貶值不是人民幣國際化的選擇

中國社會科學院金融研究所研究員 易憲容

最近，無論是中國政府還是中國央行，都一直在強調不需要通過人民幣貶值來應對經濟下行壓力。前段時間，國務院總理李克強在接受英國《金融時報》專訪時指出，目前人民幣總體上處于基本穩定的均衡水平，不希望看到人民幣繼續貶值，因為中國不能靠人民幣貶值來刺激出口。中國人民銀行副行長易綱近日也表示，沒有必要靠人民幣貶值應對經濟下滑。

也就是說，在未來的一段時間里，盡管人民幣匯價會有所波動，但大幅貶值的概率會十分小。中國政府及央行為何一再強調不會通過人民幣貶值來救經濟呢？是不是人民幣匯率的有效市場化機制已經形成，或人民幣匯率真的趨向于均衡水平？

按照易綱的話，無論是一季度外匯占款減少，還是跨境資金流出比以往多，這些都是跨境資金流動的正常狀態，是國內居民、企業及金融機構針對美元強調回歸的預期，是他們調整和優化自己的資產負債表，愿意持有更多的美元資產，從而造成國際收支上的資金流出。但是，從中國的進出口貿易的關系來看，中國的順差仍然很大，因此，中國政府根本不會也不需要由于經濟增長下行的壓力大，而讓人民幣貶值。也就是說，當前國內居民、企業及金融機構的金融意識與以往完全不同了，他們會通過匯率變化來調整及優化自己的資產負債表，這將是當前及未來國際跨境資金流動變化的重要因素。不過，這只是一般性的解讀。

人民幣已成全球第五大支付貨幣

其實，中國一再強調人民幣不貶值，最為重要的是人民幣的國際化問題。人民幣國際化作為一項國家發展戰略，逐步地向前推進是不可逆轉的趨勢。因此，如何保證人民幣匯率的穩定，是逐步推進人民幣國際化的重要前提。環球銀行金融電信協會（SWIFT）最新發布的報告顯示，4月，全球前四大支付貨幣依次為美元、歐元、英鎊、日元，第五位則為人民幣，市場占有率升至2.07%，略高于3月份的2.03%。在2012年4月至2015年4月的3年間，亞太地區與中國內地及中國香港之間使用人民幣的支付量共增加了3.27倍，人民幣在區內作為支付貨幣的排名由原本的第五位升至首位。可見，人民幣國際化的進程在加快，保證人民幣匯率的穩定是一項重要的任務。

一般來說，在當前以信用貨幣美元為主導的國際貨幣體系下，要想找到一種貨幣對另一種貨幣的均衡價格是相當困難的，更何況人民幣還不是可自由兌換的貨幣，人民幣匯率形成機制的市場化還有很長路要走。在這種情況下，要找到人民幣的均衡價格很難。而以出口為依賴的經濟增長方式正在調整與變化，通過人民幣匯率貶值來刺激出口已經不是政府所關注的重點。政府更為關注的應該是人民幣貶值對人民幣國際化的影響。

人民幣的國際化得靠強勢的人民幣來支撐。如果人民幣快速貶值，即使是對非美元貨幣貶值，也會嚴重影響人民幣的國際化，甚至可能導致人民幣的國際化突然終止。因為沒有一個國家或企業愿意接受將貶值的貨幣。如果人民幣貶值阻礙人民幣國際化的進程，這是中國政府不愿意看到的。特別是當前中國政府要實現宏大的“一帶一路”戰略，更是需要強勢的人民幣來支撐。在中國對“一帶一路”周邊國家的貿易、信貸、投資合作中，會有一部分以人民幣運作，沿線國家很有可能形成一個人民幣貨幣區。而貶值的人民幣很難達到此目標。

同時，人民幣的貶值會嚴重影響中國在國際上的經濟地位。我們應該可以看到，中國之所以能夠短時間內成為經濟強國大國，既與國內經濟快速增長、出口旺盛、總體實力經濟提升等方面的因素有關，更是與2005年人民幣匯改以來快速升值有關。2005年以來，人民幣對美元匯率或人民幣的名義匯率升值達35%以上，而實際有效匯率則升值達50%以上。因此，為了保持中國經濟在國際上的影響力，進一步展現中國經濟在國際上的實力，政府也是不希望人民幣貶值的。

國際化過程中要防控風險

在人民幣國際化的過程中，如果人民幣的貶值特別是人民幣大幅度貶值，就可能導致市場的恐慌而引發國內資金大量流出。從最近的情況來看，今年一季度中國不僅外匯儲備減少1000多億美元（這里可能是持有的非美元貨幣匯率變化貶值的因素，也可能是國內居民增加持有美元資產并用于海外投資），而且一季度的外匯占款同比少增1.04萬億元，這可能是國內資金流出中國或企業持有外幣不結售匯的結果。如果大量的資金流出中國，不僅會影響中國的宏觀經濟政策，也會影響國內外對中國經濟的信心及導致市場恐慌。

另外，人民幣不貶值也與中國希望人民幣納入特別提款權（SDR）有關，而人民幣納入SDR同樣是人民幣國際化的重要內容。最近國際貨幣基金組織（IMF）正在就納入SDR貨幣籃子進行程序性的技術測算。2010年IMF評估人民幣是否可納入SDR時，按照IMF四個量化指標，即全球各國官方外匯儲備所占的比重、全球國際貿易結算中所占的比重、全球國際債券市場所占的比重、全球外匯交易市場所占的比重。由于不滿足后兩項指標，人民幣無法納入SDR的貨幣籃子。如果人民幣貶值，可能會更無法滿足這四項指標。

還應該看到，人民幣國際化過程增加了中國在國際社會的責任，因為只有保證人民幣匯率的穩定，才能保證持有人民幣國家的基本利益；同時，人民幣的國際化過程也是中國風險向世界展露的過程。因此，這就要求人民幣國際化首先就得把中國國內自己本身的經濟問題處理好、平衡好，否則在人民幣的國際化過程中，不僅容易把這些風險暴露于外，也會由于風險暴露而讓國內經濟受到外部因素的嚴重沖擊。

總之，在當前的經濟態勢下，為了推進人民幣國際化進程，中國會堅持人民幣不貶值。如何在國家利益的角度，做出一個最優的選擇，對中國來說，同樣是艱難而又重要的過程。