中國式股權(quán)眾籌：掙扎與突圍

賀佳雯

當(dāng)“滴滴打車”等手機(jī)軟件風(fēng)靡時，業(yè)內(nèi)想回頭追尋其背后的專業(yè)投資團(tuán)隊時才猛然發(fā)現(xiàn)，真正為此類初創(chuàng)企業(yè)與投資者牽線搭橋的“紅娘”是以天使匯、創(chuàng)投圈等網(wǎng)站為代表的國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺。

股權(quán)眾籌是創(chuàng)業(yè)金融的核心

“股權(quán)眾籌是創(chuàng)業(yè)金融核心，是確保大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新最重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施。”中國人民大學(xué)金融創(chuàng)新與風(fēng)險治理研究中心籌建負(fù)責(zé)人、眾籌金融理論創(chuàng)立者楊東告訴《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者。

股權(quán)眾籌，是投資者對項目或公司進(jìn)行投資，獲得一定比例的股權(quán)，如我國的天使匯、原始會、大家投、36kr等。因其低門檻、多元化、匯集草根力量、注重創(chuàng)新等特點，普遍被業(yè)內(nèi)看作2015年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融迅速升溫的領(lǐng)域。

據(jù)網(wǎng)貸之家聯(lián)合盈燦咨詢發(fā)布的《2015年中國眾籌行業(yè)半年報》數(shù)據(jù)，截至2015年6月底，全國共有235家眾籌平臺。股權(quán)類數(shù)量最多，達(dá)98家，占全國總運營平臺數(shù)量的46.45%。

其中京東、阿里、百度、優(yōu)酷、蘇寧等一線巨頭企業(yè)已經(jīng)涉足，而創(chuàng)業(yè)家、投資界等互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)媒體也基于自身不同定位各自推出了眾籌平臺。

中國人民銀行金融研究所的互聯(lián)網(wǎng)金融研究小組提出，運用優(yōu)先股發(fā)展股權(quán)眾籌，是中國特色互聯(lián)網(wǎng)金融的一個創(chuàng)新。

中國人民銀行金融研究所所長姚余棟此前接受媒體采訪時指出，優(yōu)先股的優(yōu)點是獲取資金的同時不分散股權(quán)，紅利減少可以降低負(fù)債率，這很重要，因為整體經(jīng)濟(jì)要去杠桿，不能讓創(chuàng)新小微企業(yè)背負(fù)高負(fù)債率。

具有中國特色的股權(quán)眾籌

整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行，中小企業(yè)融資困難，融資體系尚不健全，是中國的股權(quán)眾籌面臨的整體外部環(huán)境現(xiàn)狀。

據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者從創(chuàng)投圈、天使匯、大家投等多家股權(quán)眾籌平臺獲取的信息分析，目前股權(quán)眾籌平臺。大致呈現(xiàn)兩種融資模式：“快速合投”模式與“領(lǐng)投+跟投”模式。

“快速合投”是以天使匯為代表的一種融資模式，特點在于為合投設(shè)置了時間壁壘，即對每個融資項目都設(shè)置30天的投資周期。

“領(lǐng)投+跟投”模式在天使匯、大家投等多個平臺應(yīng)用廣泛。其特點在于擁有一定領(lǐng)域投資經(jīng)驗和風(fēng)險承擔(dān)能力的投資者通過平臺審核后成為該領(lǐng)域的“領(lǐng)投人”。“領(lǐng)投人”通過分享投資，帶領(lǐng)“跟投人”進(jìn)行合投，由此獲得跟投人的利益分成及項目方的股份獎勵。

這一投資機(jī)制設(shè)置初衷是由一些有投資經(jīng)驗的專業(yè)投資人對項目進(jìn)行篩選。

但這并未改變跟投人由于缺乏相應(yīng)專業(yè)知識而處于信息不對稱的劣勢地位。一旦領(lǐng)頭人與籌資人之間存在某種利益關(guān)系，也許跟投人的利益就岌岌可危了。除此之外，平臺本身的盈利也有些令人擔(dān)憂。即使是天使匯這樣被看作發(fā)展較良好的平臺，據(jù)其內(nèi)部人士向《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者透露，目前天使匯仍然處于“戰(zhàn)略虧損”階段。

天使匯的盈利模式是基本服務(wù)和增值服務(wù)全部免費，只對融資成功項目一次性收取1%的股權(quán)。上述人士表示，天使匯正在努力實現(xiàn)賬面盈利，但現(xiàn)金流方面仍存在一些挑戰(zhàn)。

股權(quán)眾籌作為新興的融資模式，一定程度上能改善融資環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和增加就業(yè)，如良性發(fā)展，未來會在一定程度上顛覆某些行業(yè)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。

也有業(yè)內(nèi)分析人士指出，股權(quán)眾籌本身存在優(yōu)質(zhì)項目少、項目定價難、專業(yè)化程度低、建立信任久、投入周期長、退出機(jī)制不明確等諸多問題，不解決這些痛點，中國式股權(quán)眾籌難以規(guī)范化。

牌照制監(jiān)管成必然趨勢

《關(guān)于對通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項檢查的通知》，當(dāng)證監(jiān)會今年8月發(fā)布這一紙公文時，立即引起社會各界高度關(guān)注。隨之而來的是股權(quán)眾籌行業(yè)的一次洗牌。

9月15日 ，“股權(quán)眾籌第一案”塵埃落定。海淀法院對北京飛度網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡稱“飛度公司”）訴北京諾米多餐飲管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“諾米多餐飲”）其他合同糾紛一案進(jìn)行公開宣判，股權(quán)眾籌平臺人人投勝訴。

“肯定了眾籌融資模式未違反我國現(xiàn)行法律法規(guī)的效力性、強(qiáng)制性規(guī)定，為眾籌融資的行業(yè)發(fā)展留下了空間。”海淀區(qū)法院民三庭副庭長、該案審判長殷華接受《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時，對該案判決的意義給出了這樣的回答。

對于政府管理，楊東提議：按照證券監(jiān)管的要求來監(jiān)管當(dāng)前的股權(quán)眾籌創(chuàng)新是根本之道。此外，眾籌行業(yè)缺乏相對應(yīng)的配套服務(wù)。一個完善的以眾籌金融交易為核心、集產(chǎn)學(xué)研融及各種相關(guān)第三方服務(wù)于一體、服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的眾籌金融生態(tài)體系亟待建立。

《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者通過對2014年以來股權(quán)眾籌相關(guān)政策的梳理發(fā)現(xiàn)，對股權(quán)眾籌平臺實行牌照制監(jiān)管是必然趨勢。

2014年12月，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，要求，投資者累計不得超過200人，參與股權(quán)眾籌的投資人（個人）金融資產(chǎn)方面不低于100萬元，或最近3年個人年均收入不低于30萬元。這對股權(quán)眾籌融資的性質(zhì)、投資人門檻、融資者的準(zhǔn)入范圍等有了初步界定。

2015年7月18日，央行會同有關(guān)部委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)由證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管。

7月24日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍答記者問時，明確將《指導(dǎo)意見》中的“股權(quán)眾籌”與“通過互聯(lián)網(wǎng)方式進(jìn)行的私募股權(quán)融資”區(qū)分開來。

而證券業(yè)協(xié)會在7月29日發(fā)布的《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》則將私募股權(quán)眾籌列入其中，確立了備案制要求。這似乎意味著公募股權(quán)眾籌的牌照制管理與私募股權(quán)眾籌的備案制管理就此確定。

“今年兩三百家，明年可能會超過千家。”楊東預(yù)計，明年初《證券法》修改通過后，證監(jiān)會有望給更多平臺頒發(fā)牌照，可能迎來股權(quán)眾籌發(fā)展的黃金時段。endprint