央行舉行完善人民幣兌美元匯率中間價報價吹風會：人民幣匯率形成機制改革將繼續朝市場化方向邁進

日前，中國人民銀行發布了關于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的聲明。8月13日，就各方關注的話題，中國人民銀行舉行了關于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的媒體吹風會，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱，中國人民銀行行長助理張曉慧出席，中國人民銀行辦公廳主任邵伏軍主持。

當前不存在人民幣匯率持續貶值的基礎

會上，張曉慧首先介紹了此次完善人民幣匯率中間價報價的背景。張曉慧表示，2005年匯改以來，中間價作為基準匯率對于引導市場預期、穩定市場匯率發揮了重要作用，一段時間以來，中間價與市場匯率偏離的幅度比較大，影響了中間價的市場基準地位和權威性。根據市場調查和分析師的普遍估計，這種既與國內因素有關，也與國際因素有關的偏差大約累積了3%左右。這種誤差不可能長期持續，繼續通過增強中間價的市場化程度和基準性加以調整，以免失衡過度累積。

張曉慧表示，選擇當前這樣一個時間窗口推出這項舉措，從國內來看，這與近日公布的7月份貨幣信貸數據的意外跳升有關。7月份是普遍貨幣增長的傳統小月，但是今年7月份M2比6月份跳升了1.5個百分點，7月份新增人民幣貸款同比增長了1.61萬億元。市場認為這與貨幣政策以及與銀行體系為支持資本市場平穩健康發展所采取的一些臨時性措施有一定關系。一段時間內，流動性的寬松促進了貨幣信貸的偏快增長，從而影響了外匯市場的供求關系，給人民幣匯率帶來了一定的貶值壓力。

從國際來看，人民幣相對其他貨幣更為堅挺，與美聯儲將收緊政策預期有一定關系。部分預期認為美聯儲將在今年年內加息，導致美元總體走強，歐元和日元趨弱，一些新興經濟體和大宗商品生產國的貨幣出現貶值。我國由于貨幣貿易保持較大順差，人民幣實際有效匯率相對于全球多種貨幣表現較強。根據國際清算銀行測算，2014年以來，人民幣名義有效匯率和實際有效匯率分別升值10.28%和9.54%。從保持人民幣有效匯率相對平穩角度看，人民幣兌美元匯率也有一定的貶值要求。國內因素和國際因素都會在人民幣市場匯率中反映出來。8月11日，中間價基礎報價完善以來，人民幣經過兩天的調整，逐漸向市場化水平回歸，前面提到的3%左右的累積貶值壓力得到一次性釋放，此前偏差校正已經基本完成，這是人民幣匯率形成機制改革的必要階段，使人民幣匯率按照更加市場化的規律運行。

張曉慧指出，從長期看，人民幣還是強勢貨幣。匯率的水平主要取決于經濟的基本面，經常項目收支狀況屬于決定性基本面因素。市場匯率決定因素是市場供求，市場供求是由國際收支項目決定的，觀察匯率是否處于均衡，需要更多地關注經常項目，中國的經常項目長期保持順差。根據商務部公布的數據，今年前7個月，作為經常項目主體的貨物貿易順差高達3052億美元，這是決定外匯市場供求的最主要基本面因素，也是支撐人民幣匯率走強的重要基礎。中國經濟在全球仍然是被看好的。今年上半年，雖然形勢比較復雜，困難挑戰也很多，經濟略有下滑，但仍然保持了796的增速，7月份主要經濟指標總體上延續了6月份企穩向好的態勢，經濟運行正在出現積極變化。同時，我國外匯儲備充裕，財政狀況良好，金融體系穩健，境外主體在貿易投資和資產配置方面對人民幣的需求正在逐步增加。這些基本面決定了從長期看，人民幣仍然是強勢貨幣。當經濟中其他因素和困難積累起來的偏差得到校正后，從我國的經常項目狀況和堅持實施穩健的貨幣政策這一現實出發，未來人民幣還會進入升值通道。

張曉慧表示，各方面要更加關注經常項目狀況，這是未來決定匯率走向的最主要因素。近兩天，人民幣中間價在向市場回歸過程中，人民幣匯率出現了貶值方向的調整，從而引發了市場關于人民幣匯率會不會出現持續貶值的質疑。對此，我們認為，從國際國內經濟金融形勢看，當前不存在人民幣匯率持續貶值的基礎，中央銀行有能力保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩定。總之，未來人民幣匯率形成機制改革會繼續朝著市場化方向邁進，更大程度地發揮市場供求在匯率形成機制當中的決定性作用。

有彈性的匯率是經濟發展的穩定器

在回答香港記者提問時，易綱表示，此次改革主要是就人民幣兌美元中間價報價機制做的一次調整，調整以后，整個匯率形成機制更加市場化。我們認為，一個市場化的機制更有利于長期穩定。從目前就報價基礎調整而言，這種波動、變化是在一個有限的范圍內，對香港的影響、對人民幣國際化的影響都是十分有限的。

易綱表示，另一方面，這對于人民幣的信心和人民幣進一步國際化是利好消息，全世界真正看好這個市場長期發展向好的人都會關心市場的可持續性。一個僵化的、固定的匯率是不適合中國國情的，也是不可持續的。一個有彈性的匯率形成機制肯定會對經濟的長期發展更有利，因為一個有彈性的匯率是經濟發展的穩定器，也是國際收支的穩定器，它會逐步調整一些不平衡，使得整個經濟發展、國際收支處于均衡狀態。固定匯率看上去很穩定，但實際上它在積累問題、積累矛盾、積累一些不均衡，積累達到一定程度也是不可持續的。所以從這方面看，此次調整對香港市場應該是一個利好的影響。比較有深度的市場人士認為，它對人民幣國際化的影響主要是正面的。大家習慣了過去非常穩定的匯率，這次調整也引起了一些波動，但是這些波動都在可以承受的范圍內，經過短暫磨合期，就會恢復到正常狀態。

易綱還介紹了定價形成機制。他表示，定價形成機制其實很簡單，就是每天早晨在開盤以前由中間價的報價商報一個他們認為比較合適的中間價，這個中間價在過去一段時間，在8月10號以前，和每天的收盤價差距比較遠。以8月10號為例，報出來的中間價是在6.11，當前的收盤價比如是在6.21，差了1000個基準點，近一段時間都是這種狀態。我們這次改革主要是想使中間價報價機制更加市場化。怎么更加市場化呢？報價的時候主要參考前一天的收盤價，同時要考慮什么因素呢？要考慮外匯市場供求關系和這一夜歐美市場的變化，比如國際一攬子貨幣的變化。這樣報出的中間價和當天的開盤價和收盤價更加接近。我們有十幾家中間價報價商。報價商報價以后去掉最高價和最低價，中間樣本剩下來的加權平均值就是每天公布的中間價。這個機制完善了以后，報價商就會參考昨天的收盤價，同時也參考供求關系，這樣就使得匯率形成更加市場化。在報價商中，有中資銀行，也有外資銀行，而且中外金融機構是平等競爭，游戲規則都是公平透明的。

通過貶值刺激出口是無稽之談

易綱表示，中國采取的是有管理的浮動匯率制度。當市場波動幅度超出管理區間的時候，我們還是堅持有管理的匯率制度。我們的目的是市場決定匯率，讓市場的供求關系在匯率中起決定性作用。央行已經退出了常態式的干預，但是市場有一個公認的游戲規則，也是央行公布的游戲規則一一現在每天波動幅度還是在2%以內，在這個發展階段，這樣一個有管理的匯率制度是適合中國國情的，它既體現了市場的彈性、市場匯率調整的靈活性，同時又在市場波動過大的時候，能對它進行有效管理，使整個市場對匯率的機制更加有信心，使市場和經濟運行更加平穩。

易綱進一步指出，在有管理的匯率浮動制度下，匯率是由市場決定的，央行更加注重匯率形成機制的建設。對于有些觀點認為人民幣要貶值10%以促進出口，完全是無稽之談，完全沒有根據。雖然我們注重匯率形成機制，讓它公開、透明、可預期，讓市場有信心，但也有一些市場指標會來告訴我們匯率水平是不是接近均衡。這些指標包括國際收支流入、流出，貿易順差等。今年前7個月的貨物貿易順差超過3000億美元，這是一個很大的數。另外要看資金的流入流出和經濟增長率，也要看實際有效匯率和名義有效匯率。實際有效匯率和名義有效匯率都是一攬子匯率，去年、前年以至很長一段時間，中國實際有效匯率和名義有效匯率都是大幅升值的。

易綱向記者們介紹了幾個數據。第一，1994年匯率并軌改革以來，根據國際清算銀行（BIS）的統計，人民幣的名義有效匯率到現在升值了71%，人民幣實際有效匯率升值了98%。從2005年7月21日以來，人民幣的名義有效匯率相對一攬子匯率升值了46%，實際有效匯率升值了55.7%，升值幅度是很大的。今年以來，名義有效匯率和實際有效匯率升值了3%左右。強調公開、透明、市場化的匯率形成機制，以及匯率是不是接近均衡水平，要看國際收支，要看中國經濟增長基本面，同時也要看一攬子匯率，實際有效匯率和名義有效匯率。“現在所有這些都告訴市場，在這次機制變化以后，經過一個短暫的磨合期，匯率水平和這些基本面比較相符。所謂人民幣要貶值10%，刺激出口，還說這是官方意圖，完全是無稽之談。”易綱表示。

在談到匯率與出口的問題時，易綱指出，一個國家的匯率和很多宏觀變量，包括出口都是相聯系的。這次完善人民幣中間價的報價機制，是對匯率政策的一個完善。當前全世界的需求還是比較疲軟的，但我國出口前七個月的順差，包括去年的順差，都是相當大的。這個順差并不是因為我國出口特別強勁，而是因為大宗商品價格下降以后，進口大宗商品的量還在增加，進口的金額是下降的。由于大宗商品價格大幅度下降，進口量雖然增長，進口金額卻是下降的。這種下降就導致我們在貿易上有一些順差。從目前看，我們不需要調整匯率來促進出口，中國的出口狀況整體不錯。

易綱指出，這次完善匯率的機制的目的是建立一個更加有效的市場化機制，公平、公開、透明、有效，持續推進改革開放，特別是資本可兌換進程，使經濟更加具有抗風險的能力。有彈性的匯率增強了抗風險的能力，是自動調節器和穩定器，這是機制建設。從這個方面考慮，我們經過權衡，認為可能產生的影響是完全可控的。

我國資本流入流出基本平衡

易綱在回答記者關于資本流動問題時表示，一個有彈性的匯率更有利于讓資本流入流出更加平穩。一個有彈性的、比較靈活的匯率機制，實際上是資本流入流出的穩定器。

易綱認為，總體看，中國的資本流入流出是平衡的。分析資本流出流入，標準方法是國際收支平衡表。國際收支平衡表比較復雜，它全面地記錄了我國涉外經濟的流入流出。現在資本的流入流出基本是正常的。

易綱介紹說，在過去一年里，我國外匯儲備從3.99萬億美元降到了3.65萬億美元，降了3000多億美元，那這3000多億美元是不是就是資本流出呢？我分析，主要有三大塊：第一塊，去年以來，我們境內居民和企業在境內銀行的美元存款大幅度增加，去年大約增加了1080億，今年上半年大約增加了700多億美元。實際上境內的企業和居民在境內銀行系統美元存款的增加，是一種藏匯于民。以前外匯儲備都集中在官方，集中在央行，現在有一部分轉到企業美元存款和居民美元存款上了。這是一個好現象，說明企業和居民都很聰明，他們都在調整資產負債表美元和人民幣的匹配，使未來風險更小，這是好事。

第二塊，最近國有企業、民營企業等各種企業“走出去”步伐加大，對外投資力度很大，有對外直接投資（ODT），還有“一帶一路”建設，有些投資也用了一部分美元。

第三塊，美元少了3000多億元，這里還有匯率變化的因素。今年以來，歐元和日元等貨幣兌美元都貶值了很多，我們的外匯儲備是一個分散化的外匯儲備，有美元、有歐元和日元，我們報告的是美元，報告顯示現在有3.7萬億美元的外匯儲備。報告的是美元，但實際上歐元、日元兌美元貶值了以后，折合成美元就少了一塊。

“總體而言，中國的國際收支在正常范圍內的。分析一下中國的經濟結構，現在每年企業進出口幾萬億美元，每年超過一億人出境需要外匯。我們每天銀行代客涉外的收入和支出都超過100多億美元。”易綱表示，以2014年為例，境內企業和個人涉外收入33000多億美元，境內企業和個人涉外支出32800多億美元，全年有245個交易日，每天銀行代客收入和支出都超過100億美元。我們一直在統計，密切監測跨境收支，保證跨境資金流動在合理、規則有序的狀態。

逐步有序實現資本項目開放是既定方針

在談到資本項目開放問題時，易綱表示，中國資本項目開放逐步實現、有序實現，是中國既定方針。十八屆三中全會決定中有關于穩步實現資本項目可兌換的內容。從1993年開始，我們就提出了一個目標，要使人民幣成為可兌換貨幣。1996年實現了經常項目可兌換。現在我們便利貿易、便利投資，一直在做這方面的工作。就資本項目而言，比較細心的朋友就可以觀察到，在過去五六年，我們資本項目對外開放的程度大大提高了，而這個提高又伴隨著人民幣國際化，這個開放是一個全方位的開放，這個開放意味著跨境資金流動用本幣、用外幣都非常方便了。

從資本項目可以看出，過去幾年我們逐步使企業、銀行借外債更加方便了，而且更加有序。這里面有宏觀審慎管理的因素，包括比例自律管理，就是企業根據自己的情況、資產負債表和資本金就能夠很方便地使用資金。還有就是外商直接投資（FDI）、ODI兩個方面都大大簡化了。此外，一個資本項目上，中國企業“走出去”和外面所有投資主體進入中國資本市場、債券市場方便多了。現在，外國央行、國際貨幣基金組織成員可以在中國市場上購買債券，很方便，可以進行衍生品交易，可以對沖，這些都在逐步開放。中國資本項目可兌換是依照中國自己的日程表穩步推進的，不會遇到一點波動或者外部事情就輕易改變。這方面我們是有定力的，我們會按照自己的日程表，穩步有序地實現。

順應市場需求開放外匯市場

在回答有關繼續開放外匯市場相關問題時，易綱表示，從便利貿易、便利投資、方便市場使用者角度看，確實要加快外匯市場發展，豐富外匯產品，推動外匯市場對外開放，包括延長交易時間。我們是亞洲時間，會考慮倫敦開市甚至紐約開市以后，怎么樣進行更好的銜接，方便使用者。同時，也積極引入合格的境外主體，促進形成境內外一致的人民幣匯率。這些表述的核心是什么？它的核心是市場取向的改革，如果是一個市場取向的改革，那就應當盡量滿足市場的需求，市場有很多考慮。所以在這方面，我們必須要有一個理念，這個理念是什么呢？就是要讓市場在配置資源中起決定性作用。

易綱表示，這里我要強調，要相信市場、尊重市場、敬畏市場、順應市場。作為央行，作為監管機構，我們要維護好市場秩序，但要有這樣一個理念，要相信市場、尊重市場、敬畏市場、順應市場，這樣才能夠使市場在資源配置中起決定性作用，同時也要更好地發揮政府的作用。這兩方面的結合是適合現階段中國國情和發展階段的。只有在平穩發展中才能使得市場主體有更大的空間進行市場操作，也使得這個市場適應各類投資主體、中外投資主體，使市場的效率提高，競爭力更加增強。

有彈性的匯率制度會增加貨幣政策調控空間

對于社會各界關注的貨幣政策與匯率關系問題，易綱表示，匯率政策是一個綜合協調的框架，因為利率、匯率、資本流動、貨幣供應量這些變量都是相互聯系的。我們在把握貨幣政策的時候，一定要實行好穩健的貨幣政策，穩健的貨幣政策關鍵是松緊適度。現在市場流動性是充裕的，市場的利率相對過去是降低的，而且比較穩定，貸款增加比較快，M27月份增長13.396。匯率讓市場起決定性作用，市場供求決定匯率，央行應當退出常態式干預，只有在發生一些外部沖擊的情況下或者超出了管理區間時，才進行有效管理。這種管理和貨幣政策的目標、調控的利率和其他貨幣條件都應當是相匹配的，不能只強調一個變量，而忽視另外一些變量。

如果匯率盯得嚴、盯得過死，反而在這個變量上動不了了，靈活性失去了，會失去貨幣政策的獨立性和自主性，減少貨幣政策調控的空間。如果盯死美元的話，盯死這個匯率不能動了，那會減少自主性和獨立性以及調控的空間。現在完善匯率報價機制，會使匯率更加市場化，更有彈性，這種有彈性的、市場化的匯率制度反過來會增加央行貨幣政策的獨立性、自主性和調控的空間，這就更有利于央行在利率，流動性，貨幣供應量等方面的調控空間增加，自由度會更大。