政治關聯與社會、經濟雙重效應的績效分析

劉躍++葉宇梅++王燕

【摘 要】 文章以尋租、資源依賴和利益相關者理論為基礎，以2012年披露的深滬交易所的825家民營上市公司為樣本，運用多元回歸模型對企業政治關聯與社會、經濟所產生的雙重效應進行實證分析。結果發現，企業的政治關聯會產生顯著的社會和經濟效應，其中，關聯程度與社會雇員規模、慈善捐贈水平以及企業績效呈正相關，不同企業領導人的政治關聯會產生不一樣的經濟效應。本研究結果對民營企業利用政治關聯的優勢，提升社會競爭力和企業價值有一定的理論與現實意義。

【關鍵詞】 政治關聯； 民營上市公司； 社會效應； 經濟效應

中圖分類號：F275.5 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）17-0115-06

一、引言

近年來，企業與政府的關系引起了國內外學術界的廣泛關注，成為了經濟學研究領域的熱點問題。目前，國內外學者對政治關聯的研究主要集中于企業經營戰略、融資便利、稅收優惠、政府補助、企業績效等方面。一些研究結果表明，有政治關聯的企業相對于沒有政治關聯的企業可以獲得更多的優惠政策，這些優惠政策包括更多、更優惠的貸款，更多的政府補貼等。然而，也有一些學者通過研究發現，企業的政治聯系也會帶來一些負面的影響。從前人的研究中了解到，企業的政治關聯對企業和社會的影響是多方面的，那么，本文將從具有政治關聯的企業會更好地履行社會責任角度出發，研究民營上市公司的政治關聯對企業會產生怎樣的社會效應和經濟效應。該研究對于公司所有者來說，可以結合自己公司的實際情況來發現政治關聯對社會的貢獻和公司績效的影響，從而更好地利用政治關聯來為公司創造更大的價值；對于廣大投資者而言，可以結合公司的政府背景來進一步分析，從而更好地預測公司股價的變化，以便于從瞬息萬變的股市中捕捉到投資機會。

二、文獻回顧

“政治關聯”這個概念是由Fisman（2001）提出的，Fisman把企業與政府首腦之間的緊密私人關系稱為企業的政治關聯，本文結合前人的研究，并保持與我國政治關聯文獻定義的一致性，從公司實際控制人和高管的政府背景出發，將實際控制人、董事長或總經理中任一人現在或曾在縣級以上政府部門任職的公司作為具有政治關聯的公司。

在企業信貸方面，Claessens et al.（2008）、余明桂等（2008）和譚勁松等（2010）認為，相對于無政治關聯的企業，有政治關聯的企業可以享受更低的利率優惠政策，獲得更多的銀行貸款和更長的貸款期限；在稅收優惠和政府補助方面，Faccio（2007）和吳文峰等（2009）認為，相對于沒有政治關聯的企業，有政治關聯的企業其實際稅率顯著較低。Wijantin（2007）和潘越等（2009）認為，當企業陷入財務困境時，政治關聯企業樣本中獲得政府援助的公司比例遠遠高于非政治關聯企業，而且是否具有政治關聯與獲得政府補助存在顯著的正相關關系，政治關聯程度越高，公司獲得的政府補助越多；從企業角度來看，學者們對政治關聯給企業帶來的經濟效應研究有兩種結果：一種是企業的政治關聯能給企業帶來正向效應，提升公司價值；一種是企業的政治關聯給企業帶來的是負面影響，有損于企業財務績效。

鑒于此，本文將從具有政治關聯的企業會更好地履行社會責任的角度出發，采用理論研究和實證研究相結合的方法對我國民營上市公司政治關聯的社會效應和經濟效應進行研究，這有助于我們更全面地認識公司的政治關聯所產生的影響。

三、理論假設

（一）政治關聯相關理論

1.尋租理論

塔洛克（Tullock）認為，現實中一部分企業施展各種手段，使政府對它們施行優先照顧的特殊政策，通過行業準入、財政補貼等辦法將社會的既得經濟利益在企業之間作重新分配，從而獲得一種經濟租，這種維護既得的經濟利益或追求既得的社會經濟利益的行為就變成了尋租行為。

2.資源依賴理論

Pfeffer and Salancik（1978）認為，作為開放的系統，任何組織都需要從外部環境中或其他組織中獲取它所需要的資源，控制資源的一方能夠對需求資源的一方制造依賴。一般來說，資源越重要、越稀缺、越不可替代，控制資源的一方自由裁決權程度越高，依賴程度就越高。

3.利益相關者理論

利益相關者理論認為無論哪家企業其發展都與各利益相關者的活動息息相關，所以企業不僅要為股東利益服務，同時也要兼顧其他相關者的利益。企業與利益相關者之間存在各種隱性或顯性的契約，通過建立良好的關系可獲得潛在收益，即企業未來發展的好壞都將依賴于企業與各利益相關者之間的相處關系。

（二）政治關聯的社會效應

企業為了維護與政府之間的政治關聯，繼續得到政府的信任和支持，可能會主動承擔相應的社會責任，本文將其稱作“政治關聯的社會效應”。其主要表現在公司雇員規模的擴大和慈善捐贈水平的提高方面。

1.雇員規模

政府干預理論認為，政府會要求具有政治關聯的企業雇傭更多的員工，緩解我國就業壓力，而且具有政治關聯的企業會響應政府的號召雇傭更多的員工，承擔擴大就業的社會責任。所以具有政治關聯的民營企業的雇員規模可能顯著高于非關聯企業。根據以上分析提出假設1。

假設1：具有政治關聯的民營上市公司雇員規模大于非關聯公司；且民營上市公司政治關聯程度越強，其雇員規模越大。

2.慈善捐贈水平

根據資源依賴理論，對于具有政治關聯的公司而言，政治關聯級別越高，政府對公司的預期更高，兩者之間的相互依賴程度也就越高。當政府部門遇到困難需要公司協助的時候，幫助政府應對危機的行為就成為公司保持與政府間互惠關系的極佳途徑。因此，具有政治關聯的公司或者政治關聯級別越高的公司，采取慈善行為的動力也就越大，也更加積極地響應政府號召參與捐款。根據以上分析提出假設2。

假設2：具有政治關聯的民營上市公司慈善捐贈水平高于非關聯公司；且民營上市公司的政治關聯程度越強，其慈善捐贈水平越高。

（三）政治關聯的經濟效應

具有政治關聯的企業通過獲得政府和社會大眾的支持，從而使企業績效提高，本文將其稱作“政治關聯的經濟效應”。基于尋租理論，政治關聯能使企業獲得更多尋租利益，從而提高企業的業績。李維安等（2010）研究發現，民營企業可以借助政治關聯的長期比較優勢制衡政府干預，但會存在初期的內部效率損失，履行社會責任是企業的效率損失之一，但長期來看，會帶來企業業績的提升。根據以上分析提出假設3。

假設3：具有政治關聯的民營上市公司的績效好于非關聯公司；且政治關聯程度越強，其公司績效越好。

從公司領導人職位的角度看，陳冬華（2003）研究發現，具有地方政府背景的董事長在上市公司董事會中占有重要的地位；地方政府影響越大，上市公司越可能獲得更多的補貼收入。Fan，Wang and Zhang（2007）將曾經或當前在政府機構或軍隊任職的官員擔任企業CEO 作為政治關聯變量，研究發現，在中國有政治關聯的公司業績表現比沒有政治關聯的企業要差。根據以上分析提出以下假設。

假設4a：民營上市公司實際控制人的政治關聯與公司績效正相關；

假設4b：民營上市公司董事長的政治關聯與公司績效正相關；

假設4c：民營上市公司總經理的政治關聯與公司績效負相關。

四、研究設計

（一）數據來源及樣本選擇

民營上市公司的資料來源于國泰安民營上市公司數據庫。本文數據資料主要是通過CSMAR 數據庫取得，選取2012年在深圳、上海證券交易所上市的民營上市公司作為原始樣本，并在此基礎上剔除金融業民營上市公司、ST和PT類上市公司、發行B股和H股的上市公司等，最終共得到825個有效研究樣本。由于政治關聯的滯后效應，本文上市公司實際控制人、董事長和總經理的背景資料均選取2011年的樣本資料。

（二）變量界定

本文在參考前人研究的基礎上，合理設置了模型所需的變量，同時還控制了行業和年度因素的影響。所有變量的具體定義及計算方法見表1。

（三）模型設立

本文采用多元回歸模型，分別從社會效應和經濟效應兩個方面對我國民營上市公司政治關聯的效應進行研究。

1.政治關聯的社會效應模型

（1）公司雇員規模模型

Staff=β0+β1*CompanyP（CompanyPL）+β2*Size+

β3*Roa+β4*Capi+β5Invi+β6*Yurn+β7*Indu+ε （1）

其中，β0為截距項，ε為殘差項，β1—β7 為回歸系數。

（2）公司慈善捐贈水平模型

Donation=β0+β1*CompanyP（CompanyPL）+β2*

Taxprice+β3Size+β4*Roa+β5Board+β6*Share+β7*Indu+ε （2）

其中，β0為截距項，ε為殘差項，β1—β7 為回歸系數。

式（1）和式（2）檢驗公司政治關聯的社會效應，分別驗證假設1和假設2。

2.政治關聯的經濟效應模型

在過去已有的檢驗公司績效的研究模型（李四海，2010；張奇林、黃曉瑞，2013； 李四海，2012）基礎上，本文同時采用凈資產收益率（Roe）和托賓Q值（Tonbin's Q）兩個指標度量公司績效水平。

Roe=β0+β1*CompanyP（CompanyPL，ControllerP，ChairmanP，Ceop）+β2*Size+β3*Share+β4*Lev+

β5*Turn+β6*Indu+ε （3）

其中，β0為截距項，ε為殘差項，β1—β6為回歸系數。

Tonbin's Q=β0+β1*CompanyP（CompanyPL，ControllerP，ChairmanP，CeoP）+β2*Size+β3*Roa+β4*Indi

+β5*Share+β6*Lev+β7*Indu+ε （4）

其中，β0為截距項，ε為殘差項，β1—β7 為回歸系數。

式（3）和式（4）檢驗公司政治關聯的經濟效應，分別驗證假設3和假設4。

五、實證檢驗

（一）描述性統計

表2給出了變量的描述性統計情況。從公司雇員規模來看最小值為122人，最大值為79 702人，均值為2 628人，表明我國民營公司的雇員規模有很大的差別，這可能是因為每個行業的情況都不一樣，會使得其雇員人數差別會很大；從托賓Q值來看，最小值為0.71，最大值為9.45，平均值為1.75，可見民營上市公司托賓Q值差別大，這可能是因為我國民營上市公司權益的市場價值和其總資產的賬面價值由于所面臨的環境、公司治理和管理效率等因素的不同，導致其托賓Q值的差別較大；資本密集度最小值為0.01%，最大值為68.57%，表明公司的資本密集度差異很大，這是因為每個行業固定資產種類和特點都不一致所致；第一大股東持股比例最小值為3.89%，最大值為89.41%，表明我國民營上市公司股權結構差異很大，有的公司股權比較分散，有的公司股權集中度非常高。樣本公司其他財務指標的描述性統計量情況大體上與中國民營上市公司的整體情況是相符合的，表明樣本企業是具有代表性的。

（二）政治關聯的社會效應研究

表3的結果顯示，公司是否政治關聯、公司政治關聯程度與雇員規模之間都存在顯著的正相關關系，表明具有政治關聯的民營上市公司的雇員規模要顯著大于非關聯公司，民營上市公司政治關聯程度越強，其雇員規模越大。因此，表3的回歸結果證實了假設1的存在。

表3的結果顯示，公司是否政治關聯與慈善捐贈水平之間存在顯著的正相關關系，該結果表明具有政治關聯的民營上市公司的慈善捐贈水平顯著高于非關聯公司；公司政治關聯程度與慈善捐贈之間存在顯著的正相關關系，表明公司政治關聯程度越大，企業慈善捐贈水平越高。該結果與假設2的預期一致。

其他控制變量方面，從表3和表4看，回歸估計值整體上符合經驗預期。總資產利潤率、資本密集度與雇員規模呈正相關，但都不顯著；存貨密集度與雇員規模呈顯著的負相關關系，說明公司存貨越多時，需要的雇員數量就會越少；總資產周轉率與雇員規模呈顯著的正相關關系，表明公司營運能力越強，其雇員規模也會越大。捐贈稅收價格與慈善捐贈水平呈顯著的負相關關系，捐贈的稅收價格越高，公司捐贈支出會越少；總資產利潤率與慈善捐贈水平呈顯著正相關關系，表明盈利能力越強的企業有能力承擔更多的捐贈；董事會規模與慈善捐贈水平呈顯著的正相關關系，而公司規模、第一大股東持股比例與慈善捐贈水平的關系則不顯著。

（三）政治關聯的經濟效應研究

表4的結果顯示，公司是否政治關聯、公司政治關聯程度與凈資產收益率之間存在顯著正相關關系，表明具有政治關聯的民營上市公司績效要好于非關聯公司，且公司政治關聯程度越大，公司績效也越好，該研究結果與假設3預期一致。表5的結果顯示，公司是否政治關聯、公司政治關聯程度與托賓Q值之間存在正相關關系，表明具有政治關聯的民營上市公司的公司價值要大于非關聯公司；與托賓Q值之間存在正相關關系，表明公司政治關聯程度越大，企業價值也越大。該研究結果與假設3預期一致，這證明了具有政治關聯的民營上市公司確實會提升企業價值。

為了更好地探討民營上市公司領導人政治關聯對公司價值的影響，分別對公司實際控制人、董事長和總經理的政治關聯進行回歸分析。（1）在控制其他因素后的回歸結果表明，民營上市公司實際控制人、董事長的政治關聯與托賓Q值呈顯著正相關關系，與假設4a預期一致；（2）民營上市公司是否政治關聯與托賓Q值呈正相關，在一定程度上支持了假設4b；（3）民營上市公司總經理是否政治關聯與公司價值呈負相關，雖得到驗證，但不顯著，在一定程度上支持了假設4c。

從控制變量上看，公司規模回歸結果系數為正，表明公司規模越大，公司績效越好；第一大股東持股比例與凈資產收益率呈顯著正相關關系；資產負債率與凈資產收益率呈顯著負相關關系，該結果表明債務融資具有稅盾作用，能夠屏蔽稅收，因此在短期內較高的資產負債率可能帶來公司營運成本的降低，從而提高公司的績效；總資產周轉率與凈資產收益率呈顯著正相關關系，說明企業的總資產周轉率越高，企業績效會表現得更好。總資產利潤率與托賓Q值呈顯著正相關關系，說明盈利能力越好的公司，公司價值也越大；從獨立董事比例來看，回歸結果呈正相關，說明獨立董事制度作為公司治理機制，起著一定的治理作用。

（四）政治關聯的社會效應和經濟效應之間的影響分析

從前人的研究中得知，政治關聯能使企業獲得更多的尋租利益（融資便利性、稅收優惠、政府補貼等），從而提高企業績效。同時，根據利益相關者理論，公司履行社會責任在提升和改善與利益相關者關系中扮演著重要的角色，公司通過承擔社會責任使企業獲得無形資源，提升企業品牌的知名度和聲譽，改善企業與利益相關者之間的關系，從而增強企業的社會競爭力，為企業帶來收益，提高公司績效。由此可見，政治關聯的社會效應能夠增強公司競爭力，提高公司經濟績效，對公司政治關聯的經濟效應有正向影響。

其具體作用如圖1所示：

六、研究結論

本文以尋租理論、關系文化理論、資源依賴理論、社會交換理論和利益相關者理論為基礎，利用定量研究方法對我國民營上市公司2012年的經驗數據進行分析并得到結論：具有政治關聯的民營上市公司的雇員規模和慈善捐贈水平都要顯著高于非關聯公司，且政治關聯程度越強，其雇員規模越大及慈善捐贈水平越高；具有政治關聯的民營上市公司績效好于非關聯公司，且政治關聯程度越強，公司績效越好。對于民營企業來說，具有政治關聯的企業為了維護與政府之間的政治關聯，可能會通過擴大雇員規模和增加慈善捐贈來主動承擔更多的社會責任，并從中獲得更多的尋租利益，而且這一社會效應還可以提升企業品牌的知名度和聲譽，改善企業與利益相關者之間的關系，從而增強企業的社會競爭力，為企業帶來收益，對公司政治關聯的經濟效應有正向影響。●

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