我國創業板市場存在的問題與對策

□文/賈利平

（河南財政稅務高等專科學校河南·鄭州）

我國創業板市場存在的問題與對策

□文/賈利平

（河南財政稅務高等專科學校河南·鄭州）

［提要］在我國資本市場體系構建中，創業板市場是不可或缺的重要環節。但隨著市場規模的急劇擴大，我國創業板市場也出現很多問題。本文通過分析我國創業板市場在上市及信息披露中存在的問題，提出相應對策。

創業板；上市；信息披露；問題；對策

收錄日期：2015年4月21日

我國創業板2009年10月創立，截止2015年3月共有421家公司在創業板上市交易。創業板市場的快速發展有力地支持了我國創業企業、創業投資以及戰略新興產業發展。但隨著市場規模的急劇擴大，我國創業板市場也逐漸顯現出諸多問題，值得研究思考。

一、創業板市場存在的主要問題

（一）創業板市場上市中存在的問題。通過A股主板與創業板的上市條件對比，可以看到創業板的上市條件較主板已得到了很大的寬松，有更多的中小企業在創業板退出后能夠滿足上市的條件或者距離上市又進了一步。

創業板市場起源于美國的納斯達克，當今世界最成功的創業板市場無疑也是納斯達克市場，其成功不僅在于市場規模大、交易活躍，更重要的是納斯達克誕生了一大批當今世界最優秀的創新型科技巨頭，例如蘋果、谷歌、英特爾、微軟，這些企業引領了當今最前沿的科技創新和未來科學的發展趨勢。我國創業板借鑒了美國納斯達克的成功經驗，設立的初衷是“為高科技企業提供融資渠道、推動知識經濟的發展、為風險投資基金提供‘出口'、增加創新企業股份的流動性等”，但是上市門檻的設立標準與創業板設立的初衷卻相差較大。（表1）

通過比較看到，納斯達克擁有豐富的上市標準供企業選擇，強調市場對企業的認可及企業未來發展前景。而我國創業板上市是核準制，標準中突出了對凈利潤的限制，要求上市申請人最近兩年凈利潤累計不少于1，000萬元，而且持續增長，也就是要求企業必須具備盈利能力，這一要求比海外大多創業板市場更嚴格。同時對企業規模以及公司成長性也都有比較嚴格的要求。如此嚴格的市場入市門檻帶來的負面影響就是上市資源不足，很多擁有自主產權和高新技術的企業因為不能滿足相應條件而不能上市融資，從而得不到應有的資金支持。

（二）創業板市場信息披露中存在的問題

1、信息披露指標不完整。目前，創業板公司的年度報表主要披露企業的財務信息，如凈資產收益率、每股收益、資產負債率等財務指標，但是關于公司的背景信息、公司的經營業績以及公司的前瞻性信息等非財務信息披露不充分，尤其缺少關于企業社會責任的信息。甚至有一部分創業板市場參與主體違法操縱股票市場的運行，采用不恰當或違規的會計處理方法損害投資者的利益，上市公司信息披露不及時等等，這無疑會導致投資者信心喪失，被迫退出市場，市場流動性枯竭。

2、對信息披露違規懲罰不夠嚴厲。目前我國針對上市公司信息披露的違法違規行為一般采用行政手段處罰，《證券法》也并未涉及相關的民事責任處罰。監管部門針對違法信息披露責任人的懲罰力度不夠，對中小投資者的保護制度與措施還沒有建立和實施，間接誘導信息披露缺乏真實性。在這樣的法律體系下，受害投資者無法得到應有的經濟補償。2013年我國創業板市場爆出上市公司萬福生科財務造假和信息披露違規案件，成為市場關注的熱點。萬福生科案件暴露出的信息披露、財務造假、監管滯后等問題值得深思。中國證監會對萬福生科公司的行政處罰結果為萬福生科公司被罰30萬元，公司涉案20人被罰345萬元，公司董事長龔永福和原財務總監覃學軍二人終身禁入證券市場，但顯然這樣的處罰力度是達不到威懾作用和懲罰作用的。

表1　

二、完善創業板市場的建議

（一）采取注冊制，以合理設置上市門檻。低門檻、高風險是創業板市場的基本特征，創業板市場建立的宗旨是發掘有發展潛力的創業型企業，為其提供融資機會，以便吸引更多的投資者參與，從而培養出領袖型企業。因此，創業板市場企業的上市門檻相對于主板市場是比較低的，與此同時，低門檻又必然伴隨著高風險。美國納斯達克股票市場要求公司申請在小額資本市場掛牌上市必須滿足三個條件和一個原則。第一個條件是先決條件，即公司類型必須是經營生化、醫藥、生技、科技、加盟、制造及零售連鎖服務，經濟活躍期達到一年以上，且具有高成長性、高發展潛力者；第二個條件是消極條件，即公司有形資產凈值必須超過400萬美金，或最近一年稅前凈利潤超過75萬美金，或最近三年其中兩年稅前收入在75萬美金以上，或公司資本市值在5，000萬美金以上；第三個條件是積極條件，即公司通過SEC及NASDR審查之后，必須有300人以上的公眾持股；一個原則是指誠信原則，即申請的公司必須講究誠信，經得起時間的考驗。由此可見，美國納斯達克小額資本市場體現了創業的本質，更便于成長期的公司掛牌上市。

雖然我國創業板建立的初衷是為了促進自主創新企業及其他成長型創業企業的發展，但是卻設定了較高的掛牌上市門檻。管理團隊和研發團隊是企業成長的核心，上市條件過高使得企業達不到規定的財務指標標準，那些有發展前景的創業企業被排除在創業板之外。從長遠的角度來看，創業板市場的入市條件必須是合理的，既不能因為門檻太高而導致有發展前景的企業無法上市融資，又不能因為門檻太低而使得上市公司將創業板作為“圈錢”的平臺。所以中國創業板要想健康發展，必須設立適當的上市條件，采用入市注冊制，證券發行申請人依法將與證券發行有關的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機構審查，主管機構只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務，在注冊制下證券發行審核機構只對注冊文件進行形式審查，不進行實質判斷，從而吸引更多的創業型企業加入其中。

（二）健全創業板公司信息披露體系

1、建立成長性信息披露指標體系。今后我國創業板上市公司應以目前的信息披露標準為基礎，建立成長性信息披露指標體系。上市公司的成長性信息包括公司的財務狀況、市場及行業和產品的競爭力、公司經營者及其員工的素質。同時，創業板公司的評價標準不僅包括財務指標，還應包含社會責任指標和信譽指標。另外，根據指標體系確定的披露標準和內容，要求上市公司必須編制成長性信息披露報告，能夠使投資者了解上市公司的成長性。該報告獨立于年度財務報表，不僅列示能夠量化的成長性信息指標，同時還應披露連續年度的同期比較信息，反映公司成長的持續性，利于投資者做出決策判斷。

2、建立多層次信息披露監管體系。目前我國已建立了上市公司信息披露監管體制，包括基本法律、行政法規、證監會部門規章、證券交易所自律規則等內容，但各部門在違規行為處罰和信息披露監管方面未能協同一致。證券交易所處于監管一線，但其權力不足，對信息披露違規的處罰力度較輕，難以達到震懾效果。因此，首先必須嚴懲違規上市公司的負責人，加大對違規信息披露的處罰；其次應當建立完善的創業板保薦規則和工作指引，并明確對保薦機構和保薦人的懲罰體系；最后對利用內幕交易信息進行違規交易的人員處以嚴厲的行政、民事和刑事處罰，只有這樣才能進一步完善信息披露的法律責任體系，提高監管水平。

主要參考文獻：

［1］吳曉輝.創業板泡沫已現，注冊制或使估值回落.網易財經，2015.4.9.

［2］毛建宇.建設多層次資本市場推動中小企業發展.中國證券報，2013.8.2.

［3］張富田.構建競爭性多層次資本市場結構體系的意義.經濟研究參考，2013.30.

F83

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本文為河南省社科規劃項目：“健全多層次資本市場體系中的創業板問題研究”（項目編號：2014CJJ046）階段性成果