融資的冬天真的來了么？

金晨

“對于融資來說，很快冬天就要來了，我對我所投的企業(yè)是這么說的，你們現(xiàn)在能融的話，趕快融錢，而且要準備12-18個月的現(xiàn)金流。” 軟銀中國資本主管合伙人宋安瀾的此番言論一下子觸動到了創(chuàng)投界。A股市場的萎靡，以及全球市場的下跌，極大打擊了投資熱情，融資寒意愈發(fā)濃重，融資的冬天真的來了嗎？

在過去的一段時間里，雖然能常常聽到市場有人獲得上億元的融資，但在一些投資人看來，融資的冬天已經(jīng)來了。去年，經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎寫了一篇《致CEO們，冬天已經(jīng)來了》，他用2011年到2012年的那波由熱到冷的過程，提醒大家警惕冬天的蕭條。文中談到當時初創(chuàng)企業(yè)的融資環(huán)境極其瘋狂，所有主流基金都在瘋狂地投資項目，創(chuàng)業(yè)項目每輪融資之間的時間差被迅速縮短，甚至上輪剛結(jié)束就漲價幾倍開始下一輪新融資。當調(diào)整來臨，原來可以融資千萬美元的公司砍一半、三分之二融資金額都融不到，也會有很多融不到錢的創(chuàng)業(yè)公司在短暫的黑暗中倒下。他警告大家大家，物極必反，市場從貪婪轉(zhuǎn)向恐懼的關(guān)鍵節(jié)點只在彈指之間。

融資：虛報、造假是“公開的秘密”

今日資本的徐新也曾強調(diào)中國投資泡沫下的浮躁，很多創(chuàng)業(yè)公司的估值偏離了價值。事實上，夸大虛報融資金額，早已是創(chuàng)投圈“公開的秘密”，并且愈演愈烈。無論是創(chuàng)業(yè)者，還是投資者，對待融資造假早已司空見慣。

近日，在線外賣訂餐平臺餓了么15分鐘撤回融資新聞稿件的舉動，再次成為創(chuàng)投圈輿論焦點。早前，窩窩團等幾家企業(yè)已經(jīng)被報道融資造假。窩窩團，招股書曝光的融資額是此前公布數(shù)據(jù)的1/4。有媒體通過梳理上市公司財報的方式，發(fā)現(xiàn)了不少虛假融資或者融資有爭議的案例，涵蓋了360、迅雷、京東、陌陌、唯品會等眾多知名度較高的企業(yè)。

據(jù)了解，很多創(chuàng)業(yè)者一般是將融資額翻三到十倍報出，將人民幣報成美元，或者將估值說成融資額，或者采用比較模糊的報數(shù)方法。這種熟練的造假手法已經(jīng)在業(yè)內(nèi)達成共識，圈內(nèi)人往往會把公開的融資金融除以5，大概才是比較靠譜的融資金額。很多創(chuàng)業(yè)者坦言，自身或多或少存在虛報金額的行為。“80%以上的創(chuàng)業(yè)公司都會虛報融資，人民幣變美元，融資金額乘以幾倍很平常，甚至乘以10倍的都大有人在，而把根據(jù)業(yè)績情況分階段到位的投資變成一次性融資更是普遍做法。”一位被采訪創(chuàng)業(yè)者承認。除了虛報融資額外，還有一些創(chuàng)業(yè)者借助媒體故意散布莫須有的融資信息或并購信息造勢。實際上，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資僅僅停留在接洽階段，知名投資機構(gòu)尚未最終決定是否融資。

對于融資虛報金額，“這些都是常有的事，我們已經(jīng)見怪不怪了。”有投資人說道。?真格基金創(chuàng)始人徐小平將融資造假描述為“行業(yè)內(nèi)的一種新默契”。由于夸大融資額是一件多方受益的事情，因此創(chuàng)業(yè)者和投資方也就形成了這種所謂的默契：對于創(chuàng)業(yè)者來說，夸大融資額可以提高企業(yè)估值，獲取合作伙伴、客戶、用戶更多的信任，給競爭對手形成威懾，打亂競爭對手的布局。借助有爭議的融資金額，引起媒體關(guān)注，免費為自身做廣告推廣;對于投資方來說，默許夸大融資額，一來可以彰顯自身實力，二來投資的企業(yè)可以借此盡快發(fā)展，做高估值，這樣投入的錢就會很快升值。

而之所以形成互相包庇、相互聯(lián)動的和諧氛圍，其根源是因為默許融資造假幾乎不用付出任何代價。由于創(chuàng)業(yè)團隊和投資人都有簽訂保密協(xié)議，所以在保密協(xié)議的保護傘下，查證創(chuàng)業(yè)公司造假非常困難，造假幾乎等于零風險。但是如果企業(yè)發(fā)展到上市階段，尤其是在美股和港股上市，IPO招股書披露的真實融資數(shù)據(jù)，往往就是“紙包不住火”了。可以從數(shù)據(jù)和估值慣例等方面，判斷企業(yè)融資是否存在水分。

今年2月，徐小平便曾發(fā)起倡議，抵制創(chuàng)業(yè)公司虛報融資。“但甚至徐小平自己投資的某物流公司都沒有遵守這個倡議”，快貨CEO潘先林說。虛報融資額的事件還在不斷上演。但在融資趨緊、投資人愈加謹慎的趨勢下，創(chuàng)業(yè)公司通過虛報金額把估值拔高到夸張程度，加上如果其本身產(chǎn)品不夠過硬的話，恐怕很難會再找到下一輪融資，創(chuàng)業(yè)公司很可能被打回原形。深圳創(chuàng)東方投資總監(jiān)李享則強調(diào)，O2O市場、智能硬件領(lǐng)域以及互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，估值泡沫比較普遍。

創(chuàng)業(yè)還熱，錢卻不好拿了

對于創(chuàng)業(yè)者來說，比起夸大融資金額這個問題，當下二級市場的動蕩，更直接地影響到自家的錢袋。二級市場的冷流，意味著風投的退出、估值的縮水，“我們現(xiàn)在就是在觀望了，資本市場不好，退出機制會有問題。”一投資人士說，現(xiàn)在大家都已冷靜下來。在“全民創(chuàng)業(yè)”還處在熱潮之中，錢不好拿了，確是目前很多創(chuàng)業(yè)公司的一致心聲。

不少PE、VC大佬都表示，在投資環(huán)境不確定的情況下，創(chuàng)業(yè)者的確要根據(jù)自身情況做一番思考。時過境遷，瘋狂的投資足以讓資本市場發(fā)生翻天覆地的變化。“我們肯定是在放慢速度。的確現(xiàn)在很動蕩，至少從對于資金和投資人負責的角度來說，如果行業(yè)或者整個局勢在調(diào)整，我這時候還不知道怎么回事，完全還按照原來的節(jié)奏，我們肯定不會這么做。”賽富基金合伙人羊東表示。

根據(jù)投中的數(shù)據(jù)，2015年二季度互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)VC/PE融資規(guī)模為37.89%億美元，環(huán)比下降50.36%;融資案例數(shù)222起，環(huán)比下降10.84%。大家對于未來一段時間初創(chuàng)企業(yè)的融資比較悲觀，特別是對于比較燒錢的平臺。“和十年以前的項目比起來，現(xiàn)在很多項目要靠大量的資本，這很考驗CEO的融資能力。站在VC角度來說，并不是說這種燒錢的項目不一定不能投，但的確不確定性比較大。”北極光創(chuàng)投創(chuàng)始人鄧鋒說。復星昆仲資本管理合伙人王鈞認為，之前好多錢砸下去，很重要的一個原因是這些行業(yè)壁壘不高，這些壁壘包括了消費習慣、用戶量、市場份額。“回過頭來看，在很多行業(yè)是對的，比如Uber、滴滴快的，這種還燒得有一定道理。但好多企業(yè)燒完之后，要回答你還剩下什么這個核心問題。”

冷感由二級市場傳到一級市場，投中數(shù)據(jù)顯示，2015年第二季度，國內(nèi)基金的實際平均募集規(guī)模只達到了計劃募資規(guī)模很小一部分，未完成部分占到了80%。所以說，資金來源端受到了較大的沖擊。二級市場行情不好的時候，企業(yè)轉(zhuǎn)型和尋求上市這兩個動機都會大大削弱。最后風投市場兩端受擠壓：資金端的緊張導致基金的體量不斷下降，而接盤的缺乏導致基金在選擇項目時會更加謹慎。兩個效應一重疊，會感覺到市場真的轉(zhuǎn)冷了。

華興 Alpha 負責人周翔看來，從去年底開始市場就已轉(zhuǎn)冷，雖然春節(jié)后稍有反彈，但經(jīng)過今年六月的大盤震蕩后，轉(zhuǎn)冷的趨勢依然明顯。?同時，投資人的心態(tài)也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。有些投資人去年一下投掉基金的 50% 甚至 80% ，現(xiàn)在他們需要階段性放緩腳步。在項目激增的前提下，投后管理也占據(jù)了更多時間，看項目的時間相對變少。特別是當類似的已投項目在下一輪融資面臨困難，再投會更謹慎。這就導致了惡性循環(huán)：市場變冷，投資人手收緊、給錢少，對項目的要求也越來越高。

行內(nèi)專家認為，相較而言，A 輪不易成為生死存亡的關(guān)口。在格局未定、市場未被證明的情況下，投資人依然會在每個領(lǐng)域投五六家，看在團隊的份上賭一賭。當初排在四五名的，未來很可能奮起直追、名列前茅。梅花創(chuàng)投合伙人吳世春、金沙江創(chuàng)投投資副總裁羅斌、長石資本管理合伙人李侃等人表示，資本市場的動蕩意味著融資的寒冬期到來，處于B輪和C輪融資階段的公司很危險，可能因為資金短缺會出現(xiàn)死亡潮。而目前B輪公司面臨壓力最大。周翔分析了原因：首先，B輪公司人員較多，每個月投入很大，且B輪的TMT公司大部分沒有太強的造血能力，收入并不高，看著大筆的錢花出去，一旦停掉補貼，數(shù)據(jù)很容易跟著就萎縮。其次，中后期的投資人都比較喜歡格局已定的項目，明星項目很好拿錢。由于B輪格局未定，市場也未定，投資人也下不定決心到底投誰，不敢輕易出手。再則，B輪融資金額不小。今年B輪公司基本上是在1000萬美金以上，如此大的投資金額需要更久的考察時間，單純的團隊優(yōu)勢不足以讓投資人一擲千金，價值貴，風險高。

雪中取碳，有人不怕冷

當然，任何時候，都不缺乏逆勢而動者。就目前融資難，周翔也直言“真的好公司，已在細分領(lǐng)域內(nèi)把所有人甩在后面，產(chǎn)品、團隊、業(yè)績都是一馬當先。這種項目永遠被追著投”。豐厚資本創(chuàng)始合伙人楊守彬就仍然保持著頻繁外出看項目的節(jié)奏，頻率沒有變化。“我們今年到目前為止，已經(jīng)投資了30多個項目，包括大消費、智能硬件、游戲、金融等。”“好的獵手不會只在夏天出沒，冬天一樣。冬天，只是讓那些本不該融到錢的項目融不到而已，好的項目還是有資金支持的。”他說。

從這個角度看，一切似乎還沒到山窮水盡的地步。有錢的投資人還是不少，創(chuàng)業(yè)公司只要被證明足夠好，在哪一輪都不危險。所以也有專家認為，對創(chuàng)業(yè)者和投資者來說融資如果進入“寒冬”也未必是壞事。

就創(chuàng)業(yè)者而言，浮躁的創(chuàng)業(yè)氛圍將不再適應寒風的侵襲。以前會講故事就會有風投在背后給你砸錢，現(xiàn)在講故事、做包裝用處不大，這時候產(chǎn)品的好壞和盈利情況將被更加重視。所以要想活下來，創(chuàng)業(yè)者就要在自己的領(lǐng)域內(nèi)提供一個相對壟斷、把握得住的服務和產(chǎn)品。要能夠得到資本市場認可，贏得自己在市場上的壁壘和地位。

創(chuàng)業(yè)熱度，特別是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)熱度將回歸理性。創(chuàng)業(yè)本身就是一件風險大，需要能力和運氣的事，并非適合所有人。但是在受到一輪接著一輪的估值神話刺激的時候，大部分人會忘了風險，一擁而上。這種創(chuàng)業(yè)氛圍是不正常的，所以“寒冬”帶來的理性回歸是這個市場一個難得的“降暑”機會。建議創(chuàng)業(yè)者進行培訓和指導，需要知道投資人想法，如何合理地估值，這樣才能更好地獲得融資。

對于真正有實力做好企業(yè)的強者來說，資本的冬天并不可怕。他們會淘汰掉實力弱的競爭對手，讓自己有足夠的精力專注自身業(yè)務的發(fā)展，儲存實力迎來新的爆發(fā)。

“創(chuàng)業(yè)永遠都是好事。現(xiàn)在就是不好拿錢，如果創(chuàng)業(yè)過熱，全是競爭者跟你死磕，而現(xiàn)在你要拿到了融資就更有競爭力，創(chuàng)業(yè)的時機沒有好壞之分。”王鈞說道。

對于投資者也不失為一個好時機。

首先，降低估值。當市場轉(zhuǎn)冷的時候投資者還是有機會低價介入一些好企業(yè)，有“撿漏”的機會。當然，這就考驗投資者的眼光了。

對于項目有更多的選擇機會。上半年，創(chuàng)業(yè)項目層出不窮，成倍增長，造成部分投資人開始眼花繚亂，考察不嚴，急于出手布局，于是投資的失敗率也顯著提高。在經(jīng)受過泡沫的洗禮，投資人的擦亮眼睛，少了外界條件的干擾，避免了盲目跟風，有更多的時間和機會來慢慢挑項目，融資項目成功率也會有所提高。會更關(guān)注于企業(yè)長期健康發(fā)展的方向，相比而言，看重用戶的留存率和復購率，整個運營的健康指數(shù)。只有是健康的增長，才是有效的增長。王鈞表示，不要做copy cat，“現(xiàn)在對一些看不見商業(yè)模式，完全靠燒錢，然后以用戶量和市場份額說事的項目大家可能會比較警惕，這種行業(yè)就謹慎考慮”。

其實，類似融資冬天是否會到來這樣的焦點，每隔一段時間都會出現(xiàn)。身處布局改革階段，投資人不會盲目跟從但也絕不會輕易丟掉機會。融資的冬天是否來臨并不重要，但創(chuàng)業(yè)卻會經(jīng)歷殘酷的篩選是身處這個時期必然要付出的代價。對于寒冬襲臨，有的人會被凍死，有的人則把它視為瑞雪，等待來年豐收。

Tips：??????????????????? 融資要提防哪些？

?1.股權(quán)分配核心不明確

合理的股權(quán)分配在早期非常重要。成功的創(chuàng)業(yè)團隊大多有個特征，一個核心加幾個兄弟，這個核心的占股比例必須非常高，能真正統(tǒng)帥整個團隊。

1. 核心管理層占股比例不夠高

創(chuàng)業(yè)團隊的核心管理層占股比例一定要高，至少要控股。如果出錢的人比例高于干事的人，會極大影響后期融資。

1. 融資時接受了不合理條款

例如不合理的權(quán)證，2 倍或 3 倍的清算優(yōu)先權(quán)，這些條款都會成為未來融資的阻礙。