創業板股票價格與會計信息的相關性研究

（陽光學院 福建福州350015）

一、引言

股票價格會受多種因素的影響，宏觀因素如：財政政策、貨幣政策、產業政策等，內部因素如：公司會計信息、市場監管等。對廣大的投資者來說，他們在做出投資決策時，可參考的重要依據之一是上市公司對外公布的財務報表所反映出的會計信息。另外，創業板作為新興的板塊，風險性較高，不確定因素較多，投資者對會計信息的合理使用顯得更為重要。因此本文試圖通過實證分析，來探討創業板的股票價格與會計信息的關聯性，同時希望能為投資者提供一定的幫助。

二、文獻綜述

1968年，西方學者Ball和Brown在有效市場假說成立的前提下，首先用實證分析了盈余披露前后的股票價格，發現盈余變動的符號和股票價格變動的符號存在明顯的相關性。1979年，Beaver、Clarke 和 Wright研究了盈余變動和股票價格之間的數量關系，發現盈余變動比率和股價變動比率具有顯著的正相關關系。1992年，Fama研究發現，市值與賬面價值比率與股票價格存在著顯著相關關系。1997年，吳世農研究發現，在上市公司財務信息披露前存在明顯的累計超額收益率，在信息披露之后，累計超額收益率會有明顯的修正。1999年，陸宇峰研究發現，每股收益和每股凈資產對股票的解釋力度在逐年增強，其中，每股收益比每股凈資產的解釋力更強。2003年，陸靜、孟衛東和廖剛使用皮爾遜相關系數及擴展的Ohlson-Feltham模型，對比分析了會計盈余和現金流量對股票價格的影響，發現每股收益比現金流量能更精確地解釋股票價格。2013年，唐鈺婕對創業板上市公司財務信息與股票價格之間的影響進行實證分析，發現每股收益對股票價格的解釋力是最強的。

學者們的研究結果都表明股票價格與會計信息間存在著一定的聯系。因此本文將在學者們研究的基礎上，建立模型，運用相關分析和回歸分析，對二者間的關系進行探討。

三、模型構建與研究假設

（一）模型構建

假設股票價格為Y，對股票價格產生影響的財務指標有n個，分別為X1，X2，…Xn，各指標對股票價格的影響系數分別為 β1，β2，…βn，從而構建影響股票價格的多元線性回歸模型:

1.變量說明。

（1）因變量——股票價格（Y）。因為上市公司在次年4月底前完成年度財務報表的披露，因此股票價格（Y）選擇的是年度財務報表相對應的下一會計年度的5月1日—5月31日的每一個交易日收盤價的平均值。

（2）自變量——財務指標（X）。結合學者的研究成果，本文選擇了10個反映創業板上市公司業績的財務指標。反映盈利能力的財務指標：凈資產收益率、主營業務利潤率;反映償債能力的財務指標：流動比率、速動比率;反映運營能力的財務指標：應收賬款周轉率、存貨周轉率;反映成長能力的財務指標：總資產增長率、凈資產增長率;反映股東權益的財務指標：每股收益、每股凈資產。

2.樣本選擇。本文樣本數據來源于國泰安數據庫。以創業板上市公司為研究對象，刪除了ST股、財務報表數據缺失及有明顯異常的樣本數據后，選擇了2012年樣本公司277家，2013年樣本公司318家，2014年的樣本公司333家。

（二）研究假設

上市公司對外公布的財務報表中包含了眾多財務指標，這些指標從不同的方面反映公司的運營情況。前文已對挑選的財務指標進行了分類，本文的研究假設是盈利能力、償債能力指標、運營能力指標、成長能力指標、股東權益指標與股票價格正相關。

四、實證分析

（一）相關性分析

本文使用統計軟件 SPSS 17.0對所有變量進行相關性分析，所得結果如表1、表2、表3所示。

表1 2012年數據相關性

表2 2013年數據相關性

表3 2014年數據相關性

表4 2012年模型匯總

表5 2012年系數a

分析表1可知，有六個財務指標在α=0.01的水平下，相關系數通過了T檢驗并為正值，相關系數最大的指標是每股收益，為0.566，其余指標依次為：每股凈資產、總資產增長率、凈資產收益率、營業利潤率、凈資產增長率。這六個財務指標在統計上與股票價格呈現顯著正相關關系，說明股票價格隨著這些財務指標的增大而提高，若財務指標降低，股票價格也會隨之降低。其他財務指標如流動比率、速動比率、存貨周轉率等與股價的相關性不顯著。

分析表2可知，有五個財務指標在α=0.01的水平下，相關系數通過了T檢驗并為正值，相關系數最大的指標仍然是每股收益，為0.528，其余指標依次為：每股凈資產、凈資產收益率、營業利潤率、凈資產增長率。

分析表3可知，有六個財務指標在α=0.01的水平下，相關系數通過了T檢驗且為正，相關系數最大的指標依然是每股收益，為0.322，其余指標依次為：每股凈資產、凈資產增長率、總資產增長率、營業利潤率、應收賬款周轉率。

由上述相關性分析可知，在2012—2014年中，有四個財務指標始終與股票價格保持顯著相關性，分別為：每股收益、每股凈資產、營業利潤率、凈資產增長率，說明這四個財務指標與股票價格之間存在著一定的關聯性。而總資產增長率在2012年、2014年與股票價格存在相關性，凈資產收益率在2012年、2013年與股票價格存在相關性，應收賬款周轉率在2014年與股票價格存在相關性，說明這三個指標與股票價格的相關性并不穩定。

相關性分析初步說明了股票價格與財務指標存在著一定的關聯性，本文將使用回歸模型做進一步的分析，來探討股票價格和財務指標的數量關系。

（二）逐步回歸分析

1.2012 年逐步回歸分析。由2012年的相關性分析可知，每股收益、每股凈資產、總資產增長率、凈資產收益率、營業利潤率、凈資產增長率與股票價格存在顯著的正相關，繼而只對存在顯著正相關性的指標進行逐步回歸分析，剔除了不存在顯著相關性的財務指標。分析結果如上頁表4、表5所示。

SPSS在逐步回歸的過程中，對股票價格影響不明顯的財務指標被逐步篩除，最后有四個財務指標進入回歸方程：每股收益、總資產增長率、凈資產收益率、凈資產增長率。另外，模型調整后的判定系數為0.404，說明這四個財務指標能夠解釋股票價格的40.4%，小于50%，解釋力較弱。

從結果來看，可得到回歸方程：

由以上分析可知，每股收益、總資產增長率與股票價格存在顯著的正相關關系，說明當每股收益、總資產增長率增加或減少時，股票價格會隨之提高或降低，與假設相符。凈資產收益率、凈資產增長率與股票價格之間存在負相關關系，也就是說隨著凈資產收益率、凈資產增長率的增加，股票價格反而會降低，與假設不符。

2.2013 年逐步回歸分析。通過表6、表7可知，有三個財務指標進入回歸方程：每股收益、每股凈資產、營業利潤率。另外，模型調整后的判定系數為0.319，解釋力較弱。由此可得回歸方程：

由以上分析可知，每股收益、每股凈資產與股票價格呈顯著的正相關關系，與假設相符。營業利潤率與股票價格呈負相關關系，與假設不符。

3.2014 年逐步回歸分析。通過表8、表9可知，有兩個財務指標進入回歸方程：每股收益、凈資產增長率。另外，模型調整后的判定系數為0.132，解釋力很弱。這與2015年股票市場的特殊環境有關，使得會計信息對股票價格的影響能力大大降低。可得回歸方程：

表6 2013年模型匯總

表7 2013年系數a

表8 2014年模型匯總

表9 2014年系數a

由以上分析可知，每股收益、凈資產增長率與股票價格存在顯著的正相關關系，與假設相符。

五、結論

第一，創業板上市公司的股票價格與會計信息之間的關系具有不確定性和特殊性。從邏輯上來說，股票價格與會計信息存在著一定的正相關性，但是我國的股票市場環境較為特殊，使得這種相關性很不確定，有時候二者間沒有明顯相關甚至是負相關性。總體來說，我國股票市場的會計信息對股票價格的影響較弱。

第二，對股票價格的影響最明顯的財務指標是每股收益，每股收益直觀反映了上市公司創造的每股凈利潤，說明上市公司的獲利能力是投資者最為關注的。

第三，償債能力指標和股票價格的相關性不顯著，即投資者對公司償債能力的重視度較低，創業板上市公司的風險性較高，股票價格的變化可能會較為明顯，因而投資者可以適當關注償債能力指標。