我國貨幣政策的實(shí)施及效果分析：2008—2014

摘 要：貨幣政策是我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著日益重要的作用，因此備受人們的關(guān)注。通過對(duì)2008年至2014年28個(gè)季度數(shù)據(jù)進(jìn)行系統(tǒng)研究，發(fā)現(xiàn)我國貨幣政策實(shí)施存在階段性特點(diǎn)，以國內(nèi)生產(chǎn)總值和居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)作為衡量貨幣政策執(zhí)行效果的標(biāo)準(zhǔn)，我國貨幣政策對(duì)二者皆存在正向相關(guān)關(guān)系，并且存在滯后性和短期性的特點(diǎn)，最后提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 貨幣供應(yīng)量 GDP CPI

中圖分類號(hào)：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2015）06-015-03

一、引言

1984年，中國人民銀行開始專門行使中央銀行的職能，打破了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期以財(cái)政政策主導(dǎo)國家經(jīng)濟(jì)的局面，貨幣政策也正式開始發(fā)揮作用。上個(gè)世紀(jì)90年代，受東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，我國連續(xù)5年以積極的貨幣政策拉動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)并發(fā)揮了巨大作用。進(jìn)入21世紀(jì)，經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快，我國市場經(jīng)濟(jì)日益完善，更加凸顯了貨幣政策對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用。《中華人民共和國中國人民銀行法》闡述了我國貨幣政策的最終目標(biāo)：維持人民幣幣值穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國貨幣政策目標(biāo)由過去的統(tǒng)籌兼顧向單一化發(fā)展，既可以解決傳統(tǒng)貨幣政策四大目標(biāo)之間相互矛盾的現(xiàn)象，也抓住了我國獨(dú)特經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對(duì)貨幣政策調(diào)控的迫切要求。從2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)至今，我國更加重視貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用，傳導(dǎo)渠道也更為豐富，本文通過對(duì)2008年至2014年以來貨幣政策實(shí)施階段的劃分，找出貨幣政策的執(zhí)行特點(diǎn)，衡量貨幣政策的執(zhí)行效果，以更好的完善我國貨幣政策的理論和實(shí)踐。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)30年代，以凱恩斯為代表的貨幣學(xué)派正式開啟了貨幣政策有效性理論，凱恩斯主張政府通過對(duì)利率的調(diào)控來促進(jìn)就業(yè)，增加有效需求，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。由約翰希克斯（1937）和漢森（1953）建立和完善的IS-LM模型系統(tǒng)地闡述了產(chǎn)品市場和貨幣市場之前的關(guān)系：貨幣市場的變動(dòng)影響產(chǎn)品市場，改變了國民收入，國民收入的變動(dòng)引起的社會(huì)需求變動(dòng)，回饋給貨幣市場，兩個(gè)市場相互作用，最終達(dá)到均衡。Sims（1980）將時(shí)間序列模型VAR引入貨幣政策的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)貨幣政策不僅具有自相關(guān)的特點(diǎn)也存在時(shí)滯性，并提出把握貨幣政策的時(shí)滯性是調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。McCandless和Weber（1995）在通過對(duì)110個(gè)國家近30年的產(chǎn)出增長率、平均通脹率和貨幣供應(yīng)量增長率之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究后得出，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控具有短期性的特點(diǎn)，長期來看，產(chǎn)出增長率和貨幣供應(yīng)量增長率沒有相關(guān)性。

國外學(xué)者對(duì)貨幣政策的研究得出的結(jié)論并不完全適用于我國，國內(nèi)大部分學(xué)者主張使用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，叫作貨幣政策“數(shù)量派”，1996年中央人民銀行把貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策的主要中介目標(biāo)，這和國際上普遍支持利率作為貨幣政策中介目標(biāo)的“價(jià)格派”有著很大的區(qū)別。劉志明（2006）認(rèn)為貨幣供應(yīng)量增長率變化將直接影響通貨膨脹水平，因此貨幣供應(yīng)量可以作為貨幣政策的中介目標(biāo)，在我國貨幣流通速度不穩(wěn)定的情況下，使用貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，可以動(dòng)態(tài)地反映貨幣政策的執(zhí)行情況。在利率形成機(jī)制尚不完善、銀行間利率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)景氣變化之間的互動(dòng)關(guān)系非足夠強(qiáng)的情況下，銀行間利率作為貨幣政策中介目標(biāo)是否可行，尚須進(jìn)一步觀察。曾令華（2007）利用協(xié)整檢驗(yàn)、VEC模型和方差分析的方法，得出我國的貨幣政策具有內(nèi)生性特點(diǎn)，可控性較強(qiáng)，而我國的利率管制導(dǎo)致市場利率尚未形成，利率和貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系較弱，利率的彈性較低，目前并不適合作為貨幣政策的中介目標(biāo)。但是余姚棟（2011）認(rèn)為我國貨幣政策應(yīng)該實(shí)現(xiàn)從數(shù)量調(diào)控向價(jià)格調(diào)控轉(zhuǎn)變，并利用不同行業(yè)產(chǎn)值與貨幣供應(yīng)量、央票利率等貨幣政策調(diào)控手段進(jìn)行格蘭杰因果分析，認(rèn)為央票利率可以作為貨幣政策的綜合性指標(biāo)。

西方貨幣理論發(fā)展至今已經(jīng)日趨完善，國外學(xué)者大都采用實(shí)證的研究方法，運(yùn)用來自不同地區(qū)的數(shù)據(jù)去驗(yàn)證貨幣理論的適用性。目前，我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，對(duì)貨幣政策的發(fā)展要求日益提高，但我國貨幣政策起步晚，具有明顯的不穩(wěn)定性和不對(duì)稱性，所以仍需完善我國貨幣政策理論和實(shí)踐。

三、我國貨幣政策實(shí)施的階段性分析

我國目前仍在使用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，貨幣供應(yīng)量能夠動(dòng)態(tài)地反映我國貨幣政策執(zhí)行情況，與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有著較強(qiáng)的聯(lián)系，文章選用廣義貨幣供應(yīng)量M2來代表貨幣政策的實(shí)施情況，同時(shí)使用GDP和CPI代表國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和物價(jià)水平。2008至2014年相關(guān)數(shù)據(jù)來自中國統(tǒng)計(jì)年鑒和中國人民銀行網(wǎng)站，分析軟件為eviews6.0。

1.2008—2010年：從緊縮到適度寬松階段。對(duì)于我國貨幣政策來說，2008年是特殊的一年，2008年我國貨幣政策目標(biāo)有了一大轉(zhuǎn)折，貨幣政策調(diào)控日益頻繁。截至2008年第一季度和第二季度，我國一直保持著經(jīng)濟(jì)高速運(yùn)行的趨勢(shì)，國民經(jīng)濟(jì)的迅速增長導(dǎo)致貨幣需求量大增，企業(yè)貸款數(shù)額屢創(chuàng)新高，居民需求水平不斷提高，在多種因素推動(dòng)下，物價(jià)開始結(jié)構(gòu)性高漲，為了防止通貨膨脹的發(fā)生，我國以“防過熱、防通脹”為目標(biāo)，實(shí)行了緊縮的貨幣政策，具體調(diào)控手段表現(xiàn)為持續(xù)提高金融機(jī)構(gòu)貸款利率，平穩(wěn)提升銀行存款利率等，使貨幣供應(yīng)量增速回落，大量資金回流銀行體系。2008年第三季度，由于美國次貸危機(jī)已經(jīng)演化成全球性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并已經(jīng)蔓延至歐洲、日本、東南亞等地區(qū)，部分發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了不同程度的放緩和高度不確定性。對(duì)外面對(duì)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，對(duì)內(nèi)面對(duì)嚴(yán)重的自然災(zāi)害，我國貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)椤按僭鲩L、調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需”，開始實(shí)行適度寬松的貨幣政策，并從2008年第三季度持續(xù)到2010年末，具體手段為連續(xù)下調(diào)存貸款準(zhǔn)備金利率，提高超額準(zhǔn)備金率，保持銀行資金的流動(dòng)性，存貸款利率也持續(xù)走低，重點(diǎn)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行信貸支持，在多種貨幣手段聯(lián)合作用下，國內(nèi)需求大大提高，刺激了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2.2010—2014年：穩(wěn)健的貨幣政策階段。從2011年起，我國國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，企業(yè)逐漸走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影，居民收入有所提升，物價(jià)開始上漲，我國開始實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，這是根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀實(shí)事求是提出的，其目的是既要保持國內(nèi)需求的穩(wěn)定，又要抑制物價(jià)上漲過快造成通貨膨脹的勢(shì)頭。

圖1是根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)年鑒和中國人民銀行網(wǎng)站提供的相關(guān)季度數(shù)據(jù)分析計(jì)算得來，從中可以看出2008下半年開始，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響下，我國GDP增長率和CPI增長率明顯下降，GDP增長率在2009年第一季度達(dá)到最低點(diǎn)，CPI在2009年出現(xiàn)負(fù)增長，與此同時(shí)寬松的貨幣政策使M2增長率迅速拉升。從2011年我國GDP開始平穩(wěn)運(yùn)行，因之前寬松的貨幣政策影響，2011年CPI總體增長幅度較高，存在通貨膨脹的壓力，我國實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策后，M2增長率總體呈下降趨勢(shì)，其中也有明顯的波動(dòng)。

雖在從2011年起，我國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中持續(xù)使用“穩(wěn)健”來描述我國的貨幣政策，但是貨幣政策仍根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上存在偏松和偏緊的現(xiàn)象。張西征（2010）使用M2增長率和同期經(jīng)濟(jì)增長速度（GDP）與居民消費(fèi)指數(shù)（CPI）之和求差，來衡量貨幣政策的松緊程度，GDP增長率在一般意義上衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的貨幣，M2增長率則反映了貨幣的供應(yīng)水平，CPI反應(yīng)通貨膨脹程度，如果差額為正，則表明當(dāng)期貨幣供應(yīng)充足，貨幣政策偏松；如果差值為負(fù)，則說明當(dāng)期貨幣供應(yīng)存在缺口，貨幣政策偏緊。

根據(jù)上述貨幣政策的度量方法，表1統(tǒng)計(jì)了從2008年第一季度至2014年第四季度，一共28個(gè)季度的計(jì)算結(jié)果，2008年第一季度和第二季度M2增長率小于GPD增長率和CPI增長率之和，差額為負(fù)數(shù)，說明我國貨幣政策在這兩個(gè)季度是緊縮的，從2008年第三季度開始，差額為正數(shù)，說明我國實(shí)行寬松的貨幣政策，這和中國人民銀行發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的結(jié)論一致，也說明此種計(jì)算方法存在可行性。從2011年我國實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策以來，除了2011年第三季，我國貨幣供應(yīng)量存在缺口外，其余季度差額皆為正數(shù)，差額較小并且穩(wěn)定，說明除去2011年第三季度，我國目前實(shí)行的貨幣政策在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上仍存在偏松的趨勢(shì)。

四、我國貨幣政策實(shí)施的效果分析

1.貨幣政策對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的影響。根據(jù)IS-LM模型，貨幣供給的變動(dòng)會(huì)引起LM曲線的移動(dòng)，最終會(huì)改變均衡收入。當(dāng)實(shí)行寬松的貨幣政策時(shí)，貨幣供應(yīng)量增加，LM曲線向右移動(dòng)，導(dǎo)致利率水平下降，刺激了投資和消費(fèi)，進(jìn)而提高收入水平。經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，利用寬松的貨幣政策，起到了提高居民需求水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。當(dāng)實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，貨幣供應(yīng)量下降，LM曲線向左移動(dòng)，利率上升又減少了投資和消費(fèi)，減緩了經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，防止經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱。從2008年至2014年，我國貨幣政策由經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱時(shí)期緊縮的貨幣政策向經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期適度寬松的貨幣政策的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后我國又開始實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，不管哪種貨幣政策，圍繞著國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，均取得了一定的效果。

為了驗(yàn)證貨幣政策的實(shí)施效果，將GDP增長率和M2增長率建立簡單的單方程模型，表2列出了GDP增長率與M2增長率之間的相關(guān)數(shù)據(jù)和相應(yīng)的P值、R2值，為了消除季節(jié)性的影響，選用同比增長率進(jìn)行分析。從表2可以看出，M2增長率和GDP增長率共有六個(gè)季度存在一定的正向相關(guān)性（不具相關(guān)性的數(shù)據(jù)不再列出），說明一項(xiàng)貨幣政策從實(shí)行開始，未來六個(gè)季度會(huì)對(duì)GDP產(chǎn)生影響。其中，滯后期為0也就是貨幣政策實(shí)行的當(dāng)季度，相關(guān)系數(shù)較小，但是隨著滯后期的延長，相關(guān)系數(shù)逐漸變大，模型的擬合程度也在提高，并在滯后2個(gè)季度時(shí)，相關(guān)系數(shù)才達(dá)到最大值，可見一項(xiàng)貨幣政策在實(shí)行2個(gè)季度后效果最明顯。隨著時(shí)間的推移，相關(guān)系數(shù)再次下降，并在第六個(gè)季度達(dá)到臨界值，之后季度M2增長率與GDP增長率不再具有相關(guān)性，由此也可以看出，我國貨幣政策具備短期有效，長期中性的特點(diǎn)。

2.貨幣政策對(duì)物價(jià)水平的影響。貨幣政策的變動(dòng)會(huì)對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生影響，西方貨幣需求理論認(rèn)為，當(dāng)流通中的貨幣主要用于商品交易，貨幣流通速度是常數(shù)，而產(chǎn)出為資源、人口、技術(shù)條件決定且比較穩(wěn)定的情況下，貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)引起商品價(jià)格的同向變化。保持人民幣幣值穩(wěn)定是我國貨幣政策的目標(biāo)之一，說明在利用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也要使我國物價(jià)水平保持穩(wěn)定，可見，貨幣政策對(duì)物價(jià)水平的影響也是衡量我國貨幣政策實(shí)施效果的重要衡量因素之一。

為了驗(yàn)證我國貨幣政策與物價(jià)水平之間的關(guān)系，將M2增長率與CPI增長率建立簡單的單方程模型，表3列出了CPI增長率與M2增長率之間的相關(guān)系數(shù)和P值、R2值，為了消除季節(jié)性影響，依舊選用同比增長率。經(jīng)過驗(yàn)證，M2增長率和CPI增長率有四個(gè)季度存在正向相關(guān)性，貨幣政策施行后的五個(gè)季度，物價(jià)水平并不會(huì)馬上做出相應(yīng)變化，直到第六個(gè)季度，并且在第七和第八季度相關(guān)程度最高，可見寬松的貨幣政策確實(shí)能夠引起物價(jià)的上漲，只是較長的滯后期很容易忽略貨幣政策對(duì)物價(jià)的影響。近年來，我國貨幣供應(yīng)量增長率持續(xù)高于國民經(jīng)濟(jì)的增長率，存在一定的通貨膨脹壓力，可見我國貨幣政策的實(shí)施效果在促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也存在一定的負(fù)面作用。

五、結(jié)論與建議

由以上分析可知，2008年前兩個(gè)季度，我國為了抑制經(jīng)濟(jì)過熱實(shí)行了緊縮的貨幣政策，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，從第三季度開始實(shí)行適度寬松的貨幣政策，并一直持續(xù)到2010年底，寬松的貨幣政策，擴(kuò)大了國內(nèi)需求，減少了經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的沖擊。2011年開始，我國開始實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，但是貨幣供應(yīng)量總體上仍然高于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求，貨幣政策仍處于寬松狀態(tài)。另外，根據(jù)我國貨幣政策的發(fā)展目標(biāo)：保持人民幣幣值穩(wěn)定，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，將對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值和物價(jià)指數(shù)的影響作為衡量貨幣政策實(shí)施效果的標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)貨幣政策對(duì)國民經(jīng)濟(jì)和物價(jià)水平均存在正相關(guān)關(guān)系，而且存在不同的滯后期，國民經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)速度快于物價(jià)指數(shù)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)速度。

根據(jù)以上分析結(jié)果，對(duì)我國貨幣政策的實(shí)施提出以下幾點(diǎn)建議：

第一，貨幣政策可以促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的短期增長，但要實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略性目標(biāo)，還要注重貨幣政策、財(cái)政政策以及其他調(diào)控手段的配套問題，從根本上完善我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)，提高生產(chǎn)力水平。

第二，我國貨幣政策存在較長的滯后期，要實(shí)現(xiàn)貨幣政策的發(fā)展目標(biāo)就要提高貨幣政策的預(yù)見性，把握貨幣政策調(diào)整的時(shí)機(jī)，一旦偏離目標(biāo)就要及時(shí)做出調(diào)整。

第三，不能忽略貨幣政策對(duì)物價(jià)水平的影響，貨幣政策變動(dòng)過于頻繁不利于穩(wěn)定物價(jià)水平，防止調(diào)整力度過大造成的通貨膨脹或者通貨緊縮的負(fù)面影響。

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（作者單位：青島大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)系 山東青島 266071）

（作者簡介：宮金坤，女，青島大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)系碩士研究生）

（責(zé)編：若佳）