后危機時代中國大規模對美直接投資動因研究

劉曉鳳　張宗斌

【摘要】基于修正的鄧寧國際生產折衷理論，從“東道國拉力”和“母國推力”兩大視角出發，通過對1994年～2013年中國對美投資流量與七大因素的回歸分析，研究中國大幅度增加對美直接投資的動因，得出：中美經濟的增長、人民幣升值、外匯儲備的增加、美國科技的發展以及中美貿易摩擦惡化是推動中國大規模對美直接投資的重要因素，而美國能源吸引對中國對美投資影響并不顯著。

【關鍵詞】后危機時代 對美直接投資 動因

【中圖分類號】F832 【文獻標識碼】Aa

問題的提出及文獻梳理

自步入21世紀，尤其是美國次貸危機之后，經濟全球化進一步深化。在這后危機時代里，世界各國之間經濟利害愈加緊密相關。早在20世紀80年代中國就意識到了對外開放的重要性，但是受制于當時中國的經濟發展水平、經濟體制等諸多因素，中國在世界市場上的作為僅局限在商品貿易出口的發展，而中國資本的輸出表現得微不足道。換句話說，中國當時更大程度上是作為外資流入的目的地，而其自身的對外直接投資幾乎“一片空白”。加入WTO以后，中國對外開放實現深化發展，因此備受關注的對外直接投資作為我國“走出去”戰略的重要內容越來越受到政府的重視。在面臨人民幣升值、外匯儲備過剩、人口紅利逐漸消失以及與發達國家日益增多的貿易摩擦等諸多問題存在的國內大環境下，對外直接投資無疑成為了中國解決深層次問題的不二選擇，而且這對微觀主體企業順應跨國生產經營、尋求更廣闊的市場機會以及提高國際競爭力都具有重要的意義和深遠的影響。

眾所周知，中國對外直接投資起步較晚，而對以美國為首的發達國家經濟體的直接投資更是表現得極為冷淡。然而，2008年之后，以美國為代表的世界主要經濟體的貿易、投資等經濟晴雨表持續不景氣，均出現大幅下跌，而身為發展中國家經濟體的中國對外直接投資卻逆勢而上，規模不斷擴大，尤其是對美國等發達國家的直接投資呈現迅猛增長的勢頭。為什么后危機時代中國會出現大規模對美直接投資？這是否表明資本已經從先前的由發達國家流向發展中國家的模式轉向了發展中國家向發達國家的資本逆輸出模式？這諸多問題引起了專家學者的關注，因此研究后危機時代中國大規模對美直接投資的動因具有重要的理論和現實意義。

目前學者對中國對美投資進行了探索性的研究并取得了較為豐富的研究成果。Noorbakhsh（2001）認為人力資源充裕的國家即易吸引效率尋求型的OFDI，更容易產生投資跨越貿易壁壘行為；黃一玲（2011）對我國跨國公司對美直接投資的驅動因素進行了分析，得出中國公司投資美國可以促進自身國際化發展、縮小與美國的技術差距、打破美國對華敏感高科技封鎖等；賈杉（2011）采用中國對美國制造業投資的流量進行回歸，得出貿易壁壘的存在對中國對美直接投資產生影響；葛順奇、閆大穎（2012）從國內微觀企業、經濟宏觀因素以及美國投資環境三大方面闡述了中國對外直接投資的驅動力；彭博（2013）通過定量分析驗證了中國對美直接投資的影響因素及各因素所占比重，提出了擴大對美直接投資的對策；李俊江、薛春龍、史本葉（2013）認為中國對美直接投資的內在動因是獲得巨大商品銷售市場、購買戰略性資產、提高中國企業跨境經營效率、經濟發展方式的轉變以及人民幣升值和外匯儲備的增加。

以上研究對中國對美迅速增加直接投資的動因給予了較為全面的分析，但不系統全面，本文基于修正的鄧寧國際生產折衷理論，通過對1994～2013年中國對美投資流量與七大動因分別做回歸分析，從理論和實證兩方面對后危機時代中國大規模對美直接投資的動因進行了比較細致的研究。

后危機時代中國對美直接投資的現狀

自改革開放以來，中美投資一直表現為美國對中國開展大規模直接投資的單向模式。然而步入后危機時代中美投資模式出現新趨勢：中國開始加速對美國的直接投資，投資規模逐年擴大。伴隨著中國經濟的穩步發展，人民幣的不斷升值，中國企業愈來愈看好發達國家經濟體的投資前景。目前中國對美國直接投資主要表現為以下幾個特點：

起點低，增長快。據中國統計數據，2003年之前中國對美直接投資的存量僅為5億美元，但是2007年在經歷小幅增長之后，中國對美直接投資存量達到18.81億美元。中國在美直接投資的交易項目數量迅速增加，而且投資總額幾乎每年都在上年的基礎上翻倍①。危機之后中國對美直接投資迅猛增長，至2012年中國對美國投資存量猛增至170.8億美元，比2007年增長了8倍多，而此增長僅用了短短5年；最新數據2013年投資存量突破200億美元，為218.9億美元。其中，雙匯國際控股有限公司出資71億美元收購美國史密斯菲爾德食品公司，成為迄今中國企業規模最大的對美投資。由此，盡管中國對美國直接投資起點低，但增速可觀，未來將有很大的發展空間。

行業單一、區域統一。從2011年中國對美國投資存量的行業分布來看，制造業排名第一，為23.27億美元，占到了近年來中國對美直接投資的四成以上，為25.9%的較高比重，而且其增加速度也很快。但據美國榮鼎咨詢公司發布的統計報告指出，2014年中國企業對美投資行業出現新特點，信息和通信技術的投資規模最大，達到57.5億美元。且中國對美投資的區域覆蓋范圍大幅上升，截至2013年底，中國對美國投資由2012年的覆蓋37個州增至44個州。但面對依舊較為單一的投資行業，中國對美直接投資仍主要分布在美國東海岸和西海岸地區以及北部大湖地區。

主體多元、方式簡單。中國對美國直接投資主體既有中小型民營企業又有大型國有企業。其中民營企業投資數量占到對美國總投資數量的75%左右，對推動中國企業開展“走出去”發揮了巨大的作用。同時，國企也貢獻出很大的努力。根據中國對美投資監測網的數據，截至2012年第二季度中國對美直接投資中，國企累計完成157件實現131.64億美元的累計投資凈額，遠遠高于民營企業在完成434件后所達到的77.45億美元。可見民企在投資數量上占據優勢，而國企在投資金額上處于上風。但2014年情況發生改變，中國76%的在美投資項目和81%的在美投資額度均來自民營企業。且無論是民企還是國企，對美直接投資方式都以兼并收購為主，有數據表明，自2000年至2011年，中國對美國企業兼并收購的金額高達169.13億美元②。

后危機時代中國對美直接投資的動因分析

約翰·鄧寧教授于1977年正式提出國際生產折衷理論，即OIL理論，其中所有權優勢與區位優勢相互依賴，一旦確定了投資東道國，區位優勢便隨即確定，所有權優勢也相對固定下來，而內部化優勢則可以相應地被測度。即一國開展對外直接投資，其企業優勢與投資東道國密切相關。基于上述分析，本文研究的是中國對美國的直接投資動因，東道國確定為美國，因而區位優勢相對明確。與此同時，企業內部化實際上是規避市場風險以提升企業所有權優勢，因此原理論的三大因素可合并為兩大因素，即區位優勢和所有權優勢（內部化因素被看做是所有權因素的內生變量）。區位優勢可以理解為是對美國大規模直接投資的東道國拉力，而所有權優勢則可以理解為中國對美國直接投資的母國推力。

中國對美國直接投資的“東道國拉力”分析。一是技術拉力。眾所周知，美國掌握著全球大部分的高尖端技術。美國企業重視創新，在創新上，美國領先于許多國家，2013年，美國在授權專利數方面名列前茅。而創新需要人才，人才來自教育。據統計，美國大學開展的研究有20%左右都由國家科學基金會提供資金，2013年提供的資金總額就已達70.8億美元， 盡管2014年稍有減少，但仍超過了66億美元。如此重視教育、培育人才、鼓勵創新的國家吸引了來自世界各地企業的目光。由于對外直接投資是企業開展國際化生產和經營的重要方式之一，通過資本的全球有效配置，可獲得全球其他資源的配置和使用優勢。因此，在經濟全球化不斷深化的背景下，越來越多的中國企業把握住機遇，開始對發達國家開展直接投資，通過對其直接投資獲得美國等國家先進的技術和跨國經營管理經驗，不斷優化企業自身組織架構，提升企業的國際競爭力。

二是資源拉力。國際化理論認為跨國公司實行對外直接投資與東道國自然資源的稟賦有關。美國頁巖氣革命使得美國成為世界上唯一實現頁巖氣大規模商業性開采的國家。據相關數據顯示，美國頁巖氣產量從2006年僅為其天然氣總產量的1%，到2010年增長至美國天然氣總產量的20%，超過了1000億立方米，而2013年產量繼續上升至3025億立方米。由此不少中國企業看到了盈利的機會，紛紛將投資目光射向了美國頁巖氣項目，據報道，2013年1月4日，海默科技成為了繼中海油和中石化之后又一家投資美國頁巖氣領域的企業，這標志著中國民營上市公司也成功進入美國非常規油氣資源勘探開發領域。

三是市場拉力。美國作為世界上最發達的資本主義國家，無疑有著完善的市場環境和廣闊的消費群體。Cheng&Ma（2007）通過實證研究得出：東道國的經濟規模能夠促使中國對其開展直接投資，因為中國企業對外直接投資的主要動機之一是開拓海外市場③。2014年美國的GDP高達17418.3億美元，巨大的市場越來越吸引著中國企業資本的流入。中國對美國市場導向型投資領域主要集中在制造業和服務業，受美國完善的市場機制、較快的市場增長等因素影響，不少中國企業在美國投資設廠以獲得并保持美國當地較高的市場份額。

四是規避貿易摩擦。根據大衛·李嘉圖的比較優勢理論，中國的比較優勢在于勞動力豐富且廉價，而美國的比較優勢在于資本充裕、技術先進，因而中美兩國之間能夠產生貿易且貿易具有互補性。然而隨著中國出口勞動密集型產品，美國出口資本密集型產品，中美之間的貿易順差逐年擴大。美國為保護本國相關產業，貿易保護主義抬頭，開始頻繁對中國產品實施反傾銷、反補貼，導致中國和美國之間的貿易摩擦日益惡化。中國企業為規避貿易糾紛，以日本20世紀80年代通過對美直接投資緩解貿易摩擦的成功經驗為借鑒，一方面不斷優化出口商品結構、提高產品質量；另一方面則積極開展對美直接投資，通過在美國本土建廠、就地生產就地銷售的方式避開貿易壁壘，實現企業利潤最大化，緩解中美貿易摩擦。

中國對美國直接投資的“母國推力”分析。一是經濟發展方式轉變的推動。早些年，中國的經濟增長主要依賴于出口和投資的拉動。但隨著國際國內發展環境的改變，中國在積極尋求新的增長動力，即推動建立發展創新、增長聯動、利益融合的開放型經濟發展方式。由于中國正致力于通過依靠技術進步和擴大內需、優化升級外貿結構等舉措減少經濟增長對出口、投資的過度依賴，擁有世界上最廣闊的銷售市場和最先進的科技的美國，自然成為了中國開展對外開放、尋求新的經濟發展方式的關鍵選擇之一。堅定不移地推進改革開放，加快經濟發展方式的轉變的經濟發展戰略無疑促使了中國資本走出國門，進入更加完善的市場，以獲取更高的利潤回報。

二是金融環境的推動。一方面中國有著巨額的外匯儲備，據世界銀行數據庫統計，2013年中國外匯儲備高達3.58萬億美元，且其中的70%是美元資產。金融危機之后，集中持有如此高額的美元外匯儲備的保值壓力隨著美元逐漸貶值的趨勢正在不斷變大。中國急需通過擴大對美直接投資規模來降低外匯縮水的風險，同時資本流入美國還有助于實現外匯的增值。另一方面，人民幣長期升值的趨勢對中國出口商品產生不利影響，使得出口產品價格優勢相對喪失。但是，不可否認人民幣升值提升了其在美國的購買力水平，降低了對美國直接投資的成本，因而為中國企業對美開展直接投資提供了強有力的金融支撐。

三是產業結構調整的推動。李克強曾針對新調控給出以下思路：穩住宏觀底線，不搞大規模經濟刺激方案，經濟運行在合理區間內，主線是轉變經濟發展方式，著力點是調整經濟結構?？梢姡a業結構調整將是未來十年中國經濟發展的重要根基。美國次貸危機促使全球范圍內的產業大變革，中國也順應全球產業發展大勢，升級傳統制造業、培育新興產業、轉移落后產業。很多國內企業以長遠的眼光重新布局全球生產網絡，推動了中國跨國公司對美國等發達國家資本市場的積極進入。尤其是危機之后，抓住美國部分企業經營困難的契機，中國在美國實施了大規模地跨國并購和直接投資，以實現國內產業結構的進一步調整和中國企業的跨越式發展。

中國對美國直接投資動因的實證檢驗。為了更加真實地反映中國對美直接投資的現實狀況，本文以1994～2013年中國對美實際直接投資流量作為被解釋變量，記為FDIL；UPGDP表示美國人均GDP，反映了市場吸引；CPGDP表示中國人均GDP，反映了國內經濟發展狀況的推動；TRADE表示中美兩國的貿易順差；EXCHANGE表示中國官方匯率；YYQ表示美國能源產量（千噸石油當量），反映了資源吸引；WAIHUI表示中國的外匯儲備；UR&D表示美國研發支出占其GDP的比重，反映了技術吸引。上述數據均來自于世界銀行數據庫，為減弱數據趨勢性和異方差性，對各變量取對數，基于鄧寧的生產折衷理論研究LnFDIL分別與LnUPGDP、LnCPGDP、LnTRADE、LnEXCHANGE、LnYYQ、LnWAIHUI、LnUR&D變量之間是否存在長期均衡關系。結果表明：LnYYQ對LnFDIL不顯著，而在99%的置信水平下LnFDIL分別與LnCPGDP、LnEXCHANGE、LnTRADE、LnUPGDP、LnUR&D、LnWAIHUI之間存在協整關系，有長期的相關性。最后選擇10%的顯著水平，P值取滯后一期，對上述六組變量進行格蘭杰因果檢驗分析，結果為中國經濟發展狀況、人民幣匯率、中美貿易順差、美國人均GDP、美國研發支出以及外匯儲備均是中國對美直接投資的格蘭杰原因，反之則不成立。

本文通過理論分析與實證檢驗得出：中國人均GDP的增長極大地提升了其對外投資能力，對擴大對美直接投資規模具有顯著促進作用；人民幣升值，既積極誘使中國企業憑借較高的海外購買力開展對美投資，又迫使部分出口企業以對美投資代替對美出口；外匯儲備的增加，尤其是美元儲備的增加使得中國極力擴大對美投資以實現外匯的保值增值；中美貿易順差的擴大，導致貿易糾紛不斷，促使中國通過擴大對美國的直接投資緩解貿易摩擦；美國人均GDP的增加以及研發投入占GDP比重的上升都一定程度上吸引了中國的投資，中國對美國增加投資的目的是獲得巨大的消費市場以及先進的技術?？傊笪C時代中國大規模對美直接投資的動因既包括母國的推力又含有東道國的拉力，是順應當下國際國內大環境的。

（作者分別為山東師范大學碩士研究生，山東師范大學經濟學院院長、教授）

【注釋】

①馮明：“中國在美國直接投資的趨勢、結構與障礙”，《世界經濟與政治論壇》，2012年第3期。

②李俊江，薛春龍，史本葉：“中國對美國直接投資的內在動因、主要障礙與應對策略”，《社會科學戰線》，2013年第12期。

③Cheng L K.， Zihui Ma. China's Outward FDI： Past and Future， SERUC Working Paper， No.200706001E， 2007.

責編/張曉