RQFII影響下中國金融發展的走向分析

2015-11-05 02:16:35何龍生

時代金融 2015年30期

【摘要】受到RQFII業務的廣泛影響，中國金融市場的各項業務面臨機遇與挑戰，金融市場融資渠道的更廣泛，面臨人民幣匯率、國際化的不穩定因素更多，如何充分利用好RQFII帶來的發展利好，減少RQFII帶來的金融市場沖擊，是本文的研究重點，如何探討出未來中國金融在RQFII影響下的發展，將在全文中展開。

【關鍵詞】RQFII 中國股市人民幣國際化貨幣籃子收益征稅

一、引言

RQFII（人民幣合格境外投資者），其運行機理是讓被國內市場允許的，合格的，國外投資機構或個人，能夠在中國金融市場中進行股票買賣，獲得收益。我國的RQFII業務起源于2011年，在短短不到5年的時間里面，RQFII機構數量和投資額度都快速增大，RQFII從最初的投資A股市場的ETF，逐步向其他范圍拓展，對中國金融市場的影響面逐步擴大。

二、RQFII對中國金融的利弊分析

隨著RQFII業務在我國的快速發展，RQFII將在未來很長時間，成為我國完善金融市場的重要手段和依托，因此將從多方面采取措施，促進RQFII發展。總體來看，未來RQFII業務發展將向投資額規模更大、投資范圍更廣、投資比例更寬、投資機構類型豐富等方向發展，在帶來利好的同時也給中國金融、財稅市場帶來新的挑戰。比如RQFII收益，如何征稅等問題。因此，聚焦到RQFII影響下的中國金融發展趨勢分析，是希望能夠分別從RQFII對中國股市、人民幣匯率、人民幣國際化、人民幣加入貨幣籃子、創造稅收幾個方面入手分析，通過已有的數據和現有的政策，舉證RQFII的利弊后，最終目的是希望能夠清晰的看到，在RQFII所涉的國家與地區、批準和使用的額度急速擴大的背景下，未來中國金融的發展走向。一方面，RQFII業務的快速發展極大的有利于促進中國金融的進步，不但能夠提供更加廣泛的投資渠道、促進人民幣的國際化進程發展，還能夠讓更多國際業務的離岸金融市場發展，比如香港、新加坡等，給中國金融行業帶來了新的業務發展機會，中國金融機構、從業人員、資本市場都將受益于RQFII的發展，逐步發展與國際接軌。

圖1 RQFII對中國金融的利弊分析

（一）RQFII對中國股市影響分析

從RQFII業務實行以來，中國的股市就發生了巨大的變化，RQFII投資于中國A股市場中的ETF基金，給中國的股市帶來了利好，主要表現為3點：一是在RQFII業務開展以前，中國的股市是供國內機構或個人投資者進行投資的證券場所，完全是自給自足的封閉市場，內部市場，在允許RQFII進行國內投資之后，利用了境外的人民幣，將境外閑置的人民幣引流到A股和H股，為股市注入了新鮮的血液；二是RQFII業務開展之后，中國股市參與者的結構更加豐富，從單一的國內投資逐步變成多元的國際、國內共同參與的結構，能夠更好的促進股市發展；三是更多的合格境外投資，能夠更好的引導金融市場投資者理性的參與證券投資活動，避免發生市場的巨大波動。但在給中國股市帶來極大利好的同時，RQFII業務開展也產生了一定的弊端，比如來源于中國和世界其他國家與地區文化法律的沖突，加大了RQFII業務實現效果的阻礙，削弱了RQFII的預期效益，比如境外機構投資者給國內投資機構帶來的發展挑戰，讓證券從業人員、投資者面臨更加波動的市場行情。

表1 RQFII的發展演進及規模

圖2 RQFII投資規模變化（單位：億元）

（二）RQFII對人民幣匯率波動的影響

為了更加顯像化RQFII對人民幣國際化的輻射效應，選取了下述樣本：樣本期間為2015年9月1日至2015年9月30日，考察30天的人民幣匯率變動情況，數據發現，考察期間匯率都在6.1到6.5之間起伏，雖然看起來人民幣匯率還是比較穩定，但是這只是近期1個月時間的表現，試想延長考察樣本的時間，將會波動幅度更大的人民幣匯率。在9月份，我們明顯感受到了人民幣的短期內貶值，結合6月以來，在結束了上一波的大盤的高歌猛進之后，H股一直在3200點左右波動，在這樣的行情下，一些已過鎖定期的RQFII資金，選擇適時退出，資金外流，一定程度上加速了人民幣貶值。RQFII業務能夠讓在加強中國與周邊國家的聯系，促進國內的離岸市場業務發展，也會給穩定人民幣匯率、擴大人民幣的國際化程度帶來弊端，在RQFII業務如火如荼開展的時候，大量進入國內金融市場的國際資本，將極大的沖擊人民幣幣值的穩定性，給中國金融的跨境結算帶來更大的壓力，甚至嚴重的時候將會發生貨幣迂回的難題，讓本應提高人民幣利用率、穩定人民幣匯率的措施。

圖3 2015.9.1～9.30人民幣匯率波動情況

（三）人民幣加入貨幣籃子受到RQFII的影響表現

加入貨幣籃子，對于中國金融市場有序發展、人民幣的國際化有著至關重要的影響，在實施RQFII業務之后，對人民幣加入貨幣籃子產生了極大的推動作用：第一層面，RQFII對人民幣加入貨幣籃子的有極大的利好，主要表現在RQFII能夠提升人民幣的國際地位，在越來越多的國家和地區開放RQFII額度，必然會有這些地方的銀行開通人民幣的服務，加強與我國銀行的合作，國際間人民幣結算的頻率提高了，范圍擴大了，提高了人民幣在的全球影響力；進而為加入貨幣籃子創造了條件；第二層面，RQFII對人民幣加入貨幣籃子也會產生一些弊端，雖然中國已經具備將人民幣加入貨幣籃子的基礎，但加入貨幣籃子之后，將受強勢貨幣的影響，但目前中國的經濟實力還遠不能和強勢貨幣國家和組織相抗衡，比如美國和歐盟，一國的貨幣購買力必然是與其經濟實力相匹配的，如果一味的貨幣先行，經濟在后追，這種不匹配和不平衡必然會以危機收場再加上當下中國金融市場化改革進程還不夠，透明度不夠，人民幣匯率的完全市場化還沒有實現，中國想申請加入貨幣籃子，比如SDR，其他成員國的還不太能夠支持，難度還比較大。

（四）RQFII收益征稅問題分析

RQFII業務是國外的投資者將資本投入到中國金融市場，因此面臨嚴重的收益征稅問題，從2009年到2015年，中國的稅務部門、證券部門都在為優化RQFII收益征稅問題，RQFII業務集聚的合格投資者，將資金投入中國金融市場后，可能會獲得收益，這些收益是其在中國境內取得的，必須對其征稅。由于在國際之間實行不同的稅務制度，對RQFII投資者獲得的收益征稅存在著重復征稅、漏征稅等問題。在今年年初，北京稅務總局召集各資管、證券、會計師事務所等多方，就關于RQFII收益稅務清繳問題進行宣講，清繳2014年11月16日之前的交易所得按照10%繳納營業稅，11月16日之后的收益免稅。征稅政策的明朗，將吸引更多的RQFII資金流入。

三、依托RQFII發展，中國股市未來走向

自2011年開展RQFII業務以來，RQFII業務的投資額規模、投資范圍、投資比例、投資機構類型都快速發展。RQFII業務很大的影響了股市的發展，有促進，也有阻礙，所以要實現更加穩定的中國股市，未來將需要進行多方的改善。

（一）以政策為依托，引導證券市場開放化發展

RQFII業務開展，是中國證券市場開放化發展的重要標志，是能夠促進金融市場開放發展的重要保證，因此未來將繼續在中國股市中，開放RQFII業務，但是開放化發展的過程，需要循序漸進，一步一步實現，不能操之過急，不然將會發生影響股市巨大波動的嚴重后果，不能維護投資者的信息，將不利于中國股市的發展，所以必須從循序漸進的政策發生帶動來保證，RQFII政策需要進行充分論證，RQFII投資可以實現投資更大范圍，以A股為開端，ETF開始，向B股進發。

（二）以信息透明引導RQFII投資

股市的信息透明是促進其可持續發展的根本保證，所以未來中國股市在RQFII的影響下，必須以信息的高度透明來引導發展。首先，必須確保上市公司必須實行信息公開，按照證監會等相關要求，按時公開財務信息、重大公司變故信息等等；其次，信息的透明化還要在其他主體上體現，比如證券交易所，在上海、深圳的交易所中，需要有更清晰指導RQFII業務透明化的措施，保證信息的透明化、公開化。

（三）逐步創新金融配套服務

行使監督中國金融的機構，在我國是多頭的局面，包括證監會，包括人行，這些機構的協調有效監管，能夠給中國股市提供保障的依托，需要全方位的健全，以新的金融配套服務滿足RQFII的新要求，在金融創新的帶動下，創新RQFII的業務方式和方法，提升發展的空間，改變現在存在的一些問題，從而更好的讓中國金融市場適應RQFII影響。

四、善用RQFII，人民幣匯率（國際化）實現穩步前進

人民幣匯率的穩定和不斷國際化發展，能夠為穩定中國金融市場保駕護航，同時需要不斷減少多方影響因素的束縛，以保證朝著正確的方向前進。

（一）警惕RQFII過度擴張化發展

RQFII業務對中國的中國股市、人民幣匯率、人民幣國際化、人民幣加入貨幣籃子以及產生的收益征稅都帶來了不同程度的利弊，面對中國金融行業中出現的各種巨變，RQFII業務發展必須朝向更加合理的方向走，盲目、過分的規模增大，會帶來隱患。金融創新的速度急需提高，才能在擴大創新產生的影響力的時候，倒逼影響RQFII業務，以至于中國金融受到RQFII更小的影響，并逐步開展其他的金融業務。

（二）防止“跨境跛足”現象出現

人民幣匯率實現市場化，需要不斷的提高速度，可以通過更多的方式和手段來提升，比如以市場體制改革為抓手，避免發生影響措施效果的現象出現，防止跨境跛足現象滋生。

五、重視RQFII，人民幣逐步實現加入貨幣籃子

（一）以協調機制為保障，提升觀念

加入籃子貨幣能夠不斷的提高人民幣的國際影響力，所以加入籃子貨幣是中國金融的正確選擇，所以必須從管理決策層的觀念轉變上開始，通過建立起協調人民幣加入籃子貨幣的協調機制，引導在RQFII影響下，正確的走向。

（二）以利率市場化為保障，減少干預

加速市場利率化，是能夠給人民幣加入SDR等貨幣籃子帶來好處的，主要是讓人民幣不再受其他貨幣的束縛，另一方面能夠讓人民幣在國際貨幣中的影響力提升，讓中國貨幣在貨幣籃子中比如SDR有一定的發言權，獲得貨幣主動權，不至于完全被動的接受貨幣控制。

六、RQFII影響下收益征稅的發展走向

（一）加強多方征稅政策研究，制定規范征稅方案

面對復雜的RQFII投資機構或投資者，需要加強多方征稅政策研討，規范出征稅的流程和方法，所以需要在多個方面開展論證，制定出合理的RQFII收益征稅方案，避免重復征稅、漏征稅、不合理征稅等現象發生。建立起合理的RQFII收益征稅發方案，需要由稅務部、財政部、證監會等部門的牽頭，聘請權威專家開展論證，最終形成合理的方案，并且要及時的根據市場的變化對方案進行調整。

（二）專項清理RQFII稅收

由于過去缺失RQFII收益征稅的統一方案，因此存在著一些漏稅、重復征稅的現象，所以必須對之前的RQFII收益開展專項清理活動，建立專項清理小組，對之前的違規現象進行清理、整頓。堅持不放過任何一個違規的RQFII收益征稅漏洞，甚至可以采取一定的懲罰措施，對之前犯下的征稅錯誤進行處罰，以更高的要求保證合理進行活動。

七、結論

（一）RQFII發展創造了更好的中國金融發展局面

自RQFII開展以來，市場表現出了強大的需求，額度不斷增加，地區不斷增加，是吸引海外閑置人民幣，給我國經濟舔磚的重要舉措。RQFII適時與我國積極的財政政策和穩健的貨幣政策相配合，金融市場抵擋住了金融危機的余波，人民幣抵擋住了外幣的猛烈沖擊，和升值壓力，穩中有升，實現國家經濟的軟著陸和平穩過渡。

（二）RQFII發展沖擊中國金融

RQFII業務帶來的大額境外人民幣，加大了對人民幣匯率穩定發展的威脅，增加了跨境結算的壓力，甚至會受到強勢貨幣的巨大影響，產生貨幣迂回現象。

（三）善用RQFII，中國金融的未來發展

堅定實施RQFII業務是未來發展的方向，需要多方共同努力，所以未來中國金融的走向將有幾個方向：一是從規范市場發展上，不斷制定新的政策、措施、法律法規，引導、規范金融市場有序、健康發展；二是要不斷加強引導金融市場開放化、透明化、合理化發展，不能過分依賴RQFII資金，導致金融市場發展失序。

參考文獻

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