人民幣維穩應對新興經濟體貶值潮

王有鑫

2014年11月美聯儲退出量化寬松政策以來，新興市場國家貨幣進入貶值通道，尤其是今年6月份以來，新興市場國家貨幣匯率大幅下挫。

近期新興經濟體貨幣大幅貶值：

盧布、雷亞爾今年均呈現斷崖式下跌

首先來看“金磚五國”的貨幣匯率表現。2014年底至今年初，俄羅斯盧布曾一度大幅貶值。受國際油價企穩、俄羅斯外債負擔和經濟運行壓力減輕影響，盧布今年2—5月出現升值小高潮，盧布匯率逐步恢復其基礎價值。但好景不長，隨著國際油價再次下跌、俄國內美元需求上漲、外匯市場投機行為及世界經濟形勢不樂觀等因素影響，自5月20日開始盧布貶值卷土重來。三個多月來，盧布兌美元貶值42%，兌歐元貶值47%。

2011—2014年巴西雷亞爾兌美元匯率連續4年貶值，幅度分別為12.7%、9.6%、17%和10.8%，2015年繼續呈現“斷崖”式下跌，今年以來貶值高達29%。

2015年8月11日，中國央行宣布人民幣匯率中間價報價機制調整，當日人民幣兌美元中間價大幅下調至6.2298，貶值幅度接近2%，至8月26日，累計跌幅達4.7%。

2015年南非和印度貨幣也呈現貶值趨勢，分別貶值12.6%和5.4%，相對于俄羅斯和巴西，貶值幅度較小。

不僅僅巴西，拉美其他國家目前貨幣貶值也很嚴重。2013年和2014年，阿根廷比索兌美元匯率貶值幅度分別為32.6%和31.2%，截至2015年8月24日，今年又貶值8.3%。2014年7月至2015年8月25日，哥倫比亞比索匯率跌幅達70.6%。智利比索兌美元跌至2008年金融危機以來最低水平，其主要出口產品銅同樣出現暴跌。即便是被認為新興貨幣避風港的墨西哥比索也在近期遭遇壓力，美元兌比索匯率跌破16，截至8月24日，匯率為17.0975，創歷史新低，通常認為合理匯率是1美元兌12.8比索。委內瑞拉玻利瓦爾在黑市匯率已經暴跌至1美元兌616玻利瓦爾，官方價格則為1美元兌6.3玻利瓦爾，今年已貶值70%以上。

亞洲各國貨幣之前表現相對穩定，但近期貨幣貶值也一發不可收拾。8月20日下午，哈薩克斯坦宣布放棄匯率波幅限制，當日該國貨幣堅戈兌美元大幅貶值30%。馬來西亞林吉特成為今年表現最差的亞洲貨幣，8月25日匯率跌至4.2395，年內兌美元跌幅已經達到20.8%，兌美元匯率創下17年來新低，逼近1998年亞洲金融危機期間創下的歷史最低位。2015年1月6日，越南央行年內首次宣布將越南盾兌美元的基準匯率下調1%，降至1美元兌21458越南盾;5月7日，越南央行再次將越南盾兌美元的參考利率下調1%，至1美元兌21673越南盾;8月19日，越南央行年內第三次主動促使該國貨幣越南盾貶值，將參考匯率設在1美元兌21890越南盾，相當于讓越南盾貶值1%。

新興經濟體貨幣貶值的四個原因

美元加息預期愈演愈烈，資本外逃。美國經濟復蘇，美聯儲于2014年11月退出量化寬松政策。隨著2015年底的逐漸臨近，市場對美聯儲加息預期持續升溫，大量資本開始撤出新興經濟體，回流美國，新興經濟體外匯儲備下降，匯率承壓，貨幣大幅貶值。

競爭性貨幣貶值。部分國家貨幣貶值引發了全球新一輪的貨幣戰爭，很多國家都希望貶值各自國家的貨幣以提高出口競爭力。各國競相貶值貨幣，使得出口競爭加劇，從而更多國家加入貨幣貶值潮中。

經濟增速放緩。根據最新一期國際貨幣基金組織的《世界經濟展望》預測，新興市場和發展中經濟體的增長將由2014 年的 4.6%放緩至 2015 年的 4.2%，這對新興市場國家的匯率穩定帶來了壓力。

貿易收支逆差擴大。許多新興市場國家過于依賴資源能源出口，受原油價格和大宗商品價格下跌的影響，貿易收支逆差嚴重。同時，由于金融危機后歐美各國經濟尚未完全恢復，對新興市場國家進口產品需求較少，大部分新興市場國家為出口初級產品進口工業制成品的貿易模式，因而導致貿易收支逆差擴大。

中國將如何應對？

對外可多用人民幣結算

2015年新興經濟體普遍面臨匯率大幅貶值、經濟增速放緩、失業率上升、資本外逃、股市崩盤等風險。與20世紀80年代拉美債務危機以及1998年亞洲金融危機時期相比，當前以俄羅斯、巴西、南非等國為代表的部分新興經濟體內部因素沒有得到根本好轉：經濟結構單一，過度依賴能源和大宗商品出口，政府工作效率低，腐敗嚴重，基礎設施落后等現象長期存在。外部環境面臨國際大宗商品價格下跌、美元升值和美聯儲貨幣政策正常化等因素的困擾。

一旦新興經濟體發生嚴重的金融危機，將對我國貿易、投資以及銀行業的海外經營產生重要影響。

從貿易角度看，其他新興經濟體貨幣貶值有利于我國減少大宗商品進口支出，縮小對俄羅斯、巴西、智利、委內瑞拉等能源出口國的貿易逆差，但其他新興經濟體經濟增速放緩，也會抑制對我國產品的進口需求，對我國出口不利。

從投資角度看，由于我國在部分新興經濟體，尤其是“一帶一路”沿線國家的投資領域、投資項目相對集中，風險敞口過大，如果發生金融危機，將嚴重沖擊我國在其他新興經濟體的項目投資和信貸回收。同時，由于商品需求量大幅減少，市場相對萎縮，增加了中資企業贏利難度。

從銀行角度看，國家開發銀行、中國進出口銀行在新興市場國家參與了眾多投資項目，中國工商銀行、中國銀行等中資金融機構也在其他新興經濟體設立了分支機構，新興經濟體金融風險惡化，將使行業風險敞口暴露，銀行不良貸款和信貸違約將增加。

面對新興經濟體潛在的金融危機甚至是經濟危機威脅，可以采取以下措施應對：

一是維持人民幣匯率中長期穩定，發揮人民幣穩定器的作用。越是在危機的時候，越要發揮人民幣在岸匯率避風港的作用，例如1998年亞洲金融危機期間，人民幣堅持不貶值，增強了國際投資者對新興經濟體的信心，緩解了亞洲“美元荒”問題。

二是對外經貿活動中更多使用人民幣結算，規避匯率風險。目前跨境人民幣貿易結算已占到中國對外貿易的25%以上，人民幣已經成為全球僅次于美元的第二大貿易結算貨幣，全球第七大支付貨幣，人民幣使用國家達到200多個，巴西、韓國、土耳其等新興市場國家已與中國簽署雙邊本幣互換協議。國內企業在進出口貿易中應盡量選擇人民幣作為結算貨幣，既可以規避外匯結算帶來的匯率風險，也減少了兌換外匯帶來的交易成本。

三是加強資本跨境流動監測，避免資本大規模外流。過度資金流入和資金外逃均會對宏觀經濟和匯率穩定造成負面影響，外匯管理部門應加強跨境資本流動監測，防范異常資金流動對我國匯率穩定的不利影響。同時，深化外匯管理體制改革，合理引導人民幣匯率預期，實現人民幣匯率的穩定有序。

（作者系金融學博士后，現就職于中國銀行國際金融研究所）