中國資本賬戶開放下的風(fēng)控重點

張茉楠

最近，七國集團（G7）財經(jīng)首腦達成一致，愿意接受將人民幣納入國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，不過條件是必須先完成技術(shù)性審查。渣打銀行最新報告也預(yù)計，人民幣今年納入SDR的可能性為60%。無論人民幣最終能否納入SDR貨幣籃子，資本賬戶開放都正在成為一個決定中國金融融入全球化進程的一個重要變量。

資本可兌換是一個逐漸放松資本管制、允許居民和非居民持有跨境資產(chǎn)以及從事跨境資產(chǎn)交易、實現(xiàn)貨幣自由兌換的過程。在風(fēng)險可控前提下，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，支持國內(nèi)有條件的企業(yè)利用境外資產(chǎn)價格大幅下跌的機會擴大風(fēng)險低、收益穩(wěn)的國際并購，有序放寬境內(nèi)機構(gòu)和個人對外證券投資的限制。特別是這幾年，中國資本賬戶開放大大超出先前預(yù)期。

首先是人民幣支付價值快速上升。央行致力于兩年之內(nèi)實現(xiàn)利率市場化，不斷推進與更多國家實現(xiàn)人民幣雙邊互換。從流動性角度來看，中國央行與20多個國家簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，離岸人民幣存款超過2萬億元，且離岸人民幣債券和其他人民幣資產(chǎn)市場蓬勃發(fā)展。2014年以來，中國已經(jīng)與英國、德國、盧森堡、法國分別簽署了人民幣清算協(xié)議，如果加上與瑞士央行剛簽訂的協(xié)議，由此歐洲已經(jīng)形成了倫敦、法蘭克福、巴黎、盧森堡、瑞士“五足鼎立”的人民幣離岸中心格局。

其次是人民幣進入了SDR貨幣籃子的“門檻”。根據(jù)IMF對納入SDR 籃子的貨幣的標(biāo)準(zhǔn)要求：一是符合“主要交易國”標(biāo)準(zhǔn)，即該貨幣發(fā)行國在過去5 年內(nèi)貨物和服務(wù)出口額位居世界前列。二是“使用自由”標(biāo)準(zhǔn)，即貨幣在國際交易支付中廣泛使用并在主要外匯市場中廣泛交易，擴大資本項目可兌換程度，既可消除人民幣加入SDR的技術(shù)障礙，也利于打消部分國家在資本項目可兌換方面提要價。因此，資本賬戶開放變成決定人民幣是否進入SDR的一個重要的關(guān)鍵變量。

再次是隨著中國“雙（資金和外匯）缺口”向“雙（資金和外匯）剩余”的轉(zhuǎn)變，以及“一帶一路”等戰(zhàn)略的全面實施，中國已經(jīng)成為全球最為重要的投資母國和資本輸出國之一，正由“GDP”（國內(nèi)生產(chǎn)總值，Gross Domestic Product）邁向“GNP”（國民生產(chǎn)總值，Gross National Product）的發(fā)展新階段。

與開放資本賬戶同步，中國應(yīng)全面建立資本賬戶開放下的風(fēng)控框架，對資本賬戶開放路徑也應(yīng)本著“先長期后短期，先直接后間接”的原則，以便對跨境資金進行監(jiān)測和風(fēng)險管理，進而有利于掌握資本流向的主動權(quán)。

一是針對短期資本流動風(fēng)險的監(jiān)管。由于在短期資本流動風(fēng)險中，證券投資變現(xiàn)能力最強，其帶來的市場波動性也較大；短期債券具有較大的不確定性和償債風(fēng)險；衍生金融工具雖然可以對沖金融風(fēng)險，但是由于其允許杠桿操作以及相關(guān)的做空機制，使其相對于基礎(chǔ)產(chǎn)品市場具有更大的投機性和波動性，中國應(yīng)有針對性地重點實施臨時管制措施。

二是針對重點跨境融資項目的監(jiān)管。為了規(guī)避資本賬戶開放后急升的外債風(fēng)險，監(jiān)管部門需要密切對境外融資規(guī)模、幣種和期限都有相應(yīng)的風(fēng)險管理規(guī)則，市場主體按照這些規(guī)則可以計算出自己能自主從境外融資的數(shù)量和結(jié)構(gòu)，這樣能有效避免外債的膨脹和幣種錯配，防范出現(xiàn)外債危機。此外，針對非法目的的資本重點監(jiān)控，如涉及洗錢、恐怖融資、過度利用避稅天堂的跨境金融交易等。

三是要根本解決跨境資本流風(fēng)險還應(yīng)積極參與全球金融治理與規(guī)則制定，積極推動國際匯率制度，國際收支調(diào)節(jié)體系，國際資本流動管理，以及國際貨幣金融政策方面改革與協(xié)調(diào)，建立健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范預(yù)警體系和處置機制，在全球?qū)用嫔嫌行б?guī)避資本賬戶開放風(fēng)險的制度框架。