“妖股”路徑：全通教育的非典型生長

劉永剛

2015年3月31日，位于廣東省中山市東區庫充大街上的全通教育客服中心。CFP

看年報·論英雄

微信等低成本社交工具已基本具備“家校互動”功能，這對全通教育是否會造成巨大的沖擊——

上市一年多，一度進入300元/股高價位的新股全通教育（300359.SZ），4月14日收盤時仍以266元的價格傲視“兩市”，與其最高點相比，雖然市值蒸發了近90億元，但其在線教育的核心業務模式著實在“互聯網+教育”的概念下火了一把。

這只在投資者眼中的“妖股”究竟為什么能夠在股市上翻云覆雨？

市盈率618.3倍 ?滬深第一妖股

4月9日晚，全通教育披露了2014年年報，公司2014年實現營業收入1.93億元，同比增長11.8%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4487.74萬元，同比增長6.87%;基本每股收益0.46元。當日，全通教育報收于252.4元/股，上漲6.31%，依然是兩市股價最高的公司之一。以此計算，全通教育總市值為245億元。

與此同時，全通教育也預告了2015年首季的業績：營收約4900萬元，同比增長30%，盈利預計為515.94萬～663.35萬元，比去年同期的737萬元下降10%～30%。

在外界看來，全通教育因“互聯網+”概念受益，而公司亦把這歸結于業績增長的主要原因。

公告顯示，2014年營業收入增長主要原因是公司拓展新區域，業務覆蓋新增山東、甘肅、河北、四川等省，全課網正式發布并開展運營，實現公司用戶規模增長。

業務的擴張也被全通教育視作一季度凈利下滑的原因：前期在軟硬件教育基礎設施上有一定投入;同時，公司人工費用和市場推廣費用大幅增加。

值得注意的是，全通教育宣布擬向全體股東每10股轉增12股及派現0.67元（含稅），這也意味著全通教育將告別“股王”寶座，不再“搶眼”。

股民通常把那些股價走勢奇特、怪異的股票稱為“妖股”。2014年1月21日，全通教育上市。彼時市場還想象不到它這般勢如黑馬，僅一年有余就取代貴州茅臺成為滬深兩市第一高價股。股價一度從24.16元/股飆升至265元/股，漲幅高達996.70%，市盈率高達618.3倍。

四大風險 ?俞敏洪離場

頭頂“在線教育第一股”的光環，橫跨教育界和IT界，全通教育在資本市場備受青睞，但也因其SP（服務提供商）本質而極具爭議性。

站在資本風口的全通教育，在享受股價飛翔的同時，也體驗著凜冽的寒意。

3月25日，全通教育最高沖到348元，上漲近9個百分點，即將漲停之際，該股突然直線跳水，最后收盤下跌5個百分點，全天振幅超16%。該股隨后開啟震蕩下行。過山車的行情背后，是3月24日晚間公司發布的風險公告，其中一份則提示，截至公告日，新東方總裁俞敏洪不再直接或間接持有全通教育股份。

公告同時提示四大風險—股價漲幅較大及市盈率偏高的風險，以3月24日收盤價計算，股票動態市盈率為748.20倍，偏離公司所處軟件和信息技術服務行業平均動態市盈率125.12倍的幅度較大;本次重大資產重組事項（擬11.3億元收購繼教網、西安習悅各100%股權）存在不確定性的風險—2014年度業績未大幅增長的風險—業績快報顯示，公司實現營業收入19257.38萬元，較上年同期增長11.80%，歸屬上市公司股東的凈利潤為4487.74萬元，較上年同期增長6.87%;公司在線教育業務市場拓展可能存在不達預期的風險。

八成收入 ?運營商貢獻大

全通教育將自己定義為“中國首家家校互動信息服務上市公司”，核心產品有“系統開發運維、業務推廣運營、閱讀信息服務、家庭教育網站服務”四大類，主要是利用移動通信技術為中小學校（或幼兒園）與學生家長提供溝通互動的服務。由此可看出，全通教育的業務鏈條上有四個主體—— SP（服務提供商）全通教育、基礎運營商、學校教師和學生家長。

具體到如何運營，全通教育一位業務經理表示，“全通教育的核心業務包括家長短信箱、考勤短信、親情電話、成長幫手等，這些業務都被打包在中國移動的品牌業務‘校訊通’下面。學校教師登錄‘校訊通’平臺發送相關信息，而家長是產品的最終買單者，每月向中國移動付費，通過短信的形式了解學生課堂作業、考試成績、在校（幼兒園）表現、教師評價、安全知識等信息。中國移動則和全通教育分成。”

公開信息顯示，偏安于廣東中山東區一隅的全通教育原本只是一家小公司，實際控制人陳熾昌占有31.89%股份，其妻林小雅作為公司董事持有3.99%股份，林同時還是公司第二大股東中山市優教投資管理有限公司的總經理，該公司持有全通教育12.03%股份。公司十大股東中，多數為個人股東，并無顯赫身份。股東中唯一亮眼的是持股5.14%的北京中澤嘉盟投資中心，俞敏洪、江南春、吳鷹等知名大佬潛伏其中。

公司官網顯示，成立10年，公司定位為立足校園、面向家庭的教育信息服務，專注于基礎教育領域。

數據顯示，近3年來，全通教育超96%營收來自校訊通代表的“家校互動信息服務”，運營商貢獻的收入超八成，高度依賴可見一斑。地域上，全通教育業務主要依賴于廣東，占比超一半;其次是浙江和福建，大部分省份尚未涉及。

然而，近年來，微信等低成本社交工具已基本具備家校互動功能，這對全通教育造成巨大沖擊。更要命的是，諸如深圳等不少地方出臺規定，嚴禁向學生家長收取類似費用。

其實，早在全通教育IPO時，就有聲音質疑其核心產品的短命性。2014年7月開始，優勢漸失的全通教育通過并購走上轉型之路，先后全資收購繼教網和西安習悅，轉型在線教育，尋找新的利潤增長點。

14億的產業規模?轉化為真實業績不容易

“全通教育沖上神壇，靠的就是火熱的在線教育概念。”北京一家證券機構人士表示，目前在線教育和“互聯網+”概念是A股市場上最火的概念，再加上創業板的次新股，總股本不到一億股，流通股僅3673.54萬股，引發機構爭相爆炒，拉高了股價。

其實，全通教育上市以來，一直在通過重組營造概念，目前已匯聚了諸多在線教育標簽，如“全課網”、“涉足支付業務”、“教育產業并購基金”等。而每一次并購重組，就是全通教育股價暴漲之時。

不過，更多的研究人士則認為，全通教育的神話不可能演繹下去，其走勢嚴重超出市場預期，爆炒過后必定是價值回歸。而縱觀歷史上的高價股，每一個超過茅臺的股王，都在大牛市結束后沉淪。如2007年的中國船舶（600150.SH）沖上300元高位，后迅速回落至10多元。

國海證券曾發布研報稱，教育是個10萬億規模的產業，預計到2017年，在線教育的市場規模將達到1733.9億，用戶規模將達到1.27億人。但在業內人士看來，盡管教育產業十分龐大，全通教育布局在線教育步子邁得也很快，但能否轉化為公司實實在在的業績，尚屬難料。

此外，互聯網教育研究院的資料顯示，目前，中國在線教育企業超過2000家，六七成是近兩年設立的。職業教育培訓中心尚德機構總裁歐蓬曾表示，教育的果子并不好摘。其原因在于，教育產品本身并不是能把用戶量做到非常極致的產品，能吸引大量客戶留存，不像旅游、游戲，除非是真正的剛需。至于互聯網教育市場，在他看來，更是一個循序漸進的過程，周期性會很長，最好的戰略是潛伏，先免費再收費，絕不要猛攻。

一名從事在線教育的人士表示，在中小學在線教育中，中小學老師的興趣較大，但學生及家長并未表現出濃厚興趣，業務推進有些緩慢，尤其是收益短期內難以實現。如今，面對面教育仍占主導地位，幾乎所有的家長更愿意相信面對面教育的效果。