違規(guī)減持的罪與罰

俗話說，上有政策，下有對策。在監(jiān)管層發(fā)布“減持禁令”兩個多月后，上市公司的股東通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式“繞道”減持的案例悄然增多。近期，各類違法違規(guī)案件的披露情況進(jìn)入了密集期。從傳統(tǒng)的信披違法案件、大股東違法減持案件，到近期頗受關(guān)注的新型操縱證券市場案件、非法經(jīng)營證券案件，都顯示出證券市場違法違規(guī)案例的多樣性和復(fù)雜性。

“違規(guī)減持”集中過堂

目前，證監(jiān)會已完成兩批共39件5%以上股東、一致行動人和實際控制人違法減持、短線交易類案件的審理工作。39件案件中，包括35件違法減持類案件和4件短線交易案件，共涉及19名自然人股東、實際控制人，22名法人股東以及法人股東的28名責(zé)任人，違法超比例減持的金額最高超過9.5億元，違法減持的比例最高達(dá)7.81%。在裁量幅度上，對在限制期內(nèi)違規(guī)減持股票的違法主體，按照“違法買賣超比例越多、買賣金額越大，處罰越重”的量罰原則，根據(jù)違法減持比例，采取有梯次遞增的量罰尺度，并明確了限期改正的要求。

值得關(guān)注的是，在此次公布的操縱案件中，東海恒信涉嫌操縱180ETF（交易所交易基金）案系證監(jiān)會查處的操縱ETF第一案，金建勇涉嫌操縱“國海證券”股票價格案系證監(jiān)會查處的利用融券交易操縱證券市場第一案，兩案具有典型的利用新技術(shù)，濫用交易規(guī)則進(jìn)行市場操縱的特點。

今年6月18日至7月30日，東海恒信控制使用“千石資本—東海恒信1期”等12個賬戶，利用公司具有批量、快速下單功能的交易系統(tǒng)，在實際控制的賬戶內(nèi)進(jìn)行180ETF交易，影響180ETF交易量，變相進(jìn)行180ETF與相應(yīng)成份股日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易套利，交易金額數(shù)百億元，非法獲利超過1.8億元。在上述ETF日內(nèi)回轉(zhuǎn)套利交易流程中，東海恒信通過“買入一籃子成份股票→申購成ETF→ETF對倒→贖回ETF→賣出一攬子股票”操作方式，變相實現(xiàn)ETF與成份股的日內(nèi)回轉(zhuǎn)，從而最終鎖定套利利潤。

今年6月1日至7月31日，金建勇控制使用4個賬戶，利用融券交易T+0日內(nèi)回轉(zhuǎn)機(jī)制，集中持股優(yōu)勢，連續(xù)交易“國海證券”股票，并以明顯高于市場同時刻買一檔量的賣單頻繁委托，部分單筆委托賣出數(shù)量較同期市場行情顯示的買一檔數(shù)量呈多倍放大，賬戶組通過上述方式，造成短時間多空力量失衡，在股價異常波動期間，強(qiáng)化了“國海證券”股票價格的下跌趨勢，在股價下跌后買回平倉獲利。

證監(jiān)會執(zhí)法人員說，上述兩個案件均是新型操縱案件，呈現(xiàn)出幾個特點：第一，當(dāng)事人不正當(dāng)?shù)剡\(yùn)用了技術(shù)優(yōu)勢，利用具有批量、快速下單功能的交易系統(tǒng)進(jìn)行交易；第二，當(dāng)事人動用大量資金，利用資金優(yōu)勢地位，濫用ETF和融券交易規(guī)則。第三，操縱行為均發(fā)生在股市異常波動期間，兩案當(dāng)事人通過惡意操縱證券市場，干擾和影響市場機(jī)制的正常發(fā)揮，起了助漲助跌的作用，證監(jiān)會根據(jù)違法情節(jié)對兩個案件的當(dāng)事人均處以沒收違法所得及罰款三倍的行政處罰，罰沒款金額超過7億元，表明監(jiān)管部門嚴(yán)格打擊操縱市場行為的決心和力度。

紅線在哪

自6月下旬以來，A股市場先是經(jīng)歷了“千股跌停”的近乎休克狀態(tài)，又經(jīng)歷了上市公司為求自保的“千股停牌”。為挽救市場流動性，避免系統(tǒng)性風(fēng)險，證監(jiān)會乃至國家多個部委一同出面“救市”。在這樣的情況下，個別上市公司股東及董監(jiān)高的違法減持，顯然與監(jiān)管層的期望相違。

涉案當(dāng)事人究竟踩了哪些紅線惹上監(jiān)管處罰的呢？據(jù)了解，證監(jiān)會查處上述行為，主要是針對上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員“超比例減持未披露”、“短線交易以及窗口期減持”、“違反承諾減持”等。

有關(guān)違法減持和短線交易，《公司法》、《證券法》以及滬深交易所規(guī)章中都有規(guī)定。值得注意的是，在7月份股市敏感動蕩期間，證監(jiān)會以“通知”形式補(bǔ)充了多項規(guī)定。

《證券法》 第47條規(guī)定：“上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、持有上市公司股份百分之五以上的股東，將其持有的該公司的股份在買入后6個月內(nèi)賣出，或者在賣出后6個月內(nèi)又買入，由此所得收益歸該公司所有，公司董事會應(yīng)當(dāng)收回其所得收益。但是，證券公司因包銷購入售后剩余股票而持有百分之五以上股票的，賣出該股份不受六個月時間限制。”

上海證券交易所《上市公司日常信息披露工作備忘錄第八號——上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員和股東持股管理操作指南》中規(guī)定，公司董事、監(jiān)事和高級管理人員違反禁止買賣本公司股票的時間窗口限制的，將受到交易所事后監(jiān)管。“窗口期”包括但不限于公司定期報告公告前30日內(nèi)、業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報公告前10日內(nèi)、自可能對本公司股票交易價格產(chǎn)生重大影響的重大事項發(fā)生之日起或在決策過程中至依法披露后兩個交易日內(nèi)。《深圳證券交易所上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理業(yè)務(wù)指引 》第十八條亦有相關(guān)規(guī)定。

今年7月8日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司大股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員增持本公司股票相關(guān)事項的通知》，為維穩(wěn)市場，放松了增持條件。允許在6個月內(nèi)減持過本公司股票的上市公司大股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員，通過證券公司、基金管理公司定向資產(chǎn)管理等方式購買本公司股票的，但通過上述方式購買的本公司股票6個月內(nèi)不得減持。

證監(jiān)會仍將多種形式維穩(wěn)

下一步證監(jiān)會要繼續(xù)把穩(wěn)定市場，防范系統(tǒng)性風(fēng)險作為首要任務(wù)，把穩(wěn)定市場、修復(fù)市場、建設(shè)市場結(jié)合起來，著力培育公開透明、長期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場。

股市漲跌有其自身運(yùn)行規(guī)律，一般情況下政府不干預(yù)，但在股市發(fā)生劇烈異常波動、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險時，政府絕不會坐視不管，將及時果斷采取多種措施穩(wěn)定股市。今后當(dāng)市場劇烈異常波動、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險時，證監(jiān)會仍將繼續(xù)以多種形式發(fā)揮維穩(wěn)作用。

“經(jīng)歷本輪的股市異常波動，加強(qiáng)執(zhí)法的重要性比以往任何時候更加凸顯。對各類違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢將成為證監(jiān)會執(zhí)法的常態(tài)。”證監(jiān)會執(zhí)法人員說。

有市場分析人士分析指出，客觀而言，減持本是市場自主行為，但在此前A股非理性暴跌的情況下，出于維穩(wěn)股市的目的，監(jiān)管層運(yùn)用“減持禁令”等各類行政手段是非常有必要的。參考美國等發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗，在暴跌中政府對穩(wěn)定市場情緒往往起到了決定性的作用。endprint