南孚下一站，是實際控制權

杜國棟

南孚公司的命運，拋開其國有資產保值升值的改革背景不談，公司股權分散、沒有實際控制人的狀態，是其一步步被寶潔吞噬的主要原因。

南孚在其股份改造中，引入外國投資人，稀釋中方股權，中方后續又通過轉讓股權進一步喪失了控股權。在競爭對手進入南孚之前，南孚已經成為了摩根士丹利、鼎暉投資、新加坡政府投資等若干財務投資人分別持股的公司，其股東中竟無產業投資人或實際經營人。股東中沒有人對企業生產經營負責，只有追逐股權收益的財務投資人，必然的結果就是讓資金雄厚的競爭對手趁虛而入，公司也不戰而屈。

無實際控制人，或實際經營人對公司股東會無實際控制權的情況，并不鮮見。這類公司，在實際經營人缺乏足夠激勵的情況下，造成股東會、董事會決策效率低下、管理風險明顯，還可能會出現嚴重的公司控制權爭奪戰，更有可能出現《門口的野蠻人》中描述的被競爭對手惡意并購的困境。

股權分散后會導致實際經營人缺乏足夠的激勵。對于很多高科技企業來說，經營管理團隊和技術團隊，是公司最“核心”的資產。如果這些實際經營人不持有公司股權，或者只持有很少的公司股權，則會導致其管理權不穩定，缺乏足夠的動力去發展公司。南孚的創始人陳來茂離職也是基于此。這些人一旦流失出公司，將會嚴重削弱公司的經營。另一個熟知的例子就是，當年喬布斯被蘋果公司驅逐出局。……