人民幣，升貶之間

劉善偉

資本涌入亞洲，仍將是金融市場(chǎng)長(zhǎng)期確定的趨勢(shì)。

今年夏天，隨著美元加息之前的煙霧與傳言，西方一些媒體上開始了草木皆兵、風(fēng)聲鶴唳的報(bào)道。各種關(guān)于發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)堪憂的論調(diào)不絕于耳，不斷從各種自媒體頁(yè)面蹦出。那么，人民幣升貶之間，到底關(guān)系著多少利益？惹得各方不斷唱衰中國(guó)，甚至雞蛋里挑石頭般無端指責(zé)中國(guó)。

人民幣升值：為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇做出了貢獻(xiàn)

事實(shí)是，人民幣為世界金融穩(wěn)定乃至世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，做出了巨大的貢獻(xiàn)。2007年，1美元可以兌換7.3872元人民幣；2008年，由于美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，隨后，美國(guó)啟動(dòng)對(duì)世界不負(fù)責(zé)任的量化寬松政策，人民幣進(jìn)入升值通道，到2014年11月，1美元只可以兌換6.10元人民幣。2014年3月，央行放寬人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)區(qū)間，將一天的升降區(qū)間由1%擴(kuò)大為2%。在2014年底，隨著美國(guó)逐步退出量化寬松政策，美元升值，1美元可以兌換6.25元人民幣，到今年9月中旬，1美元可以兌換6.35元人民幣。

人民幣對(duì)美元升值的同時(shí)，因?yàn)闅W洲發(fā)生了次貸危機(jī)、日本大幅印鈔，美元對(duì)歐元和日元升值。2010年初，1歐元可以兌換1.5美元，到了今年9月，1歐元只可以兌換1.1美元。2010年初，1美元可以兌換90日元，今年9月，1美元已經(jīng)可以兌換120日元。如果說歐元貶值，還有次貸危機(jī)的因素。那么日元貶值，則主要因?yàn)橛行o恥的瘋狂印鈔，發(fā)動(dòng)貨幣貶值，試圖以此降低日本這個(gè)出口大國(guó)出口產(chǎn)品的實(shí)際價(jià)格，以此增加產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。日本需要反思，近年瘋狂印刷日元對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的不良影響。這也就是為什么在今年的20國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行長(zhǎng)會(huì)議上，當(dāng)日本財(cái)長(zhǎng)麻生太郎指責(zé)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)，引發(fā)了與會(huì)人士的冷淡和全世界財(cái)經(jīng)媒體的批評(píng)。

在人民幣對(duì)美元升值，美元對(duì)其他貨幣升值之后，顯然對(duì)中國(guó)的出口造成了不利。今年前8個(gè)月我國(guó)進(jìn)口同比下降14.5%，出口同比下降1.4%。同期數(shù)據(jù)表明，這一段時(shí)間，中國(guó)的消費(fèi)品進(jìn)口是增加的，大幅減少進(jìn)口的只能是生產(chǎn)資料。

人民幣的升值趨勢(shì)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、歐洲經(jīng)濟(jì)、日本經(jīng)濟(jì)形成了支援。可以說，如果不是人民幣升值，同時(shí)日元大幅貶值，日本經(jīng)濟(jì)，今日不知是何境地。美國(guó)的制造業(yè)能否回暖同樣也是個(gè)疑問，中國(guó)為世界經(jīng)濟(jì)整體回暖做出了巨大的貢獻(xiàn)，這是毫無疑問的。

但同時(shí)中國(guó)這個(gè)2010年工業(yè)生產(chǎn)總值世界首位的國(guó)家，一旦減少原材料進(jìn)口，顯然對(duì)生產(chǎn)原材料的國(guó)家不利。澳大利亞和巴西等原材料生產(chǎn)國(guó)家遭受了巨大的沖擊，貨幣大幅貶值，2009年10月，1澳元可以兌換0.9美元，2011年一度是1澳元可以兌換1.1美元，但到了今年9月，1澳元只可以兌換0.71美元，澳大利亞是原材料出口大國(guó)，本幣貶值，顯然對(duì)其經(jīng)濟(jì)不利。而這背后，顯然是過去幾年，美國(guó)、日本，甚至澳大利亞自身不斷呼吁人民幣升值的后果。

2015年后，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走好，以及美國(guó)加息的預(yù)期，人民幣在貨幣市場(chǎng)上出現(xiàn)了小幅對(duì)美元貶值的現(xiàn)象。這是正常的走勢(shì)，對(duì)于儲(chǔ)備人民幣的國(guó)家也不會(huì)形成在中國(guó)市場(chǎng)購(gòu)買力的損害，因?yàn)橹袊?guó)生產(chǎn)的輕工業(yè)制成品產(chǎn)能充足，價(jià)格并未實(shí)際上漲。儲(chǔ)備人民幣的國(guó)家，仍可用人民幣在中國(guó)市場(chǎng)，以近乎與此前同樣的價(jià)格購(gòu)買家用電器、機(jī)械電子、服裝鞋帽等工業(yè)制成品。

歷史上，一國(guó)貨幣出現(xiàn)貶值，往往引發(fā)資金外流，但本國(guó)的產(chǎn)品同時(shí)形成價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)觸底回升，實(shí)體產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)銷兩旺后，貨幣會(huì)重新進(jìn)入升值通道。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)使得人民幣不具備大幅貶值的基礎(chǔ)，但正常的起落也是不可避免。人民幣無疑是近些年升值幅度最大的主要貨幣，也將是未來的重要貿(mào)易貨幣，容許其在貨幣市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)年度的小幅下行不會(huì)影響長(zhǎng)期趨勢(shì)。

美元加息：對(duì)人民幣形成壓力不大

美元要加息，是因?yàn)槊绹?guó)擔(dān)心國(guó)內(nèi)物價(jià)漲幅過快，一個(gè)重要的原因是，美元在全球外匯儲(chǔ)備中地位下降。國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)表明，在2014年3月底，各國(guó)和地區(qū)的外匯儲(chǔ)備中，美元比率為60.9%，處于自1999年歐元誕生以來的最低水平。這一數(shù)據(jù)隨著2014年底美元加息的預(yù)期，應(yīng)有所改善。

另一方面，雖然美元加息會(huì)加速資本兌現(xiàn)為美元，卻也會(huì)使得各國(guó)外匯儲(chǔ)備下降。全球外匯儲(chǔ)備從2014年中的11.98萬(wàn)億美元下滑至今年第一季度的11.43萬(wàn)億美元。新興市場(chǎng)的外匯儲(chǔ)備從2014年二季度的8.06萬(wàn)億美元下降到今年一季度的7.5萬(wàn)億美元。這其中，有美元升值，各國(guó)出口產(chǎn)品換匯速度減慢的因素。

因而，無論美國(guó)加息或不加息，都難改變美元增加印量難度加大的現(xiàn)實(shí)。這也就解釋了美國(guó)在2015連續(xù)三個(gè)季度聲言要加息之后，仍然放棄了加息的做法。最后甚至無奈地把不加息的原因歸因于中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)暫時(shí)放緩。這也標(biāo)志著，美國(guó)的決策層清晰地認(rèn)識(shí)到，美國(guó)對(duì)自身經(jīng)濟(jì)前景仍然并不樂觀，美元對(duì)人民幣升值并不具備長(zhǎng)期升值的基礎(chǔ)。而美國(guó)的加息，也終將只能是小幅加息。大幅度的加息，對(duì)于高福利的發(fā)達(dá)國(guó)家而言，將削弱民間創(chuàng)新的活力。

主趨勢(shì)：資本仍將向亞洲長(zhǎng)期流入

2015年，對(duì)于美國(guó)的金融業(yè)而言，是一種轉(zhuǎn)變。轉(zhuǎn)變了量化寬松的基調(diào)，開始謀劃加息，也許一些資本會(huì)兌換成美元，但美國(guó)已暫時(shí)不愿再向世界注入更多的美元流動(dòng)性。美國(guó)的金融業(yè)在此背景下，出現(xiàn)了頂部背離，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，持續(xù)多年的上漲趨勢(shì)開始轉(zhuǎn)向，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從年初的18000點(diǎn)高位跌至16000點(diǎn)左右，2014年以來的漲幅近乎全部失去，下行趨勢(shì)一時(shí)難以轉(zhuǎn)變。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)股市一旦失去投資興趣，那么貨幣市場(chǎng)形成的美元強(qiáng)勢(shì)，并不能引導(dǎo)資本助益美國(guó)的實(shí)體產(chǎn)業(yè)。

2015年，中國(guó)股市同樣經(jīng)歷了震蕩，上半年的漲幅在6月份的股災(zāi)中近乎全部失去，但這在一定程度上起因于融資融券的杠桿比例設(shè)計(jì)得太高。現(xiàn)有杠桿比例使得市場(chǎng)在發(fā)生30%幅度的回調(diào)時(shí)，就會(huì)引發(fā)大規(guī)模的強(qiáng)行平倉(cāng)，爆發(fā)踩踏性的股災(zāi)。一旦改變?nèi)谫Y融券的高比例杠桿，同時(shí)制約股指期貨做空的高額收益，中國(guó)股市有望再度走出與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)相吻合的穩(wěn)健走勢(shì)，重新引發(fā)世界資本流向中國(guó)。亞洲的新興市場(chǎng)，無疑還是全球增長(zhǎng)最快的一極，并會(huì)不斷引發(fā)世界資本注入。