后，下半年整個M2始終平穩在120萬億左右，直到最后2個月才沖回122萬億。12%的全年貨幣增速在最近幾年不算高，對股指在四季度的拔地而起不具有足夠的解釋力。

另一方面，政策在止漲方面也并不總是立竿見影。如1996年，從當年一季度末開始市場暴漲，漲到7月底，管理層先后發布所謂“十二道”金牌，試圖為股市降溫，但調控措施并未能有效遏制市場的狂熱，在接下來的三個季度里，上證綜指上漲了124%，深圳成指暴漲了346%。市場一直漲到1997年中的1500點才稍息。而這個點位紀錄要到兩年后才被打破。

那么，既然政策并不是總靈驗，政府也并不是萬能，那為什么監管部門還總是擺脫不了股市下跌始作俑者的惡名呢？原因在于這個市場開始就沒立好規矩。政府抓住審批制不撒手，是上市公司質量低下的主要責任人，懲治壞公司不力，是“政策市”惡名的根本原因。

從中國股市建立那一天起，上市就要從監管部門拿“路條”。為了拿到上市資格，各省區一度還搞過分配額的游戲。上市如同分蛋糕，粉飾報表、掛牌不久就變臉的例子舉不勝舉。證監會一方面把控了審批權力，另一方面卻對迅速膨脹的上市公司質量承擔不了主要責任，幾個造假穿幫后影響較大的案例，也多數罰點錢了事，或者市場禁入了事。2600多家上市公司中，好公司寥寥，壞公司數不勝數。一次次的暴漲總要面對一次次的價值回歸，我國股市總也擺脫不了低水平重復的宿命，原因即在于此。

情況已經在改變。1月15日到16日召開的2015年全國證券期貨監管工作會議上，證監會肖鋼主席明示，要推進股票發行注冊制改革，引導長期資金入市，這是今年的主要任務之一。我們愿意相信，這次注冊制能夠真正落地。

同時，從經濟情境看，資本市場已經是提振經濟不可忽視的主戰場。當前，囿于準備金、存貸比等因素，銀行體系的信貸功能已經力有不逮，迫切需要啟動直接融資作為支持企業盤活存量、轉型升級的重要工具。想想看，如果中國股市從1849點漲50%，就對應著市值增加十幾萬億元，這里面，企業資本增加十萬億，融資能力會增強多少？再想想看，伴隨著投資者財產性收入增加幾萬億元，用于改善衣食住行，消費能力會增加多少。

這是支持股市上漲的戰略背景。你懂的。