金融發展、資產專用性與復雜產品的比較優勢

郭愛美

摘要：基于Levchenko（2007）資產專用性分析框架，從理論上探討了金融發展對復雜產品比較優勢形成的微觀作用機制。復雜產品由多種異質性中間產品組成，由于交易合約的不完全性，對異質性中間產品的投資將面臨套牢風險進而導致投資不足；金融發展通過分散中間產品生產商的項目投資風險，緩解了異質性中間產品投資不足問題，擴大了復雜產品生產規模，金融發展水平高的國家將形成在復雜產品生產和貿易上的比較優勢。運用跨國數據對比較優勢命題及其內部作用機制分別進行檢驗，實證結果符合理論預期。金融發展通過異質性中間產品投資促進效應加快了產業升級，引致較多貿易比較利益獲取。

關鍵詞：金融發展；中間產品異質性；交易成本； 資產專用性； 出口復雜度

一、引言

改革開放30多年來，伴隨經濟上取得的巨大成就，我國對外貿易的發展同樣令人矚目。1978-2013年，中國對外貿易額年均增長率達17%，遠高于世界同期8%的增長速度。與此同時，我國的出口產品復雜度也有了明顯提高，從最初的資源密集型產品和勞動密集型輕工產品為主轉向機電產品和高新技術產品占絕對優勢（Rodrik，2006；姚洋、張曄，2008）。由于復雜產品代表了較高的社會分工水平和技術水平，因而復雜產品的生產和出口對于一國經濟增長具有重要意義，探究復雜產品的比較優勢來源是轉型期中國產業升級研究的重要內容。

復雜產品往往由多家供應商生產的多種中間產品整合而成。產品越復雜，所涉及的中間投入品可能越多，更重要的是，其中間投入品的異質性也更強。中間產品的異質性一方面體現為技術的先進性，另一方面則體現為其與最終產品交易關系上的專用性。Williamson （1979）和Klein 等（1978）在Coase（1937）企業交易成本學說基礎上，首先提出專用性資產可能面臨的套牢問題（holdup problem）。他們認為當獨立的買方或賣方必須進行專用性資產投資時，合約的不完全性將導致機會主義和無效率行為的產生，因而在專用性資產形成之后，合約的對方很可能利用專用性資產的特性套牢專用性資產投資方，給投資方造成損失，從而導致專用性資產的投資不足，最終雙方的利益都將受損。這個邏輯的自然演化結果是：一國要想在復雜產品的生產上取得比較優勢，獲取較大的貿易盈余，除需要具備一定的產品生產技術外，如何分散異質性中間品專用性投資的套牢風險，降低此類交易成本對復雜產品生產的負面影響值得思考。目前，學術界主要從兩個方向提出該問題的解決方案：一是通過企業組織的改變主要指企業一體化包括橫向一體化和縱向一體化進而是（剩余）控制權的分配來克服由資產專用性帶來的交易成本過高問題（Grossman & Hart，1986；Hart & Moore，1990）；二是通過合約執行環境質量的改進主要指法律、產權保護以及司法系統質量的提高來減少合約的不完全程度，進而緩解由資產專用性帶來的套牢問題（Acemoglu，et al.， 2006）。而金融發展在分散項目投資風險方面的優勢觸發我們深入研究金融發展與復雜產品生產間的微觀作用機理。

金融發展作為比較優勢來源的思想已經得到國內外很多學者的認同。Kletzer & Bardhan（1987）開創性地將金融部門引入H-O模型，假定最終產品比初級和中間產品需要更多的外部融資，若一國的外部融資成本高于另一國，那么該國在中間產品的生產上具有比較優勢。反之，若一國的外部融資成本低于另一國，那么該國在最終產品的生產上具有比較優勢。因此，在均衡情況下，外部融資占劣勢的國家出口中間產品并進口最終產品，而外部融資占優的國家出口最終產品并進口中間產品。此后學者們的研究或對其進行了深化和拓展，或開拓了新的研究路徑。與Kletzer & Bardhan（1987）類似，Rajan & Zingales（1998），Beck（2003），Svaleryd & Vlachos（2005），Hur，et al.（2006）與包群和陽佳余（2008）等均從外源融資的角度挖掘金融發展對貿易模式的影響，其中尤以Rajan & Zingales（1998）的研究影響最為廣泛。Rajan & Zingales（1998）首次明確提出金融發展的比較優勢假說，在具有較高金融發展水平的國家，那些高度依賴外部融資的產業將具有較高的增長率，并占有較高的出口份額。Cartiglia（1997）和Teraji（2003）則從人力資本積累的視角研究金融發展對貿易模式的影響，指出信貸市場的不完全通過影響教育融資進而對一國的人力資本水平和高技術產品的生產和貿易產生影響。齊俊妍等（2011）指出由于金融發展能有效緩解逆向選擇問題，因而金融發展水平較高的國家在技術復雜度較高的產品上擁有比較優勢。

本文從異質性中間品具有的資產專用性視角出發，探討金融部門對降低異質性中間產品的交易風險和降低交易成本所起的積極作用，從而得出結論：金融發展水平高的國家，在復雜產品的生產上具有比較優勢，并且金融發展水平越高，越傾向于出口復雜程度較高的產品。與已有研究相比，本文在以下兩方面有所貢獻：第一，在理論方面，基于Levchenko（2007）的專用性投資分析框架，本文構建理論模型考察了金融發展作用于異質性中間產品密集型復雜產品出口的微觀機制，從交易成本視角彌補了相關研究多從技術角度出發的缺憾；第二，在實證方面，采用復合的金融發展與出口復雜度指標，復合指標的構造精細地刻畫了指標的理論內涵，同時在實證模型中運用Manova（2008） 的交叉項方法，以檢驗變量間作用的理論機制。研究結論不僅支持了理論預期，也豐富了對出口復雜度問題的經驗研究。

二、理論模型

Merton& Bodie（2005）的功能金融理論指出，發達的金融體系具有較好地聚集和分配資源的功能，同時也提供了管理和配置風險的有效多樣化方法。發端于異質性中間產品投資專用性套牢風險所引致的投資不足，將在金融體系不斷發展和完善的過程中得到緩解；并且中間產品異質性越強，從金融發展中受益越大。基于Grossman-Hart-Moore（簡稱GHM）的資產專用性視角，采用Levchenko（2007）的建模思路，本文構建了一個簡單的“兩個國家、兩種要素、三種產品”的“2*2*3”理論模型。N和S分別代表北方國家和南方國家，K和L分別代表資本要素和勞動要素，三種產品中有兩種產品各由一種要素生產，其中只用資本要素生產的稱為產品K，只用勞動要素生產的稱為產品L，另一種產品M由兩種要素共同生產。