2015年中盤點：當前發展與改革的6大關鍵詞

陶衛華

在“新常態”統領2015年經濟主題的背景下，經濟放緩被視為必要而不可避免的，不過這一放緩的趨勢來得比人們想象得更快也更加艱巨。國家統計局最新發布的數據顯示一季度中國GDP增速放緩至7%，降至6年來最低值。投資和出口數據都達到歷史新低，外媒報道中國4月份出口數據下滑6.4%時，紛紛用上“出人意料”這樣的詞匯，進口下滑16.2%證明經濟數據的疲軟超過預期，其他數據也佐證了經濟放緩的局面。5月份規模以上工業增加值同比漲幅只有5.6%，增幅創下最低紀錄，固定資產投資——包括基建、工廠設備和房地產投資——同比名義增長13..5%，不僅低于頭兩個月的13.9%，也是14年來的最低增幅。與此同時，社會消費品零售總額也出現了9年內的最低增幅，同比名義增長只有10.2%。

在中國試圖擺脫煙囪林立的工業化增長模式、向國內消費和服務轉型之際，經濟下行壓力和失業風險加大正威脅著中國的改革全局。為此，中共領導層不斷重申尋找新增長點的指向：支持基礎科研、支撐創新、推動創業、引導創業借力“互聯網+”。相關分析也指出，政府頻頻出招推動創業創新，不僅是為了尋找新的增長點，頂住經濟下行的壓力，還有促進經濟長期健康發展的考慮。

與疲軟的經濟和投資數據背道而馳，中國資本市場進入空前火爆季。政府對于股市繁榮樂見其成，屢次釋放政策紅利助推。在政策寬松、注冊制改革預期、“資金進入股市也支持實體經濟”（周小川兩會語）的判斷等因素影響下，股市持續發力，形成新一輪的“牛抬頭”。在深度震蕩中，指數不斷攀升成為2015年股市的新常態。一如當年房市高歌猛進之時，人們討論房地產有沒有泡沫、有多少泡沫、泡沫何時破滅，伴隨股市從多年的2000點一路大漲至4000點的股市春天，人們在疑惑股市有多少投機泡沫，股市泡沫又將指向何去。專家提醒，股市能否跳出投機性陷阱，讓轉型受益，支持創新經濟，取決于金融體系的完善、監管得力，而構建更多元化的金融體系是引導泡沫支持轉型的根本之道。

轉型之艱難在于，雖然政府一再強調促進消費、創新拉動的經濟轉型，但投資拉動的增長模式短時間難以改變，一旦4萬億模式的基建地產拉動的市場繁榮消缺，消化產能過剩的過程將痛苦而漫長，則留給創新和改革的時間和空間不足。

而經濟模式慣性依然在起作用，國資改革頂層設計方案已千呼萬喚卻依然猶抱琵琶半遮面。財稅改革作為今年改革重頭戲，從預算法的修訂開始，啟動了一輪地方債的改革。財政部啟動萬億債券置換計劃，并在4月末發文敦促地方政府加速財稅改革，圈畫了深化財稅體制改革路線圖和時間表，要求加快發行地方債。然而，這一改革在地方遭遇難點。原因在于置換債券的發行遇到了阻力——銀行并不愿意買這些債券。

2015年改革的重頭戲還聚焦于利率、匯率和土地制度改革。資本項開放得到穩步推進，自貿區放開境外融資審批、QFII上限放開，人民幣國際化推進進程加快。利率市場化也—直在小步快走，無論同業大額存單規模擴大，還是存款保險制度推出，都是在為利率市場化作準備。土地制度雖未有大的突破，政府力推的城鎮化、土地流轉和規模經營、農業現代化三者聯動，仍將為地方帶來不少紅利。李克強3月6日在參加山東團討論時的表態值得關注，即對農業的“適度規模經營”的看法，他認為可以用四個字破解“多種形式”。這意味著，高層對于土地集中和規?；母锓浅Ｆ惹校呀浉淖兞诉^去謹慎的做法。

最艱巨的挑戰在于轉變政府職能——讓反腐高壓下的官員，既要不貪，又要干事。雖然政府這兩年一直在推進行政審批權改革、司法改革，并啟動財稅改革。但深層轉型，僅僅靠中央監督是不可能完成的，需要開啟地方人大、民眾有序的監督渠道。

毋庸置疑，中國經濟領域正在進行一場乾坤大挪移式的改革，這場改革并無一個統一的文件進行頂層設計，但是目前看來藍圖逐漸清晰，并試圖輻射更廣大的版圖區域。4月30日，總書記習近平主持召開的中共中央政治局會議提到八大舉措，涵蓋貨幣政策、財政政策、重大基礎設施項目投資、擴大消費、房地產健康發展、創新驅動、國企改革、京津冀協調發展等，這是穩增長與改革協調推進的綜合舉措。

時至年中，本刊特別梳理和解讀2015年來中國經濟改革的六大關鍵詞，意在讓更多讀者加深對中國推進全面深化改革大政方針的認識和理解，增強信心，提振精神。

keyword1：“一帶一路”

一年多以前，中國國家主席習近平分別提出建設“新絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的戰略構想。兩年后，“一帶一路”計劃成為習近平外交政策和國際經濟戰略的核心，將對戰略輻射地區和全球企業產生重大商業影響。

中國政府明顯需要在國內外找到一條新的商業道路。過去中國在非洲和亞洲簽訂的基于獲得大宗商品資源的雙邊投資協議，許多是非商業的，執行欠佳，而且有時在當地不受歡迎。它們所服務的國內房地產和投資熱潮現已結束，給中國留下了種種問題，如工業和建筑業產能嚴重過剩、通貨緊縮以及不斷加劇的債務管理問題。

此外，中國已厭倦了被詬病已久的積累無窮盡的美國國債和其他政府債券，不斷加大海外直接投資。高層也早就表示反對美國及美元在全球金融機構的霸主地位，最引人矚目的就是國際貨幣基金組織以及世界銀行。

對此，中國政府采取了三大舉措。中國與其他金磚國家新興經濟體共同創立了新開發銀行，它就像IMF的克隆機構，具有很濃的象征意味。中國還創建了亞洲基礎設施投資銀行，并將提供半數資金，亞投行目前已擁有57個意向創始成員國。在取得這一令人矚目的政治成功后，中國仍需解決一些重要問題。如果資金、組織以及治理問題能夠成功解決，亞投行到2020年可以每年提供200億美元貸款，與世界銀行現在承諾的每年300億美元貸款相差不太遠。迄今尚未啟動的亞投行吸引到逾50個國家申請成為創始成員國。

然而，與“一帶一路”這部重頭戲相比，這些都是助興表演。一個普遍的說法是，從西安（中國古都、古絲綢之路的起點）、經中亞、到中東、俄羅斯和歐洲，這條現代絲綢之路將連接起65個國家、44億人口。海上絲綢之路的目的是將南中國海與印度洋、東非、紅海以及地中海聯結起來。不可避免地，這將要求中國將其日益增長的海軍力量投射到更遠的地方。資金將來自中國的幾家開發銀行，其中最大的兩家最近收到了總共逾600億美元的新資金，用于支持新業務。中國有近4萬億美元的外匯儲備，將外匯儲備池中的資金多分出一些用于這一目的是合適的。

外媒評價“一帶一路”以及亞投行等配套機構或許能夠改變全球體系，但更重要的是，這個計劃嚴絲合縫地契合中國的需要。它可抵消中國國內投資率下降、產能過剩日益嚴重的影響，促進沿海發達地區與相對落后的西部省份經濟一體化，還有重要的一點是，促進金融一體化，支持中國企業走出去，同時推進人民幣國際化的進程。

keyword2：“大眾創業 萬眾創新”

過去6個月里，大眾創業、萬眾創新是本屆政府施政中出現頻率最高的詞語之一。

2015年5月7日，中國總理李克強視察中關村，繼續向外釋放政府大力鼓勵大眾創業創新的信號。事實上本屆政府自上任以來在各種場合不斷強化這一政策方向。今年兩會期間，政府工作報告提出將“大眾創業、萬眾創新”打造為推動中國經濟發展的雙引擎之一，李克強繼而提出“互聯網+”行動計劃以鼓勵大眾創業創新、培育新的經濟增長點。

該政策重要內容就是在更大范圍推廣中關村試點政策，取消繁冗的政府審批程序。視察中關村的前一天，李克強在國務院常務會議上的一句“證明你媽是你媽，這怎么證明呢？簡直是天大的笑話！”被媒體爭相報道，高層進一步推進簡政放權、引導創新的決心明晰可見。而在政府強力引導之下，創新驅動最具象征意義的中關村，成為觀察中國經濟新常態的焦點。

短短兩年內，這里發生巨大變化，曾經以賣電腦、光盤聞名的中關村標記徹底淡去。中關村創業大街云集了天使匯、車庫咖啡、3W咖啡、Binggo咖啡、飛馬旅、36氪等創業服務機構，10余家創業、創投平臺入駐，最大規模、最高熱度的青年創業潮在此興起。草根化、大眾化成為這場創業潮的顯著特征，也因此出現了“咖啡館談創業”的現象。

雖然這一創業熱潮完全在政府推動下涌現，但也呼應了移動互聯網、大數據、云計算崛起下新興企業成長的需要?？偫淼牡皆L給草根創業者們打下強心針。李克強在中關村一個咖啡館對IT行業的年輕人表示，全社會要積極創造條件，促進眾創空間蓬勃興起，推動各類創新要素融合互動，讓一代“創客”的奮斗形象伴隨著中國經濟的升級，成為創新中國、智慧經濟的重要標識。

萬眾創新已成為新常態經濟的必然選擇。但不可忽視的是，即使樂觀預計今年創業性市場主體上升到2000萬，創業主體仍然只是整體經濟中的一小部分，雖然這是很重要的一部分。他們可以解決部分就業問題，但對于上億從農村進入城市的人來說，以及對每年畢業700萬左右的大學生來說，依然是杯水車薪。

而且，創業風險極高，成功者是少數，除了在證券市場獲得高溢價外，一些電商仍未找到清晰的盈利模式。在淘寶上開店的大多數人虧損，2014年，中國生鮮市場規模突破1000億元，3000多家電子商務平臺幾乎無一家盈利。這不妨礙證券市場的高溢價，對于政府、從業者與投資者來說，等待盈利模式清晰的過程是漫長而痛苦的過程。

正像股市并不必然帶來中國國企的變革一樣，企業家與創業家也并不必然帶來中國社會的轉變，創業家也可能受制于平臺租金。建立創業家層出不窮、創業家優勝劣汰的土壤，才是最重要的。

keyword3：“互聯網+”

今年兩會的政府工作報告首次提出，“制定‘互聯網+’行動計劃，推動移動互聯網、云計算、大數據、物聯網等與現代制造業結合，促進電子商務、工業互聯網和互聯網金融健康發展”。“互聯網+”隨即成為關注和討論的熱點。

作為兩會以來曝光率最高的名詞，“互聯網+”與傳統行業逐漸融合，并成為傳統行業改造升級和中國經濟轉型升級的新常態。借助于互聯網思維，傳統行業被注入轉型升級的助推力，并贏得發展機遇。近期披露的上市公司年報顯示，在互聯網產業蓬勃興起的大潮中，那些本身就處于互聯網產業的公司繼續加碼投資，在互聯網領域延伸產業鏈。不僅如此，更有很多原來與互聯網產業不搭邊的上市公司，也在奮力與互聯網融合?；ヂ摼W+金融、互聯網+醫療、互聯網+教育娛樂、互聯網+交通能源、互聯網+鋼鐵煤炭、互聯網+農業、互聯網+家電……幾乎每個行業的上市公司都在積極尋求“觸網”的可能。

“互聯網+”實際上是創新2.0下互聯網發展新形態、新業態，是知識社會創新2.0推動下的互聯網形態演進。伴隨知識社會的來臨，驅動當今社會變革的不僅僅是無所不在的網絡，還有無所不在的計算、無所不在的數據、無所不在的知識?！盎ヂ摼W+”不僅僅是互聯網移動了、泛在了、應用于某個傳統行業了，更加入了無所不在的計算、數據、知識，造就了無所不在的創新，推動了知識社會以用戶創新、開放創新、大眾創新、協同創新為特點的創新2.0，改變了我們的生產、工作、生活方式，也引領了創新驅動發展的“新常態”。

傳統企業“觸網”路徑多種多樣，例如，通過自身搭建電商平臺加入互聯網圈。今年2月份，寶鋼股份就參與設立了上海歐冶金融信息服務股份有限公司，主要從事金融數據處理、金融軟件開發、產業投資及投資管理、資產管理等業務。隨后，歐冶金服又與上海鋼聯電子商務股份有限公司共同出資組建上海誠融動產信息服務有限公司，運營動產質押信息平臺。

央企巨頭也在積極向互聯網進軍。中石化有關負責人近期表示，今年將全面啟動基于互聯網的車聯網、互聯網金融等六大創新業務。去年8月，中石化與騰訊簽署戰略合作協議，今年還將借助阿里等企業在云計算、大數據方面的技術優勢，對部分傳統石油化工業務進行升級，打造多業態的商業服務新模式。

雖然“互聯網”一詞在當下伴隨著鼓吹與泡沫而炙手可熱，但毋庸置疑的是，互聯網將成為人類下一次飛躍的橋梁和動力。觀察人士用連接與聚合、產業互聯網化、產業金融化、個性化需求、O2O、智能工業來概括互聯網未來發展的六大趨勢。

不過在“互聯網+”概念大熱的形勢下，也有專家提醒，制造業的企業家們應該在“互聯網+”的狂熱中冷靜一下。放眼2-3年后的未來，那里有一個“新硬件時代”正悄悄來臨。這個時代更需要創客，也更渴望傳統制造業的供應鏈和經驗。制造業企業家在度過制造業轉型前的黑暗時，也許不應進入純互聯網的岔道。

keyword4：“降息、降準”

5月10日中國央行宣布降息25個基點，并繼續推動利率市場化進程，將存款利率浮動區間的上限由基準的1.3倍調整為1.5倍；這是繼4月19日宣布將商業銀行存款準備金率下調1個百分點后，不到一個月再次采取行動。

降息和相應刺激政策的出臺背景是經濟“新常態”年增長速度的持續下滑。一季度經濟回落態勢超出預期，GDP增速僅為5.8%，低于實際增速1.2%，也跌破同期貸款成本（6.56%），顯示企業面臨的成本壓力空前加大。與此同時，工業增加值、發電量等值回落至2008年金融危機之時，受制于制造業產能過剩與房地產市場調整，固定資產投資下滑更多。

面對經濟下滑態勢，中央決策層的緊迫感空前加大，近期先后推出了一系列穩增長政策：

一是回歸一度擱置常規貨幣政策工具如降息、降準的使用，主要采取定向手段，常規政策工具的使用更加常態化，也更加頻繁，而自去年11月央行降息以來，中國央行已經三次降息、兩次降準，頻率之高，力度之大已非比尋常。業界判斷年內還會有類似的降息降準動作。

二是財政支持力度加大，基礎設施建設提速。國家發改委已經加快基礎設施項目審批流程，項目主要集中在結構升級和科技創新兩大領域。與此同時，伴隨著財稅改革的推進，中央決策層對地方債務處理的過度性安排也在進行，地方政府債務置換范圍不斷擴大。

三是房地產政策調整，帶動房地產銷售回暖。自3月30日房地產鼓勵剛性需求與改善型需求政策落地以來，4月房地產銷售有所回暖，特別是一、二線城市。從數據來看，4月30大中城市商品房周成交套數平均為3.76萬套，比3月增加了約24%，接近于去年10月份的水平。

四是中國資本市場強勁上漲?？梢钥吹?，本輪股市的強烈上漲不僅有流動性驅動因素與改革樂觀預期，政府對資本市場的呵護也起到了很大作用。其實，對于當前資本市場的盛宴，最近一段時間，中國政府與官方媒體不僅表達了歡迎態度，更不斷強化與引導市場預期，助長了本輪牛市出現。

伴隨著“穩增長”力度不斷加大，市場對中國是否會出現新一輪“四萬億”的擔憂涌現。分析人士指出，經歷了金融危機洗禮的中國經濟發生了重大改變。從經濟基本面來講，當前中國經濟相比于金融危機之前的高速增長，潛在增長率的下滑使得中國經濟增長放緩至中高速增長。與此同時，就業市場方面，劉易斯拐點的出現使得勞動力工資不斷上漲，對失業的擔憂并不緊迫，反而用工荒成為焦點，近幾年勞動力工資上漲與人民幣升值倒逼經濟結構轉型。此外，前期刺激政策造成的產能過剩問題、地方債務問題，化解“四萬億”后遺癥任務艱巨。

因此業界分析，本輪降息之后，市場仍可繼續期待未來有更多寬松的貨幣政策出臺，預計下個月會再次降準，以及下半年將會繼續看到降息的祭出。這是因為目前國內實體經濟仍然需要寬松的貨幣政策所給予的復蘇動力。

keyword5：“多層次資本市場”

宏觀層面上，資本市場各項改革不斷深化。關鍵的改革主要有三項，一是新股發行注冊制，擴大市場供給，將流動性導入實體經濟；二是國內外市場互聯互通，引入更多更成熟的投資者，降低市場的投機性；三是完善市場交易機制，提升市場運行效率與質量。這些改革目前都有相當的進展，年內有望迎來突破。

IPO注冊制加快推進。4月20日，證券法修訂草案提請人大常委會一審，注冊制改革被列為2015年證監會的頭等大事。當前金融結構以銀行間接融資為主，注冊制將降低企業上市門檻，提高企業直接融資規模，優化社會融資結構。此外，注冊制激發創新創業活力促轉型。注冊制改革中明確提出，取消股票發行的持續盈利條件，現階段無法盈利但擁有潛在高成長性前景的企業將受益。

滬港通正式推出。2014年4月10日，兩地證券交易所和監管機構宣布開啟“滬港通”。2014年9月26日，《上海證券交易所滬港通試點辦法》發布，由此確立了我國資本市場對外開放互通的重要機制。目前海外投資者持有A股總市值約5000億元，滬股通總額度3000億元，相比QFII而言，滬股通將成為海外資本進入A股的重要渠道。

在多層次股權市場建設層面，新三板從去年中旬以來就吸足了市場目光，站在了萬眾創新的“風口”，隨著新三板做市制度的推出、市場指數的完善，投資者對新三板的關注度顯著提升，加之，并購重組、定向增發等新游戲規則層出不窮，未曾被資金肆虐的部分估值洼地正被快速填平。

由于新三板掛牌條件對公司現金流、凈資產、股本總額均無要求，只需公司存續期滿兩年，且具有持續盈利的能力，這讓很多初創期的中小企業找到了融資的平臺，不僅順應了信息經濟時代企業組織形態的變遷，也使得新三板成為中國股市制度改革的實驗田。截至5月8日，新三板掛牌企業已達到2375家，總市值已接近萬億量級。隨著新三板制度的進一步完善，主板新興產業板的研究、創業板市場改革的加速，我國“正金字塔”的多層次資本市場體系將顯現雛形。經濟新常態下改革深化賦予資本市場的內生動力亦將進一步增強。

如今資本市場的盛宴與決策層的信心呵護密切相關。本輪政策組合拳中，居民加杠桿進入股票市場，房地產市場政策放松鼓勵剛性需求與改善型需求，也體現了決策層一邊幫居民加杠桿，一邊幫企業降杠桿的意圖。

資本市場在未來經濟中的作用至少有兩個方面：一是支持創新行業發展，二是調整傳統產業存量。借助資本市場，大量創新型企業的成長更容易得到資金的支撐，傳統產業通過并購重組，可以重塑新的生命力。對于中小企業而言，通過資本市場實現融資和資源配置功能，比借助傳統的銀行融資、貸款，更順暢、更有效。

不過高杠桿下推升的資本市場是否存在泡沫也面臨爭議。觀察人士分析，如果短期“穩增長”政策能夠起到效果，二季度經濟企穩，三季度起經濟回暖、企業盈利支撐的股市上漲或將更加穩健。資本項目開放的同時，防范跨境資本沖擊至關重要。更為重要的是，改革的協調推進才會長期增長紅利。

keyword6：“化解地方債”

3月8日，中國財政部發言人稱，國務院已批準財政部1萬億元人民幣地方存量債務置換額度，允許地方把一部分到期高成本債務轉換成地方政府債券。這1萬億額度的債務置換是解決地方政府債務問題、穩定經濟增長的開始。中央的思路是加強監管，對存量債務實現內部結構大調整——短債變長債。將地方面臨的迫在眉睫的債務壓力，周期延長，允許地方進行債務置換。

據審計署公布的數據，截至2013年6月30日，地方債總額達到17.9萬億元。2015年到期需要償還18578億元，1萬億元的總債券額度占2015年到期地方政府負有償還責任的債務的53.8%。財政部副部長朱光耀表示，中國的債務問題將用幾年時間解決，由此可以推出，今年這1萬億的債務額度僅僅是開始。

根據財政部的計算，1萬億債務置換，將使地方政府一年減輕利息負擔400億～500億人民幣。從長期看，債務置換存量額度不斷增加，形成一定規模效應后，地方政府債務結構將不斷優化，利息支出壓力將顯著減輕，有助于從整體上改善金融系統流動性。

此前市場預測判斷，先期的1萬億額度應可由市場自己消化。但是最近置換債券的發行遇到了阻力——銀行并不愿意買這些債券。問題關鍵處在定價上。地方債的市場化定價機制，還遠未形成。此前各省區地方政府雖然推出了總額約1.6萬億元的PPP項目，但是截至今年3月份，真正簽約的大約為2100億元。而且地方財力下降，使得財政資金對PPP項目的前期引導和財政補貼不足，也降低財政資金對民間資本的帶動效應。

在宏觀經濟下行的大背景下，政府財政約束收緊將成為基本趨勢，短期內難以改變。也正因為如此，高層希望加快地方債置換和發債進程就是為了提前預防因地方政府債務違約引發局部性金融風險，從而觸發系統性金融風險。4月1日召開的國務院常務會議決定，社保基金債券投資范圍擴展到地方政府債券，并將企業債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%。財政部也透露，置換銀行貸款的部分將定向發行給當初的貸款銀行，所謂“誰家的孩子誰抱走”。

“誰家的孩子誰抱走”，在風險面前可能并非上策，政策調整必須有提前量。專家提醒，對于一些地方財政已經急劇惡化的地方，若為防止經濟下滑，進一步采取擴張性財政政策，繼續不切實際地大干快上新項目，可能出現財政危機并進一步惡化當地經濟，從而帶來巨大的社會問題。

而市場對地方債和PPP項目并不買賬，表明地方政府可采取的手段已十分有限。最后，所有的問題都需要央媽來解決。但央行雖然給政策性銀行注資，但似乎主要不是用來買地方債。央行需要既通過降準降息引導市場利率走低，降低地方政府的融資成本，同時還要更直接的方式促進銀行購買地方政府債。目前看來，別無他法。

但是，這其中忽略了一個重要問題，地方政府的信息足夠透明嗎？地方政府有自己的資產負債表嗎？如果這些都沒有，那么市場拿什么對這些地方政府的債券風險進行評估？沒有風險評估，市場如何對這些債券進行差異化的定價？沒有差異化的定價，最后改變的不過是債券期限，道德風險沒有解除，只不過發生了轉移，價格體系仍然是混亂的。

因此，要打破中國債務的剛性兌付怪圈，關鍵還是要厘清目前扭曲的風險定價體系。